有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险

证券时报记者赵黎昀(yún) 臧晓(xiǎo)松聂英好

过去一个多月，国(guó)际金价不断刷新历史高点，在掀起资本狂欢的同时，也带来(lái)购金热潮。

不同于贵金属独有的金融属性，以铜为代表(biǎo)的多种(zhǒng)有色(sè)商品，在价格同频上涨之时，也(yě)牵动(dòng)了众(zhòng)多(duō)下游制造业企业的成本线波动，对市场供(gōng)需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时报·e公司(sī)记者采访多家(jiā)有色产业链企业以及分析人士获(huò)悉，当(dāng)前有色商品(pǐn)的较(jiào)大、较快涨幅，已对部分下(xià)游企业盈利水平及(jí)流动现金带来压(yā)力。据了解，相(xiāng)关(guān)企业通过多种有效金融工(gōng)具，逐(zhú)步形成规避上游原材料价格波动风险的能力(lì)。

而对于近期小幅回调的(de)有色商品价格，行业人士多认为，伴随需求稳定释放及供给端收缩预期(qī)，铜(tóng)、铝(lǚ)等商品价格或仍将维持(chí)高位震荡格局。

高铜价(jià)侵蚀下游利润

每天早上一进办公室，宜兴华永电机(jī)有限(xiàn)公司(sī)（下称(chēng)“华永电机”）董事长(zhǎng)吴谢良都会盯着(zhe)墙上(shàng)的大屏幕(mù)，观察铜期(qī)货行情走势。

作(zuò)为(wèi)国内最大的民(mín)营风(fēng)电电机生产企(qǐ)业，华(huá)永电机已经成为远景能源、国电联合动力、三(sān)一重能、维斯塔斯等国内外(wài)大型风机整机制(zhì)造企业的合格供应(yīng)商。就在最近(jìn)，该公司照例(lì)迎来风电电(diàn)机订(dìng)单交付旺季。

在华永电(diàn)机的总装车间(jiān)内，证券时报·e公司记者看到运转车频(pín)繁往来，电机转子(zi)、定子陆续被搬运到装配线(xiàn)进行组装。过去几年里，华(huá)永(yǒng)电(diàn)机订单持续攀升(shēng)，2023年装机更是突破一万台，当年产值突破7亿(yì)元。

虽然生意一(yī)片红火景象，但在当下市场环境中，吴谢良也(yě)向记者表达了隐忧，“这几年风电电机的千瓦造(zào)价一直在跌，今年招(zhāo)标后整体售价也下降了。”

他提(tí)及，风电整机厂会在每年第一季(jì)度完成全(quán)年(nián)的(de)招标排产，在中标价格确定后，如果铜价和钢价(jià)下跌(diē)，风电电机企业就(jiù)能多赚一些(xiē)，“实际上我(wǒ)们的(de)售价无法调整，如(rú)果铜价一路上涨，就是要直接(jiē)‘吃’掉(diào)我们的利润。”

据介绍，去年第四季度铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价(jià)已(yǐ)经涨到每吨7.8万(wàn)元到(dào)7.9万元，“如果接下(xià)来长期稳(wěn)定在8万元以(yǐ)上的话，那毛利率肯定要下(xià)滑5%左右。”吴谢良(liáng)说。

“我们不是怕铜价涨，只不(bù)过这(zhè)次涨的时间点不好。”吴谢良直言，如果铜(tóng)价在(zài)去年(nián)第四季度上涨，就(jiù)会体现到今年一(yī)季度的招标价格中。但此(cǐ)轮涨价发生在(zài)投(tóu)标结束后，于公(gōng)司排产期间突然上涨，这样企(qǐ)业就相当(dāng)于被“精准狙击”了。

“对于我们赚加工费(fèi)的企业来说(shuō)，铜价明显上涨对我们肯定有(yǒu)影响，最主要的就是现金流压力和财务成本显著提高了。”近日，浙江一铜(tóng)加工企(qǐ)业负责人在接受证券时报(bào)·e公司记者采访时，透露出同样的担忧。

