全面解读新“国九条”——加强监 管、防范风险，推动高质量发展

作者系财信证券研究发展中心分析师(shī) 

袁闯（执业证书编号：S0530520010002）

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

国务(wù)院(yuàn)近日印发《关于加强监管防范风险
推动资本市场高(gāo)质(zhì)量发展的若干意见》（下简称新“国九条”、《意(yì)见》）。这是继2004年、2014年先后出台促进资本(běn)市场发展“国九条”之后，再次出台(tái)的推动中国资本市场发展(zhǎn)的纲领性文件。《意见(jiàn)》提出，要以(yǐ)强
监管、防(fáng)风险、促高质量发展为(wèi)主线，以完(wán)善资(zī)本市场基(jī)础(chǔ)制度为重点，更好发挥资本市场功能作用，推进金(jīn)融强国建设，服务中国(guó)式现代化大局。

财信证券认为(wèi)，《意(yì)见》提出了资本
市场建设要坚持的基本原则，描绘了未来5年
、2035年和本世纪中叶(yè)资本市场发展的目标，并从企业上市存(cún)续(xù)到(dào)退市、机构(gòu)监(jiān)管、交易监管、长期资(zī)金入市、深化改革与开放、法(fǎ)制建设及(jí)监管能力建(jiàn)设等方面对推动资本市场高质量发展做出(chū)了部署。以2024年(nián)新“国(guó)九条”为标志，中国(guó)资本市场将进入金融强监管、更强调投资者保护的高质量发(fā)展(zhǎn)阶段。

针对入口端，《意(yì)见》要(yào)求进一步完善发行上市制(zhì)度，包括提高主
板、创业板上市标准，完(wán)善科创板科创属性评价标准；严格再融资审核把关等。财信 证券指出，从家数来看，A股上市公司家(jiā)数已经接近美股，但我国证券化率（总市值/GDP）仅(jǐn)为美股的26%，中国资本市(shì)场大而不强。2021年底迄今，美股上市公司总家数从5807家降(jiàng)低至(zhì)5564家，净减少(shǎo)243家。考虑到当前中美上市公司家数大致相当，但总市值(zhí)相差较远，后续A股上市公司总家数可能(néng)不会(huì)大(dà)幅增长，未来政策重点在于提高上市公司质量，提升资本(běn)市(shì)场服务实体经济的质效、优化资本市场资源配置功能(néng)，避(bì)免低劣(liè)公司抢占优质公司资源，防止伪创新公司抢占真创新公(gōng)司资源。

针(zhēn)对退出端，《意(yì)见》提出“进一步严格强制退市标准。建立健(jiàn)全不同板块差异化(huà)的(de)退市标准体系。科学(xué)设置
重(zhòng)大违(wéi)法退市适用范围。收紧财务(wù)类退市指标。完善市值标准等(děng)交(jiāo)易类退市(shì)指标。加大规范类退市实施力度”。财信证券认为，从2019年试点(diǎn)注(zhù)册制以来，A股退市家数和退市率明显(xiǎn)提升，退市率从2019年的(de)0.26%大幅提升至2022年0.94%。但(dàn)相比(bǐ)海外成熟市场(chǎng)而言，A股退市率仍非常低，资本市场优胜劣汰、优化资(zī)源配置功能尚未明显发挥。2017年至2022年，美股市场年退市率在4.5%至8.6%（平均值为6%），远高于A股市场退市率水平。预计A股退市率或迎来趋势性提升，这将深刻改变A股投资生态。在(zài)退市率(lǜ)提升趋势下，“小差”公司存在边缘(yuán)化可能性(xìng)，“壳溢价”大概率将消失，A股将进一步呈现“头部化、指(zhǐ)数化、机构化”趋势，有利于A股市场从(cóng)此前“暴涨暴跌、牛短熊长、短线(xiàn)投机盛(shèng)行”的投资生态逐步过渡(dù)至未来“平稳运(yùn)行、慢牛长牛(niú)、长线价(jià)值(zhí)投资为主导”的投资生态。

针对分红及回(huí)购，《意见》提出“强化上市(shì)公司(sī)现金(jīn)分(fēn)红监管，推动上市(shì)公(gōng)司(sī)提升投资价值(zhí)”，同时“对多年未分(fēn)红(hóng)或分红比例(lì)偏低的公司，限制大股东减持(chí)、实施风险警示”。根据(jù)财信证券统计，截
至2023年4月19日(rì)，全部港股、全部美股（不 含OTC）、全部A股近12个月的股息率中位数分别为5.15%、2.96%、0.98%，港股和美股(gǔ)股息率远高于A股(gǔ)市(shì)场。从回购(gòu)力度来看，2022年(nián)全年，全(quán)部A股、全(quán)部港股、全部美股的股份回购 金额分(fēn)别为0.66万亿元人民币、0.10万亿港元、1.03万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占2022年底各(gè)自市场总市值的比
例分别为0.78%、0.19%、2.01%。财信证(zhèng)券指出，通过引导上市公司(sī)加强市值管理、股份回购后依法(fǎ)注销、运用股权激
励和并购重(zhòng)组(zǔ)提高发展质量。这些措(cuò)施(shī)将推动上市公司持续提升分红比例、更加注重提升投资价值，资本(běn)市场投融(róng)资两端将更加趋于均衡。

