南方瑞合走过六年，基金业再回冰点

　　来源(yuán)：读数(shù)一帜

　　每一场基金寒冬(dōng)都(dōu)会带来行业的集体反思，究(jiū)竟如何真正与投资者站在一起？

　　近日，一(yī)只基金的净值异常上涨(zhǎng)刺破了市场的沉寂。9月5日(rì)，南方瑞合净值上涨4.61%，其中大部分涨幅来自(zì)于(yú)南方基金退还给投资者(zhě)的三年管理费。这(zhè)也是公募基金首次出现全额退还投资者管理费的情形。

　　南方瑞合(hé)成立于(yú)2018年(nián)9月(yuè)，是业(yè)内(nèi)首只推出“不挣钱不收管理费(fèi)”的产品。

　　目前(qián)，该基金已经历了两轮(lún)完(wán)整的(de)封闭期。数(shù)据显示，2021年9月16日至2024年9月6日，期间(jiān)收益-10%（该收(shōu)益已包含退还的管理费部分，约为4.2%）。根据合同约定(dìng)，由于(yú)没(méi)有给(gěi)投资者挣到正收益，需要将这三年(nián)的管理费(fèi)全额返还。

　　每一(yī)场基金寒冬都会带来行业的集体反思，究竟如何(hé)真正与投资者(zhě)站在一起？南方瑞合(hé)诞生于基金业上一轮寒冬期，“不挣(zhēng)钱不(bù)收管南方瑞合走过六年，基金业再回冰点(guǎn)理费”的做法(fǎ)备受业内瞩目。彼(bǐ)时，南(nán)方基(jī)金希冀通过这种做法将基金公司的利益与投资者(zhě)的利益更好(hǎo)地绑定在一起(qǐ)。

　　遗憾(hàn)的是，随着时(shí)间(jiān)的流逝，南方瑞(ruì)合的声音也逐渐沉寂，而基金(jīn)业(yè)内再也没有出现“全额退还管理费”的产品(pǐn)设计。目(mù)前最新(xīn)探索(suǒ)的让利形式，是在没有收益的(de)情况下，只收取50%的基础(chǔ)管理(lǐ)费。也就是说，在保全(quán)运作成本的基础上，尽可能与投资者站在(zài)一(yī)起。

　　南方瑞合(hé)的六年(nián)

　　每一轮基金业的寒冬都孕育着新一轮的改革，南方(fāng)瑞合正是上一轮基金(jīn)寒冬里的产物。

　　2018年，伴随着(zhe)A股的低迷，基金业也进入了发(fā)行冰点。9月，南方基金推(tuī南方瑞合走过六年，基金业再回冰点)出(chū)由副总经理史(shǐ)博挂帅的南方瑞合，并承诺(nuò)“赚钱才收管理费”。消息一出，引发广泛关注。

　　根据基金合同，该产(chǎn)品每三年进入一个(gè)封闭期。在每个封(fēng)闭期的最后一日，若基金份额的期末净值小于或(huò)等于期初(chū)净值，则该封闭期及前(qián)一开放期内(nèi)的管理费(fèi)全额返还至基金资产。

　　简单地说，如果封闭期结束后基金(jīn)没有给投资(zī)者(zhě)挣到钱，那么三年的管理费将全部退还则(zé)不收取管理费(fèi)。根据招募说明书，这笔费用为(wèi)每年1.5%。南方瑞合最初的管理费设定为每年1.5%，与普通的权益类(lèi)基金(jīn)相当。2023年7月(yuè)开始跟随基金降费大势，下调至1.2%。

　　目前(qián)，该基金已经历了两轮(lún)完整的封闭期。第一个封闭期为2018年(nián)9月(yuè)6日至2021年9月3日，期间收益81%。第二个封闭期为2021年9月16日至2024年(nián)9月6日，期间收益-10%。

