理性看待长期国债收益率波动

最近一段时间，长期国债收益率(lǜ)持续下行引发关(guān)注。对此，近日央行相关部门负责(zé)人在接受媒体采(cǎi)访时表示，长期国债收益(yì)率总体(tǐ)会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区(qū)间内。次日国债收(shōu)益(yì)率整体有所(suǒ)回调。

中债登(dēng)数据显示，从4月初以来，10年期国债收益率整体呈不断下行的态势，自4月2日开(kāi)始持续在2.3%以下低位运行。而3月18日以(yǐ)来，30年期国债收益(yì)率也(yě)持续在(zài)2.5%以下低位(wèi)运行。近期长(zhǎng)期国债收益率(lǜ)之所以触(chù)及(jí)历史低点，主要是受国债供求(qiú)关系影响和市场交易情绪扰动。在(zài)债市长牛预期背(bèi)景下(xià)，机构对长(zhǎng)期(qī)债券交(jiāo)易需求的大幅上升，带动长期国债收益率持续向下突破，表明长期国债收益率与长期经济增(zēng)长预(yù)期出现阶段性背(bèi)离的情形。

今年市场(chǎng)上存在着机(jī)构“资产荒(huāng)”的形势，一些金融机构配置的标的比如城投债、非(fēi)标、存款(kuǎn)等资产或者在萎缩，或(huò)者收益(yì)率不断下降(jiàng)，由(yóu)此，机构投资者(zhě)开(kāi)始转向购(gòu)买长久期资产以期获得更高回报。在“早配置早收益”的驱动下，机构在年(nián)初抢跑配置长期国债资(zī)产，促(cù)使国(guó)债收益率快速下行。保险需配置一定数(shù)量(liàng)的长期资产以满足(zú)监管要求，存款利率(lǜ)的超预期下(xià)调，导致部分保险资金弃存款买债券，为长债行情提供较强(qiáng)的支撑；由于资本市场波动过大，而债市一直处在牛市状态(tài)，投资收益比股票市场(chǎng)更高(gāo)，基金也成为债(zhài)市(shì)的(de)推动者，公募基金(jīn)是30年债券的配(pèi)置方；理财资金和私募的资金也大胆(dǎn)介入债市，一些(xiē)证券私募更是(shì)抛股票买(mǎi)债券；保险资管、理财也加大债市的配置。随着各类金融机(jī)构的加入，推升长期国(guó)债市场热(rè)度，长(zhǎng)期国(guó)债的价格上升，收益率持续下跌。

长期国债利率是金融市场定价基(jī)准的(de)国(guó)债(zhài)收益率曲线的重要组成部分(fēn)，主要反映长期经济(jì)增长和通胀(zhàng)的预期(qī)，但(dàn)也受供求关系等其(qí)他因素的(de)扰动。当前我国经济长期向好(理性看待长期国债收益率波动hǎo)的基本面没有改变，我国经济基础好、韧性强、动(dòng)能优(yōu)、潜力大、活力足，而近期(qī)长期国债收益率持续下行(xíng)是供求关系失衡(理性看待长期国债收益率波动héng)对收益率短期扰动的结果。长期国(guó)债收益率是人民币资产定价的基础，股票市场(chǎng)，包(bāo)括期(qī)货(huò)市场乃(nǎi)至房地产市场的资产(chǎn)价(jià)格也都取决于国债收益率(lǜ)，债券的(de)价格、利(lì)率、期限和信用决定(dìng)整(zhěng)个金融市(shì)场的资产的价格运行。因此(cǐ)，要避免(miǎn)在经济增长预期较好的阶段，由(yóu)于(yú)市场供求的阶段性失衡，导致国债收益率(lǜ)与(yǔ)长期经济增长预期(qī)背离(lí)的情形。

要理性(xìng)看待(dài)长期国债收益率的(de)走势。近期长期国债牛(niú)市的逻辑是市场上“安(ān)全资产”的缺失，叠加物价保持温和态势、消费仍待进一步提(tí)振，房地产也仍在模式转型中。不过，随着接下(xià)来(lái)专项债券和超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，债市面临(lín)的供求问题有望趋于均衡(héng)，长期国债收益率也将逐渐回升，最终长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相(xiāng)匹(pǐ)配的合理区间内。我国实际经济增速未来较长(zhǎng)时期将保持(chí)合理水(shuǐ)平(píng)，近一年来回升向好的趋(qū)势在不断巩固，未(wèi)来通胀有望从低位(wèi)温和回升，长(zhǎng)期国债收益率作为名义(yì)利率，本身会随通胀水平回升而提高(gāo)，这(zhè)两方面对长期(qī)债(zhài)券收益率都会形(xíng)成支撑(chēng)。近期，财政部公开发(fā)文表态支持央行下场购(gòu)买国债，而央行相关负责人在(zài)接受采访时也提出，央行(xíng)在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管(guǎn)理方式(shì)和货币(bì)政策工具理性看待长期国债收益率波动储备。这将有助于改变长期国债(zhài)收益率低位徘徊状况。

当(dāng)然，也需要(yào)重视长(zhǎng)期债券的市场供求(qiú)失衡可(kě)能带来(lái)的风险(xiǎn)。从盘面看已有机构大量购进短期(qī)债券，主要是前期对长期国债的做多过于拥挤，导致(zhì)价格过高收益率过低，可能出现“踩踏效应”。理论上，固定利率的长期国债久期长，对利率波(bō)动更加敏感，投资机构需重新审视超配长期国债策略。对于交易(yì)型投资(zī)者，通过加大杠杆、拉长久期，虽然在短期价格大幅(fú)上行中获得更多收益，但(dàn)也加剧市场波动，可能承担价格(gé)大幅下跌的损失(shī)；对于银行、保险等配置型投资者，如果将大量资金锁定在收益率(lǜ)过低的长久期债券(quàn)资产上，若遇到负(fù)债端成本显(xiǎn)著上升，则可能会面临收不抵(dǐ)支的被动局面。

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器理性看待长期国债收益率波动