“背道而驰”的黄金

黄金领域呈现(xiàn)“背道而驰”态势。一段时间(jiān)以来，A股黄金股与(yǔ)“狂飙”的(de)金价背(bèi)道而驰，黄金股上下游板块亦是(shì)“冰(bīng)火两重天”。

业内人士认为，定价逻辑(jí)的差异、汇率市场的波动，以及市场对金价上涨持续性的担(dān)忧是导致黄金与黄金(jīn)股价(jià)格“背道而驰”的主要因(yīn)素，并(bìng)让黄金股(gǔ)上下游公司股(gǔ)价产生“分歧(qí)”。在继续看好金(jīn)价未来走势的前提(tí)下(xià)，黄金市(shì)场有望迎来估值(zhí)修复。

金(jīn)价(jià)与黄金股价“背道而驰”

同(tóng)花(huā)顺数据显示，截至北京时间9月2日，7月(yuè)以来，伦敦金（现货黄(huáng)金）累计涨幅超(chāo)7%。而黄金股近期(qī)走势较为疲软，Choice数据显(xiǎn)示，黄金指(zhǐ)数(shù)从7月17日的阶段性高点下跌了18%。

黄金指数前十大成分(fēn)股(gǔ)中，有不少上游金矿开采公司，如赤峰(fēng)黄金、湖南黄金、四川黄金(jīn)等。一(yī)般而言，黄金走强利好上(shàng)游金矿股。

缘何会呈现“背道而驰”态势？有(yǒu)市场人士表(biǎo)示，黄金与黄金股本(běn)质上是两类不同的资产，二者的底层定价逻辑存在一定差异(yì)，“黄金(jīn)当前的定价逻辑更多是(shì)抗通胀和(hé)避险，而黄金股作为股票(piào)，定价(jià)最终取(qǔ)决于企业(yè)的盈利能力”。

“实物黄金锚定商(shāng“背道而驰”的黄金)品市场价格，黄金股票锚定企业盈利和未来的(de)金价预期。”中泰证券有色(sè)联席(xí)首席分析师郭(guō)中伟分析称，从过去两年表现看，实物黄(huáng)金价格(gé)稳定向上，黄金股整体上(shàng)涨，但波动更大，两者(zhě)走势差异(yì)说(shuō)明市(shì)场对于金价(jià)走势存在(zài)分歧(qí)，以(yǐ)及对上市(shì)公司的(de)业绩有一定担忧。

汇(huì)率是另一(yī)大重要影响因子。7月下旬以来，在美(měi)国经济衰退交易及美联储降息(xī)预期的共振下，美元指数(shù)从104以上降至100附(fù)近，带(dài)动人民币汇率上(shàng)行。“在人(rén)民币升值背景下，尽管(guǎn)国际金价站上2500美元/盎司的关口，并创下历史新高，但以(yǐ)人民币计价的(de)沪金走势相对偏弱，并未突破4月上旬593元/克的历史(shǐ)最(zuì)高值，因此对黄金股的带动有限。”华福证券(quàn)首席(xí)经济学家燕翔说。

对于金价上涨持续性的担忧，是“拖累”黄金股的又一因素。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔上周释放迄今为止最强降息信号，预示着降息周期的开启进入(rù)“倒计时”。郭中(zhōng)伟称，根据过去几轮(lún)降息周期的经验，金价在降息一两次之后阶段性见顶，黄金股见顶(dǐng)时间可能会更早，市场短期内主要担心金价(jià)上涨持续性的问题(tí)，导致黄金股走势弱于金价。

燕翔认为，美联储9月降息是(shì)大(dà)概率事件，但后续降息(xī)空间存在不确定性，部分投资者担忧9月降息落地后黄金的利好兑现，且年(nián)初以来金价(jià)已积累较大(dà)涨幅，股票投资(zī)者对后续金价上(shàng)涨的(de)持续(xù)性较难判(pàn)断，使(shǐ)得(dé)黄金股表现欠佳。

黄金股上下游(yóu)“割裂”

