爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？

　　文|海山

　　“当潮(cháo)水退去的时候，才知道是谁在裸泳”

　　在行情好的时(shí)候，各行业有的“茅”都涌现出来了，“酱油茅”“医药茅”“免税茅”，他们有一颗相当茅台的心(xīn)，但都没有成为(wèi)茅台(tái)的命。

　　几年过去(qù)了，茅台还是那(nà)个茅台，但(dàn)是各行各(gè)业的“茅”却都现了(le)原型。这当(dāng)中就(jiù)有曾经冠以(yǐ)“医美茅”的爱美(měi)客。

　　8月(yuè)21日，爱美客(kè)发布了上半年的财务报(bào)告。报告显示，爱美客在上半(bàn)年实现营业收入16.57亿元，较去年(nián)同期增长(zhǎng)了13.53%；净利润达到11.21亿元，同比增(zēng)长16.35%。

　　财报乍一看还(hái)不错，但却和市(shì)场预期(qī)相(xiāng)去甚远。财务报告一经发布，其股价便急剧下跌，连续几个交易日内跌幅接近20%，创(chuàng)下近(jìn)四年来的最低(dī)点。

　　那究竟是哪些(xiē)方面(miàn)不及预期呢？问题主要出现在第二(èr)季度，第二季度爱美(měi)客营(yíng)收增长明显放缓，营收仅(jǐn)为8.49亿(yì)元，比去年同期增长(zhǎng)了2.35%；净(jìng)利润(rùn)为5.93亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长8.03%，增长已经降到了个位数(shù)，而(ér)今年一季度爱(ài)美客尚能(néng)保持28.24%的营收增长和(hé)27.38%的利润增(zēng)长。

　　尽管爱(ài)美客的业绩(jì)表面(miàn)上尚(shàng)可(kě)，但其股价(jià)持续走低就在情理之中了。若将时间线拉(lā)长至三年前(qián)，爱美客的股价曾(céng)达到每股近600元的高点，而今三年(nián)间股(gǔ)价累计跌幅超过75%，市值蒸(zhēng)发近1400亿元(yuán)，目前市值仅剩400多亿元(yuán)。

　　那么，“医美(měi)茅”爱美客被打回“原型”背(bèi)后原因究竟是什么呢？

　　一招鲜，能吃遍天吗？

　　爱美客之所以被冠以“医美茅”的别称(chēng)，主要在于其是(shì)第一个在玻尿酸中拼出来的。

　　2009年，该公司推出(chū)了其首款产品“逸(yì)美”，此举打(dǎ)破了(le)医疗美容行业对进口透明质酸的依赖，然而，该产品(pǐn)并未能立(lì)即为爱美客公(gōng)司赢得显著(zhù)的市场声誉。

　　转折点出现在2016年(nián)，当时国内首款无痛(tòng)型注射填充产品爱芙莱、爱美飞正式推出。紧接着在次年，爱(ài)美客公司的嗨体产品获得(dé)了国家药品监督管理(lǐ)局（NMPA）的(de)批准，并(bìng)于2017年正(zhèng)式上市，成为国内首款专门(mén)用于应用于颈部(bù)修复的注射材料。

　　作(zuò)为国(guó)内唯(wéi)一获批的颈纹修复(fù)产品，嗨体自2017年爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？上市以来(lái)迅速在市场上取得了成功，，由于注射类玻尿酸(suān)医美产品的研发、临床试验以(yǐ)及注册申报周期通(tōng)常(cháng)需要2至5年，因此(cǐ)市场上合规的产品数量相对(duì)较少。

　　因为(wèi)独特的稀缺性，销量(liàng)在2018年和2019年连续两年翻倍增长，从2017年的11.97万支增长至2019年的68.8万支(zhī)，销售收(shōu)入也从0.34亿元增长至2.43亿元。

　　2019年，该(gāi)公司的综合毛利率(lǜ)达到(dào)了92.63%，这一(yī)数字甚至超过(guò)了贵(guì)州茅台(tái)的91.30%。同事，值得注意的是，在这个全新的市场里，爱美(měi)客兑现业绩的(de)杀手锏在(zài)于B2B的渠道(dào)优(yōu)势。

　　爱(ài)美客(kè)卖嗨体的逻辑则是实现与非公立医疗(liáo)机构的“共赢(yíng)”。爱美客把销售费用花在了刀刃上，其产品的销售渠道以对接非公立医疗机构为主，而(ér)列在销售费(fèi)用中的资(zī)金，更像是为了绑定这些医疗美容机构付出的“提(tí)供服务”的成本(běn)。

　　2020年(nián)，医(yī)美产业因其巨大的商业潜力而受到市场(chǎng)的热烈追捧(pěng)。同年9月，被(bèi)爱美客成功在深圳证券交易所挂牌上市。通过其招股说明书。一款成本仅32元的玻尿酸产品，出厂价竟高达(dá)2500元，而最终在市场(chǎng)上的售价更是(shì)飙(biāo)升至10800元，这(zhè)一数据充分展现了医美产业的“暴(bào)利”特征。

