就在下周 ！美联储新一轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进

　　每经记(jì)者 蔡鼎    每经编(biān)辑 兰素英    

　　自(zì)去年7月(yuè)以来，美联储FOMC一直将联邦基(jī)金利率维持在5.25%~5.50%的高位，随着通
胀(zhàng)压力在过去14个月的逐步(bù)缓和，美国实际利率越来越高(gāo)，失业率也开始从30多年来的低位反弹，美联储官员已经开始
为新(xīn)一轮宽松周期作准备。

　　从7月份市场首次100%定价美联储将在9月降息，“降息交易(yì)”开始全面(miàn)爆发，到美联储主席(xí)鲍威尔在8月(yuè)下
旬的杰
克逊霍尔(ěr)研讨会上(shàng)明确称“调整(zhěng)政策的时机已到”，再到近期交易员开始(shǐ)大幅押注FOMC在本月17日~18日的会议上一(yī)次性降息50个基点，这些市场动态无不证明市场对即将到来的美联储货币宽松周期的期待(dài)。

　　然而，对于投资者来说，当(dāng)下最大的(de)难题(tí)是美国经济是否正(zhèng)在进入“软着陆”（只需像2019年和1995年(nián)那样进行一系列温和(hé)的降 息），还是会在(zài)明年的某个阶段走向“硬着陆”（需要美联储进行更激进的货币宽松）。

　　虽然目前掉期合约显示交易(yì)员预期美联(lián)储将在即将开(kāi)启的宽松周期内(nèi)有总计250个基点的降息，届时联邦基(jī)金利率将回落至3%的水平，但在(zài)接受《每日经 济新闻》记(jì)者采访(fǎng)的经济学家(jiā)看来，本轮(lún)降息周期将是温(wēn)和而缓慢的，并不会向市(shì)场当(dāng)前预期的(de)那样激(jī)进，部分原因是因为目前美国服务业通胀仍然过高，无法与（整体）通胀持续回归(guī)的目标相一致。

　　美国劳
工部本周早些时候公布的数据显示，美国8月CPI同比 上涨2.5%，持平预期(qī)，较前值2.9%明(míng)显下降，为连续第五个(gè)月放缓，且为2021年2月以来最小同比涨幅。环比(bǐ)来看，8月CPI上涨0.2%，持平预(yù)期和前(qián)值。

　　美国8月(yuè)核心CPI同比
上涨3.2%，持平预(yù)期和前值(zhí)，环比上(shàng)涨0.3%，略高于预期和(hé)前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。

　　总的来看，美国8月(yuè)整体通(tōng)胀放缓是(shì)受商品价格 下跌推动的，当月商品(pǐn)价格同比下跌1.9%，至2004年以来的新低。

　　虽然通胀并未回到(dào)美联储2%的目标(biāo)，但(dàn)由于货币政策的滞后性，如果美联储要等到真正回到2%才(cái)开始降息，可能(néng)会(huì)为不(bù)必(bì)要的经济(jì)低迷(mí)埋下伏笔。

　　国际货币(bì)基(jī)金组织（IMF）本周四（9月12日）也表示，鉴于通胀(zhàng)上行风险已经(jīng)消退，美联储在下周的会议上开(kāi)启期(qī)待已久的货币宽松周期是合适的。

　　IMF发言人Julie Kozack在(zài)例行(xíng)新闻发(fā)布会上表示，美(měi)国经济在今年剩余的时间预计(jì)将放缓。IMF预计美国核心PCE到年底将降至2.5%，到2025年年中将(jiāng)回到美联储2%的目标
。“通胀的上行风险虽然减少了，但并未完全消(xiāo)失(shī)，美联储还需(xū)要继续(xù)根据未来(lái)的经济 数据调整降息的(de)速(sù)度(dù)和程(chéng)度(dù)。” 

　　对此，美国(guó)资管公司阿波罗全球(qiú)管理（Apollo Global Management）合伙人、首席经济学家Torsten Sløk也表(biǎo)示赞(zàn)同。

　　他在(zài)接受《每日经济新闻》记(jì)者采(cǎi)访时指出(chū)，虽(suī)然这并不是他的(de)“基准情形(xíng)”，但美(měi)联储在当前这(zhè)个时间节点开始降(jiàng)息的最大风险确实是降息导致通胀再次反弹——如果美联储在(zài)经济依然强劲的情况下降息节(jié)奏过快，那么通胀和GPD都可能同时受到(dào)推动。

