顺应新规多只ETF调整流动性服务商

证券时报(bào)记者余(yú)世鹏

随着(zhe)ETF（交(jiāo)易型开放式指数(shù)基金(jīn)）种类扩容和规(guī)模增加，基金公司对ETF的(de)流动性质量越(yuè)来越重视。

“酒香也(yě)怕巷子深”，因此，基金公司通(tōng)过(guò)筛选高质量的流(liú)动性(xìng)服(fú)务商来提升(shēng)ETF的流动性。证券时(shí)报记者注意到，为顺应流动性服务新规调整，近日以来 10多家基金公司密集发布公告，终止相关(guān)券商机(jī)构为(wèi)旗下ETF提供流(liú)动性服(fú)务。从流动性服务规定来看，这涉及到协议到期或服(fú)务商无法正常(cháng)提供服务等多(duō)种情况。

多(duō)只(zhǐ)ETF

调整(zhěng)流动性服(fú)务商

截(jié)至(zhì)4月28日，4月以来各基金公司发布的关(guān)于ETF流动性服务商(shāng)的公(gōng)告达到了116条，是今年4月(yuè)份(fèn)基金公司披露较多(duō)的一类公告。证券时报记者发现，和以往(wǎng)的增聘流动性服(fú)务商不同，4月(yuè)的大部分公告是终止流(liú)动性服务商，涉及10多家(jiā)基金(jīn)公司旗下多只ETF。

比如(rú)天弘基金在4月(yuè)27日一口(kǒu)气发布7条公(gōng)告(gào)，4月29日起(qǐ)天弘基金终止华泰证券(quàn)为天弘中证500ETF等(děng)7只ETF提供流动性服务。根据易方(fāng)达基金(jīn)4月26日公(gōng)告，4月26日起易方达基金终止(zhǐ)广发证券(quàn)为易方达中证2000ETF提供流动性服务。不难发现，券商为ETF提供流动性服务(wù)，是ETF交易运行的(de)重要部分。从上述(shù)公告来看，截至目前基金公司对流动性服(fú)务商的调整(zhěng)也已常态化。

针对本(běn)次相关基金公司终止部分券商为(wèi)旗下ETF产品提(tí)供流动性服务，华南某券商(shāng)人士对记者表示(shì)，这是各基金公司(sī)为适应新的流动性服务新(xīn)规作出的调(diào)整。这个新规，就是各家(jiā)基金公司在公(gōng)告里提到的《深圳证券交(jiāo)易所证券投资基金业务指引第2号——流动性服务》。基金公(gōng)司根(gēn)据新规，对提(tí)供流动性服(fú)务的券(quàn)商机构进行审核，不符合规定的或服务到期的，会及时作出调整。

上述流动性服务新规于(yú)去年12月(yuè)发布，该规定(dìng)第(dì)七条规定了六(liù)种(zhǒng)基金管理人向深交所申请终止流动性服务商为(wèi)相关基金提供流动性服务的相关情况，包括“与基金管理人协议到期、变更或者提前解除”、“流(liú)动性(xìng)服务商因故无法为单(dān)只或者多只(zhǐ)基金正常提供(gōng)流动性服务，且与(yǔ)基金管理人协商一致(zhì)”、“年度评价周期内，为(wèi)特定基金(jīn)提供流动性服务定期评价结果为(wèi)D的次数占本所全年定期评价（不含年度(dù)评价）次数的1/3或者以上”、“出(chū)现违法违规、谋取不(bù)正当利(lì)益(yì)或者其他可能损(sǔn)害投资者合法权益的行为(wèi)”等。

流动性是

ETF的“生命线”

对ETF而言，流动性是其(qí)“生命线”。比如，在(zài)流动性(xìng)较(jiào)好情况下，场内挂(guà)单丰富，买家众多，即便是100万份的ETF大单，也能很快实现成交。但如果(guǒ)挂单稀疏，买家不多(duō)，即便是10万份的(de)交(jiāo)易单，也可能(néng)会等上更长时间，或者通过调(diào)低(dī)报价换(huàn)取成交。

流动性服务商，就是为(wèi)了提升交(jiāo)易流动性。在(zài)国(guó)内，投资者可通过券商(shāng)交易(yì)平台在交易所直接买(mǎi)卖ETF，做市商会适时(shí)提供ETF报价，让投资者能有效(xiào)地以更低(dī)的成本进(jìn)行交易。做市商会(huì)同时给(gěi)出ETF的买价和卖价。一般(bān)来说，ETF的(de)流动性越高，买卖差价则越小，投资者越容易在目标(biāo)价位附近进(jìn)行买卖。

截至2023年12月末，在深市基(jī)金（含ETF）做市(shì)服务方(fāng)面，中信证券、广发证券、华泰证券、方(fāng)正证券等券商的做市服务基金数均在200只以上。中信建投证券、招商证券、海通证券的做市服(fú)务基金(jīn)数量也超过了150只。

