M1和社融持续下滑，央行首次同步发布官方解读，释放积极信号

文：任泽(zé)平(píng)团队(duì) 泽(zé)平宏观

核心观点

8月(yuè)社融规模新增3.03万(wàn)亿元，前(qián)值7742亿元，同比增速8.1%，前值8.2%。8月新增人民币贷款1.04万亿元，前值-808亿(yì)元。8月M2同比增长6.3%，前值6.3%；M1同比增长(zhǎng)-7.3%，前值-6.6%。

8月金融数据反映，当前居民和(hé)企业仍在(zài)去杠杆，企业不愿意贷款，居民预防式储蓄，经济活跃度(dù)较低(dī)。

社融(róng)增(zēng)速放缓，主要靠政(zhèng)府债支(zhī)撑；信 贷结构延续不佳
，主(zhǔ)要靠表内票据融资(zī)。但企(qǐ)业经(jīng)营活力下降也
会传导(dǎo)至票据端，开票(piào)速度不及贴(tiē)现速度，难以持(chí)续为银行 冲(chōng)贷输送(sòng)弹药。

值得关注的是，央行首次同步发布(bù)官方解(jiě)读，释放积极信号(hào)，稳定市场预期。

一是总量发力仍有 空间，降准可(kě)能(néng)快于降息。央行表(biǎo)示“未来货币政策(cè)将更加(jiā)灵活(huó)适度、精(jīng)准(zhǔn)有效，加大调控力(lì)度”，指向总量政策仍会发(fā)力，结合近期相关负责人表态“降准还(hái)有一定空(kōng)间(jiān)，存贷款利率进(jìn)一步下行面临(lín)一 定约束”，四季度是MLF到期高峰期，央行通(tōng)过降准对冲流动性缺口的意(yì)愿更高。

二是降低存量房贷(dài)利率或有希望。近期降低存量(liàng)房(fáng)贷呼声再起，根据央行2023Q4货币政策执行报告(gào)，2023年调整后
存量加权平均利率(lǜ)已降至4.27%，但(dàn)仍(réng)高于2024Q2新增房贷
加权平均利率3.45%约82个bp。如能降低存量(liàng)房贷利率，将大大(dà)减轻居民负担，提振市场(chǎng)信心。此次，央行表示“进一步降低(dī)企业(yè)融资和(hé)居民信贷成本”，降低(dī)存量房贷仍是(shì)非常必要的，考虑到银行净(jìng)息差和金融系统安全，本
轮可能分多步走，先小幅调降。

三是要阻挡通缩陷阱(jǐng)和经济持续下滑(huá)。稳经济不能只靠货币(bì)政(zhèng)策发力，存在流动性陷阱约束，关键是要(yào)从根本(běn)上修(xiū)复资产负债表、提振信心。央行
提到(dào)“促进消费与投资并重，并(bìng)更加注重消费”、“支(zhī)持积极的财(cái)政政策更好发力见效”、“淘汰落(luò)后产能，促进产业升(shēng)级(jí)”，期待政策转(zhuǎn)向，加大力度。

四(sì)是当前的首要(yào)任务是全力拼经(jīng)济，提高有效需求、提振(zhèn)信(xìn)心，尊重规律，从善如流，反应社会(huì)呼声。从经济学上(shàng)，提振信心(xīn)最简单有效的办法还是“新”一(yī)轮经济刺激，即通过(guò)财政扩张
，配
合货币宽松，扩大需求，带动就业，拉动(dòng)经济增长，提振居民和企业信心。立竿见影，古今(jīn)中外均被(bèi)验证有效(xiào)。

正文

1 2024年8月金融数据呈现以(yǐ)下(xià)特点：

1） 社融增速
放缓(huǎn)，主要靠政府债(zhài)支撑。8月存量社(shè)融同比增长8.1%，较(jiào)上月下降0.1个(gè)百(bǎM1和社融持续下滑，央行首次同步发布官方解读，释放积极信号i)分点。新(xīn)增社(shè)会融资(zī)规模30298亿(yì)元，同比少(shǎo)增981亿元，结构上主要靠政府债支撑。

