“狼来了”还是“狼真的来了”？今晚非农会触发衰退的“自我实现”吗？

　　来源：华尔街见闻(wén)

　　野村(cūn)证券(quàn)表示(shì)，美国家庭净资产已(yǐ)达历
史高位，当下经(jīng)济形势(shì)与互联网泡沫破裂初(chū)期相似。如果今晚(wǎn)的(de)非农就(jiù)业报告不及预期，股(gǔ)市抛售加剧，距离触发经济的恶(è)性(xìng)循环就不远了。

　　9月降息渐行渐(jiàn)近(jìn)，美联(lián)储(chǔ)紧缩周期临近尾声。然而自2022年3月加息以来，市场(chǎng)悄悄上演 “逆向操作”：金融状况指数不降反升，股市、房(fáng)价齐创新高。

　　这一反常现象挑战了引起(qǐ)市场的担忧：美国的经济状况是否比想象得更复杂(zá)？因为在通常情况(kuàng)下，加息会让金融环境变得更紧张，而美国目前(qián)的(de)状况却恰恰相反。

　　野村证券在4日的最新研报中，指出了美国经济目前仍存在脆弱性，认为当前美国家庭净资产的高增长(zhǎng)并非可持续(xù)，一旦发生市场(“狼来了”还是“狼真的来了”？今晚非农会触发衰退的“自我实现”吗？chǎng)调整，可能会对经济(jì)产生严重负面影响。

　　值得注意是，重磅的非农数 据将在今 晚(wǎn)公布 。如果就业数据表现不佳，则意味着美
国经济陷入衰退，美联储可能会(huì)采取更加激进的降息措施来刺激经济。 

　　非农数据(jù)在即，衰退是否一(yī)触即发？

　　通过(guò)比较(jiào)2000-2001年互联网(wǎng)泡沫破裂前后的经(jīng)济和金融变量(liàng)与当前情况，野村证券(quàn)发现，尽管最近有些动荡，但标准普尔500指数和纳斯达克指数几乎没有调整，但失业率上升得
更陡峭。这(zhè)与互联网泡(pào)沫破裂的早期阶段类似。

　　报告(gào)指出，尽管股市在2000年底已
经大幅下 跌，但美(měi)联储直(zhí)到2001年1月才开始(shǐ)降息，在(zài)短短(duǎn)三
个月内，美 联储分三(sān)次(cì)累计降息150个基点(diǎn)，显示出对经济衰退(tuì)的担忧。2001年4月，美国经济正式
进入衰退后，美联储进一步将之前的利(lì)率下调150个基点至3.5%。随后(hòu)的恐怖(bù)袭击事件进一(yī)步加(jiā)剧了经济形势的恶化。

　　野村证券表示，当前(qián)形势与互联网泡沫也不同之处：目前(qián)消费者信心较弱，核心通胀率较(jiào)高，而油价下跌。

　　野村证券特别强调，当资产价格(gé)（比(bǐ)如股票、房产(chǎn)等）持续下跌，并且经济整(zhěng)体状况变差时(shí)，会(huì)形成(chéng)一(yī)个恶性循环，美联储会做出更迅速、更有(yǒu)力的反应。如(rú)果本周五的非农就业(yè)报告不及预(yù)期，再加上股市抛售加剧，我们距离触发这(zhè)样的恶性循环就不远了。

　　乐(lè)观与悲(bēi)观(guān)：市场对宽松金融状况的两种解读

　　自(zì)加息(xī)周期以来(lái)，美(měi)国金(jīn)融状况所面临(lín)的矛(máo)盾和争议(yì)不断(duàn)，整体金融状况(kuàng)仍然相对宽松，表现为金融状况指标企(qǐ)稳、资产价格上(shàng)涨(zhǎng)等。

　　野村证券认为，这种宽松的(de)金融(róng)状况(kuàng)是多重因素共同作用的结果。在(zài)报告 中，它指出了两(liǎng)种(zhǒng)市场观点：

　　乐观主义者认为，宽松的金融状况有助于支(zhī)撑经济，降低经(jīng)济衰退的风险。因为尽管利率(lǜ)上(shàng)升，但企(qǐ)业和个(gè)人仍然能够 以相对较低的成本获(huò)得资金。此外，股(gǔ)票、房地产等资产价格持续上涨，给人们带来了财富增长的(de)预期，从而刺激(jī)消费和(hé)投资。

　　而悲观(guān)主义(yì)者 认为，这种宽松的金融状况与(yǔ)高利率(lǜ)和经济降温情况相悖，增加了调整的风险。此外，如果失业率已经在上升时出现大规模市(shì)场调整，可(kě)能会成为将经济推入(rù)衰退的催化(huà)剂(jì)。

　　家庭财富迅速膨胀，引发(fā)经(jīng)济学家担(dān)忧

　　报告指出，近年来，美国家庭(tíng)净(jìng)资产相(xiāng)较于可支配收入的比(bǐ)例(lì)出现了显著增长，远高于(yú)历(lì)史平均(jūn)水(shuǐ)平。

　　报告 认为(wèi)，显著推高(gāo)家(jiā)庭(tíng)净资产规(guī)模的原因，在于利率长期处于低(dī)位，再加上量化宽松、财(cái)政刺激和人工智能(néng)产业(yè)的
爆发。

　　问题随之而来：当家庭净资产已达历(lì)史高位，一场大规(guī)模的市场调整是否会成为 压垮经济的最后一根稻草？并且，负面的
财富效应、抵押品效应和信心效应(yīng)可能会引发连锁反(fǎn)应。

　　野村
证券(quàn)从历史经(jīng)验中(zhōng)得到启示。通过对比2000年的互(hù)联(lián)网泡沫，分析认为当前的经济形势可(kě)能存在类似的(de)风险。互联网泡沫破裂后，曾引(yǐn)发严重的经济衰退。

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责任(rèn)编辑：赵思远

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