　　根据公司公告，管理费已于9月5日全额返还至(zhì)基金资产，当日净值(zhí)上涨4.61%。这笔收益也令该(gāi)基金成为当(dāng)周全市场涨幅最高的产(chǎn)品。根据定期报告的(de)财务数据显示，2021年中至2024年(nián)中，南方瑞合的管理费合计3447万元。

　　回顾(gù)发行之初时的情形，对于南方瑞合的模式，基金经理史博接受《财经》采访时直言：“我们希望通过创新的(de)形式(shì)，发挥南方基金的投研(yán)所长。南方(fāng)瑞(ruì)合‘赚钱才收管理费，多赚不多收(shōu)’的模式，明确地将基金公(gōng)司跟投资者的利益绑定(dìng)在一起，封闭期设(shè)置成三年，有利于(yú)基金经理的(de)长(zhǎng)期投资管理。”

　　这种具有颠覆性的创新形式也引来了(le)投资者的(de)围观。有人(rén)给予了正面评价，认为这(zhè)是基金公司和持有人利益的一种(zhǒng)更深度的捆绑(bǎng)。也有一些投(tóu)资者表(biǎo)示，“除了费率以外，更在意(yì)的(de)是收益。”有人质疑这是“营销(xiāo)噱头”，也有人担心“这种设计会逼得基金经理变保(bǎo)守”。

　　对于投资者的担(dān)心，南方基金(jīn)的做法是将产品的权(quán)益类比(bǐ)例(lì)限(xiàn)定在40%以上(shàng)。史博表示，“权益(yì)类仓位的(de)设置正是体现了南(nán)方基金负(fù)责(zé)任的(de)态度。我(wǒ)们的(de)设计初衷是在控制风险的情况下，为客(kè)户持(chí)续创造(zào)价值。”

　　从过(guò)去六年的操作来看，南方瑞合生于市场(chǎng)冰点，第一轮封闭期恰好赶上A股(gǔ)大牛市（2019年至2021年）。虽然三年(nián)时间获得了81%的收(shōu)益，但与当(dāng)时动辄收益翻番(fān)的“明(míng)星”基金相比，这个成(chéng)绩或许并不能(néng)令(lìng)投资者(zhě)们不(bù)满意。第一个封闭期结束后，基金赎(shú)回超六成。

　　从资产配置情况来看，基金经理对于股(gǔ)票仓位的调(diào)整较为频繁。2019年年报(bào)中曾解释，“由(yóu)于产(chǎn)品定位为稳健增长，为了抵御(yù)下行风险以(yǐ)及积累(lèi)足够(gòu)厚的安全垫，在结构上债券仓位较(jiào)高。”

　　前期相对保守的仓位选择也令该基金在牛(niú)市(shì)期间表现相对平(píng)淡，但在第二个(gè)封闭期内，这种相对保守的风格转(zhuǎn)而成为优势。与(yǔ)同(tóng)类基金对比，南方瑞合(hé)第二个封闭期的表现远超平均水平。天天基金网9月11日数据显(xiǎn)示，过去(qù)三年同类基金平(píng)均收益-31%，沪深300指数下跌 36%，南方瑞合仅下跌13%。与参考基准相(xiāng)比，刚刚披露的半年报显示，过去三年超越业(yè)绩比较基准近9%（业绩比较基准为沪深300指数收益(yì)率*40%+上证国债指数收益率*40%+中证港股(gǔ)通综合指数（人民币）收益率*20%）。

　　不过，由于没有给投资者挣(zhēng)到绝对收益(yì)，按(àn)照约定基金管理费仍需退还。

　　如何更(gèng)好与投资者站在一起？

　　对当时的南方基金(jīn)来说，南方瑞合(hé)承载着重要的试验意义。为了(le)宣传这只产品，时(shí)任南方(fāng)基金(jīn)董事长张(zhāng)海波(bō)通(tōng)过视频(pín)访(fǎng)谈专门讲述南方瑞合成立的台前幕后。

