是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文

当地时间(jiān)周五，美联储主席鲍威尔(ěr)在杰克逊霍尔年度会议(yì)上发表讲话。作为全球市(shì)场翘首期待的时刻，美联储主席公开宣告美联储即(jí)将正式进入降息周期。

以下为讲话(huà)全(quán)文(wén)：

在新冠疫情爆发4年半后的今天，与疫情(qíng)相关的经济扭曲正(zhèng)在从最严重的状态中逐渐消退。通货膨胀率已大幅下降(jiàng)，劳(láo)动力市(shì)场不(bù)再过(guò)热，当(dāng)前市场状况比疫(yì)情前更加宽松(sōng)。供(gōng)应限制已(yǐ)经恢复正常，我们双重使(shǐ)命所面临的风险平衡也发生了变化。我们的目标是(shì)恢复价格稳(wěn)定，同时(shí)保持强(qiáng)劲的(de)劳动力(lì)市场，避免像过去通胀预期较不稳定时所出现的那种失业率大幅上升的情况。我们在(zài)实现这一目(mù)标方面(miàn)已经取得了相当大(dà)的进展。虽然任务(wù)尚未完成，但(dàn)我(wǒ)们确(què)实已经(jīng)取得了不少进展。

今天，我(wǒ)将首先(xiān)讨论(lùn)当前的经(jīng)济形势和货(huò)币政策的(de)前进道(dào)路。然后，我将讨论从疫情(qíng)开始以来的经济事件，探讨为什么(me)通胀上升到几代人(rén)未见的水平，以及为什么在失业(yè)率保持低位的情况(kuàng)下通胀却下降(jiàng)了如此之多。

政策的(de)短期展望

让我们从当前的情况和政策的短(duǎn)期展望开始。

在过去三年中的(de)大部分时间里(lǐ)，通胀(zhàng)率远高(gāo)于我们的2%目(mù)标，劳动力市场条(tiáo)件极为紧张。联邦公开市场委员会（FOMC）的主要关注点一(yī)直是降(jiàng)低通胀，这是完(wán)全正确的。在这(zhè)次事件之前(qián)，当今大(dà)多数在(zài)世的美国人从未经(jīng)历过持续高通胀的痛苦(kǔ)。通胀带来了(le)巨(jù)大的困难，特别是对于那些最(zuì)难以应对生活必需(xū)品，如食品、住房和交通成本上升的人来(lái)说尤为如此(cǐ)。高通(tōng)胀引发了压力和一种持续至今(jīn)的不公平感。

我们的紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策帮助恢复了总供给与需求之间的平衡，缓解(jiě)通胀压(yā)力，并确保通胀预期保持(chí)稳固。现在通胀正更加接近我(wǒ)们的政(zhèng)策目标，过去12个(gè)月里价(jià)格上涨了2.5%。在（通胀(zhàng)）今年早些时候暂(zàn)停（放缓）之后，朝着我(wǒ)们(men)2%目标的进展已(yǐ)经恢复。我越来越有信心，通胀正在(zài)可持(chí)续地恢复到2%的路径上(shàng)。

谈到就业(yè)，在(zài)疫情前(qián)的几年里，我们看到了强(qiáng)劲的劳动力市场状况(kuàng)给社会带来的(de)显(xiǎn)著好处：低失业(yè)率、高(gāo)劳动参与率(lǜ)、处于(yú)历(lì)史低位的种族就业差距，以(yǐ)及在通胀低且稳定的情况(kuàng)下(xià)，健康的实(shí)际工(gōng)资增(zēng)长(zhǎng)，且这些(xiē)增长越来越多(duō)地集中在低(dī)收入人群中。

今天，劳动力市场已经明显冷却下来，不(bù)再像之(zhī)前那样过热。失业率(lǜ)在一年多(duō)前(qián)开(kāi)始上升，现在为4.3%，尽管(guǎn)仍处于历史低位，但比(bǐ)2023年初高出(chū)近一个(gè)百(bǎi)分点。大(dà)部(bù)分增加发生在(zài)过去六个月内。

