首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加 大

美(měi)联储超预期显著降息

或暗示“硬着陆”风险加(jiā)大

当(dāng)地时间9月18日，美联储宣布将联邦基金目标利率(lǜ)区间(jiān)下调50个基点至4.75%-5.00%，这是(shì)自2022年3月美联储启动本轮紧缩周期以来(lái)的首次降息。此次降息幅(fú)度超出市场预(yù)期，根(gēn)据彭博会议前的调查(chá)显示，113名分析师中仅9位预测利率下调(diào)幅度(dù)达50bps。国(guó)金证券首席策 略分析师张弛对此进行了(le)深(shēn)入分析，他认(rèn)为(wèi)，美联储此次超预期的(de)降息幅度可能暗示(shì)美(měi)国经济“硬着陆”的概率上升。

美国经济硬着陆的概率上(shàng)升

谈及(jí)50bps的降息幅度时，鲍威尔(ěr)表示可将(jiāng)此视为美联储不甘落后于曲线的(de)承诺，并称(chēng)其为降息周期(qī)开了一个良好而首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大有力的头，背后或主(zhǔ)要出于两点考虑：一方面，与会前的(de)市场参与者(zhě)对(duì)未来降息幅度的定价远领先于美联储6月的(de)官方点阵图；另一方(fāng)面(miàn)，鲍威尔提到，如(rú)果(guǒ)决策者在上次会议时就知(zhī)道7月份就业报告的疲(pí)软，他(tā)们在当时(shí)就极(jí)有(yǒu)可能降息。张弛认为，这进一步确认(rèn)了对于美联储而言，增长放(fàng)缓(huǎn)的风(fēng)险已经超(chāo)过了通胀上行风险，即失(shī)业率的上升、新增就业的显著滑落更令其担忧。综合会议增量 信息，张弛判(pàn)断(duàn)，美国经济“硬着陆”的风险依然在(zài)上行通道，预(yù)计11月附近(jìn)确(què)认“硬着陆”概率约60%~70%。

张弛表示，在判断美国经济是否已进(jìn)入(rù)“硬(yìng)着陆”时，仍(réng)需关(guān)注失业率、萨姆法则、全球景(jǐng)气等多个指标。特别是当“失业率-自然失业率＞0”且呈现趋势性上升，萨姆法则超过0.5%，以及全球景气依旧呈现(xiàn)下(xià)行态势时，美国失业率(lǜ)仍将大概率继续上行。此外，历(lì)史上美联储(chǔ)50个基点的首次降息幅度往往对应失业率与首申人数
较大偏离度，这也是美国经济“硬(yìng)着陆”的一个重要信号。

美联(lián)储降息引(yǐn)发三重风险

优(yōu)化资产配置以应对挑战

面对美联储(chǔ)降息带来的影响，张弛此前发布报告称，投(tóu)资者应高度警惕(tì)“硬着陆+流动(dòng)性陷阱(jǐng)+日(rì)元升值”三大(dà)风险对资产的潜在冲击。历次美联储降息(xī)均会(huì)触发“流动性陷阱”和金融条件的收紧，而(ér)“流 动性陷阱(jǐng)”的冲击力将随着美国经济从“软着陆”向“硬着陆”乃(nǎi)至“危机情形(xíng)”的转(zhuǎn)变而趋势性增强。同时，如果(guǒ)美国经济“硬着陆”与日央行加息形成负反馈，风险资(zī)产将面临汇率成本、利率成本双重上升
以及基本面下行的三重(zhòng)压力。

针(zhēn)对上(shàng)述分(fēn)析，张弛(chí)为投资者提供了具(jù)体(tǐ)的资产配(pèi)置建议：首(shǒu)先，黄金(jīn)作(zuò)为避险资产，在短期(qī)受降(jiàng)息影(yǐng)响兑现涨(zhǎng)幅后，随着“硬着陆”风险的(de)加剧，其上行空(kōng)间有望进一步拓展。历史经验表明，在美联(lián)储首次降息前后，黄金通常受益于实际利率下行(xíng)和美元走弱的双重驱动。其次，医药行业（尤其(qí)是创新(xīn)药）同样受益于(yú)美联储宽松(sōng)货币政策的开(kāi)启，历次(cì)降(jiàng)息周期(qī)中，无论(lùn)A股还是港股的创新药均表(biǎo)现出上涨机会并具备超(chāo)额收益。此外，对于美债而言，虽然中期维度内(nèi)的中枢下行趋势仍然确定 ，但短期内可能
存在反(fǎn)弹风(fēng)险。最后，在“弱经济”预(yù)期的影响下(xià)，美股大概(gài)率将再次开启调整。

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（转自：国金证券第5小时）

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