真能大而不倒吗

　　来源(yuán)：经济日报(bào)

　　华尔街是一座从来不缺少(shǎo)观众的舞台。那里日复一日、年复一年地上演着各种资本的悲喜剧，然而(ér)台前幕(mù)后却似乎永远笼罩着一层(céng)迷雾，看(kàn)着热闹却不甚真切。直到2008年国(guó)际金融危机席卷全球，习惯于被(bèi)仰视的华(huá)尔街，终于被(bèi)置于放大镜下。

　　尽管已(yǐ)经过去了十(shí)几年，那场影响甚广的危机依然不断被提(tí)及、被研究，阴霾至今(jīn)难消。我们不妨重读美国(guó)财经作家安德鲁·罗斯·索尔金所著的《大而不倒》，看看2008年国际金融危机之后美国主(zhǔ)要监管机(jī)构和投行的众(zhòng)生相，也许会得到不一样的启发。

　　在这部作品中，你可以看到雷曼是如(rú)何一步步自(zì)断生路，监管机构是如何在各种掣肘中(zhōn真能大而不倒吗g)作出选择，各大(dà)投行又是如何在危如累卵的环境下力求自保的(de)。这些细节，复盘了美(měi)国国内(nèi)的经济危机如何引发国际金融危机的过程，也再现了银行、监管机构乃(nǎi)至整个美(měi)国身处危机第一现场的混乱(luàn)。

　　就像本书书名所揭示的，通过同业(yè)传导，大型(xíng)金融机构的破(pò)产会产生巨大外部效应，各国监管当局往往(wǎng)就如(rú)何(hé)应对持(chí)审(shěn)慎(shèn)态度，其可能引发的“蝴(hú)蝶效应”是所有业内人(rén)士的梦魇(yǎn)。

　　一方面，从大而不倒的内在逻辑看，一旦对一家金融机构实施救助，那么救助(zhù)规模更大的机构也就成了“自然而然的选择”。这意味着，政府在无形中鼓励(lì)金融机构的高风险经营行为；另(lìng)一方面，政府救(jiù)助将给全社会带来强烈(liè)的信(xìn)号，即“隐性(xìng)担保(bǎo)”真实(shí)存在。当危机再次出现时，政府哪怕压力再大也得实施救助，即便很多(duō)人已经明确意识(shí)到其中隐藏的道德风险。

　　正是(shì)监管当局的“审慎”以及左摇右摆的态度，纵(zòng)容了大而不倒，最终演变成(chéng)“越(yuè)大越不能倒”。因(yīn)此，仅(jǐn)从理(lǐ)论上看，救助策略是否有(yǒu)存在的必要是非常值得反思的。

　　然而，现(xiàn)实(shí)往往比(bǐ)逻辑复杂得多。在(zài)道德风险与经济(jì)崩溃之(zhī)间，两害相权孰为轻？

　　大而不倒的故事被反复(fù)讲述。比如，1984年美联储和联邦存款(kuǎn)保(bǎo)险公司联手救助大陆银行，1985年英格兰银行挽(wǎn)救约翰曼(màn)特利银行家公司（JMB），1994年法国政府拨款救(jiù)助里昂信贷银(yín)行，1998年美联(lián)储拯救长期资(zī)本管理公司，日本政府曾(céng)长期实行拒(jù)绝金融机构破产方针，等等。

　　当然，随着时间的推移，各(gè)国政府的救助举措也(yě)表现(xiàn)出不(bù)同(tóng)的特点。书中详细介绍了美国前财政部长保尔森最初(chū)制定救市政策时的3个主要原则：其一，流动性可救(jiù)；其二(èr)，政府不可直接购买，只能辅助交易；其三，公司(sī)持有(yǒu)者不能从救助中获益。这就解释了(le)保尔森为什么(me)决定挽救贝尔斯登，却放弃了雷曼兄弟。当雷(léi)曼兄弟融资无望时，巴克莱银行曾试图收购，却被英国监管部门坚决制止。在此期(qī)间，美国政府并没有(yǒu)为促成交易作出任何有效努力，一切(qiè)均因雷曼资本金(jīn)不足(zú)，首(shǒu)先就不符(fú)合流动(dòng)性可救原则。

　　讽刺的是，形势的发展很快就超出了保尔森(sēn)和美国金融决策者(zhě)所能预见和(hé)控制的范围，他最终不得不放弃这些(xiē)原则，美国联邦政府也随即在危机(jī)中变身为大而不(bù)倒的(de)忠实践(jiàn)行者(zhě)——先后斥资4000亿美元救助房利美和房地美，针对全(quán)美大型金融机(jī)构推出7000亿美元(yuán)救(jiù)市计划，拨款2000亿(yì)美元(yuán)救助美国国际集团（AIG），甚至为三大汽(qì)车(chē)巨(jù)头提供800亿美元融资，等等。

　　如(rú)此看来，大而不倒似乎(hū)成了华尔街(jiē)的“护身(shēn)符”，即便一错再错，终究(jiū)有人(rén)埋单。

　　但是，这一切合理吗？华尔街(jiē)的金融家们真的不用付(fù)出代价吗？当美国政府无力兜底的那一天来(lái)临时(shí)，华尔街又该如何继续讲述自己大而不倒的故事呢？

　　这也是多年后(hòu)的(de)今天，《大(dà)而不倒》这本(běn)书依旧值得重读的意义所在。相较于那些(xiē)艰深难懂的模型、貌似笃定的论断，还(hái)原那一刻的历史，揭开理性迷失背后的狂热与贪婪，能够(gòu)为(wèi)今天的人(rén)们提供更多(duō)思考的角度。

责任编(biān)辑：李桐

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