到目前为止，失业率上升的原因，并不是(shì)经济衰退(tuì)期间(jiān)通常(cháng)出现的大规(guī)模裁员，而是主要反映劳动(dòng)供应的显著增加，以及招聘速(sù)度的减(jiǎn)缓(huǎn)。即便如(rú)此，劳动力市场的冷(lěng)却仍然是明显(xiǎn)的。就业增长仍(réng)然稳健，但今年(nián)有(yǒu)所放缓。职位空缺减少，职位空(kōng)缺与失业的比例已(yǐ)恢复到疫情前的范围。招聘率和辞职率现在低(dī)于2018年和2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)。名义工资增(zēng)长已经放(fàng)缓。总的来说，现在劳动力市场要比2019年（疫情(qíng)暴发(fā)前）宽松得多——那一年通胀率低于2%。劳动力市场似乎不太可能(néng)在短(duǎn)期(qī)内成为通胀压力的来源。我们不寻求(qiú)或欢迎劳动力市(shì)场状况进一步冷却。

总体(tǐ)而言，经济仍在以稳健的步伐增长。但通胀和劳动力市场数(shù)据表明情况正在演变(biàn)。通胀(zhàng)的上行风(fēng)险已经减弱。而就业的下行风险(xiǎn)则增加了。正如我们在(zài)上一次FOMC声明中强调的(de)那样(yàng)，我们关注的(de)是双重任务两方面(miàn)的风险。

现(xiàn)在是调整政策的时候了。前(qián)进的方向很明(míng)确，降息的时(shí)机和速度将(jiāng)取决于未来的数据(jù)、不(bù)断变(biàn)化(huà)的前(qián)景和风(fēng)险的平衡。

我们将尽(jǐn)一(yī)切(qiè)努力支持强劲(jìn)的劳动力市场，同时继续(xù)朝着价格稳定(dìng)的目标迈进。随着政策限制的适当减少，有充(chōng)分理由相信经济将在(zài)维持(chí)强劲劳动力市场的同时，恢复到(dào)2%的(de)通胀率。我们当(dāng)前的(de)政策(cè)利率水平为我们应对任(rèn)何风险提供了充足的(de)空间，包括劳动力市场条(tiáo)件进一(yī)步恶化的风险。

通胀的起伏

现在让我们转向探讨为什么通(tōng)胀上升，以及为什么在失业率保持低位的情(qíng)况(kuàng)下通(tōng)胀(zhàng)却显著下降。关(guān)于这些问题的研究正在不断增加，现在是讨论这些问题的好时(shí)机。当然，现在(zài)做出明确(què)的评(píng)估还为时过早。这一时期将会在许多年后一直被分析和讨论。

新冠疫情的到来迅速导致(zhì)全球范围内的经济(jì)停摆。这是一(yī)个充(chōng)满(mǎn)不确(què)定性和严重下行风险的时期。在危机时期，美(měi)国人一如既往地(dì)适应和(hé)创新(xīn)。政府做出了前所未有的强力回应，尤(yóu)其是(shì)在美(měi)国，国会一致通过了(le)《CARES法案》。在美联储(chǔ)，我们(men)以前所未有的力度运用了我们的权力，稳定金融体系，帮助避免经济萧条。

在经历了一次历史性深度但短暂的衰退后，经(jīng)济(jì)在2020年年中开始复苏。随着严重、长期衰退的风险消退，经济重新开放，我们面临着(zhe)重蹈(dǎo)全球金融危机后缓(huǎn)慢复苏的风险。

国会(huì)在2020年底和2021年初提供了大量额外的财政(zhèng)支持。2021年上半年，（消费）支出强劲复苏。持续的疫情塑造了（消费市场的）复苏模式。对疫情的持续担忧影响(xiǎng)了面对面服务的消费(fèi)。但被压抑(yì)的需求、刺激政(zhèng)策、工作和休闲方式因疫情变化(huà)，以及服(fú)务消费受限带来的(de)额外储蓄，共同推动了消费者(zhě)商品支(zhī)出的(de)历史性激增。

疫情也对供应状况造成了严重(zhòng)破坏。疫情爆发之初，800万人退(tuì)出(chū)了劳动力市场，到2021年初，劳动力规模仍(réng)比疫情(qíng)前减少了400万。劳动力规模直到2023年年中才恢复到疫情(qíng)前的趋势。

