中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益

行业近况

财政部等(děng)五部 门近日印发(fā)《关于完善(shàn)市(shì)内免税店政策的(de)通知(zhī)》（以下简称“《通知》”），自2024 年10 月(yuè)1 日起(qǐ)施行。根据(jù)《通(tōng)知》，本次市内免税新政：1）适用人群 ：即将于60 日(rì)内搭乘航空运(yùn)输工具或国际游轮出境的旅客（包括但不限于(yú)中(zhōng)国籍旅客，而(ér)原政策仅面向外国旅客和港澳(ào)台同胞(bāo)1）；2）购买区域：即将离境(jìng)口岸(àn)所属城(chéng)市的市内免税店(diàn)，现有市内免税店和(hé)可转型为市内免
税店的外汇商品(pǐn)免税店共19 家，同时将在广州(zhōu)等(děng)8 个
城市(shì)各(gè)设立1 家市内免(miǎn)税店；3）提货点：口岸(àn)出(chū)境隔离区，并规定口岸业主提货点费用不得高于同一(yī)口岸出境免税店费用标准；4）额度：不设购物限额，但需符合海关对(duì)旅客携(xié)带行李物品(pǐn)的相关规(guī)定。5）品类：销售香化、酒类、服(fú)饰箱包、电子、食品等品类，鼓励销售国货“潮品(pǐn)”。

评论

我们认为新政或增厚北上机(jī)场租金收益。根据上海(hǎi)机场及(jí)首都机场2023年12 月(yuè)26 日发布(bù)的公司公告(gào)（即现(xiàn)行免税(shuì)协议），免(miǎn)税商在机(jī)场免税(shuì)经营区域内设立免税预(yù)定提货点(diǎn)的，提货点实收费用(yòng)标准按照补充协议约定的标准执行。因此，我们预期北上机场也将同样受(shòu)益于市场(chǎng)免税发展带来的租金提(tí)升，即便市内免(miǎn)税或(huò)部分
对于机(jī)场渠道销售造成分流。根据上海边(biān中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益)检，2019 年上(shàng)海(hǎi)口岸中国(guó)公民出入境3295 万人次，我们假设机场提货点(diǎn)扣点率为25%，则出境客流每在市内免税店消费10 元，对应销售额1.6亿元，机(jī)场(chǎng)租 金收益约3900 万元，对应占我们(men)预测的上海机场2025 年净利润1.1%。

我们认为上海(hǎi)机场投资收益增(zēng)厚或(huò)相对有限(xiàn)。由于上海机场目前持有Uni-中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益Champion股权，因此未来也或(huò)将受益于市内免税店(diàn)运营带(dài)来的投(tóu)资收益。

但考虑(lǜ)市内免税店需同时缴纳机场端提货租金及物业端租金（或承担折旧中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益），且
销售费用或(huò)也相对较高(gāo)，若商(shāng)品提供与其他免税(shuì)渠道(dào)类似(shì)折扣，我们预期市场免税(shuì)渠道能(néng)为上海机场带来的投资(zī)收益或相对(duì)有(yǒu)限(xiàn)。

估值(zhí)与建议

维(wéi)持覆盖机场公司盈利预测、目标价及评级不(bù)变。

风险

国(guó)际客流修(xiū)复不及预期，免税消费表现不及(jí)预
期。

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