【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高

机构指出，随着矿端的短缺(quē)逐步传导至金属端，需求端以风电、光伏以及(jí)新能源汽车等为首的新动能需(xū)求快速增长，供需(xū)错配(pèi)下铜行业供需拐点或将来临，预计2024—2026年，供需(xū)平衡(héng)分别为18万吨、-66万吨(dūn)和-103万吨，铜价(jià)有望创新高。

核心逻辑

1.矿端供给拐点或提前至2024年中甚至更早(zǎo)。长期来看，品位下滑(huá)成本上升，资本开支抑制供给增加。随着现有矿山的持(chí)续开采，铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升。从资(zī)本开支角度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年资(zī)本开(kāi)支影响，此时资本开支处(chù)于历史相对低(dī)位，因此未来几(jǐ)年供(gōng)给相对有限，且从长期来看，供给(gěi)高峰或在2028年（近期资本开支高峰为2023年），且增产强度远低于上一波供给（2013年(nián)资本开(kāi)支高峰）。

2【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高.中期来看，2024—2026年矿(kuàng)端供给增量(liàng)有限(xiàn)。从矿企角度，全球Top15矿企(qǐ)（产(chǎn)量占全球50%+）2024年(nián)合计计划产(chǎn)铜1269.4万(wàn)吨，同比增长1.6%，增量约20万吨。从产矿国角度(dù)，全球Top8产(chǎn)矿国（约(yuē)占全球60%）2024年预计产铜1605万吨，同增2.8%，增量44万(wàn)吨。从(cóng)全球角(jiǎo)度2024-2026年预计(jì)铜精矿(kuàng)增量为71万吨(dūn)、28万吨和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给(gěi)拐(guǎi)点或(huò)在2025年。

3.冶炼产能逐(zhú)步过剩，矿(kuàng)端短缺逐步向金属端传导。随着全球冶炼产能的持续扩张，到2023年已达3226万吨，较2004年增长68%，而产能开工率降至(zhì)83.5%，甚至2022年开工率一度(dù)降至80.8%，是(shì)近20年仅次于2009年的(de)第二新低，冶炼产能逐步过(guò)剩。过剩的冶炼产(chǎn)能和相对紧缩的矿端(duān)供给，使得冶炼厂与矿企在加工费的博弈过程中处于劣势，2024年以来，冶炼加工费大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短单已跌至6美元(yuán)/干吨，冶炼盈利已跌(diē)至(zhì)-1487元/吨，是近10年以来最大亏损(sǔn)。受此影响，冶炼(liàn)厂开始(shǐ)倡议减产，矿端短缺逐(zhú)步向金属端传导。

4.2024年基建投资(zī)仍(réng)是国家(jiā)拉动经济的主要抓手，以电力为代表的能源基建将继续保持(chí)高增速，铜在(zài)电线电缆(lǎn)上(shàng)的应用需求维持坚挺。除电力应用外，家(jiā)电同(tóng)样是2023年铜价(jià)高位盘整的重要支撑。交(jiāo)通运输领域，2023年新能源汽车产销量达950万辆，增速超(chāo)过35%，其中(zhōng)新能源汽车出口120多万辆，增长77.6%，出口(kǒu)量稳(wěn)居全球首位，带动新车出口数量跃居世界(jiè)第一，而一辆新(xīn)能源汽(qì)车的用铜量比燃油汽车多用57公斤，新(xīn)能源汽车产销两旺为铜需求增(zēng)长注入新动能。

利好个股

光大证券指出，铜行业面临长周期资本开支(zhī)增长乏力(lì)和(hé)铜矿品位下行，未来供给增量(liàng)有限；需求端新能源需求提供增量，传(chuán)统需求小幅(fú)稳步(bù)增长(zhǎng)；2024—2025年铜价的整体中枢将逐步(bù)上移，看好铜行业上市公司股(gǔ)价(jià)表现。推荐排序(xù)分别为(wèi)洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信，建议关注铜陵有色、五(wǔ)矿资源。

华源证券认为，通过对现有铜企从储量/市值(zhí)、产量/市(shì)值(zhí)、低估值、成长性以及业绩弹性多个(gè)维(wéi)度进行梳理得出：从低估(gū)值&资源量&产量角度【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高，建议关(guān)注：河钢(gāng)资源、江西(xī)铜(tóng)业(yè)、洛阳钼业(yè)、铜陵有(yǒu)色、紫金矿业从成长性&业绩弹性角度，建议关注：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信。

本文内容精选(xuǎn)自以下研报：

光大证券《铜行业系列报告之六：近期铜矿生产干扰事件(jiàn)频发，供给端(duān)持续趋(qū)紧》

华源证券《铜行业深度报告：行(xíng)业拐点或将来临，铜价有(yǒu)望创新高》

中邮证券《有色金属点评报告：2024年铜(tóng)供需格局向好，有望开启长周期上行趋势》

机构指出，随着矿端的短【研报掘金】机构：铜行业供需拐点或将来临铜价有望创新高缺逐步传导至金属端，需求端以风电、光伏以及新能(néng)源汽车等为(wèi)首的新动能需求快速(sù)增长，供需错配下铜行业供需拐点或(huò)将来临(lín)，预计2024—2026年，供需(xū)平衡(héng)分别为18万吨、-66万吨(dūn)和-103万吨，铜价有(yǒu)望创新高。