　　爱美(měi)客(kè)的上(shàng)市(shì)引发(fā)了资本市场的狂热，加(jiā)之其高速的(de)增长势头和巨大的市场(chǎng)扩展潜力，使(shǐ)得爱美客的发行价从118.27元一路飙升至1331.02元（除权价格(gé)），市(shì)值也大有冲击(jī)2000亿的(de)势头。尤其是爱美客当时的销售毛利率已经达到了惊(jīng)人的92.63%，极高的毛利率和产品的独特性，构筑起了爱美客的竞争壁垒。同时(shí)超高的业绩增长速度似乎验证了医美行业的(de)快速增长。

　　据财报显示，从2016年至2023年，爱美客的(de)营业收入从1.41亿(yì)元增长(zhǎng)至28.69亿元，七年时间增长超过19倍；净利(lì)润则从5338万元增长至18.58亿元，增幅达到33.8倍。能获得如此耀眼(yǎn)的财务表现，主要得益于在医(yī)美产(chǎn)品中(zhōng)的先发优势。

　　直到如今，嗨体(tǐ)，这小(xiǎo)小的(de)一瓶注射(shè)用水组成的复合溶液，仍然是(shì)唯一经国家药监局批准的针对颈部(bù)皱纹改善的三类医疗器械产(chǎn)品(pǐn)。而三类(lèi)医疗器械的2年以上注册周期+2至4年临床周期，足够长(zhǎ爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？ng)的独占期(qī)内，爱美客量价(jià)两全地吃透了颈部(bù)除皱市场红利。

　　即使第(dì)二季度营(yíng)收增(zēng)速下滑，其(qí)毛利(lì)率仍(réng)高达(dá)94.91%，净利率也高(gāo)达(dá)67.68%。具体来看，溶液类注射产品的毛(máo)利率为93.98%，而凝胶类注射产品的毛利率更是高达97.98%。由此可见，较低的生产成本(běn)和较高的单价，使得爱美客的美丽产业依旧保持着高额的利润(rùn)空间(jiān)。

　　但是很显然，第二季度让我(wǒ)们知道，爱美客做不到“一(yī)招鲜，吃遍天”。

　　“她经济”的故事不好讲(jiǎng)了？

　　探究爱美客增长(zhǎng)放缓之原因，可(kě)归结为几个关键因素。

　　首先(xiān)，“她经(jīng)济”的故(gù)事有点讲不动了，市场天花板(bǎn)已(yǐ)经临近。

　　据中商产业(yè)研究院(yuàn)发布的(de)《2024-2030年中(zhōng)国医疗美容行业(yè)深度分析及发展趋势研究预测报告》显示，2023年中国医疗美容市(shì)场规模达到2666亿元，预计2024年(nián)将增(zēng)至(zhì)2880亿(yì)元。尽管市场(chǎng)持续增(zēng)长，但(dàn)增长速度已显现出减缓迹象。

　　除了爱美客，多家医美(měi)企业(yè)也已公布2024年上半年业绩(jì)。从财(cái)报来看，医美行业增速集体(tǐ)放缓。

　　今年(nián)上半年，昊海生科医疗美容与创面护理产品的营收为6.34亿元，同比增长25.72%。看起来好像(xiàng)不错，但去年同(tóng)期，该(gāi)类产品营收增速为47.49%，增幅几乎(hū)腰斩。

　　华东医(yī)药(yào)的医美板块营收13.48亿元，同比增长10%，然(rán)而去年上半年，其医(yī)美板块营收(shōu)12.24亿元，同比增幅为36.4%。可以看出，医美板块整天增速明显放缓。

　　第二，爱美客的产品虽然冠以“医(yī)美茅”的(de)名号，但实际上和茅台(tái)酒的那种稀缺性不(bù)可同日而语。一(yī)旦其核心产品(pǐn)市场出现缺失或达到增长上限(xiàn)，将对爱美客的成长性构成重大利空。

　　当前国(guó)内注(zhù)射用医美产品的供给市场已经逐步(bù)成熟，产品设计和备案流程也已经成熟。据药智网数据，截至2023年末，中国(guó)共有59款经审(shěn)批且(qiě)在有效期内的玻尿酸注射产品，均为三(sān)类医疗器械，其中26款为国(guó)产，33款为(wèi)进口。

　　同时，重组蛋(dàn)白的兴起对嗨(hāi)体的应(yīng)用市场构成了(le)挑战。2023年8月，锦波生物的注射用重组胶原蛋白获(huò)得批准，其作用部位也为额部。

　　爱美客还(hái)面临激烈的同行竞争压力，众(zhòng)多企(qǐ)业(yè)均希望在这一高毛利(lì)领域分一杯(bēi)羹。特别(bié)是(shì)爱美客目前(qián)主打的两款产品，正面临前所未有的竞争挑战。