供应链因工人流失、国际贸易联系中断以及需求结构和水平的剧变而混乱(luàn)不堪(kān)。显然，这与全球金融危机后的缓慢复苏完全不(bù)同。

通胀随之而来。在2020年通胀率低于目标(biāo)之后，通胀在2021年3月和4月(yuè)大幅攀升。最初的通胀激(jī)增集中在供应短缺的(de)商品上，如机(jī)动车辆(liàng)，价格涨幅极大。我和我的同事们最初判(pàn)断，这些与疫情相(xiāng)关的因素不会持(chí)续，因此认为通胀的突然上升可能会很快过去(qù)，不需要货币政策的(de)干预——简言之，通(tōng)胀是暂时的。长期以来(lái)的标(biāo)准观点是，只要通(tōng)胀预期保(bǎo)持稳固，央行可以无视暂时(shí)的通胀上升。

“暂时性通胀”这一观点在当时被广泛接(jiē)受，大多数(shù)主流分析(xī)师(shī)和发达经济体的央行行长都持这(zhè)一看法。普遍的(de)预期是，供应状(zhuàng)况会较快(kuài)改善，需求的迅速复(fù)苏将(jiāng)走到尽头，需求会(huì)从商(shāng)品转向服务，从而降低通胀。

一段时(shí)间内，数据与暂时性通胀的假设一致。2021年4月(yuè)至9月(yuè)，核心通(tōng)胀的月度读数每月都在下降，尽管进展比预期缓慢。

到年(nián)中，这一假设(shè)的支撑开(kāi)始(shǐ)减弱，我们的沟通也(yě)反映了这一点。从10月开始，数据明显不再支持暂时性通胀的假设(shè)。通胀上升开始从(cóng)商品扩展(zhǎn)到服(fú)务领域。很明显，高通胀并非(fēi)暂时现象，如果要保持通胀(zhàng)预期的稳定，就需要强有(yǒu)力的政策回应(yīng)。我们(men)意识到了这一点，并从11月开始调整政策。金(jīn)融条件开始收紧。在逐步(bù)结束资产(chǎn)购买后，我(wǒ)们于2022年3月启动了加息。

到2022年初，总体通胀率已超(chāo)过6%，核心通胀率超过(guò)5%。新的供应冲击出现了。俄乌战争爆发导致(zhì)能源和商品价格大幅上涨。供应状况的改善，以及需求从商品向服务的转变比预期更长，部分原因是美国(guó)的疫情进一步发(fā)展。疫情也继续在全球范围内扰乱主要经济(jì)体的生产。

高通胀率是(shì)一种(zhǒng)全球现象，反映了共同的经历：商品需求迅速增(zēng)加，供应链紧张，劳动(dòng)力(lì)市场紧张，商品价格急剧上涨。全球范(fàn)围内的通(tōng)胀与1970年代以来的任何时期都不同。当时，高通胀根深蒂固——我们(men)坚决致力于避免这种情况。

到2022年中(zhōng)，劳动(dòng)力市(shì)场极度紧张，自2021年中以来(lái)，劳动力需(xū)求增加超过650万。这种劳动(dòng)力需(xū)求的增加，部分能由(yóu)疫情消退后(hòu)工人(rén)重(zhòng)回职场(chǎng)满足。但劳动力供应仍然受到限制，到2022年夏季，劳动(dòng)参与(yǔ)率仍然远低于疫情前的水平。从2022年3月到(dào)年底(dǐ)，职位(wèi)空缺几乎是失业人(rén)数的两倍，这表明劳动力严重短缺。通(tōng)胀在2022年6月达到峰值，为7.1%。

两年前(qián)在这个讲坛上，我(wǒ)讨论了应对通胀可能带来的一些痛苦，如(rú)失业率上升和经济增长(zhǎng)放缓。一些人认为，控(kòng)制通(tōng)胀需(xū)要一场衰退和长期高失业率。我表达(dá)了我们坚定不移(yí)的承诺，即全面恢复价格稳定，并坚持下去，直到任务完成。

FOMC没有退缩，坚(jiān)定地(dì)履行了我们的职责，我们的行动有力地表(biǎo)明了我们对恢复价格稳(wěn)定(dìng)的承诺。我们在2022年将政(zhèng)策利率提高了425个基点，2023年又提高了(le)100个基点(diǎn)。自2023年7月(yuè)以来，我们一直保持政策利率在当前的紧(jǐn)缩水(shuǐ)平。

