央行启动国债买
卖 四大看点寓意深远

证券时报记者 孙璐璐

央行酝酿多(duō)时的(de)在(zài)公开市场开展国债(zhài)买(mǎi)卖操作(zuò)终于启动，8月净买入债(zhài)券面值(zhí)为 1000亿元。这相当于央行通过在(zài)公开市场(chǎng)国债净买(mǎi)入向市场投放了千亿流(liú)动性，更标志着基础货币投放工具的丰富，也有利于财政政策、货币政策进一步加(jiā)强协调配合。

从央行的公告内容看，有四方面要点值得关注：一是这一(yī)新工具是对国债有(yǒu)买有卖的(de)双向操作。尽管从8月整体看，央行全(quán)月是(shì)净买入，但(dàn)具体操作中是买入和卖出相结合，对应的流动性管理既有投放也(yě)有收回的双向作用。

二是(shì)8月央行国(guó)债买卖呈现“买短卖长”特(tè)征。在长期国债收(shōu)益率 持(chí)续下(xià)行的(de)背景下，央行卖出长期(qī)国债有利于对冲长(zhǎng)端利率的快速下行，推动债市企(qǐ)稳，防(fáng)范(fàn)债市风险。买入(rù)短期(qī)国债与卖出长期(qī)国债相配合，则有利于维持国债利 率合理的期限利差和长端利率
水平，保持(chí)正(zhèng)常、斜(xié)率向(xiàng)上的收益率曲(qū)线。此外，从国际实践经验看，作为日常流动(dòng)性管理工具(jù)，全球主要央行买卖国债以短期(qī)国债作为操(cāo)作标的，我国央行此前持(chí)有国债规模相对(duì)较少，且多(duō)以 长期
国债为主，未来随着(zhe)买卖国债操作步入常态化，预计(jì)央行持有国(guó)债不论(lùn)是规模还是结构(gòu)，对短(duǎn)期国债的需求都会(huì)加大，这对财政政(zhèng)策(cè)完善各类期限的国(guó)债(zhài)发行安排也提出了
新要求，财(cái)政政策、货币政策(cè)的协调配合将更为紧密。

三是(shì)作为流动性管(guǎn)理工具之一，公开市场买卖国债可能会逐步代替中期(qī)借贷便利（MLF），MLF的作(zuò)用(yòng)进一(yī)步减弱。8月MLF缩量续作3000亿元，相较于当月的到期规模净减少1000亿
元左右(yòu)，而这(zhè)个“缺口”基本(běn)由净买入短期国债补位。MLF对中期流动性的投放作用可由期限相匹配的(de)短期国债买入操作补充并逐步替代，未(wèi)来MLF存续规模预计还会继续减少。

四是未来央行国债买(mǎi)卖操作央行启动国债买卖 四大看点寓意深远或为月度公布。此次公告
是在8月最后一个交易日公布的，仅(jǐn)公布当月净额，预(yù)计后续(xù)国(guó)债(zhài)买(mǎi)卖业务(wù)的公告频率也为每月一次(cì)，公布月 度净额变动。

启动国债买卖业务是央行落实中央金融工作会议要求(qiú)的举措，但这与国际(jì)上部分(fēn)国(guó)家实施的量化(huà)宽松政策有(yǒu)本质区别。后者(zhě)是在短(duǎn)期政策利率基本(běn)为零甚至为负，短端利率(lǜ)影(yǐng)响长端利率(lǜ)的(de)传导机制几(jǐ)近失效的(de)情(qíng)况下，货币当局通(tōng)过持续且大量地买(mǎi)入中长期国债直接压低(dī)长端利率(lǜ)水平。相比之下，我(wǒ)国(guó)目前的政策利率(lǜ)水平距(jù)离零利率还有(yǒu)很大空间(jiān)，由短及长的正常利率传导机制依然有效。更何况今年以来长端利率在市场资金驱动(dòng)下降幅明显，偏离(lí)中枢水平，央(yāng)行目前无意推动长端(duān)利率继续(xù)明显下行。

央行启动(dòng)国债买卖业务有利于(yú)加强货(huò)币政(zhèng)策与财政政策的配合，丰富货币政策工具箱，提升央(y央行启动国债买卖 四大看点寓意深远āng)行对市场流动性调节的精准性。作为基础货(huò)币投放工具，国债买卖兼央行启动国债买卖 四大看点寓意深远具量价调控 功能，既能(néng)对流动性投(tóu)放(fàng)规模进行调节 ，也能在买卖国 债的过程中对包(bāo)括债(zhài)券在(zài)内的市场(chǎng)利率施加影响，更有利于促(cù)进金融市场的(de)稳定。

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