全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？

　　21世纪经济(jì)报道特约撰稿王应贵(guì)

　　北京时间9月(yuè)19日凌晨，大出市场预料，美联储减息50个基点，开启了降息(xī)周期。当日2：30，标(biāo)准普尔500指数(shù)升至5674.97点，但随着美联储主席鲍威尔记者会(huì)的进行，指数(shù)开(kāi)始(shǐ)阶(jiē)梯回落，最终以5618.26点收(shōu)盘，跌0.29%。黄金、原油、比特币的走势形态与股票指数相似；美元指数先(xiān)跌后(hòu)涨；十年(nián)期国债收益率较(jiào)前一日的3.648%升至3.718%。

　　9月20日凌(líng)晨4点收(shōu)市时，美国市场表现正常(cháng)了，体现了大幅减息的刺激(jī)作用。标准普(pǔ)尔500指数(shù)大(dà)涨(zhǎng)95.4点，即1.70%，美元对大多数(shù)货币(bì)汇率收跌，黄金价格上扬，原油价格小幅上(shàng)涨，比特币大幅上涨(zhǎng)；十年(nián)期收益率收于3.715%，几乎没什么(me)变化。

　　市(shì)场(chǎng)在消化美联储大幅度减息的意外(wài)消息，也在问：宏观(guān)经济强劲，就业市场又整体偏(piān)好，通胀(zhàng)压力减缓，为何此时减息50个基点？美联储的目标是什么？是为了避免利率(lǜ)过高把经济(jì)推向衰退吗(ma)？与此相关(guān)的问题(tí)还有：美联储(chǔ)要把利率降到全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？(dào)什(shén)么水平？需要多少(shǎo)时间？其实(shí)，美联储主(zhǔ)席(xí)心里没数，也只能走一步看一看。如表，美联储官(guān)员预测联邦基金利率年底会跌至4.40%，即未来两次会议还要(yào)减息至(zhì)少50个基点。

全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？-style="font-L strong-Bold">　　就业(yè)市场虽好(hǎo)，美联(lián)储要保(bǎo)持市场势头

　　如表所示，与6月份的(de)预测相比，美联储官(guān)员对经济增长前景看法不变，对(duì)通货(huò)膨(péng)胀前景更加乐观，但对就业市场担心。6月份，官员(yuán)们(men)认为失(shī)业率会缓慢上(shàng)升，9月份却调高失(shī)业(yè)率的预测值。尽管(guǎn)波动较大的(de)每月新增就业人数维持在10万左右的低水平，初步申请(qǐng)失业(yè)救(jiù)济的人数和(hé)持续申请失(shī)业救济人数均变化不(bù)大，离职(zhí)率较低，就业岗位与失(shī)业人数(shù)的比值仍在较高水平，但美联储官员担心，失业数据修(xiū)正后大幅度下降，紧缩型货币政策(cè)可能会加速就业市场恶化。

　　7月以来的市场信息让美联储(chǔ)官(guān)员收获了(le)更大的信心：通货膨胀正持续回(huí)落至2%的货币政(zhèng)策目(mù)标值。美联储两(liǎng)大(dà)职能(néng)是实(shí)现就业(yè)最大化和维持长期通胀率2%，因此(cǐ)当前最大(dà)的目标就是保持就业市(shì)场活力(lì)。

　　美联储的决策(cè)逻辑(jí)变了。一般(bān)而言，如果(guǒ)就(jiù)业市场良好，中央银行乐见其成，让(ràng)市场按自身规律运行；如果就业市场变坏时，中央银行出手扶持，让市场尽快(kuài)恢复供(gōng)需平衡。现在美联储的思路是当就(jiù)业(yè)市场强劲(jìn)时(shí)正是需要助力之(zhī)时，以延续就业(yè)市场的良好势头。美(měi)全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？联储未来减息的力度就完全(quán)取决于来自就业市场的完整信息(xī)。