据该负责人介绍，公司往往会给下游客(kè)户留三个(gè)月账期。在采购铜原料到最后给客户打款的过(guò)程中，公司一般都需要先垫付资金。这期间，铜价、加工周期及账期都是(shì)成本。例如客户按(àn)铜价6.9万元 /吨的成本下单，但公司生产过(guò)程中铜价已涨到7.9万元(yuán)/吨，这就意味着单(dān)吨成本就增加了1万(wàn)元。这无疑会影响到企(qǐ)业的现金流，并增加因此导致的借款、融资等财务费用。

有色价格冲高现连锁反(fǎn)应(yīng)

在国(guó)际金价(jià)持续拉涨带动下，铜价不断(duàn)冲高(gāo)，LME（伦敦金(jīn)属交易所）期铜主(zhǔ)力合约(yuē)报价一度触及9900美元/吨(dūn)，创下2022年4月底以来新高，沪铜主力合约也一度突破8万元/吨关(guān)口，刷新近18年(nián)高点。

而除铜(tóng)金属外，据生意(yì)社数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日国内铝锭华东市场均价为2.04万元/吨，较(jiào)月初市场均价1.96万元/吨(dūn)，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价(jià)一度达2.08万元/吨。

2024年4月(yuè)1日(rì)至22日，华东(dōng)地区锡锭(dìng)市场价格更是大幅上涨。其中4月1日锡锭市场价(jià)格为(wèi)22.5万元(yuán)/吨，到22日市场价格达到28.13万元/吨(dūn)，累计上涨25.05%，其(qí)中22日单日就上涨(zhǎng)达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属价格大幅上涨，是供需两端共振的结(jié)果，但是由(yóu)于涨势过快，且部分利多需要下游需求配合，所以对(duì)下游(yóu)制造业的冲击还是存在的。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇接受证券时报·e公司(sī)记(jì)者采访时指出，从制造(zào)业PMI分项指标看，3月原(yuán)材料价格上涨已经(jīng)对企业利润(rùn)构(gòu)成挤压。

数据显示，3月(yuè)制造业出厂价格指数下滑至(zhì)47.4%，较上月下(xià)降0.7个百分点；主要原(yuán)材料购进价格指(zhǐ)数升至50.5，较上(shàng)月上升0.4个百(bǎi)分点，导致主要原材料(liào)购进价格指数/出厂价格指数价差扩大至(zhì)3.1个百分(fēn)点。

以铜(tóng)产业为(wèi)例(lì)，针(zhēn)对(duì)铜价大幅上涨，贸易商并不敢高(gāo)位接货，多是根据订单来采购。部(bù)分加工企业按需采购，以销定产，主要保(bǎo)证长单的供应。从以往的(de)经验来看，下游承受高价格需要时间来平衡。

中原(yuán)期货有色分析师刘(liú)培洋也称，原料成本价格的大幅上涨对下游加工行业形成明显影响，传统旺(wàng)季期间，下游铜铝加工行业开工率甚至出现小幅回落，社会(huì)库存也(yě)未能显示顺利进入去(qù)库周期。

据(jù)SMM数据(jù)显示，截至4月(yuè)18日当周，国内主(zhǔ)要精铜杆(gān)企(qǐ)业周度开工率环比下(xià)降2.2个百分点(diǎn)，录得69.75%，多家精铜杆企业陆(lù)续选择停产或(huò)安排检修以缓解压力，拖累精铜杆开工率罕(hǎn)见地在旺季出现掉头下(xià)降。

原材(cái)料高价或将持续

虽(suī)然(rán)近两日(rì)以黄金为代表的有色商品价格较高点(diǎn)有所回(huí)落，但采访中行业及分析人(rén)士(shì)多认(rèn)为，铜、铝等金属(shǔ)价格或将维持(chí)高位运(yùn)行。