核心逻(luó)辑

1.矿端供给拐点或提前至2024年中甚至更(gèng)早。长期来(lái)看(kàn)，品位下滑成本上升，资本开支抑制供给增加。随着(zhe)现(xiàn)有矿山的持续开采，铜矿开(kāi)采边界品位持续下滑，成本上升。从资本开支角度，2024—2026年铜矿增产主要受2019—2021年资本开支影响，此时资本开支处(chù)于历(lì)史(shǐ)相对低位，因(yīn)此未来几年供给(gěi)相对(duì)有限，且(qiě)从长期来(lái)看，供给高峰或(huò)在(zài)2028年（近期资本(běn)开(kāi)支高峰为2023年），且增产强度远(yuǎn)低于上一波(bō)供给（2013年资(zī)本开支高峰）。

2.中期来看，2024—2026年矿端供给增量有限。从(cóng)矿企角度，全球Top15矿企（产量占全球50%+）2024年合计计划(huà)产铜1269.4万(wàn)吨，同比增长1.6%，增量约20万吨。从产矿国角度，全球Top8产矿国（约占(zhàn)全球60%）2024年预(yù)计产铜1605万吨，同增2.8%，增量44万吨。从全球角度2024-2026年预计铜精矿增量为(wèi)71万吨(dūn)、28万吨和38万吨(dūn)，增速分别为(wèi)3.2%、1.2%和1.6%，行(xíng)业(yè)供给拐点或在(zài)2025年。

3.冶炼产能逐(zhú)步过剩，矿端(duān)短缺(quē)逐步向金属端传导。随着(zhe)全球冶(yě)炼产能的持续扩张，到2023年已达3226万吨，较2004年增长68%，而产(chǎn)能开工率降至83.5%，甚至2022年开工率一度降(jiàng)至80.8%，是近(jìn)20年仅次于(yú)2009年(nián)的第二新(xīn)低，冶炼产(chǎn)能逐步过剩。过剩的(de)冶炼(liàn)产能和相对(duì)紧缩的矿端供给，使得冶炼厂与矿企在加工费的(de)博弈过程中处于劣势，2024年以来，冶炼加工费大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短单已跌至6美元/干吨，冶(yě)炼盈利(lì)已跌至-1487元/吨，是近10年以来最大亏损。受此影响，冶炼厂开始倡议减(jiǎn)产，矿端短缺逐步向金(jīn)属(shǔ)端传导。

4.2024年基建投资仍是(shì)国家拉动经济(jì)的主要抓手，以电力为(wèi)代表的能源基建(jiàn)将继续(xù)保持高增速，铜在电线电缆上的应用需求维持坚挺。除电力应(yīng)用外，家电同(tóng)样是2023年铜价高位盘整的重(zhòng)要(yào)支撑。交通运(yùn)输领(lǐng)域，2023年新能源汽车产销量达950万(wàn)辆，增速超过35%，其中新能源汽车出口120多万辆，增长(zhǎng)77.6%，出口量稳居全球(qiú)首位，带动新车(chē)出口数量跃居世界第一(yī)，而一(yī)辆新能源汽车的用铜量比燃油汽车多用57公斤，新能源(yuán)汽车产销两旺为铜需求增长注入新动能。

利好个(gè)股

光大证券指出，铜行业面临长周期资本开支(zhī)增长乏(fá)力和铜矿(kuàng)品位下行，未来供给增量有限；需求端新(xīn)能源需求提供增(zēng)量，传(chuán)统(tǒng)需求小幅稳步增长；2024—2025年铜价的整体(tǐ)中枢将逐步上移，看好铜行业(yè)上市公司股价表现。推荐排序分别为洛(luò)阳钼业、紫金矿(kuàng)业、西部矿业、金诚信，建(jiàn)议关注铜陵有色、五矿资源(yuán)。

华(huá)源证券认(rèn)为，通过对现有铜(tóng)企从储量/市(shì)值、产(chǎn)量/市值、低估值、成(chéng)长性以及(jí)业绩(jì)弹性多个维(wéi)度进行梳理得出：从低估值&资源量&产量角度，建议关(guān)注：河钢资源、江西铜业、洛阳钼业(yè)、铜陵(líng)有色、紫金矿业从成长性&业绩弹性角度(dù)，建议关注：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚(chéng)信。

本文内容精选自以下研报：

光大证(zhèng)券《铜行业系列报告之六(liù)：近(jìn)期铜矿生产(chǎn)干扰事件频发，供给端持续趋紧》

华源证(zhèng)券《铜行业深度报(bào)告：行业拐点或将来临，铜价有望创新高》

中邮证券《有(yǒu)色金属点评报告：2024年铜供需格局向好，有(yǒu)望开启长周(zhōu)期上(shàng)行趋势》

校对：陶谦(qiān)

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