　　不过，按照一般市场规律，就业市场一旦恶(è)化，形势就很难预料，不会是美联储官员预料的4.4%，应该会更坏。美国每年有超百万移民入境，就业情况更加复杂化。美联储(chǔ)官员的预测经常出错，投资者不(bù)宜过分解(jiě)读其经济意(yì)义(yì)。大幅(fú)减息准确(què)地反映了决策官员的矛(máo)盾心理：减息过(guò)快会妨碍通(tōng)货膨胀治理（通(tōng)胀(zhàng)有死灰复燃的风险），而降息过慢会(huì)过度降低经济(jì)活动和就业水(shuǐ)平。美联(lián)储官(guān)员希望这次大幅(fú)度减(jiǎn)息能挽回一(yī)点(diǎn)颜面(miàn)。尽管货币政策(cè)效(xiào)果具有2-3年的滞(zhì)后(hòu)效应，美联储这次反应敏捷，称决策没有落后于形势。

　　通胀问题似越来越遥远，但破坏力依然在

　　在记者会上，鲍威尔常用“recalibrate”（重新校准(zhǔn)）一词，其中心(xīn)思想就是将(jiāng)货币政策下调至更加中性(xìng)的水平(píng)。目(mù)前核心通胀率（PCE，美联储决策时参考指标之一(yī)）为2.6%，高出目标值(zhí)2%，美联储(chǔ)货币政策由紧缩型转向宽松，这是否(fǒu)意味(wèi)着此轮通胀后中性利率(lǜ)水平提(tí)高了，2%目标值仅供参考？不过，谁也不知道中性利(lì)率到底是多少。

　　市(shì)场仍有不少人担心通货膨胀。特别是(shì)由住房市场引起的通货膨胀很难治理。房贷利率(lǜ)降下来了，房价也会涨起来，房(fáng)屋租金自(zì)然不(bù)会下降(jiàng)。住房短缺是(shì)个(gè)长期问题，由于(yú)城市规划法的限制，城市住房用地越来越稀少，住房成本自然会居高不下。住(zhù)房租金(jīn)涨(zhǎng)的时候多(duō)，跌的时候罕见。这是美(měi)联储(chǔ)通胀治理的(de)最大难题，也(yě)是其力(lì)所不能及(jí)的地(dì)方。住房租赁市场有别于商业地产，疫情后人们工作习惯改变(biàn)了，远程办公蔚然成风(fēng)，商业地产空置(zhì)率上(shàng)升，也是一种(zhǒng)潜在风险因(yīn)素。此外，正如鲍威尔(ěr)所言(yán)，工资上涨(zhǎng)水平仍(réng)超过与2%长期通胀水平相应的水平。众所(suǒ)周知，工资具有一定的粘性，跟房租一(yī)样工资只(zhǐ)有往上涨，鲜(xiān)有跌。

　　通货膨胀的成(chéng)因还有国际政治、经济和地缘政治因素，俄乌冲突持久、中东局势混乱、国际经济秩序被破坏等都(dōu)可能再度引爆通胀。美联(lián)储更多是(shì)关注(zhù)就业(yè)市场，但不应忽略通胀变化趋势。美(měi)联储这次(cì)预防式减息给市场传达了一个积极信号，市场如(rú)何消化值得关注。目前，从汇率市场(chǎng)传出的信号有点混乱；短期利率(lǜ)债券市场变化较(jiào)大，中长期利率债券变化(huà)较小；股票市场反应很积极。美国股指处于历史高位，低利率会推高股指，但股指崩盘所产生的杀伤力不可低估。股票市场的(de)变化值得高度关注(zhù)，并且10月的(de)季(jì)度业(yè)绩就要来了，是再度检验科技股(gǔ)成色(sè)的时候了(le)。

　　总之，在(zài)经济形势(shì)大好的(de)情形下，美联储大幅度减息是为(wèi)了支持就业市场，但就业市场变化可能取决于美国企业(yè)对需求的判断。如果国(guó)内外市场(chǎng)需求不旺，企(qǐ)业(yè)必须忍痛裁员，利息成本降低的影响有限。相反，如果国内外(wài)市场需(xū)求旺盛，企业(yè)有望增(zēng)加人手。今年美国大选结果是最大的(de)政治风险(xiǎn)，企业须先观望再决策。

责任编辑(jí)：陈钰嘉

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