“根据(jù)公司得到的反馈信息，近期在国内市场钨合金的终端需求并未因价格上涨(zhǎng)出现萎缩(suō)，下游(yóu)客户整体按需采购。因为原材(cái)料供(gōng)应偏紧等因素(sù)，目前下游也逐步在接受调整后的价格。”对于近期有色商品价格上涨对企业需求端带来的影响，上游(yóu)矿业(yè)巨头洛阳钼业相关负责人对证券时报·e公司记者称(chēng)。

得益于旗下(xià)海外矿山的产能释放，2023年洛阳钼(mù)业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金(jīn)所有产品产量同比均实现上涨，其中铜、钴等主要产品更是爆(bào)有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险发式增长。按公开预测口(kǒu)径，洛阳钼业新增产铜量将成(chéng)为(wèi)全球新增产铜量的重要来源，该公司或(huò)已超越嘉能可，跻身全球最大钴生产商。

对于2024年的铜市(shì)场，洛阳钼业认为(wèi)，当前全球经济依然面临(lín)挑(tiāo)战，但随着美联储加息周期进入尾声，宏观压(yā)力将逐渐减轻。同时，中国(guó)政府将继续推出稳增长措施来稳定(dìng)经济，政策预期持(chí)续偏积极。随着更多的经济政策(cè)出(chū)台，预计政策端的宏观调控将继续支持实体经济和(hé)终端消(xiāo)费的复苏，特别是电动汽车、可再生能(néng)源、电力传输和分布网络等行业，对(duì)铜的需求将进一步增加，从而支撑铜价表现。

“此轮有色金属牛市是金融属性和商(shāng)品属性共振的(de)结(jié)果，有色金属(shǔ)还面(miàn)临金融属性层面利好，高价格还会持续。另外，由于全球新(xīn)能源发展、AI产业对电力需求的攀升，引发了电力设备更新带来需求大幅增长(zhǎng)的(de)预期。同时，有色金属供给(gěi)端的利(lì)好同样短期(qī)无法(fǎ)解决；例如(rú)铜矿供应紧张，电解铝受云南电力制约和4500万(wàn)吨产能天花板限制(zhì)，锌矿加(jiā)工费(fèi)下降同样因锌矿供应下降。所以，这(zhè)一轮(lún)上涨背后(hòu)的供需失衡并非短期能(néng)够逆转的(de)，如果考(kǎo)虑到下半年或明年美联储降息(xī)这个金融属性，有色金属牛市不会很快(kuài)结束。”程小勇分析，当前(qián)部分品种由于需求(qiú)受到高价格抑制，出现持续的累库，例如上(shàng)期所镍和锌(xīn)库存在(zài)4月19日分别升至2.32万吨(dūn)和(hé)13.2万吨，去(qù)年同期分别为1496吨和12万(wàn)吨。而部分品种还在持(chí)续去库存，例如铜、铝。尽管铜价在4月中上旬(xún)持续创新高，但是全球铜显性库存在4月19日当周(zhōu)回落至44.6万吨，前一(yī)周突破(pò)45万吨。铝(lǚ)社会库存持续回(huí)落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年内高点87万(wàn)吨，但远(yuǎn)低于去(qù)年同期的110万吨左右的水平。

此外，还有部(bù)分品种出现减产，对价格有助涨作用，主要表现(xiàn)在铜和铝市(shì)场。由于铜精矿现货加(jiā)工(gōng)费跌至个位数，以铜矿为原材料的冶炼厂亏损扩大，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产(chǎn)7万吨左右。而铝方(fāng)面，云南地(dì)区冶炼厂复产进程放缓，有几家铝冶炼(liàn)厂原计划4月满产，但(dàn)由于(yú)电力紧张，推迟到5月满产。

他表示(shì)，目前需求对有色金属价(jià)格有季(jì)节性利好支撑。4月及5月是传统制造业(yè)消费旺季。目前新能(néng)源(yuán)汽(qì)车、家电出口和(hé)光伏等(děng)新能(néng)源行业对有色金属拉动还是存(cún)在的(de)。从需求端来看，下游由(yóu)于(yú)高价格进入观望阶段，短期可能会引发市场对需求能否(fǒu)承接高(gāo)价格的担忧而出现调整，中期来(lái)看，制造业还将面临原材料价格上涨(zhǎng)带来的利润压力。