2022年的夏(xià)天成为了通胀的顶峰。两(liǎng)年(nián)内(nèi)通胀率从峰值下降了4.5个(gè)百分点(diǎn)，这一过(guò)程中(zhōng)失(shī)业率依然保持在低位，这是一个受欢(huān)迎且历史上不常见(jiàn)的结(jié)果。

为什么通胀下降了，而(ér)失业率没有显著(zhù)上升？

与(yǔ)疫情相关的供需扭曲，以及(jí)能源和商(shāng)品(pǐn)市场的严重冲击是高通胀的重要驱动因素，它(tā)们(men)的逆转也是通胀下降(jiàng)的(de)关键(jiàn)部(bù)分(fēn)。这些因素(sù)的消退（时(shí)间）比预(yù)期要长，但最终在随后的通胀下降中发挥了重要作用。我们(men)的紧缩货币政策促(cù)使总需求适度下降，这与总供(gōng)应的改善相结(jié)合，降低了通胀压力，同时允许经济以健康的速度继续增长。随着劳(láo)动力需求的放缓，通过职位空缺的减少，职位空缺相对于失(shī)业的历史性高水平已经正常化，同时没有出现大规模和破(pò)坏性(xìng)的裁员，从而使劳动力市场(chǎng)不再成(chéng)为通胀压力的来(lái)源。

这里也要提一嘴通胀预期的关键(jiàn)重要性。标准经济模型长期以来的观点是，只(zhǐ)要产品和劳动力市场平衡，通胀就会回到目标(biāo)水平——无需经济放缓——只要通胀预期稳定在我们(men)的目标水平(píng)上。这是模型所说的(de)，但自2000年代以来，长期通(tōng)胀预期的(de)稳定性(xìng)从来没有(yǒu)受到持续高通(tōng)胀的考验。通(tōng)胀之锚是否会保持(chí)稳定远非确(què)定。对于通胀预(yù)期脱钩的担忧加(jiā)剧了这样一种观点，即通(tōng)胀下(xià)降需要经(jīng)济放缓，特别是在劳(láo)动力(lì)市场方面。最近经(jīng)验的重要启示是，稳固(gù)的通胀预期，加上央行的强力行动，可以在不需(xū)要(yào)经济放缓的情况下实现通胀下降。

这一叙述(shù)将通胀上升的原因，主要归因于过热和暂时扭曲的需求，与受限的供给之间的异常碰撞。虽然研究者在方法上有所不同(tóng)，在结论上也有(yǒu)所分(fēn)歧，但似(shì)乎正在形成一种共识，我认为这种共识将通胀上升的主要原因归因(yīn)于这(zhè)种碰撞。总的来说，随着市场(chǎng)从疫情造成的扭曲中恢复，我们(men)努力适度抑制(zhì)总(zǒng)需求(qiú)，以及预期的(de)锚定，这(zhè)些共同(tóng)作用，正(zhèng)在使通胀越来越(yuè)明显地走上可持续达到我们2%目标的路径。

在保持劳动力市场强劲的同时实现通胀下降，只有在通胀预期锚定的(de)情况下(xià)才有可能，这反映了公众对央行能(néng)够在时间内(nèi)实(shí)现2%通胀的信心。这种(zhǒng)信心是几十年(nián)来建立的，并(bìng)通过我(wǒ)们的行动得(dé)到了加强。

这(zhè)是我对事件的(de)评估。你可能有不同的看法。

结论

最后，我想强调，疫(yì)情经济被证明与以往任何时期都不同，这一非常时期还有许多值得学习的(de)地方。美联储在《长期目标和货币政(zhèng)策策略(lüè)声(shēng)明》中承(chéng)诺(nuò)，每五年通(tōng)过全面的公开审(shěn)查来审视我们的原则并做(zuò)出适当调整。随着我(wǒ)们(men)今年晚些时候开始这一进程，我们将对批评和新想法保持开放(fàng)态度，同时保持我(wǒ)们框架(jià)的优(yōu)势。我(wǒ)们知识的局(jú)限性——在疫(yì)情期间显而(ér)易见(jiàn)——要求我们保持谦逊和质疑精神，专注于从过去经验中汲取教(jiào)训，并灵活地将其应用于当前挑战。

