中小市值量化指增策略阶段性遇冷私募期待左侧布局

受高股息(xī)板块持续(xù)走强、资金(jīn)不断偏好(hǎo)大(dà)市值风格等因素影响，近期A股市场中(zhōng)小盘股整(zhěng)体承压，相关指数表现不尽(jǐn)如人意，资金阶段性流出特征明显。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，来自渠道机(jī)构及量化私募业内的消息进一(yī)步(bù)显示(shì)，中小市值量化(huà)指增策略正遭(zāo)遇一轮阶段性投资低潮。针对这一情况，多(duō)家渠道(dào)机构、量化私募管理(lǐ)人表示，股票市场自身的周期性特(tè)征和“均值(zhí)回(huí)归(guī)规律”难以避免，今年以来中小市值股指已经(jīng)长(zhǎng)时间跑输大市(shì)值类指数；在这一风格的(de)长期低潮期之后，优质的中(zhōng)小盘股和中小市值量化指增策略(lüè)有望逐步迎来较好的左侧机会。

投资热情回(huí)落

“春节假期之后，我们(men)渠道的高净值客户对中小市值指(zhǐ)增策略产(chǎn)品的投资热度明显回落；部分存量(liàng)产品整体出现明显净(jìng)赎回，即便是(shì)2月下半月到(dào)3月上半月小市值指数强势反弹期(qī)间，一些投资(zī)者(zhě)反(fǎn)而逢高了结。”谈(tán)及近(jìn)期国内量化策略产(chǎn)品的整体投资情况，上海某中型券商(shāng)渠道负(fù)责人对中(zhōng)国证券报记者(zhě)表示，由(yóu)于受近(jìn)阶(jiē)段(duàn)市(shì)场资金偏好“以大为美”的影响，中小市值指数持续出现宽幅(fú)波动，年初以(yǐ)来相关量化指增策略产品的业绩表现不(bù)尽如人(rén)意。据其了解(jiě)，今年2月以来，不仅是其所在的渠道，全渠道对于(yú)量化指增产品的青睐程度明显不如以往。中(zhōng)国证券报记者从多家(jiā)一线量化私募(mù)综合了解的情况来看，多家受访私募均表示基本认可这(zhè)一说法。

鸣熙投资市场总监张精忠表示(shì)，近两三个月小(xiǎo)市值板块(kuài)和中(zhōng)小市值量化指增策略整体遇冷，与其(qí)阶段性市场表现(xiàn)密不可分。举(jǔ)例而言，今年第一(yī)季度小市值板块出现近年罕(hǎn)见的大幅(fú)波动，由于(yú)大部(bù)分投资者的(de)风险承受能力有(yǒu)限，这(zhè)样(yàng)的波动幅度(dù)从某种程度会(huì)对(duì)不少投资者产生“驱赶效果(guǒ)”。在此之前(qián)，2023年小微盘股持续“跑出优势(shì)”也曾引发大(dà)量(liàng)资金和策略的抱团追(zhuī)捧，并在今年年初引发了因过(guò)度拥挤而出现的短时(shí)间(jiān)内的抱团瓦解。

进一步(bù)从相(xiāng)关量化指增(zēng)策略的阶段(duàn)性表现来看，知名量化私募蒙(méng)玺(xǐ)投资表(biǎo)示，从长期来看，量化超额收益的(de)确具有一定的(de)周期性。市场的波动，也会让更多量化机构更加(jiā)重视策略的(de)稳(wěn)定性。

业内提示“认知偏差”

值得注意的是，在近期高股息(xī)板块走强、市场资金“以大为中小市值量化指增策略阶段性遇冷私募期待左侧布局美”的背景下，不少渠道(dào)机构(gòu)和私募机构特别提示了其中可能(néng)存在的(de)“认知偏差”。

从A股市场当前的(de)结(jié)构性情况来看，蒙玺投(tóu)资认为，目前我国A股市场(chǎng)已经形成了完善的宽基指数体系，A股市场风(fēng)格特征明显。不同类型的(de)指增策(cè)略产品各有优(yōu)势，包括沪深300等大(dà)市值指(zhǐ)数的(de)指增策略和中(zhōng)小市值指增策略均具备差异(yì)化投资价值。此外，指增策略的超(chāo)额(é)收益来源主要由指(zhǐ)数收益的贝塔和超额收益的(de)阿尔法构成。“经过2024年(nián)第一季度的行情波动之后，全市(shì)场的贝塔目前处于较低水平，各主要(yào)股指的估值也趋于合理。”蒙玺投资称。