　　张海(hǎi)波也(yě)曾坦言(yán)对行业带来的扰动和顾虑(lǜ)。“但我们最后形成的理念就是，只(zhǐ)要对投资人有利，那行业本身它(tā)也面临着一个(gè)重新生(shēng)长、重新洗牌或者重(zhòng)新优化组合的过程。南(nán)方基金(jīn)不(bù)做，其他基金公司也会这么做。更何况(kuàng)降低管理费从世界来看，也形成一种倾向和趋势。”

　　彼时，张海波表示，其(qí)实大家也都是朝着这个(gè)方向在进行(xíng)探索，只是南方基金(jīn)早走了一步。如果实践(jiàn)检(jiǎn)验是成功(gōng)的，南方基金一定会按照(zhào)这个路子走(zǒu)下去。

　　遗(yí)憾的是，今天(tiān)回看这只“不挣钱不收管理(lǐ)费”的基金，仍(réng)然(rán)是业内少有的创新产品，放眼(yǎn)整个公募业，再也(yě)没有出现“退还全额管理费”的情形。而南(nán)方瑞合这只产品，也在发行之初(chū)的轰轰烈烈之后，也(yě)逐渐悄无(wú)声息。

　　发行之初，基金经(jīng)理对这只基金的未来充满期待。“如(rú)果南(nán)方瑞合能够帮(bāng)助投资者产生赚钱效应，下(xià)一个(gè)三年有望得到更多(duō)投资者的认可。”史博说。

　　然(rán)而(ér)，2021年9月第一(yī)个封闭(bì)期(qī)结束后，南方瑞合被赎回(huí)近10亿份，资产规模从近20亿元骤降至7.5亿元(yuán)。值得注意的是(shì)，期间新(xīn)进申购资金极少，仅有三千万份左右，这(zhè)只成立于市场冰点的基金，在市场火热的时点(diǎn)被冷落(luò)。

　　另一边，新发基金的脚步并未停歇。同年2月，同为南方瑞合基金经理的史(shǐ)博发行了南(nán)方兴润价值一年持有期基金，首募规模148亿元。同(tóng)年12月，史博再度出山，发行南方港股创(chuàng)新视野一年持有，首募规模2亿元。

　　直(zhí)到2023年，在新一(yī)轮基金业(yè)改革浪潮下，让利型基金有了实质性(xìng)新进展。国内大(dà)中型基金(jīn)公司集中发(fā)行了一批浮动费率基金，其中部分产(chǎn)品设(shè)计了“无正收益的情况下(xià)仅(jǐn)收取50%基础管理费”的条款。

　　Wind数据显示，目前全市场共有134只主动权益类基金(jīn)采取了浮(fú)动费(fèi)率的方(fāng)式。不过，从产品整体业绩来看，浮动费率基金并未(wèi)体现出明显(xiǎn)优势。目(mù)前仅有29只基金取得正收益(yì)，24只基金成(chéng)立(lì)以来亏损超四成，表现最差的基金亏损幅度近六(liù)成。

　　晨(chén)星（中国）基金研究中(zhōng)心高级分析师李一鸣接受《财经》采访(fǎng)认为，浮动费率(lǜ)基(jī)金并不能从根本上解(jiě)决基金赚钱的问题，只(zhǐ)能(néng)起到锦上(shàng)添花的作用(yòng)。

　　“费率只是我们挑选基金的一个维(wéi)度(dù)，投资者真正要去关心的是基金持续优(yōu)异的费后收益，如果基(jī)金持续亏损，即使(shǐ)管理费用分文不收，对于投资者也是无益的。而(ér)且，收取(qǔ)与业绩挂钩的业绩报酬费并不一定能够真正起到提振基金(jīn)业绩表现的作用，因为基金经理(lǐ)有可能去(qù)冒更大的(de)风(fēng)险(xiǎn)只为博取(qǔ)高收益来获取业绩报酬，这种冒险行为有可能会给基金运作带来高(gāo)风险。”

责任编(biān)辑(jí)：杨红卜

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