【华安机械】公司点评 |高测股份：2024H1公司业绩承压，韧性显现，静待盈利修复

高(gāo)测股份于2024年8月29日发布(bù)2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入26.46亿元(yuán)，同比增长4.96%；归母净利润2.73亿元，同比下降61.80%；毛利率(lǜ)26.19%，同比下降19.98pct（按会计政策变更调(diào)整去年毛(máo)利率后），净利率10.31%，同比下降18.01pct。在产业链景气度(dù)下(xià)行(xíng)周期，2024年(nián)上半年公司业绩有所下(xià)滑，但依然保持一定的盈利韧性。

我们考虑到(dào)硅片环节整体盈利承(chéng)压，公司切片代(dài)工业务及金刚线盈利性静待修复，下调公司盈(yíng)利预测，预测公司2024-2026年营业收(shōu)入(rù)分别为58.19/59.08/74.53亿元（调整前为73.78/92.36/111.56亿元)，归母净利(lì)润分别为(wèi)4.76/6.54/8.83亿(yì)元（调整前为10.59/14.06/17.14亿元(yuán)），以当前总股本5.47亿股计算的摊薄EPS为(wèi)0.9/1.2/1.6元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为12/9/6倍(bèi)，考虑到公司切(qiè)割设备的市占率高，且公司技术闭环优势带来(lái)切片代工及耗材业务韧性，及创新业务的业绩弹性，维持“买入”评级(jí)。

主要观点

事(shì)件概况

高 测股份(fèn)于(yú)2024年8月29日发布2024年半年报：公司2024年(nián)上半年实(shí)现营业(yè)收(shōu)入26.46亿元，同比增长4.96%；归母净利润2.73亿元，同比(bǐ)下降61.80%；毛利率26.19%，同比下降19.98pct（按(àn)会计政策变更调(diào)整去年(nián)毛利率后），净(jìng)利率(lǜ)10.31%，同比下降18.01pct。在产业(yè)链景
气度下行周期，2024年上半(bàn)年公 司业绩有(yǒu)所下滑，但依然保持一定(dìng)的盈利(lì)韧性。

2024年(nián)二季度营收12.26亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)2.82%，环比下降13.65%；归(guī)母净(jìng)利(lì)润0.61亿元，同比下降(jiàng)83.91%，环比下(xià)降71.15%；二季(jì)度毛利率19.00%，同比下(xià)降(jiàng)31.4pct，环比下降13.39pct；净利率4.98%，同比下降(jiàng)25.09pct，环 比下降9.93pct。

业务盈利韧性强劲，降本增效效果显著

分业务来看，2024年上半年光伏设备验收(shōu)规(guī)模持续增(zēng)加，光伏设备营业收入13.49亿(yì)元，同比(bǐ)增长66.95%，占比50.99%，毛利(lì)率24.03%；受光伏行业产业链整体价格下行影响，光(guāng)伏切割耗 材实现营业(yè)收(shōu)入3.34亿元(yuán)，同比减少(shǎo)51.67%，占比12.61%，毛利率24.12%；硅片(piàn)切割加工服(fú)务业务实(shí)现营业收入(rù)7.50亿元，同比(bǐ)减(jiǎn)少10.79%，占比28.33%，毛利(lì)率20.03%；创新(xīn)业务营业收入1.15亿元，同比增长8.12%，占比4.33%，毛(máo)利(lì)率50.33%。

技术闭环优势持续显(xiǎn)现，盈利韧性强(qiáng)劲

1）切(qiè)割设备(bèi)：光(guāng)伏行业扩产规模虽然大幅收缩，但前期订单顺利执行。依托(tuō)研发创新，公司持续推(tuī)出GC-800XS切片机、GC-MM950磨抛一体机等设(shè)备，竞争力持续提升，市占率(lǜ)稳居第一。截至2024年6月30日，公司光伏切割设备类(lèi)产品在手订单合计金额12.93亿元。2024年上半年，光伏(fú)设备海外订单
持续落地。

2）金刚线：依托(tuō)领先的技术及成本优势，在金刚线价格大幅下行(xíng)周(zhōu)期内持续保持了盈利韧性。公司(sī)领先行业推出30μm及28μm碳丝金刚线线(xiàn)型(xíng)；推出(chū)钨丝母线冷拉工艺，实现钨(wū)丝(sī)母线(xiàn)细线化突破领先行业推出21μm线型钨丝金刚线，并实现钨丝金
刚线出(chū)货规模快速提升(shēng)，占据行业领先地位。2024年上半年，公司金刚线出货规
模约2,900万千米（含自用(yòng)），其中钨丝金刚线出货规模约600万千(qiān)米（含自用），钨丝占比超20%。

