新“国九条”利好药企“真创新”

近期 ，国务院(yuàn)印发《关于加强监管防(fáng)范风险(xiǎn)推动资(zī)本市场高质量发展的若干意见》，共9个部分，简称资本(běn)市场新“国九条”。随后，证监会就(jiù)发行监(jiān)管、上市公司监管、证券公司(sī)监管(guǎn)、交易 监
管等方(fāng)面的6项规则草案(àn)公开征(zhēng)求(qiú)意见。其中，《科(kē)创(chuàng)属性(xìng)评价指(zhǐ)引（试行）》中的调整，着重凸显科创板“硬科技”特色。

从2019年科创板开板至今(jīn)，共有571家公司通过(guò)科创板规则上市。医药生物行业
类公司(sī)是科(kē)创板中的(de)主力军，达106家，占比近20%。

在新“国九(jiǔ)条”发布的背景下(xià)，医药生物行业(yè)又将迎来怎样的洗礼？

筛选“真创新”药企上(shàng)市

为进一步贯彻落实党(dǎng)中央、国务院关于科创(chuàng)板建 设(shè)的部(bù)署要求，落实科创定位，更好地支持(chí)和鼓励“硬科技”企业在科创板上市，证监会于2020年发布(bù)了《科创(chuàng)属性评价指引（试行）》。

对比2020年(nián)发
布的版本(běn)，此次版本主要是对第一(yī)条(tiáo)中申报上市的(de)指标要求(qiú)进行了调整。如“最近三年研发投入金额累计在 6000 万元以上”改为“最近三年研发投入金额累计在(zài) 8000 万元以上”；“形成(chéng)主营业务收入的发明(míng)专(zhuān)利 5 项以 上”改为“应用(yòng)于公司主(zhǔ)营业务的发明专利7项以上”；“ 最近三年营业(yè)收入复(fù)合增长率达到 20%”改为“最近三年营业收入复合增长率达(dá)到 25%”；新设1项(xiàng)指标，研发人员占当年员工总数
的比例不低于 10%。

对于上述调整，北京金诚同达（上海）律(lǜ)师事务所合伙人(rén)蔡敬向《国际 金融报》记(jì)者表示，科创属(shǔ)性(xìng)指标的修(xiū)改，对于有上市(shì)打算或是正(zhèng)在IPO进程中的生物医(yī)药(yào)企业加大(dà)研发(fā)投入具有积极引导作用。生物医药行业属于知识密集型、资金(jīn)密集型的高科技行业，持续的研发投入、专利发明及营业收入的高增长率是优质企业成长发展的必然要求。

蔡敬还称，新“国九(jiǔ)条”的出台，有(yǒu)利于鼓(gǔ)励生物(wù)医药企业赴美国或香港上市。

蔡(cài)敬表示(shì)，新“国九(jiǔ)条”中的第八条提到(dào)，拓宽企业境外上市融资渠道，提升境(jìng)外上市备案管理质效。生物医药行业是不少境外 资本(běn)市场的重点支持行业(yè)，如香港联交所就有不少境内18A生物科技公司上市(shì)。近(jìn)期，中国证监会还通(tōng)过了四家VIE架构企业(yè)的境外上市备案，其(qí)中两家为赴美上市。

和君资本合伙人李(lǐ)文明对《国际金融报》记者表示，此次《科创属性评价指引（试(shì)行）》提(tí)高考核标准，主要是为了筛选真正的创新药企业。“当然除了研发投入外(wài)，还(hái)可以选择一(yī)些(xiē)其他的指标纳入(rù)考核(hé)，比如是否有产品被纳入美国食品药品监(jiān)督管理局（FDA）上 市申(shēn)请(NDA/BLA)的加快审评，或是国家(jiā)药品监督管理局（NMPA）的加(jiā)快上市注(zhù)册程序等”。

从目前科创板医药生物类上 市公司的研发投入情况来看，截(jié)至4月23日(rì)，共有(yǒu)54家药企披露2023年年(nián)报。其中，君实生物、百济神(shén)州、荣昌生物、神(shén)州细胞全年研(yán)发投入超10亿元；另有迈(mài)威生物、百奥泰、诺诚健华等33家企业2023年研发投(tóu)入破(pò)亿(yì)元。

^{数据来源(yuán)：iFind 制表：唐 菁阳}

“豁免分(fēn)红”利好创新药板块

除了科创属性指标的(de)调整，新“国九条”中另一备受关注的莫过于(yú)分红相关的部分。新“国九条”中提到，强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例(lì)偏(piān)低的公司，限制大(dà)股东减持、实施风险警示。该规定被不少人误读为，上市公司不分红，就会被退市。

对此(cǐ)，证监会上市公司监管司司长郭瑞明表示，其他风险警示（ST）不是退市风险警示（＊ST），满足(zú)一定条件后，公司可以(yǐ)申请撤销ST。规则设(shè)置的条件，充(chōng)分考虑了科创板和(hé)创业板企业研发投入大，部分企业仍处行业(yè)发展早期的特点(diǎn)。