截至目前，沪深两大交易所均已发布了(le)2023年度上市基金做市商综合考(kǎo)评结(jié)果，结果包括(kuò)AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共19家主做市商参与评价(jià)，深交(jiāo)所则公布了25家B级以上的深市基金流(liú)动性服务商。综合两大交易所的评价结果来看顺应新规多只ETF调整流动性服务商(kàn)，广发证券(quàn)、中(zhōng)金公司、方正证券、华泰证券、招商证券、中信建投(tóu)以及中信证券等7家券商同时获评沪深两市AA级做市商。获评(píng)B级的券商则有国盛证券、中泰证券、粤开证券。国金证券(quàn)是唯一一家被评为C级的券商。

上交所此前表示，可根(gēn)据月度(dù)特定基金主(zhǔ)做市服务评价结果，对主做市商提供的主(zhǔ)做市服务予以适当费用减免和激励。但如果主做市商存在“年度综合(hé)考评为C且排名处于末位10%”的(de)情形，会进(jìn)行年度末位淘汰，转为一般做市商。主做市商被淘汰为一般做市商的，6个月内不得重新申请成为主做市商。

三(sān)大维度看ETF流动性

截至(zhì)4月(yuè)28日，全市(shì)场近760只(zhǐ)股票ETF规模逼(bī)近1.8万亿元。但即便是跟踪同一指(zhǐ)数的不同ETF，它们的流动性也(yě)存在较大差(chà)别，长期以来逐渐形成(chéng)了显著的分化(huà)情况。一般而(ér)言，观察ETF的(de)流动性主要有三个维度：

一是成交情况。常(cháng)用的指标有成交额和换手(shǒu)率。一般而言，日均成交额越高，换手率越高(gāo)，参与买卖交易(yì)的投资者就越活跃，流动性越好(hǎo)。但要注意，宽基指数的体量大，对应的ETF日常成交量远大于行(xíng)业主题等窄基ETF，因此对比成交情况(kuàng)要基于同一类产品(pǐn)前提。

二是持有人结(jié)构。一般(bān)而言，个人投资者占比(bǐ)越高，ETF的交易(yì)越活跃；机构投(tóu)资者占比越(yuè)高，ETF的(de)规模往往会越大。综合而(ér)言，在投(tóu)资者数量越(yuè)高情况下，该ETF往往会受(shòu)到更高的市场认可度。今年一季度，汇金公司大手笔增持(chí)的沪深300ETF，均是大规模的“巨无(wú)霸”产品，是机构投资者对ETF规模和流动性影响的典型例证。

三是(shì)折溢价(jià)。折溢价是观察(chá)流(liú)动性的一个“反向指标”。ETF的交易往往受供求(qiú)关系影响(xiǎng)，使(shǐ)得二(èr)级市场价格与基金净值出现偏离(lí)，由此形成的(de)折(zhé)溢价，也是观察流动(dòng)性的重要窗口(kǒu)。折溢价(jià)意味着套利空间(jiān)，会引来增量资金直到套(tào)利空间被抹(mǒ)平(píng)。因此，折溢价幅度小的ETF流动性较好，这类ETF的做(zuò)市商、套利(lì)交(jiāo)易者等各方主体也较为成熟、充分。

根据相(xiāng)关机构统计研究，从经验数据(jù)来看，日均(jūn)成(chéng)交额是否达到3000万元是判断ETF流动性(xìng)质量的一个关键门槛。从这个指标(biāo)出发，可以观察到当前市场上ETF的流动性(xìng)情况。根据同花顺iFinD统计，4月24日当天一(yī)共有804只股票型ETF进行(xíng)了交易，其(qí)中有(yǒu)75只ETF成交额超过1亿(yì)元，华泰柏瑞(ruì)沪深300ETF、华(huá)夏上证50ETF、华夏科创50ETF三(sān)只产品的成交额更是突破了10亿元。但与此同时(shí)，有 599只ETF的成交额(é)不足3000万元，占比(bǐ)超过70%。除了一些窄基ETF外，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业(yè)板200ETF、创业板综(zōng)ETF等(děng)宽基产品(pǐn)。

市(shì)场人士指出，流动(dòng)性是ETF发(fā)展的重要指标，但流动性背后是ETF本身的工具配置价值，考量的是产品的投资策略和跟踪(zōng)指(zhǐ)数的发展质量。流动性是ETF的“生命线”，但流动性服务(wù)商不(bù)能从根本上提升ETF的“生命”。要破解ETF流动性分化问题，基金公司应进一步深挖市场需求，推出(chū)更多具有现实生(shēng)命力的产品。