　　毋庸置疑，一旦美联储开始降低借贷成本，那么市场争(zhēng)论的焦点 将围绕随(suí)后的(de)宽松步伐(fá)展开，即本轮宽松(sōng)周(zhōu)期会
持续多长，或美联储将在周期内总计降息多少(shǎo)个基点等等。在以美联储主席鲍威尔为首的政策制定者眼中(zhōng)，劳动力市场走软是刺激未来几个(gè)月更激进降息(xī)的重要因素，然(rán)而，温和(hé)的新增(zēng)非农就业并未成为其迅速(sù)降息的理由。

　　对交(jiāo)易员们来说，未 来几个月市(shì)场的“尾部风险”是美国经济和劳动力市场的表现。9月和10月的非农报告都将在(zài)美联 储FOMC 11月7日议息会议之前公 布，而美国大(dà)选(xuǎn)仅在几天后。

　　据芝商所“美联储观察”，截至发稿(gǎo)，期货市(shì)场认为美联储将在(zài)9月、11月和12月(yuè)的会议上分(fēn)别降息25个(gè)基点(diǎn)、50个基点和50个基点，相当于(yú)在年内的三次会(huì)议上总计降息125个基(jī)点。同(tóng)时，交易员(yuán)认为(wèi)2025年全年还将有5次25个基点的降息，到本轮降息(xī)周期末(mò)期，联(lián)邦基金利率将被降至(zhì)2.75%~3.00%的区(qū)间。也(yě)就是说，期货交易员(yuán)认为本轮降息周期内(nèi)，美联储将总计进行8次(cì)降息，累计降息幅度为250个基点。

　　在(zài)接受《每日经济新闻(wén)》记者采访(fǎng)的经济学家们看来 ，最(zuì)终的(de)实际降息次数或许比当前市(shì)场预期的要更加温和(hé)。例(lì)如，Torsten Sløk对《每日经济新闻(wén)》记者表示，他预计在即将开启(qǐ)的一轮降(jiàng)息周期内，总共只会有六次降息。

　　“在此前的典型降息周期内，经(jīng)济(jì)因新冠(guān)肺炎疫情、全球金融危机或是房地
产危机而出现了衰退，但当(dāng)下美国并没(méi)有这样的(de)负面影响，经济放缓的原因是美联储在过去几年（激进）加息。只有当美国经济开始大幅放缓时，美联储才会更快地降息(xī)。”Sløk对记者补充道。

　　对于本轮(lún)周期最终的利率水
平，Sløk认为，美联储(chǔ)会以其估计的(de)3%的“长期中性利率（r-star）”为(wèi)指导，最终利率可能会在3%左右。而他本人认为，将会是在4.5%的水平。换句话说，Sløk认为美联储(chǔ)在本轮宽松周期内(nèi)的总计降息幅度为100个(gè)基点(diǎn)，远低于交易员目前预估的250个基点。

　　惠(huì)誉评级首席经济学家Brian Coulton在发给《每日经济新闻》记者(zhě)的邮件中(zhōng)也指出，与此前的降息周期相比，即将开始的美联储货币宽松周期将是温和而缓慢的，部分原因是因(yīn)为目(mù)前美
国服务业通胀仍然过高，无法与 （整(zhěng)体）通(tōng)胀持续回归(guī)的目标相一(yī)致。

　　Coulton预计美联储将在9月和12月的会议上分别降息(xī)25个基点，并(b就在下周！美联储新一轮降息周期料将开启，但市场预期8次会议累降250个基点或太过激进ìng)在(zài)2025年进一步降息125个基点，这些预测均与他今年6月份的(de)预测一致，表明本轮宽松周期的激进程(chéng)度将远低于美联(lián)储此前的多数货币宽(kuān)松周期。他认为，在降低服(fú)务业 通(tōng)胀方(fāng)面，美联储(chǔ)仍有工作要做，过去几年的(de)挑战将使FOMC保持谨慎。

　　“我们预计，2025年全球(qiú)GDP增幅将(jiāng)放缓至2.5%，而美国经济增幅则将因财政刺激减(jiǎn)弱、消费(fèi)逐渐(jiàn)放(fàng)缓和(hé)家庭(tíng)收入下降而降至1.6%。期待已久的美联储的宽松周(zhōu)期终于要开(kāi)始了，但在经历了过去几(jǐ)年的通(tōng)胀挑 战后，FOMC将保持谨慎。鉴于(yú)此，明年的政策(cè)利率(lǜ)仍将是限制性的，降息对美国经济增长的刺激作用将很小。”Coulton对(duì)记者补(bǔ)充道。

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责任编(biān)辑(jí)：郭建

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