当地时间(jiān)周五，美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在杰克逊霍尔年度(dù)会议上发表讲话。作为全球市场(chǎng)翘首期待的时(shí)刻(kè)，美联储主席公开(kāi)宣告美联储即(jí)将正式进(jìn)入降息(xī)周期。

以下为讲话(huà)全文：

在新冠疫情爆发(fā)4年半(bàn)后的今天，与疫情相关的经济扭曲正在从最严重的状态中逐渐消退。通货膨胀率已大幅下降，劳动力市(shì)场不(bù)再过热，当前(qián)市场状况比疫情前更加宽松。供应限制已(yǐ)经恢复正常，我们双重使命所面临的风险平衡(héng)也发(fā)生了变化。我们的目标是恢复价格稳定，同时保持强劲的劳动(dòng)力(lì)市(shì)场，避免像过去通胀预期较不稳定(dìng)时所(suǒ)出(chū)现的那种失业(yè)率大幅上升的情况。我们在实现(xiàn)这一目标方面已经取得了相当大的进展。虽然任务尚未完成，但我们(men)确实已经取(qǔ)得了不少(shǎo)进展。

今天，我将首先讨论当前的经济形势和货(huò)币政策的前进道路。然后，我(wǒ)将讨论从疫情开(kāi)始以来的经济事件，探讨为什么通胀(zhàng)上升到几代人未见的水平，以及为什么在失(shī)业率保持低位的情况下通胀却下降(jiàng)了如此之多。

政策的(de)短期展望

让我们从当前的情况和政策的短(duǎn)期展(zhǎn)望开(kāi)始。

在过去三年中的大部分时间里(lǐ)，通胀率远高于我们的2%目标，劳(láo)动力市(shì)场条件极为(wèi)紧张。联邦公开市场(chǎng)委员会（FOMC）的主要关注点一直是降低通胀，这是完全正(zhèng)确的。在这次事(shì)件之前，当今大多数在世的美国人(rén)从未(wèi)经历过持续(xù)高通胀的痛苦。通胀(zhàng)带来了巨大的困难(nán)，特别是对于那些最(zuì)难以应对生活必需品，如食品(pǐn)、住房和交通成本上升的人来说尤为如此。高通胀(zhàng)引发了压力和一种持续至(zhì)今的不公平感。

我们的紧缩(suō)货币政策帮助恢复了总供给与需求之间的平衡，缓解通胀压力，并确保通胀预期保持稳固。现在通胀正更加(jiā)接近(jìn)我们的政策目标，过去12个月里价格上(shàng)涨了2.5%。在（通胀）今年早些(xiē)时候暂停（放缓）之后，朝着我们(men)2%目标的(de)进展已经恢复。我越来越有信心(xīn)，通胀正在可持续地恢复到2%的路径上。

谈到就业，在疫情前的几年里(lǐ)，我们(men)看到(dào)了强劲的劳动力市场状况给社会带来的显著好处：低(dī)失业率、高劳动参与率、处于历史低位的种族就业差距，以及在通胀(zhàng)低(dī)且(qiě)稳定的情况(kuàng)下，健康的实际工资增长，且这些增长越来(lái)越多地集中在低(dī)收(shōu)入人群中。

今天，劳动力市场已经明(míng)显冷(lěng)却(què)下来(lái)，不再像之前那样过热。失业(yè)率在一(yī)年多前开始(shǐ)上升，现在为4.3%，尽管仍处于历史低位，但比2023年初高出近一个(gè)百分(fēn)点。大部分增加发生(shēng)在过去六个月内。

到(dào)目前为止，失业率上升的原因，并不是经济衰退期间通常出现的大(dà)规模裁员，而(ér)是主要反映劳动供应的显著(zhù)增加，以及招聘速度的减缓。即便如此，劳动力市场(chǎng)的冷却仍然是明显的(de)。就业增(zēng)长仍然稳健，但今年有所放缓。职位空(kōng)缺减少，职位空缺与失业的(de)比例已恢(huī)复到疫情(qíng)前(qián)的范围。招聘(pìn)率和辞职率(lǜ)现在低于2018年和2019年的水平。名义工资增长(zhǎng)已(yǐ)经放缓。总(zǒng)的来说，现在劳动力市场要比2019年（疫情暴发前）宽松(sōng)得多——那一年通胀率低于2%。劳动(dòng)力市场似乎不太可能在短期内成为通胀(zhàng)压力的来源。我们不寻求或欢迎劳动力市场状况进(jìn)一步冷(lěng)却。