证券时报记者余世鹏

随着ETF（交易型开放(fàng)式(shì)指数基金）种类(lèi)扩容和规模增加，基金公(gōng)司对ETF的流动(dòng)性(xìng)质量越来越重视。

“酒香也(yě)怕巷(xiàng)子深”，因(yīn)此，基金公司通过筛(shāi)选(xuǎn)高(gāo)质量的(de)流动性服务商来提升ETF的(de)流动性。证券时(shí)报记者注意到，为顺应流动(dòng)性服务新(xīn)规调整，近(jìn)日以来(lái)10多(duō)家(jiā)基(jī)金公(gōng)司密集发布公告，终(zhōng)止相关券商(shāng)机构为旗下(xià)ETF提供(gōng)流动性(xìng)服务。从流动性(xìng)服务规定(dìng)来看，这涉及到协议到期或(huò)服务商无法正常(cháng)提供(gōng)服务等多种情况。

多只(zhǐ)ETF调整流动(dòng)性服务商

截至(zhì)4月28日，4月以来各基金(jīn)公司发布的关于ETF流动性(xìng)服务商的(de)公告达(dá)到了(le)116条，是今年4月份基金公司披露较多的一类公告。证券时报记(jì)者发现，和以往的增聘流动(dòng)性服务商不同，4月的大部分公告是终止(zhǐ)流动性(xìng)服(fú)务(wù)商(shāng)，涉及10多家基金公司旗下多只ETF。

比如(rú)天弘基(jī)金在(zài)4月27日一口气发布(bù)7条公告(gào)，4月29日起(qǐ)天弘基金终止(zhǐ)华泰证券为(wèi)天弘中证500ETF等7只ETF提供流动性服务。根据(jù)易(yì)方达基(jī)金(jīn)4月26日公告，4月26日起易方达基金终止广发证券为易方达中证2000ETF提供流动性服务。不难发现，券商为ETF提供流动性服务(wù)，是ETF交易运行的(de)重(zhòng)要部(bù)分。从上述公告来看，截至目(mù)前基(jī)金公司对(duì)流动性服务商的调整也已常(cháng)态化(huà)。

针对本次相关基金(jīn)公司(sī)终止部分券商为(wèi)旗下ETF产品提供流动性服务，华南某券商人士对记者表示，这是各基金公司为适应新的流动性服务新规作出的调整。这个(gè)新规，就是各家基金公司在公告(gào)里提到的(de)《深(shēn)圳证券交(jiāo)易所证券投资基金业务(wù)指引第2号——流动性服务》。基金公司根据新规，对提供流动性服务的券商机构(gòu)进行审核，不符合规定的或服务到期的，会及时作出调整。

上述流动性服务新规于去年12月发布，该(gāi)规定第七条规定了六种基金管理人向深交所申请终止流动性(xìng)服务商为(wèi)相关基金提供流动性服务的相关情况，包括“与(yǔ)基金管(guǎn)理人(rén)协议(yì)到期、变更或者(zhě)提前解除”、“流动性服务商因故无法为(wèi)单只或(huò)者多只基金正(zhèng)常提(tí)供流动性服务，且与基金管理人协商一致(zhì)”、“年度评(píng)价周(zhōu)期内，为特顺应新规多只ETF调整流动性服务商定基金提供流动性服务定期评价结果为(wèi)D的次数占本所全年(nián)定期评价(jià)（不含年度评价）次数的1/3或者以上”、“出现违法(fǎ)违规、谋取不正当(dāng)利益或者其他可能(néng)损害投(tóu)资者合法(fǎ)权益的行(xíng)为”等。

流(liú)动性是ETF的“生命线”

对(duì)ETF而言，流动性是(shì)其“生(shēng)命线”。比如，在流动性较好情(qíng)况下，场内挂单丰富，买家众(zhòng)多，即便是100万(wàn)份的(de)ETF大单，也能很快(kuài)实现成(chéng)交。但如果挂单(dān)稀疏，买(mǎi)家不多，即(jí)便是10万份(fèn)的(de)交易单，也可能(néng)会等(děng)上更长时(shí)间，或者通过调低报价换取(qǔ)成交。

流(liú)动性服务商(shāng)，就是为了提升交易流动性。在国(guó)内，投资者可通过券(quàn)商交易(yì)平台在交易所直(zhí)接买卖(mài)ETF，做市商会适时提供ETF报价，让投资者能有效地以更低的成本(běn)进行交易(yì)。做市商会同(tóng)时给出ETF的买价和卖(mài)价。一般来说，ETF的流动性越高，买卖差价则(zé)越小，投资者越容易在目(mù)标价位附(fù)近进行买卖。