刘(liú)培洋也认(rèn)为，从现货(huò)升贴水表现来看(kàn)，本轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝现货都(dōu)转为大(dà)幅贴水情况，同时社会库(kù)存处于(yú)高位，现货供给(gěi)较为充裕，下游加工(gōng)行业开(kāi)工率未出现明显走强，需求(qiú)端短期未能匹配上价格的(de)表(biǎo)现。但从长期来看(kàn)，国内外经济数据仍旧偏强，政策端也有利(lì)好支撑，因此市场对长期需求(qiú)仍旧(jiù)较为乐观。

“铜是(shì)本轮有(yǒu)色行情的领头羊，不论是启动时间，还(hái)是波动幅度都位居前列。从(cóng)基本面来看，在矿端持续(xù)偏紧、冶炼(liàn)端减产预期，到海内外主(zhǔ)动补库(kù)周期时来临，铜供需格局转为短缺(quē)逐(zhú)步成为市场的共识(shí)，在短期之内很难彻底扭转过来。不管是从资产(chǎn)配置，还是资金投(tóu)机角度(dù)来说，铜都是一个较好的标的，在大量资金参与的(de)情况下，铜价的牛市预计将持续下去。”他说。

运用金融工具

规避价格波动风险

对单一进(jìn)行大宗(zōng)商品加(jiā)工业务的企业而言，套期保值、长单锁价是应对原材(cái)料(liào)价格波动风(fēng)险(xiǎn)的基本方式。近期有色商品价(jià)格的上涨，无(wú)疑也(yě)对下游加工企业的套期保值业务提出了更高(gāo)要求。

“套期(qī)保值(zhí)是我们的核心竞争力，但铜价波动幅度加大，对(duì)公司套期保(bǎo)值的实际操作要求更高，尤(yóu)其是对于中小企业而言，铜价上涨不仅要增加成本，若没有长期套期(qī)保值经验和成熟的团队也会(huì)有亏损(sǔn)风险。”前述浙(zhè)江地区铜加(jiā)工企业(yè)负责(zé)人(rén)表示，企业最重要的就(jiù)是加强(qiáng)管理，并提高现金流周(zhōu)转速度，加强存货(huò)管理(lǐ)，“铜价上涨我们是左右不了(le)的，对(duì)我们企业来说越加快资金和产品周转效率，经济(jì)性压(yā)力就会越小，只能从这个方面去努力。”

不仅下游企业，矿企(qǐ)为应对市场价格(gé)波动，近年来也运用多(duō)种金融手段规避风险。

洛阳钼业人士(shì)就表示，公司旗下(xià)IXM公司的现货贸易主要通过寻找价(jià)值链上的低风险套利机会，通过期(qī)货合约等衍生(shēng)金融工具对冲现货(huò)持仓的价(jià)格变动风险，以减低潜在的价格风险从而获取回报。

证券时报·e公司记者注意到，面对有色市场的价(jià)格(gé)波动，多家产业链上(shàng)市公司近期在互动平台上回应(yīng)了相关影响及(jí)应对措(cuò)施。

电(diàn)缆企业金(jīn)杯电工就表示，铜价上涨会(huì)带动原材料成本上(shàng)升(shēng)，但公司业务分为直销和经销两种销售模(mó)式(shì)，其中直(zhí)销模式充分(fēn)利用期货及衍生品市场的套期保值功能(néng)，规避由于大宗商品价格波动所(suǒ)带来的风险，经销备库的电线电缆产品(pǐn)由于周转快、公司拥有产(chǎn)品定价权(quán)并可及时调价传导。