针对违规(guī)减持，《意见(jiàn)》提出“严格(gé)规(guī)范大股(gǔ)东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形(xíng)式的原则坚决防范各类绕道 减持。责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差”。财(cái)信(xìn)证券测(cè)算，2019—2022年重要股东二级市场年均减持(chí)规
模（增持额-减持额）达4868.62亿元(yuán)。其预(yù)计《意见》将督促(cù)控(kòng)股股(gǔ)东专(zhuān)注提升业绩、改善投资者回报(bào)，推动上市公司持续稳(wěn)健发展。

2024年新“国(guó)九条”从严(yán)把发行上市准入关、严格(gé)上市公(gōng)司持(chí)续监管、加大退市监管
力度三个方
面建立了对上市公司全流程(chéng)、全(quán)方位的严监管(guǎn)体(tǐ)制。这将彻底改变过往A股宽进难出、重融(róng)资轻投资、部分制度公平性欠(qiàn)佳的突出问题(tí)。

此外(wài)，针(zhēn)对行(xíng)业(yè)机构，《意见》将引导行业机构树立正确经(jīng)营理念，处理好功能性和(hé)盈(yíng)利性关系；推动行业机构加强投行能力和财富(fù)管理能力建设(shè)。财信证券预计金融行(xíng)业的盈利性特征将弱化，更加(jiā)重视发挥证券基金机构服务实体经济、居民财富增值、防范化解(jiě)风险等社会(huì)性功能。同时，《意见》提出，要(yào)积极培育(yù)良好的行业(yè)文化和投资(zī)文化，完善与经营绩效、业务性质、贡献水平、合(hé)规风控、社会文化相适应的证券基金行业薪酬管理制(zhì)度(dù)；坚决纠(jiū)治拜金主义、奢靡享乐、急功近利、“炫富”等不良风气。财(cái)信证券认为，党的坚强领导、健康的(de)文化、合理的(de)薪酬制(zhì)度，是(shì)证券基金机构(gòu)可持续(xù)发展的重要基石，这将为证券基金(jīn)机构专(zhuā全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险，推动高质量发展n)注、专业，发挥服务(wù)实体经济、助力居民财(cái)富增值以(yǐ)及防范化解风险等功能提供有力组织与思想保(bǎo)障。

针对
市 场交易，《意全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险，推动高质量发展见》提出(chū)加强交易监管，增强(qiáng)资本市场(chǎng)内在(zài)稳定性，尤(yóu)其强调“出(chū)台(tái)程序化交易监(jiān)管规定，加(jiā)强对高频量化(huà)交易监管”。财信证券认(rèn)为，参考海外经验，量化交(jiāo)易的最大问题在于“模型高度雷(léi)同、交易行为趋于一致”，因(yīn)此容易导致指数短时间的暴涨暴跌。其预计未来中国量(liàng)化交(jiāo)易(yì)可能会被限制(zhì)在(zài)一 定比(bǐ)例范围内，一方面促进其和(hé)中国资本市场共同成(chéng)长，另一方(fāng)面又要(yào)防(fáng)止对市场的冲击，尤其避免集(jí)中在单一风格或者(zhě)单一因子(zi)上(shàng)。

针对投(tóu)资端建(jiàn)设，《意(yì)见》提(tí)出建立(lì)培育长期投资(zī)的市场(chǎng)生态(tài)，完善(shàn)适配长期投资的基础(chǔ)制度，构建支持(chí)“长钱长投”的政策体系(xì)。财信(xìn)证(zhèng)券指出，这与(yǔ)近几年来我国资本市场投(tóu)资端改革的思路一脉相承，未来公募(mù)基金规模仍有(yǒu)较大发展空间(jiān)，保险资金、银行理(lǐ)财、信托 资金入市比(bǐ)例也(yě)将进一步提升(shēng)。

针对融资端建设，《意见》提出，进一步全(quán)面深(shēn)化改革开放(fàng)，更好服务高(gāo)质量发展。包括着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金(jīn)融(róng)、数字金融五篇大文章(zhāng)；完善多层次资本市场体系；坚持(chí)统筹资本市场高(gāo)水平(píng)制 度型开放和安全等(děng)。对此，财(cái)信(xìn)证(zhèng)券认为，中国未来资本市场融资的重点将更加聚焦(jiāo)于五篇大文章和国
家重点产业、科技战略方向；同时(shí)，在严把(bǎ)上市公司入口(kǒu)关的情况下，加大并购重组力(lì)度，是优化(huà)资本市场资源配置、提高上
市公(gōng)司(sī)质量的重要方向，未
来并购重组活动将会更加活跃。

总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，新“国九(jiǔ)条”延续了党(dǎng)的二十大报
告、中央金融(róng)工作会(huì)议中的(de)“党领导、高质量发展、强监管、金融强国”等思路原则(zé)，在加强监管、防范风险基础
上，推动资本市场高
质量发展，一系列措施将优化、重塑A股市场生(shēng)态(tài)。同时，大力推动中长期资金入市，重点做好科技(jì)金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字(zì)金融五篇大文章。

以上观点来自财信证券研
究发展中心(xīn)2024年4月13日研究 报告《全面解读2024年国九条：加强监管、防范风险，推动高质量发展》。风险(xiǎn)提示：股市有风险(xiǎn)，投资(zī)需谨慎。

校对：赵燕

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