总(zǒng)体而言，经济仍在以稳健的步伐增(zēng)长。但通胀(zhàng)和(hé)劳动力市场数据表明情况正在演变(biàn)。通胀的上行风(fēng)险已经减弱。而就业(yè)的下行风险则增加了。正如我们在上一次(cì)FOMC声明中强调的那样，我们关注的是双重(zhòng)任(rèn)务两方面的风险。

现在是调整政策的时候了。前进的方向很明确，降息的时机和速度将取(qǔ)决于(yú)未来的数据、不(bù)断变化的前景和风险的平衡(héng)。

我们将(jiāng)尽一切努力支持强劲的劳动力市场，同时继续朝着价格稳定的目标迈进。随着政(zhèng)策限制的(de)适(shì)当减少，有充分(fēn)理由相信经济将在维持强劲劳动(dòng)力市场的同时，恢复到2%的通(tōng)胀(zhàng)率。我们当前的政策利率水平为我们应对任何风险提供了充(chōng)足的空间，包(bāo)括劳动力市场条件进一步恶化的风险。

通胀(zhàng)的起伏

现在让我们转向探(tàn)讨为什(shén)么通胀(zhàng)上升，以及(jí)为什么(me)在失业率保(bǎo)持低位的情况下(xià)通胀却显著下降。关于这些问题的研究正在不(bù)断增加，现(xiàn)在是讨论这些问题的(de)好时(shí)机。当然，现在做出明确的(de)评(píng)估还为(wèi)时过早。这一时期将会在许多年后一直被分析和讨论。

新冠疫情的到来迅速导致全球范围(wéi)内的经济(jì)停(tíng)摆。这是一个(gè)充(chōng)满不确定(dìng)性和(hé)严重下行风险的时期。在危机时期，美(měi)国(guó)人一如既往地适应和创新。政府做出了前所(suǒ)未有的强力回应，尤其是在美国，国会一致通过(guò)了《CARES法案》。在美联储，我(wǒ)们(men)以前所(suǒ)未有的(de)力度运用(yòng)了我们的(de)权力，稳定金融体系，帮助避免(miǎn)经济萧条。

在经历了一次历史性深度但(dàn)短暂的(de)衰(shuāi)退后，经济在2020年年(nián)中开始复苏。随着严重、长期衰退的风险消退，经济重新开(kāi)放(fàng)，我们面临着重(zhòng)蹈是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文全球金融危(wēi)机后缓慢(màn)复苏的风险。

国会在2020年底和2021年初提供(gōng)了大量额外(wài)的财(cái)政支(zhī)持(chí)。2021年上半年，（消(xiāo)费）支出强劲(jìn)复苏(sū)。持续的疫情塑造了（消费市(shì)场的）复苏模式(shì)。对疫情(qíng)的持续(xù)担忧影响了面对面服(fú)务的消费。但被压抑的需求(qiú)、刺激政策、工(gōng)作(zuò)和休闲(xián)方式因疫情变(biàn)化，以及服务消费受限带来的额外(wài)储(chǔ)蓄，共同推动了消(xiāo)费者商品支出的历史是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文性激增。

疫情也对供应状况造成了严重破坏。疫情爆发之初，800万人退出了劳动力市场，到2021年初，劳动力规模仍比疫情前减少了400万。劳(láo)动力规模直到2023年年中才(cái)恢复到疫情前的趋势。

供应(yīng)链因工人流失、国际贸易联系中(zhōng)断以及需求(qiú)结构和水(shuǐ)平的剧变而混乱不堪。显然，这与全(quán)球金融危机后的缓慢(màn)复苏完(wán)全不同(tóng)。