万马股份(fèn)则称，公司通(tōng)过定价机制(zhì)、与铜材供应商签订远期合约、套期保值、按订单生(shēng)产等方式，有效地降低铜(tóng)价(jià)波(bō)动带来的(de)经(jīng)营风险。

鑫宏(hóng)业也称，公司销售产品定价模式采取(qǔ)线(xiàn)缆行业通用的“铜价(jià)+加工费”，通过产品销售(shòu)价格与原(yuán)材料采购价格联动传导的定价策略，基本上能反(fǎn)映铜价波(bō)动的影(yǐng)响(xiǎng)，公司主营业(yè)务收入受(shòu)铜价上升的影响亦有所(suǒ)上(shàng)升。

采(cǎi)访中，程小勇(yǒng)建议，对于制造业企业而言，运用期(qī)货和期(qī)权进行套期保(bǎo)值，管理原材料价格波(bō)动风险，是应对(duì)原材料涨价带来成本压力的最重要和最(zuì)有效方(fāng)式。

“例(lì)如，对于长单采购(gòu)，在后结算(suàn)的(de)方式下，通过买入有(yǒu)色金属期货(huò)和看涨期(qī)权锁定原(yuán)材料价格；对(duì)于现货采购，运用期货(huò)进行点价，且通过期(qī)货来锁定(dìng)基准(zhǔn)价。企业还可以(yǐ)通过期货和期权建立虚拟(nǐ)库存，节约(yuē)资金成本。同样，如果企(qǐ)业需求是个(gè)性化的，可以通过场外期(qī)权定制风险管理产品，对冲价格上涨带来(lái)的(de)成本压力。”他说。

证券时报(bào)记者赵黎昀臧晓松聂英(yīng)好

过(guò)去一个多月，国际金价不断刷新历史高点，在掀起资(zī)本狂欢的同时，也带来购金热潮。

不同于贵金属独有的金融属(shǔ)性，以铜为代表的多(duō)种有色商品，在价格同频上涨之时，也牵动了众多下游制造业(yè)企业的成本线(xiàn)波动，对市场(chǎng)供(gōng)需格局产(chǎn)生蝴蝶效应。

近日(rì)，证券时(shí)报·e公司记者采访(fǎng)多家有色产业链企业以及分析人士获悉(xī)，当前有(yǒu)色(sè)商品的较大、较快涨幅，已对部分下游企业盈利水平及流动现金带来压力。据了解，相(xiāng)关企业(yè)通过多种有效金融工具，逐步形成规(guī)避上游原材料价格波动风险的能力。

而对于(yú)近(jìn)期小幅回调的有色(sè)商(shāng)品价格，行业人士多认为，伴(bàn)随需求稳(wěn)定释放及供(gōng)给端收缩(suō)预期，铜(tóng)、铝等商品价格或仍(réng)将维持高位(wèi)震荡格局。

高铜(tóng)价侵(qīn)蚀下游利润

每天早上一进办公室(shì)，宜兴华(huá)永电机(jī)有限(xiàn)公司（下称“华永电机(jī)”）董(dǒng)事长吴(wú)谢良(liáng)都会盯着墙上的(de)大屏幕(mù)，观察铜期(qī)货行情走(zǒu)势。

作为国内最大的民(mín)营风电电机生(shēng)产企业，华永电机已经成为远景能源、国电联合动力、三(sān)一重能、维(wéi)斯塔斯等国内外大型风(fēng)机(jī)整机制造企(qǐ)业的合格供(gōng)应商。就在最近(jìn)，该公司(sī)照例迎来(lái)风(fēng)电电(diàn)机订单交付旺季(jì)。

在华永电机的总装车间(jiān)内，证券时(shí)报·e公司记者看到运转车频繁往来，电机转子、定子陆续被搬运到装配线进行组装。过(guò)去几年里，华永电机订单持续攀升，有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险2023年装机更是(shì)突破一万台，当年产值突破7亿元。

虽然(rán)生意一片红火景象，但在当(dāng)下市场环境中，吴谢良也向记者表达了隐忧，“这几年风电电机的千瓦造(zào)价一直在跌，今年招标后整体售价(jià)也下降了。”

