浮息债重现信用债市场

时隔三年(nián)，浮息债(zhài)再(zài)度现身信用债市场。

8月28日，上海临港经济(jì)发展（集团）有限(xiàn)公司（下称“临港集(jí)团”）成(chéng)功发行超(chāo)长期限浮息(xī)信用债。

近(jìn)几年(nián)，境内信用债市场(chǎng)上，浮息债发行持续处于空白期。而整个债券市场的浮息债发行规模也(yě)在大幅下降(jiàng)并逐年递减。业内人士分析(xī)称，由(yóu)于近期信用债市场大幅回(huí)调，收益率水平(píng)呈上升趋势，浮息债(zhài)的优势又重新回浮息债重现信用债市场到发行人的(de)视野。未(wèi)来，浮息债在风险管理和助力做好“五篇大文章”上有(yǒu)着巨大空间(jiān)。

国内首(shǒu)单(dān)超长期(qī)限(xiàn)浮息(xī)债(zhài)发行

8月28日，临港集团发布公告称，成功发行(xíng)国(guó)内首(shǒu)单超长(zhǎng)期限浮息中期票据“24临港经济MTN003”，期限20年，发行规模(mó)为10亿元人民币，本(běn)期中期票据采用(yòng)浮动利率形式，票面利率为(wèi)“基准利率(lǜ)”±“基本利差”，首期票面利率2.66%。

据了解，该(gāi)笔债券的基准利(lì)率为5年期中债(zhài)银(yín)行间固定利率国债收益率曲线10日均(jūn)值，每5年调整(zhěng)一次。而本次发行以5年期国债(zhài)收益率簿记(jì)日前10日的均值1.88%为基准利率，发行结果为基准利率加点(diǎn)0.78个百分点(diǎn)。

临(lín)港集团公(gōng)告称(chēng)，此次(cì)发行的浮息(xī)债通过“长期(qī)限+短久期”的组合方式，通(tōng)过创新性(xìng)的浮动利率结构设计，以债券利率锚定国债收益率的方式，在发行时锁定基本利差，通过债券存续期(qī)间的利率重置动作，使得债券利率随挂钩利率同步变动，并通过科学的重置频率设置(zhì)，有效地降低了债(zhài)券(quàn)久期(qī)，帮助投资人更好地管理市场利率波动风险和久期风(fēng)险。

此次发行是2021年8月以来(lái)境内信用债市(shì)场首次发行的浮息债。这意味着，浮息债在经(jīng)历一段(duàn)空白期后，重新回(huí)到(dào)了市(shì)场。

浙商银行FICC部门表示，浮息债以面值略高于或略低于面(miàn)值的价格发行，票面利(lì)率为“基准利率+固(gù)定利差”，基准利率一般与某个经济利率挂钩（如LIBOR、定期存款利率、LPR等），在每个浮息债重现信用债市场计息期初时进行调整，而固定利差则在发行时确定，存续期内保持不变。

低利率趋势降低性价比

近三年，债券市场浮息债的(de)发行规模大幅下降并逐年递减。截(jié)至7月末，今年的发行规模仅为953亿元，且主要以政金债为主(zhǔ)。

市场人士认(rèn)为，浮息债拥有浮动利(lì)率的(de)天然优势，在低利率(lǜ)环(huán)境下可能为企业提供更低的融资成本，但值(zhí)得注意的是，在市场(chǎng)波动或利率上升的情况下(xià)，也有增加企业债务负担的风险。

浙商(shāng)银行FICC部门(mén)就认为，近年整体浮息债发行(xíng)规模的回落或与利率持续下行有关(guān)，2022年中债国债平均10年(nián)期到期收益率为2.77%，为2002年至2022年最低值，2023年至2024年债券收益率又进一步下行，绝对票面利率(lǜ)处(chù)于低位，导致浮息(xī)债相比固息债的性价比降低。

一位资深市场人士(shì)表示，浮(fú)息债的票息(xī)通常与LPR或SHIBOR挂钩，浮(fú)息债在市场利率上升时(shí)会为投资者提供更高的回报，而利率下降时则可减少发行人的利息支出。前几年由(yóu)于市场利(lì)率处于较低水平，浮息债受投资者欢迎程度不高，并且由于发债主体发(fā)行动(dòng)力不强，发行规模也(yě)呈下降态势。

“另外，当市场不(bù)确定性较高(gāo)时，固收产品提供(gōng)了可预测的收益和现金流(liú)。较之浮息债，投资者可能(néng)对固定利率债券会有更(gèng)强的偏好。”上述人士说。

近期信用债市场出现较大(dà)幅度回调，固息债推迟与取消发行的债券数量边(biān)际增多。业内人士分析认为，发行人此(cǐ)时降低融(róng)资成本诉(sù)求较高(gāo)，浮息(xī)债(zhài)能更有效地管理(lǐ)利率(lǜ)风险，这或(huò)许是临港集团(tuán)发行本期浮息债的主要(yào)原因。

双向便利发行人(rén)和投资者

浮息债在债券(quàn)市场中虽(suī)然占比相对较低(dī)，但在对冲利率风险、对冲通胀风险(xiǎn)、开展久期管理等方面具备独特优势，是各个国(guó)家和(hé)地区债券市场的重要补充(chōng)。

对发行人而言，浮息债可以在经济周期的变化中调节发行人的偿债压力。浙商银行研报认为，如(rú)果预测市场利率将下行，发行浮息债券可以支付更少的利息(xī)，从而(ér)降低融资成本。此外在久期方面，浮息债的久(jiǔ)期与基准利率重置周期相关度较高。

“浮息债与固息债相比具(jù)有短久期的(de)优势，可以看作是久期更短的一(yī)连串自动续期的短(duǎn)期融资券，但相比短期(qī)融资券，浮(fú)息(xī)债又节省了多次发行(xíng)产生的(de)发(fā)行费用、手续费(fèi)等摩(mó)擦成本，也(yě)可以理解为降低了融资成本。”浙商银行研报称。

对投资者而言，浮息债(zhài)是利率上升时期具备防御性的(de)券种。浙商银(yín)行研报(bào)称，当预计市场利(lì)率(lǜ)上行时，购买浮息债券，可以通过获(huò)取更高票面利率来对冲市场(chǎng)利率变化对(duì)投资回报的(de)负面影响(xiǎng)。

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