通胀随之而来。在2020年通胀率低于目标之后，通胀在2021年3月和4月大幅(fú)攀(pān)升。最初(chū)的通胀激增集(jí)中在供应短缺的商品上，如(rú)机动车辆，价格涨(zhǎng)幅极大。我和(hé)我的同事们最初判断，这些与疫情相关的因素不会(huì)持(chí)续，因此(cǐ)认(rèn)为通胀(zhàng)的突然上升可能会很快过去，不需要货币政策的干(gàn)预——简言之(zhī)，通胀是暂(zàn)时的。长期(qī)以来的标(biāo)准观点是，只要通胀预期保持稳固，央行可以无视暂(zàn)时的通胀上升。

“暂时性通胀”这一观点在当时(shí)被广(guǎng)泛接受，大(dà)多数主流分析师和发达经济体的(de)央行行长都持这一看(kàn)法(fǎ)。普遍(biàn)的预期是，供应状况会较快改(gǎi)善，需(xū)求(qiú)的迅速复苏将走到尽头，需求会从商品转向服务，从而降低通胀(zhàng)。

一段时间内(nèi)，数据与暂时性通胀的假设一致(zhì)。2021年(nián)4月至9月，核心通胀的(de)月度读数每月都在下降，尽管(guǎn)进展比预期缓慢(màn)。

到(dào)年中，这一假(jiǎ)设的支撑开始减弱，我们的沟通也反(fǎn)映了这(zhè)一点。从10月开始，数据明显不再支持暂时性通胀的假设。通胀上升开始从商品扩展到(dào)服务领域。很(hěn)明(míng)显，高通胀(zhàng)并非暂时现象，如果要保持(chí)通胀(zhàng)预期的稳定，就需(xū)要(yào)强有力的(de)政策回(huí)应。我们意识(shí)到(dào)了(le)这(zhè)一点(diǎn)，并从11月开始调(diào)整政策。金融条件开始收紧。在逐(zhú)步结束资产购买后(hòu)，我们于2022年3月启动了加息。

到2022年初(chū)，总(zǒng)体通胀(zhàng)率已超过6%，核心(xīn)通胀率超过5%。新的供应冲击出现了。俄乌战争爆发导致能源和商(shāng)品价格大幅上涨。供应状况的(de)改善，以及需求从商品向服务的转变比预期更长，部分原因是(shì)美国的(de)疫情进一步发展。疫情也(yě)继续在全球范(fàn)围内扰乱主要经济体的生(shēng)产。

高通胀率是一种全球现(xiàn)象，反映了共(gòng)同的经历：商品需求迅速增加，供应(yīng)链紧张，劳动力(lì)市场紧张，商品价(jià)格急剧上涨。全球范围内的通胀与1970年(nián)代以来的任(rèn)何时(shí)期都不同。当时，高通胀根深蒂固——我们坚决致力于避免这种情况。

到2022年中，劳(láo)动力市场极度紧(jǐn)张，自2021年中以(yǐ)来，劳动力需求增加超过650万。这种劳动力需(xū)求(qiú)的增(zēng)加(jiā)，部分能由疫情消退后工人重回职场满足。但(dàn)劳动力供应仍然受(shòu)到限制，到2022年夏季(jì)，劳(láo)动参与率仍然远低于疫情前的水平。从2022年3月(yuè)到年底，职位空缺几乎是失业人数的两倍，这表明劳动力严(yán)重短缺。通胀在2022年6月达到峰值，为7.1%。

两年前在这个讲坛上，我讨论了应对通胀可能带(dài)来的一(yī)些痛苦，如失业率上升和经济增长放缓。一(yī)些人认为，控制(zhì)通胀需要一场衰退(tuì)和长期高(gāo)失业(yè)率。我表达(dá)了我们坚定不移(yí)的承诺，即全面恢复价格稳定，并坚持下去(qù)，直到任(rèn)务完成。

FOMC没有退缩，坚定(dìng)地履行(xíng)了我们(men)的职责，我(wǒ)们的行动有力地表明了我们对恢复价格(gé)稳定的(de)承诺。我们在2022年将政策利率提(tí)高(gāo)了425个基点，2023年又提高(gāo)了100个基点。自2023年7月(yuè)以来，我们(men)一直保(bǎo)持政策(cè)利率在当前的紧缩水平。