拉(lā)长时间周期看，黄金股(gǔ)内部也在经(jīng)历一场(chǎng)“分化”。

今年以来，上游金矿开采公司受益于金价(jià)持续上扬，盈利能力显著增强。在已披露半年报(bào)的公司中，上游(yóu)金矿开采公司营收、净利润实现“双(shuāng)丰收”，其(qí)中湖南黄金、四川黄金(jīn)、山东黄金等净利润同比增幅超50%。

相(xiāng)关公司股价也“水涨船高”。截至9月2日收盘，湖南黄金(jīn)、中金黄金、紫金矿业、赤峰黄金、山东黄(huáng)金今年以(yǐ)来累计涨幅分别为36%、33%、27%、21%和14%。

反观下游(yóu)黄金零售端(duān)，截至9月2日收盘，周大福（港股）、萃华珠宝、老凤祥(xiáng)、周生生（港股）今年以来累计跌(diē)幅分别为42%、31%、25%和23%。

“黄金上下游公(gōng)司的商业模式(shì)差异很大。上游金矿开采(cǎi)企业偏(piān)资源属性，成本(běn)端相对稳定，涨价推升企业整体价值(zhí)；下游公司偏零售消费属性，价格上涨会(huì)压制需求，进而影响企业业绩。”郭(guō)中伟说。

此(cǐ)外，金价飙升在一定程(chéng)度上(shàng)抑(yì)制了零(líng)售(shòu)端的消费需求。以周大福(fú)饰品(pǐn)金价为例，年初饰(shì)品金价约620元/克，而目前为750元(yuán)/克左(zuǒ)右(yòu)。上半年，周(zhōu)大福零售(shòu)额同比下降20%。

世界黄金(jīn)协会报告显示，二季(jì)度(dù)中国市场金饰需(xū)求创2009年以来同期新低，仅86吨；上(shàng)半(bàn)年中国金饰消费同(tóng)比(bǐ)下降18%至270吨。

放眼全球，世界(jiè)黄金协(xié)会中国区CEO王立新称(chēng)，二季度金饰消费需求同样呈下降态势。

机构看好黄金股估值修复

眼下，“狂(kuáng)飙”的金(jīn)价似乎(hū)还没有“刹车 ”的迹象。伦敦(dūn“背道而驰”的黄金)金从年初2000元/盎司附近一路(lù)攀(pān)升至2500元/盎司以上(shàng)高位(wèi)，随后一直在高位震荡。

业内普遍看(kàn)好后续金价表现。瑞银认为，金(jīn)价的上涨(zhǎng)还(hái)没有结束，未来(lái)6到12个月仍有进一(yī)步上行空间。瑞银(yín)将年底前目标价定(dìng)在2600美元/盎司，预计明年年中达2700美(měi)元(yuán)/盎司。主要因(yīn)素在于交易所交易基(jī)金（ETF）的大规模回笼。

不过，燕翔表(biǎo)示，黄金和黄金股的潜在风险(xiǎn)在(zài)于，后续美联储降息预期有(yǒu)回调风险(xiǎn)，且降息落地易利好兑现，或将对金价带来一定压(yā)制。

在看好金价表(biǎo)现的预期(qī)下，黄金股估值也有望持续修(xiū)复。国金证券研报认为，本轮金(jīn)价上(shàng)涨过程中黄金股相对金价存在明(míng)显滞胀，主要是因为(wèi)市场担心金价持续性和黄金股业绩兑(duì)现情况。今年以来黄金企业成本(běn)增(zēng)幅较小，且(qiě)金价深度回调概率较(jiào)小，股(gǔ)价具备修复基础。

“过去两年，黄金定价逻辑从利率框架切换至信用框架。”郭中伟(wěi)表示，过去20年时间，基于(yú)美债实际利率对黄金价格走(zǒu)势的判断效果(guǒ)明显(xiǎn)，基于对(duì)美联储货币政策节奏和方向(xiàng)的把握能有效解释(shì)金价走势。但从(cóng)更长周期来看，黄(huáng)金大行情往往来自(zì)全球(qiú)格局变动，当前正处于类似阶(jiē)段，黄(huáng)金(jīn)价格有(yǒu)望长期保持向(xiàng)上趋势，黄金股也是如此。

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