此(cǐ)外，就中证1000、国证2000等典型小市值指数来看(kàn)，百亿级量化私募明(míng)汯投资进一步表示，目前A股市(shì)场已形成较为完(wán)善的宽(kuān)基(jī)指数体系，当前(qián)个人(rén)投资者(zhě)占比较高，A股市场(chǎng)经常呈现明(míng)显的风格特征(zhēng)；沪深300、中证500、中证1000、中证2000等(děng)以市值划分各类宽(kuān)基指数，基本(běn)能(néng)反映不同市值规模上(shàng)市公司证券的整体表现。需(xū)要强调的是，从主要股指的近年(nián)来的成交量占比和成份股构成(chéng)来(lái)看，与不少(shǎo)投资者的直观认识相比，中证1000可能并不“小(xiǎo)”，中证2000指(zhǐ)数可能也不“微(wēi)”。

明汯投资的统计数据(jù)显示，当前中证1000指数成份股(gǔ)的市值中位数约为(wèi)93亿元，已逐渐演变为(wèi)中盘股代表指数(shù)；而中证2000成份股的市值中位数则约(yuē)为(wèi)38亿元，代(dài)表了小(xiǎo)盘股的整(zhěng)体表现。与此同时，随(suí)着近年(nián)来(lái)A股市场的扩容，沪深(shēn)300的(de)成交量占比（指相对于A股全市场的成交(jiāo)金额(é)比例）已经从历史高(gāo)位时的60%以上，逐步回落到(dào)20%至25%左右；而中证2000则逐渐(jiàn)成为交易量占(zhàn)比最(zuì)高的宽基指数，成交量逐年上升，2022年以来日成交量(liàng)大致保持(chí)在(zài)25%-30%之间。

关注低位布局机(jī)会

在近期小市值板块、中小市值量化指增投资热情(qíng)持续回落的背景下，业内人士表示，从左(zuǒ)侧布局的角度(dù)乃至为市场带来更多(duō)增量资金的角度来(lái)看，中小市(shì)值方面的结构性下探，可能反而为(wèi)相关(guān)投资带来了更好的低位(wèi)布局机(jī)会。

百亿级量化私募思勰投资相关负责(zé)人对中国(guó)证券报记(jì)者(zhě)表示，中小市值个股整(zhěng)体具有高波动和高收益弹性的特征(zhēng)。短(duǎn)期市场波动加大，更利于量化(huà)模型根据特征(zhēng)择优精选。同时(shí)，开发具有明(míng)确风(fēng)格特征的策略也能够为市场提供更透(tòu)明化、清晰化的(de)工具型产品，满足投资者的个性化(huà)投资需求。

蒙玺投资则进一步表示，中小(xiǎo)盘成份股大多(duō)为新兴创新企业，“专(zhuān)精特新”占比较高，成长性较强。今年以来的市场(chǎng)波动之后，当前中小市值(zhí)板(bǎn)块估值整体处于合理区间，具备一定投资价值。从(cóng)超额收益来源的多样性来看，目前(qián)国内量化机构除(chú)了量价因子和基本面因子之外，另类(lèi)因子也是各家机(jī)构布局的方向之一。同(tóng)时，量化行业因子组合量化模型不断迭代，有利(lì)于未来中(zhōng)小市值指增策略表现(xiàn)出更稳定(dìng)的超额收益水平。

前述渠(qú)道人士认为，本轮A股价值蓝(lán)筹(chóu)风格和高股息板块的强势，自2021年(nián)以(yǐ)来实际上已延续了三年左右时间(jiān)，从市场自身的周期性特征和“均值回归规律”来看，中小市值板块不(bù)会(huì)长时间(jiān)跑输大(dà)市值品种。经中小市值量化指增策略阶段性遇冷私募期待左侧布局过本轮(lún)低潮后(hòu)，中小盘个股的整体投资性价比或(huò)将逐步(bù)显现(xiàn)。

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