2） 信(xìn)贷增速(sù)持续放缓，除票据融资外，均(jūn)为(wèi)拖累。金(jīn)融机(jī)构口(kǒu)径信贷增速(sù)8.5%，较上月下(xià)降(jiàng)0.2个百分点。企业和居民信贷均少增，结构不佳。

3） M2增速持平，M1继续下探。M1和社融持续下滑，央行首次同步发布官方解读，释放积极信号ont>M2增速6.3%，较上月持平；M1增速(sù)-7.3%，较上月(yuè)继续下降0.7个百分点，连续五个月负增
长。M2-M1剪刀差继续走阔。

4） 展望未来， 降低存量房贷(dài)利率、降息降准仍有必要。一(yī)是(shì)经济有效需求不足、物价(jià)低迷(mí)、信贷收(shōu)缩，居民企业降(jiàng)杠杆，只靠经济自身难以走出负向循环，政策提振(zhèn)是当务之急(jí)；二是八九月政策债发行加快、MLF到期(qī)量增多(duō)，存在补充流动性必要；三是全球开启降(jiàng)息潮，8月中旬以来，人民币持续升(shēng)值，稳汇(huì)率对我M1和社融持续下滑，央行首次同步发布官方解读，释放积极信号国货币政策的掣肘在减弱，瑞士、瑞(ruì)典、加拿大、英央行、欧央(yāng)行等主要国家已经降息，美联储9月降息概率较大。近日央行货币政策司司长表示，目前金融机构的平均法定(dìng)存款(kuǎn)准备金率大约(yuē)为7%，还有一定空间。

如果(guǒ)能够从善如流(liú)，回应社会呼声，推出大规模经济(jì)刺激计划，加强对民(mín)营经济的保护，则我们的经济大有希望，信心比黄金重要。

2 社融增速放缓，政府债是主要支撑

社融增速放缓0.1个百分点。8月存量社融规模398.56万亿元，同(tóng)比增长8.10%，增速(sù)较上月(yuè)下降0.1个百分点。新增社会 融(róng)资规模(mó)30298亿元，较同期少增981亿(yì)元
。社融增速(sù)重回6月(yuè)创
下的历史(shǐ)最低位，显示实体经济融资需求不足。

结构上，政府债(zhài)是主要支撑。

1） 表内(nèi)信贷多减。8月社融口径新增人民(mín)币贷款(kuǎn)10441亿元，同比少增2971亿元。

2） 表外融资少减。8月表外(wài)融资
增加1161亿元，同比多增156亿元。其中(zhōng)，未(wèi)贴现票据(jù)增加(jiā)651亿(yì)元，同比(bǐ)少增478亿元。8月6M国股(gǔ)转贴利率降至0.96%，处 于今年以来低位，反
映票据(jù)冲量意愿依旧强(qiáng)烈。7月信托贷款增加(jiā)484亿(yì)元，同比多增705亿元(yuán)；7月(yuè)新增委托贷款增加26亿元，同(tóng)比少增(zēng)71亿元(yuán)。

3） 政府债券多增。8月政府(fǔ)债券净融资增(zēng)加16130亿(yì)元，同比多增4371亿元。专项债使用范(fàn)围拓宽，加速政府债发行放量，截至(zhì)9月13日，新增专项(xiàng)债进度升至(zhì)71%，较8月13日(rì)上升21个百分点。后(hòu)续专项债加速和超长期国债落地，财政发(fā)力(lì)支撑社融(róng)恢复。

4） 直接融(róng)资(zī)多增。直接(jiē)融资(zī)增加1823亿元，同比少增2001亿元(yuán)。企业债券净融资1692亿元，同比少增1096亿元。8月信用债净融资规模提高，在债券利(lì)率低(dī)位优(yōu)势下延续增长(zhǎng)趋势，产业债净融资(zī)额稍有(yǒu)回(huí)落(luò)，城投债净融资转负。8月(yuè)新增股票融资131亿元，同比少增905亿元，资本市场面(miàn)临基本面乏力、交易量下(xià)滑问题，A股重回(huí)低位，期待财政刺激效果发力带动资本市场活力(lì)。

