申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口

　　一、市场来到了可能变化(huà)的窗口：基本面偏弱 + 政策(cè)预期模糊，构成市场持续走弱的背景。而海外宽松，人民币显著升(shēng)值，将为市场提(tí)供一个重新评(píng)估国(guó)内货币(bì)政策导向的窗口。9-10 月国内宽松预期演绎，是(shì)大是大非的交易(yì)线索。现阶段，市(shì)场交易政策变化仍是不见兔子(zi)不撒鹰(yīng)。需要看到宽货币落地，宽财政落(luò)实(shí)实物量(liàng)，才(cái)可能发酵(jiào)乐观预期(qī)。

　　短期A 股面临的环境是基本面偏弱 + 政(zhèng)策预期模糊，这是短期市场持续走弱的背(bèi)景。

　　我们依然提示(shì)，海外宽松，人民币显(xiǎn)著升(shēng)值(zhí)，为市场提(tí)供一个重(zhòng)新评估国内货(huò)币政策(cè)导向的窗口。政策渐进调整始终存在，否定调整，只是基于过(guò)去的政策表述和执(zhí)行情况做外推，本身就是(shì)一(yī)种过度悲(bēi)观。9-10 月国内宽(kuān)松预期演(yǎn)绎，是重要交易线索。宽(kuān)申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口货币发酵空间(jiān)延(yán)续，反弹延续；宽货币幅度和后续空间如果(guǒ)受限，反弹结束，同时中期风险担忧可能卷土重(zhòng)来，市(shì)场可能面临显著(zhù)调整压力。国(guó)内不(bù)提前宽松，不够(gòu)成证伪，目(mù)前我们仍(réng)可以等(děng)待反弹。但海外宽松后国内不跟进(jìn)，或者国内宽(kuān)松(sōng)兑(duì)现后，宽松预期未延续，则构成证伪。

申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口yle="font-L">　　二、稳定资本市(shì)场预期政策逐步发力，风格从偏向价值，切换为(wèi)偏(piān)向成长。有偏的风格(gé)，使得(dé)短期市场“跷跷板效应”显著，总体市场赚钱效应并未有效扩(kuò)散。后续稳定资本(běn)市场预期效果提升，可能仍需要(yào)政策着力点风(fēng)格更加均衡。

　　短期市场再(zài)次(cì)接近年内低位(wèi)，稳(wěn)定资本市场预期政(zhèng)策逐步发力(lì)。同时，政(zhèng)策(cè)着(zhe)力的风格出现了明显调整(zhěng)。前期风格偏向价值，短期(qī)切换为偏向成(chéng)长。这直接引发了短期小盘(pán)成长风格反弹，而(ér)高(gāo)股息风格显(xiǎn)著调整(zhěng)。市(shì)场“跷跷(qiāo)板效应”显著，有人受益(yì)，就(jiù)会有人受(shòu)损(sǔn)，总体市场赚钱效应并未有(yǒu)效扩(kuò)散(sàn)。历史上，稳定资本市场预(yù)期的(de)政(zhèng)策见(jiàn)效的经验是，总(zǒng)量发力 + 风格均衡（保持偏价(jià)值政策(cè)力度的基础上(shàng)，加码(mǎ)对小盘成长(zhǎng)的政(zhèng)策力度）。

　　后续稳(wěn)定资本市场预期(qī)效果提升，政策着力点可能进一(yī)步调整，风(fēng)格可(kě)能真正回(huí)归均(jūn)衡。

　　三、中(zhōng)短期基(jī)于景气演绎值(zhí)得关注的方向：新能(néng)车动力电池二季报证实(shí)了占优的供需格局(jú)和产业链卡位；AI 算力调整后，筹(chóu)码结构问题消化(huà)，对产业(yè)催化的敏感度恢复；二季度验证触底，后续(xù)改善可期的(de)方向：电网设备(bèi)、风电，创(chuàng)新药，保险。中(zhōng)期维度(dù)，回调配置高股息仍(réng)是相对收益(yì)的(de)优(yōu)选。科创投资需要择时，年内科创行情依(yī)赖于总体(tǐ)风(fēng)险偏(piān)好提升。

　　市场低位(wèi)区(qū)域，维稳(wěn)资本市(shì)场预期(qī)政策发力在即，结(jié)合(hé)中短期景气(qì)演(yǎn)绎选结构效果提升。

　　我们重点提(tí)示3 条线索：1．新能车动力电池二季(jì)报在营收增长偏弱的情况下，验证了利润增速继续改善，这证实了占优的供(gōng)需格局和产业链卡位。2． AI 算(suàn)力仍是重要的景气(qì)方向，三季度主(zhǔ)要问题是筹(chóu)码结构不佳。而短期有(yǒu)效(xiào)调整后，筹码结(jié)构改善，AI 算力对(duì)产业催化的敏感度可能(néng)有所提升。3．二(èr)季度验证触底回升，三季度(dù)有订单支持/基数友好的方向(xiàng)，重(zhòng)点关注：电网设备、风电，创新药，保险。

　　中期维度，回调(diào)配置(zhì)高股息仍是相对(duì)收益的优选，估值性价比(bǐ)合适，各种高股(gǔ)息资产都值得回调配置。稳定资本市场预期政策对高股息的支撑偏弱的情况下，保险类(lèi)资金基(jī)于(yú)合理回报水平积极(jí)做配置，在(zài)长期来看是(shì)正确的事情。保险配置(zhì)类(lèi)资金和市场化发展的被动产品，才是高股(gǔ)息的长(zhǎng)期底(dǐ)仓配置资金。银行(xíng)，煤炭、铜，家电、白酒，火(huǒ)电等方向后续都有反弹机会(huì)。

　　风(fēng)险提示：海(hǎi)外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

责任编辑：何俊熹

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