他提及，风(fēng)电整机厂会在每(měi)年第一季度完成全年的招标排产(chǎn)，在(zài)中标价格确定后，如果铜价(jià)和钢价(jià)下跌，风电(diàn)电机企业就能多赚一些，“实际上我们的(de)售价无法调整，如果铜价一路上(shàng)涨，就是要直接‘吃’掉(diào)我们的(de)利润。”

据介(jiè)绍，去年第四(sì)季度铜价稳定在每吨(dūn)6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价已经涨到每(měi)吨7.8万元(yuán)到7.9万元，“如果(guǒ)接(jiē)下来长期稳定(dìng)在(zài)8万元(yuán)以上(shàng)的(de)话，那毛(máo)利(lì)率(lǜ)肯定要下滑(huá)5%左右。”吴谢良说。

“我(wǒ)们不是怕铜价(jià)涨(zhǎng)，只不过这次涨(zhǎng)的(de)时间点不好。”吴谢良直言，如果铜价在去年第四季度上涨，就会体现到今年一季度的招标价格中。但此轮涨(zhǎng)价发(fā)生在投标结束后，于公司排产期(qī)间突然(rán)上涨，这样企业就相当于被(bèi)“精准狙(jū)击”了。

“对于我们赚(zhuàn)加工费的企业来说(s有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险huō)，铜价明显上涨对我(wǒ)们(men)肯定(dìng)有影响，最主要的就(jiù)是现(xiàn)金流压力和财务成本显(xiǎn)著提高了。”近日，浙江一铜加工企业负责人在接受(shòu)证券时(shí)报·e公司记者(zhě)采访时，透露出(chū)同样的担忧。

据该负责人介绍(shào)，公司往往(wǎng)会给下游客户留三个月账期。在采购铜原料到最后给客户打款(kuǎn)的过程(chéng)中，公司一(yī)般都需要先(xiān)垫(diàn)付资金。这期间，铜(tóng)价、加工周期及账期都(dōu)是成本(běn)。例如客户(hù)按铜价(jià)6.9万元/吨的成本下单，但公司生产过(guò)程中铜价已涨到7.9万(wàn)元/吨，这就意味着单吨成本就增加了1万(wàn)元。这无疑会影响到(dào)企业(yè)的现金流，并增加因此导致的借款、融资(zī)等(děng)财务费用。

有(yǒu)色价(jià)格冲高现连锁(suǒ)反应

在国(guó)际(jì)金价持续拉涨带动下(xià)，铜价(jià)不断冲高，LME（伦(lún)敦(dūn)金属交易(yì)所）期铜(tóng)主力合约报价一度触及9900美元/吨，创下2022年(nián)4月底以来新高，沪铜主力合约也一度突破8万元/吨关口，刷新近(jìn)18年高点。

而除铜金属外，据生意社(shè)数据，4月铝现货(huò)价整体上涨，4月21日国内铝锭(dìng)华东市场均价(jià)为(wèi)2.04万元(yuán)/吨，较月初市场均价1.96万元/吨，上(shàng)涨4.14%，而此前在4月(yuè)15日，市场均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日至(zhì)22日，华东地区锡(xī)锭市(shì)场价格更是(shì)大幅上涨。其中4月(yuè)1日锡锭市(shì)场价格(gé)为22.5万(wàn)元/吨(dūn)，到22日市场价格达到28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中22日(rì)单日就上涨(zhǎng)达6.31%。

“近期铜、铝、镍等(děng)有色金属价格大幅上涨，是供需两端共振(zhèn)的(de)结果，但是由于涨势过快，且部分利(lì)多(duō)需要下游需求配合，所以对(duì)下游制造业的冲击(jī)还是存在(zài)的。”广州金控期货研究中(zhōng)心(xīn)副总(zǒng)经理程小勇接受证券时报·e公(gōng)司记者采访时指出，从制造业PMI分项指标看，3月原材料价格上涨(zhǎng)已经对企业利润构成挤压。