2022年的(de)夏天成为了(le)通胀的顶峰。两年内通胀率从峰值下降了4.5个(gè)百分点，这一过程中失(shī)业率依然保持在低位，这是一个受欢迎且历史上不常(cháng)见的结果。

为什么通胀下降了，而失业(yè)率没有显著上升？

与疫(yì)情相关的供需扭曲(qū)，以及能源和商品市场的(de)严重冲击是高(gāo)通(tōng)胀的重要(yào)驱动因素，它们的(de)逆转也是(shì)通(tōng)胀下降的关键部分。这些因素的消(xiāo)退（时(shí)间(jiān)）比(bǐ)预(yù)期要长，但最终在随(suí)后(hòu)的通胀下降中发挥了重要作(zuò)用。我们的(de)紧缩货币政策促使总需求(qiú)适度下降，这与总供应的改善相结合，降低了通胀压力，同(tóng)时允许经济以健康的速度继续(xù)增长(zhǎng)。随着劳(láo)动力需(xū)求的放缓，通过职位(wèi)空缺的减少，职(zhí)位空缺相对于(yú)失业的历史性(xìng)高水平已经正常化，同时没有出现(xiàn)大规模和破坏性的裁员，从而使劳动力市场不(bù)再成为通胀(zhàng)压力的来(lái)源。

这里也要提一嘴通胀(zhàng)预期的(de)关键重要(yào)性。标准经(jīng)济模型长期以来的观点是，只要产品和劳动力市场平衡，通胀就会回到目标(biāo)水平——无需经济放(fàng)缓——只要通胀(zhàng)预期(qī)稳定在我们的目标水平上。这是模(mó)型所说(shuō)的，但自2000年代以来，长期通胀预期的稳定性从来没有受(shòu)到持续高通胀的考验。通胀之锚(máo)是否会保持稳定远非确定(dìng)。对于通胀预期脱钩的担忧加剧了这样一(yī)种观点，即通胀下降需要经济放缓(huǎn)，特别是在劳动力市场方面。最近经验的重要启示是，稳固的通(tōng)胀预期(qī)，加(jiā)上央行的(de)强力行动，可以在不需要经(jīng)济放缓的情况下实现通胀下降。

这一叙述将通胀上升(shēng)的原因，主要归因于过(guò)热和暂时扭曲的需求，与受限的供给之间的异常碰撞(zhuàng)。虽然研究者在方法上有所不(bù)同，在(zài)结论上也有所(suǒ)分歧，但(dàn)似乎(hū)正在形成一种共识，我认为这种(zhǒng)共识将通胀上升的主要原因归因于这种(zhǒng)碰撞。总的(de)来说，随(suí)着市场从疫情造成(chéng)的扭(niǔ)曲中恢(huī)复，我们努力适度抑(yì)制总需求，以及预期的锚定，这(zhè)些共同作用，正在使通胀越来越明显地走上可持续达(dá)到我们2%目(mù)标的路径。

在保持劳动力市场强劲的同(tóng)时实现通胀下降(jiàng)，只有在(zài)通胀预期锚定的情况(kuàng)下才有可能，这反映了公众(zhòng)对央行能够在时(shí)间内实现(xiàn)2%通胀的信心。这种(zhǒng)信心是几十年来建立(lì)的，并通过(guò)我们的行(xíng)动(dòng)得到了加(jiā)强。

这是(shì)我对事件的(de)评估(gū)。你可(kě)能(néng)有不同(tóng)的看法。

结论

最后，我想强调，疫情经济被证明(míng)与以(yǐ)往(wǎng)任何时(shí)期都不同，这一非常(cháng)时期还有许(xǔ)多值得学习的地方。美联储在(zài)《长期目标(biāo)和货币政策策略声明》中(zhōng)承诺，每五年通过全面的公开审查来审视(shì)我们的(de)原则并做出(chū)适当调整。随着我们今年晚(wǎn)些时候(hòu)开始这一进程，我们将对批评和新想法保持开放态度，同时保持我们框架(jià)的优(yōu)势。我们知识的局(jú)限性——在疫情期间显而(ér)易见——要(yào)求我们保持谦逊和质疑(yí)精神，专注于从过去经验中汲取教训，并(bìng)灵活地将其应用于(yú)当前挑战。

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