　　7月30日，华熙(xī)生物的“润致(zhì)·格格(gé)”获得国(guó)家药监局批(pī)准上(shàng)市(shì)，成为我(wǒ)国第二款复合溶液械三类证产品。该产品主要(yào)用于纠正颈部皱纹，标志(zhì)着颈部专研复合产品的新一(yī)代产品问世，预示着嗨体独占市场的(de)时代已经结束。因此，随着行业竞(jìng)争者数量的(de)增加，预计(jì)未来该爱美客的高(gāo)毛利(lì)率(lǜ)也(yě)将难以持续。

　　最后(hòu)，随着供给市场的成(chéng)熟，竞争者对(duì)渠道端的争夺(duó)加剧，尤其是互联(lián)网+医(yī)美(měi)减轻了消费者的决(jué)策成本，通过(guò)争夺医疗机构和(hé)医生资源来吸引消费者(zhě)的(de)竞争逻辑(jí)正在减弱(ruò)。

　　消费者逐渐学(xué)会广泛收集信息，无论(lùn)是通过社交网络的经验交(jiāo)流，还是通过(guò)医美交流平台(tái)的科普，都增加了消(xiāo)费者价格谈判的优势(shì)，未来在消费者那里高毛利(lì)还能存(cún)在多久(jiǔ)也要打上个问号(hào)。

爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？e="font-L">　　这一(yī)系列问(wèn)题导致了爱美客的增长放缓。今(jīn)年上半年，以嗨体为核心的溶液类注射产品营收(shōu)增速已降至(zhì)11.65%，而去年同期为35.9%；以濡白天使(shǐ)为核心的(de)凝胶类注射(shè)产品营收(shōu)增速为14.57%，去年同期则为139%。

　　爱美客的未来，已经容不得(dé)半点(diǎn)差错。

　　未来路在(zài)何方？

　　现在对爱美客来说(shuō)，面临的问题的确不少，但是并不代表这些问题就(jiù)难以解决。

　　首先就是扩充产品品(pǐn)线，减少对单一医美产品的依赖(lài)。爱美客公司当下平均每2.17年(nián)推(tuī)出一款新产品，其(qí)已获(huò)得(dé)注册证的九项医疗器械产品构成了(le)以透(tòu)明质酸(suān)为基础的系列皮肤填充剂、以聚左旋乳酸为基(jī)础的皮肤填充剂以及面部埋植线(xiàn)产品矩阵。

　　正在研(yán)发的其他产品包括重组胶原蛋白、多肽、肉毒毒素（引进(jìn)）以及慢性体重管理产品。在重(zhòng)组胶(jiāo)原蛋白领域，已有巨子生物、锦(jǐn)波生(shēng)物等先(xiān)行者，华熙生物(wù)等巨头也已加入竞争；

　　在体重管理(lǐ)方面，截至(zhì)2023年(nián)底(dǐ)，爱美客的在研产品利拉鲁肽注(zhù)射(shè)液已顺利完(wán)成一期临床试验，其适应症与已上市的司美格鲁肽高度重叠，市场前景由开拓市场转变为与司美格鲁肽等产品争夺市场份额(é)。

　　因此，市场竞争的焦点(diǎn)回归(guī)至谁能更快地(dì)“跑马圈地”，在这方面，爱美客显然具有优势。

　　在产品(pǐn)市场推广方面(miàn)，与传统医疗行业相(xiāng)比，医美行业具有更强的消费属性。在(zài)医美服(fú)务中，消费者的就诊需(xū)求通常源(yuán)自个人美学需求，并(bìng)受营销活动的引(yǐn)导，具有较高的自主性和选择(zé)性(xìng)。因此，营销渠道的建设对于医美公司至关重要。

　　而营销渠道的(de)建设需要大量资金投入。据公告显示，今年上半年公司的销售费用为(wèi)1.41亿元，占公司营业收入近10%。爱美客希望通过“直销(xiāo)为主，经销为(wèi)辅”的销售模式，建立(lì)起了一个高效稳定的B端渠道网络。

　　简而言之(zhī)，在未(wèi)来的市场(chǎng)竞争中，对(duì)爱美客而言，关键在(zài)于两条线：一是(shì)如何持续推出创新产品，二是(shì)如何(hé)与更多下游厂家建立稳固的合作关系。而这一切，均需(xū)巨大的(de)人力和物力投入。说得更直白一点，现在讲“新(xīn)故事”投入的(de)资源(yuán)已(yǐ)经是之前能相提并论的(de)了。

　　所以，单从当前公司的产品线来看(kàn)，想要短时间内(nèi)业绩再超大幅度上涨(zhǎng)，只有一种可能，那就(jiù)是在打(dǎ)造出一款类似“嗨体”的爆款，这个难度无疑非(fēi)常大。

　　爱美客其他成熟产品，全都有不(bù)少竞争(zhēng)对手，不存在一家吃独食，所以(yǐ)业绩(jì)可以随(suí)着市场越来越健康发(fā)展而提高，但(dàn)是很难再(zài)跳(tiào)跃式增长。

　　但对爱美客来说，这或(huò)许是一件好事，在和女性外表息息相关的产品上，或许“走得慢”比“走的快”更重要！

责任编辑：何俊熹

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