数据显示，3月制(zhì)造业出厂价(jià)格指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百分点；主要原材料购进价格指数升至50.5，较上月上升(shēng)0.4个(gè)百分点(diǎn)，导致主要原材料(liào)购进(jìn)价格指数/出厂价(jià)格指数价差扩大至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对铜价大(dà)幅上涨，贸易商并不敢(gǎn)高(gāo)位接(jiē)货，多是根据订单来采购。部分加工企业按需(xū)采购，以销定产，主要保证长单的供应。从以往的经验来(lái)看，下游承受高价格需要时间来平衡。

中(zhōng)原期货有色分析(xī)师刘培洋(yáng)也称，原料成本价格的大幅上涨对下游(yóu)加工行业形(xíng)成明显影响，传统旺(wàng)季(jì)期间，下游铜铝加工行业开工率甚至出现(xiàn)小幅回落(luò)，社会库存(cún)也未能显示顺利进入去库周期。

据SMM数据显示，截至4月18日当(dāng)周，国内主要精铜杆企业周度开工(gōng)率环比下降2.2个百分点，录(lù)得69.75%，多家精铜杆(gān)企业陆续选(xuǎn)择停产或安排检修以(yǐ)缓解压力，拖累精(jīng)铜杆开工率罕见(jiàn)地在旺季出现掉(diào)头(tóu)下降。

原材(cái)料高价或(huò)将持续

虽然近两日以黄金为代表的有色(sè)商品价格较高点有所回落，但采访(fǎng)中行业(yè)及分析人士多(duō)认为，铜、铝(lǚ)等(děng)金属价格(gé)或将维持高位运行。

“根据公司(sī)得到(dào)的反馈信息，近期在国内(nèi)市场钨合(hé)金的终(zhōng)端(duān)需求并未因价格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购。因为原材料供应偏紧等因素，目前下游也逐步在接受调整后(hòu)的价格。”对于近期(qī)有(yǒu)色商品(pǐn)价格上涨对企业需求端带来的影响，上游矿业(yè)巨头洛阳钼业相关负责人对证券时(shí)报·e公司记者称。

得益于旗下海外(wài)矿山的产(chǎn)能释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所有产品产量同(tóng)比均实现上涨，其中铜、钴等主要产品更(gèng)是(shì)爆发式增长。按公开预测口径，洛阳钼业新增产(chǎn)铜量将成为全(quán)球新增产铜量的重要来源，该公司(sī)或已超(chāo)越嘉能可，跻身全球最大钴生产商(shāng)。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当前全球经济依然面(miàn)临挑战，但(dàn)随着美联(lián)储(chǔ)加息周期进入尾声，宏观压力(lì)将逐渐减(jiǎn)轻。同时，中国政府将继(jì)续推出(chū)稳增(zēng)长措施来稳定(dìng)经济，政策预期持续(xù)偏积极。随着(zhe)更多的(de)经济政策出台，预(yù)计(jì)政策(cè)端的宏(hóng)观调控将(jiāng)继续支持实体经济和终端消费的复苏，特别是电动汽车、可再生(shēng)能(néng)源、电(diàn)力传输和分布网络等行业，对铜的需求将进一步增加，从而支(zhī)撑铜价表现。