3 信贷增速(sù)回落，企业和居民融资需求(qiú)不振

8月金(jīn)融机构口径信贷余额同比增(zēng)速8.5%，较(jiào)上月下降0.2个百分点，新增(zēng)人民币贷款9000亿(yì)元，同比少增(zēng)4600亿元。

企业贷款少增，其中企业短贷多减，中(zhōng)长贷少增，票据多增，信贷结构不佳。8月新(xīn)增企业贷款8400亿元，同比少增1088亿元。企业短(duǎn)贷减少1900亿元，同比多减1499亿元；新(xīn)增企业中长期贷(dài)款4900亿元(yuán)，同比少增1544亿元(yuán)。8月制造业PMI为49.1%，位于荣枯线下，较上月(yuè)下降0.3个百分点，继(jì)续处于收缩区间，企业融资需求偏弱。新增票(piào)据融资5451亿元，同比(bǐ)多增1979亿元，一方面(miàn)反映银行(xíng)以(yǐ)票冲贷，另一(yī)方 面，表(biǎo)内(nèi)票(piào)据明显强于表外，若放任(rèn)企业经营活
力下(xià)降，开(kāi)票(piào)速度不及贴现速度，未来连(lián)以票冲贷难(nán)以(yǐ)持续。

居民短贷和中长(zhǎng)贷均少增。8月新增居 民贷款1900亿元(yuán)，同比少增2022亿元。新增短(duǎn)期贷款716亿元，同比少增1604亿元。随(suí)着对未来就
业和收入预期走弱以及财富效应消退，居(jū)民更倾(qīng)向于 修(xiū)复资产负债表(biǎo)，消费不振，居民短贷量缩价减。新增居民中长期贷款1200亿元(yuán)，同比少(shǎo)增(zēng)402亿 元。房地产市场(chǎng)自517新政以来，经历了6-7月脉冲式回暖后，7、8月以来(lái)房(fáng)地产成交明显有所回落、新房提振效果有限。8月30大中城(chéng)市商品房成交面积同比-24.3%。近期(qī)存量房贷利率下调预(yù)期再起，若存(cún)量贷款利率(lǜ)下调，将减少提前偿还存(cún)量贷款现(xiàn)象。

4 M2增(zēng)速(sù)持(chí)平，M1增速连续5个月创历史新低，M2与M1剪刀差进一步走(zǒu)扩(kuò)

8月 M2同比增(zēng)速6.3%，与上月持平。

从结构来(lái)看，1）企业(yè)存款增加3500亿元，同比(bǐ)少增(zēng)5390亿元(yuán)。居民存款增(zēng)加7100亿元，同比少增777亿元。受7月存(cún)款利率下(xià)调影响，居民存款向理财转移情况加剧。2）财政(zhèng)存款新增5587亿(yì)元(yuán)，同比多增5675亿(yì)元。今年地方债整体发行节奏后移，8月地方债发行明显提速(sù)，单月发行量创年内新高(gāo)，带动财政存款同比多增。3）非银存款增加6300亿元，同比大幅(fú)多增13622亿元。存款“脱(tuō)媒”现象仍(réng)在延续，资金抱团债基、货基，非银资(zī)金相对充裕。

8月M1同比增速-7.3%，再(zài)创历史新低，较上月下降0.7个
百(bǎi)分点(diǎn)。金融“挤水分(fēn)”、整(zhěng)顿(dùn)存款(kuǎn)“手(shǒu)工补息”影响仍存在，但降幅(fú)连(lián)续5个月持续(xù)扩大，说(shuō)明(míng)资(zī)金活化程度降低，信用收缩加速。

M2与M1剪刀差进一步走扩至13.6%，达今年以来最高值。企业和居民信心(xīn)不足(zú)，实体经济活力下降。