截至2023年12月末，在深(shēn)市基金（含(hán)ETF）做市服(fú)务方面，中信证券、广发证(zhèng)券、华泰证券、方正证券等(děng)券商的做(zuò)市服务基金数均(jūn)在200只以(yǐ)上(shàng)。中信(xìn)建投证券(quàn)、招商证券、海通证券的做市服务基金数量也超过了150只(zhǐ)。

截至目前(qián)，沪深(shēn)两大交易所均(jūn)已(yǐ)发布了2023年度(dù)上市基金做市商综合(hé)考评结果，结果包括AA、A、B、C等级别。具(jù)体(tǐ)看，沪市共19家主做市商参与评价，深交所则公布了(le)25家B级以上的深(shēn)市基(jī)金流动性服务商。综合两大交易所的评价结果来看，广发证券、中金公(gōng)司、方正证券、华(huá)泰(tài)证券、招商证券、中信建投以及中信证券等7家券商同时获评沪深两市AA级做市(shì)商。获(huò)评B级的券(quàn)商则有国盛证券、中泰证券、粤(yuè)开证券(quàn)。国(guó)金证券是唯一一家被评为C级(jí)的券商。

上交所此前表示，可根据月度特定基金主做市服务评价结果，对主做市商提供的(de)主做市服务予以适当费用减免和激励(lì)。但如果主做市(shì)商存在“年度综合(hé)考评为C且排名处于末位10%”的情形，会进行年度(dù)末位淘汰，转为(wèi)一般做(zuò)市商。主做市商被淘(táo)汰为一般做市(shì)商(shāng)的，6个月内不(bù)得重(zhòng)新申请成为主做市商。

三(sān)大(dà)维度看ETF流动性

截至4月28日，全(quán)市场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿元(yuán)。但即便是跟(gēn)踪同一指数的不同(tóng)ETF，它们的流(liú)动性也存在较大差别(bié)，长期以(yǐ)来逐渐形成了显著的分化情(qíng)况。一般而(ér)言，观察ETF的流动性主要有三个维度：

一是成交情况。常用的指标有成交额和换手率。一般而言，日均成交额越高，换手(shǒu)率越高，参与买卖交易的(de)投资者就(jiù)越活跃，流(liú)动性越好。但要注(zhù)意，宽(kuān)基指数的体量(liàng)大，对应的(de)ETF日常成交量远大于行业主题等窄基ETF，因此对(duì)比成交(jiāo)情况要基于同(tóng)一类产品前提。

二是持有人结构(gòu)。一(yī)般而言，个人投资者占比越高，ETF的交易越活跃(yuè)；机构投资者占比越高，ETF的规模往往会越大。综合而言，在(zài)投资者数量越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场认可度。今年一季度，汇金公司大手笔增(zēng)持的沪深300ETF，均是大规模的“巨无霸”产(chǎn)品，是机构顺应新规多只ETF调整流动性服务商投资者对(duì)ETF规模和流动性影响(xiǎng)的典型例证。

三是折(zhé)溢价。折溢价是观察流动性的一(yī)个“反向(xiàng)指标”。ETF的交易往往(wǎng)受供求关系影响，使(shǐ)得二级市场价格与基金(jīn)净值出现偏(piān)离，由此(cǐ)形成的折(zhé)溢价，也是观察流动性的重要窗口。折溢价意(yì)味着套利空间，会引来增量(liàng)资金直到套利空间被抹(mǒ)平(píng)。因此，折溢价幅度(dù)小(xiǎo)的ETF流动性较好，这类ETF的做市商(shāng)、套(tào)利(lì)交易者等各方主体也较为(wèi)成(chéng)熟、充分。

根据相关机构统计研究，从经验数据来看，日(rì)均成交额是否达到3000万元是判断ETF流动性(xìng)质量的一个关键门槛。从这个指标(biāo)出发，可以观察到当前市场上ETF的流动性情况。根据(jù)同花顺iFinD统计，4月24日(rì)当天(tiān)一共有804只股票型ETF进行了交易(yì)，其中有75只ETF成交(jiāo)额(é)超过1亿元，华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)沪深300ETF、华夏上证(zhèng)50ETF、华夏科创50ETF三(sān)只产品的成交额更是(shì)突破了10亿元(yuán)。但与此同时(shí)，有599只ETF的成交额(é)不足3000万元(yuán)，占比超(chāo)过70%。除了一(yī)些窄基ETF外，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。

市场人士指出，流动性是ETF发(fā)展的重要指(zhǐ)标，但流动(dòng)性背后是ETF本身的工具配置价值，考量(liàng)的是产品的投(tóu)资策略和(hé)跟踪指数的发展质量。流动性是ETF的“生命线”，但流动(dòng)性服务商不能从根本(běn)上提(tí)升ETF的“生命”。要破(pò)解ETF流(liú)动性分化问(wèn)题，基金公司应进一步深挖市场需求，推出更多具(jù)有现实生命(mìng)力(lì)的产品。

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