3）切片代工：2024年上半(bàn)年有效出 货约19GW，“宜宾（一(yī)期）25GW光伏大硅片项目”达到满产条件。截至2024年6月
末，公司硅片切(qiè)割加工服务产能规模超60GW。公司(sī)已与通威股份、京运通、双良节能(【华安机械】公司点评 |高测股份：2024H1公司业绩承压，韧性显现，静待盈利修复néng)、英发睿能(néng)、阳光能源等光伏企业建立了长(zhǎng)期硅片(piàn)切割加(jiā)工服务业务合作关系。通过技术(shù)进 步持续实现降本增效，公司克(kè)服硅片价格(gé)大幅下滑及行业(yè)开工率大幅(fú)波(bō)动等不利因素影响(xiǎng)仍实现了出货(huò)规模的持续增长。

4）创新业务：截至2024年6月30日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额(é)1.14亿元。公司创新业务品类(lèi)不断丰(fēng)富，海外(wài)订单不断(duàn)突(tū)破：8寸半导体切(qiè)片机已经实现海外销售，并已推出12寸半导体切(qiè)片机(jī)样机；6寸及8寸碳(tàn)化硅金刚(gāng)线切(qiè)片机已(yǐ)形成批(pī)量订单并实(shí)现大(dà)批量交付；蓝宝石切片机占据行业绝大(dà)部分市场份额，推出新品蓝宝(bǎo)石倒角机并已形成订单；磁材设 备实现海外销售，产品影响力持(chí)续提升。

投资建议

我们考 虑到硅片环节整体盈利承压，公司切片代工
业务及金刚线(xiàn)盈利性静待(dài)修复，下调公司盈利预测，预测公司(sī)2024-2026年营业收入分别为(wèi)58.19/59.08/74.53亿元（调整前为73.78/92.36/111.56亿(yì)元)，归母净利润分别为4.76/6.54/8.83亿元（调整前为10.59/14.06/17.14亿元），以当前总股本5.47亿股计算的摊薄EPS为0.9/1.2/1.6元。公司当前(qián)股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分(fēn)别为12/8/6倍，考虑到公司切割设备的市占率
高，且(qiě)公司技术闭环优势带来切片代工及耗材业务
韧性，及创新(xīn)业务的业绩弹性，维持“买入”评(píng)级。

风险提示

1）光伏行业后续扩(kuò)产不及预期(qī)的风险；2）技术迭(dié)代带来的创(chuàng)新风(fēng)险；3）新(xīn)业务拓(tuò)展的不(bù)确定(dìng)性风险；4）测算(suàn)市场空间(jiān)的误差风(fēng)险(xiǎn)；5）研究依
据的信息更(gèng)新(xīn)不及(jí)时，未(wèi)能充分反映公司最新状况(kuàng)的风(fēng)险。

财务报表与盈利预(yù)测

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重要提示：本文内容节选自华安证券研究所已发(fā)布证券研究报告(gào)：【华安机械(xiè)】公司点评 |高测(cè)股(gǔ)份：2024H1公司业绩承(chéng)压，韧性显现(xiàn)，静待盈利修复（发布时间：20240906），具体分析内容请详见(jiàn)报告。若因对报告的摘编(biān)等(děng)产生歧义(yì)，应以报告发布当日的完整(zhěng)内容为准 。

分(fēn)析师：张帆(S0010522070003) 邮箱:

zhangfan@hazq.com

徒月婷（S0010522110003）邮箱：tuyueting@hazq.com

华安机(jī)械团 队介(jiè)绍

张帆，CFA，机械(xiè)行业与经济(jì)复合背景，证(zhèng)券(quàn)从业16年，华安证券机械行业首席分析师，曾多(duō)次获(huò)得新财富(fù)、水晶(jīng)球最佳分析师，2022年7月加入华安证券研究所。 

徒月婷，华(huá)安机械行业分析师，南京大学金融(róng)学本(běn)硕，曾(céng)供职(zhí)于中(zhōng)泰证券、中山证券，2022年(nián)9月(yuè)加入华安证券研究所。

王(wáng)君翔，德国斯(sī)图(tú)加特大学环境工程硕士，曾就(jiù)职于(yú)上(shàng)海电气（维(wéi)权）、晶(jīng)科能(néng)源，2022年12月加入华安证券研究所。

陶俞佳，伦敦大学学院项目与企业管理硕士，工程与财 务复合背景，3年咨询(xún)行业工作经历，曾供职于申港证券，2023年4月加入华(huá)安(ān)证(zhèng)券研究所。

方婧姝(shū)，华东理工大学金(jīn)融硕(shuò)士(shì)，2年交易(yì)员工作经(jīng)历，2023年7月加入华安证券研究所。

（转自：有机投资）

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