对于研发强度大（最近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入15%以上）或研(yán)发投入大（三年累计在(zài)3亿元以(yǐ)上(shàng)）的企业(yè)，即使分红未达到上述条件(jiàn)的，也不(bù)会被实
施ST。而以2020年—2022年(nián)度数(shù)据测算，沪深(shēn)两市可能(néng)触及被实(shí)施ST标准的公司数量仅80多家。

对于这(zhè)一“豁免条(tiáo)件”，李(lǐ)文(wén)明向记者解 释，“创新药行业(yè)有自(zì)身的特殊性，因此豁免分红(hóng)政策是必要的，有利于引导传统医药企业向创新药方面转型，利好创新药板块发展。”

蔡敬也认为，科创属性指标等的修改将促(cù)使生物医药公司加大研发投入，以科技创新推动企业成长和产业创新，有利(lì)于引导整个生物医药(yào)行业的科技创新，培(péi)育和(hé)壮大(dà)新质生产力，促进(jìn)生物医药产业 的(de)高质量发展。

事(shì)实上，过去几(jǐ)年已有不少A股医药生物类上市公(gōng)司进行了大笔(bǐ)分红。同花(huā)顺iFind金融数据终端显示，迈瑞医疗最近三年累计分红总(zǒng)额已超百亿元
，另有云南(nán)白药、药明康德、达安基因三(sān)家超40亿元。

^{数(shù)据来源：iFind 制表：唐菁阳}

敲响资(zī)本市场警钟

证监会(huì)发布的《关于(yú)严(yán)格执行退市制度的(de)意(yì)见》（下称《退市意见》）中明确强调(diào)，下一步(bù)，证监会将统筹推进各项措施尽(jǐn)快落(luò)地，严厉打击各类规避退市行为，更(gèng)大力度保护投(tóu)资(zī)者权益，提高上市公司质量，净化资本市场生态。为资本市场上的众多参与(yǔ)方(fāng)敲响警钟(zhōng)。

《退市意见》着眼于提升(shēng)存量上市公司(sī)整体质量，通过严格退(tuì)市标准，加大对“僵尸空壳”和“害群之马”出清力度(dù)，削减“壳”资(zī)源价值；同时，拓宽多元退出渠道，加强退市公司 投资者保护。具体监管覆盖财务造
假、掏空 资产(chǎn)、“借壳上市”等多个方面。

其中，财务造假一直是监管部门从严打击(jī)的违规行为(wèi)。前不(bù)久，山(shān)西老字号药企(qǐ)广誉(yù)远因连续7年半财(cái)务造假，公司及相关(guān)责任人拟被证监(jiān)部门处罚合计2110万元。广誉远时任董 事长(zhǎng)张(zhāng)斌不仅被(bèi)监 管部(bù)门(mén)罚款500万元，还被采取10年证券市场禁入措施。此前，还有康美药业、辅仁药业、千山(shān)药(yào)机等多家药企都曾因(yīn)财务造假被(bèi)重(zhòng)罚。

《退市意见(jiàn)》进一步调低了(le)财务造假触发退市的年限、金额和比例(lì)，将现有的连续2年(nián)造(zào)假金(新“国九条”利好药企“真创新”jīn)额5亿(yì)元以上且超过50%的指标，调整为1年造假2亿(yì)元以上且(qiě)超过30%、2年造假3亿
元且(qiě)超(chāo)过20%、连(lián)续3年及以上造(zào)假。

另在股东减持方面，《上市(shì)公司(新“国九条”利好药企“真创新”sī)股东减持股份管
理办法（征求意见稿）》，特别针对“离婚式减持”规定，因离(lí)婚、法(fǎ)人或者非法人组织终止、公司(sī)分立等导致(zhì)上市公司大(dà)股东减持股份的
，股份过(guò)出方、过入方应当在股票过户后持续共同遵守(shǒu)本办法关于大股东减持股份的(de)规(guī)定(dìng)。蔡敬(jìng)表示，《退市意(yì)见》等配套业务(wù)规(guī)则的出(chū)台将有利于提高上市公司质量(liàng)、优(yōu)化上市公司结构(gòu)，督促上市公司(sī)提高自身投资价值。

新规之下，不少持有“小盘股”的投资(zī)者慌了阵脚，认为退市标准的调整主要针(zhēn)对“小盘股”，仁度生物(wù)、富士莱、景峰
医药等医药生物行业类“小盘股”均在近期出现大跌。

郭瑞明对此澄(chéng)清道，新规并非针对“小(xiǎo)盘股”，退市指标调整在标准设置、过渡期安排(pái)等方面均做了稳妥安排，短期内不会(huì)对市场(chǎng)造成冲击。

对于近期(qī)“小盘股”的波动，蔡敬向《国际金融报(bào)》记者表示，本次退市规则的调整有利于进一步(bù)出清“空壳(ké)僵尸”公司，为股民筛选出持(chí)续经营能力强的 优质中小市值上市公司，这有利于优质(zhì)“小盘股”脱颖(yǐng)而(ér)出，推动股市正向循环。

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