“此轮有色金属牛市是金融属性和(hé)商品属性(xìng)共振的结果，有色金(jīn)属还面临金融属性(xìng)层(céng)面利好，高价格还会(huì)持续。另外，由于全球新能源发展、AI产业对电(diàn)力需求的攀升，引发了电力设备更新带来需求大幅增长的预期。同时，有色金属供给端的利好同样短期无法解(jiě)决；例如铜矿供应紧张，电(diàn)解铝受云南电(diàn)力制约和4500万吨(dūn)产能(néng)天花板限制，锌矿(kuàng)加工费(fèi)下降同样(yàng)因锌矿供应下降。所以，这(zhè)一轮上涨(zhǎng)背后的供(gōng)需失衡并非(fēi)短期能够逆转的，如果考(kǎo)虑到下半年或明(míng)年美联储降息这(zhè)个金融(róng)属性，有色金(jīn)属牛市不会很快结束。”程小勇分析，当前部分品种由于需(xū)求受到高价格抑制，出现持续的(de)累库，例(lì)如上期所镍和锌库存在4月(yuè)19日分别(bié)升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别为1496吨和12万吨(dūn)。而部分品种还在持(chí)续去库(kù)存，例(lì)如铜、铝。尽管铜价在4月中(zhōng)上旬持续创新高，但是(shì)全(quán)球铜(tóng)显(xiǎn)性(xìng)库存在4月19日当周回落至44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会库存持续回落，4月(yuè)22日(rì)下(xià)滑至84.8万吨，3月创下年内高点(diǎn)87万吨(dūn)，但远低于去年同期的110万吨左右的水平。

此外，还有(yǒu)部分品种出现减(jiǎn)产，对价格有助涨作用，主要表现在铜和铝市场。由于铜精矿现货(huò)加工费跌至个位数，以铜矿为原材料的冶炼厂亏损扩(kuò)大，引发冶炼厂检修增多(duō)，预估4月减(jiǎn)产7万吨(dūn)左右。而(ér)铝方(fāng)面，云南地区冶炼厂复产进(jìn)程放缓，有几家铝(lǚ)冶炼厂原计划4月满产，但由于电力紧张，推迟到5月(yuè)满产。

他表示，目前需求(qiú)对有色金属价格有季节性(xìng)利(lì)好支撑。4月及5月是传统制造业消费旺季。目前(qián)新(xīn)能(néng)源汽车、家电出口和光伏(fú)等新能源行业对有(yǒu)色(sè)金属拉动(dòng)还(hái)是存在的。从需求端来看(kàn)，下游由于(yú)高价格进入观望阶段(duàn)，短期可能会引发市(shì)场对需求能否承接高价格(gé)的(de)担忧而出(chū)现调整，中期来看，制造业(yè)还将面临原材料价格上涨(zhǎng)带来(lái)的利润压力。

刘培洋也认为(wèi)，从现货升贴水(shuǐ)表(biǎo)现来看，本轮铜铝价格(gé)大幅上涨过程中，铜铝现货都(dōu)转为大幅贴水情况，同时社会库存处于(yú)高(gāo)位，现货供给较为充裕，下游加工行业(yè)开工率未出(chū)现明(míng)显走强，需求(qiú)端短期(qī)未能匹(pǐ)配(pèi)上价格(gé)的表现。但从长期来(lái)看(kàn)，国(guó)内外经(jīng)济数据仍旧偏强，政策端也有利好支(zhī)撑，因(yīn)此市场对(duì)长期需求仍(réng)旧(jiù)较为乐观。

“铜是本轮有(yǒu)色行情的领头(tóu)羊，不论是启动时间，还是波(bō)动幅(fú)度都位居前列。从(cóng)基本面(miàn)来看，在矿端持(chí)续(xù)偏紧、冶炼端减产预期，到海内外主动补库周(zhōu)期时来临，铜供需格(gé)局(jú)转为短缺(quē)逐步成为市场的共识，在短期之内很难彻底(dǐ)扭转过来。不管是从资产配置，还是资金投机(jī)角(jiǎo)度来(lái)说(shuō)，铜都是一个较好的标的，在大量资金参与的情(qíng)况下，铜(tóng)价的牛市预计将持(chí)续下(xià)去。”他(tā)说。

运用金融工具

规避价格波动风(fēng)险

对单一进行大宗商品加工业务的企业而言，套期保值、长单锁价是应对原(yuán)材料价(jià)格波动风险的基本方式。近期有色商(shāng)品(pǐn)价格的上涨，无疑也对下游加工企(qǐ)业(yè)的套期保值业务提出了更高(gāo)要(yào)求。

“套期保值是我(wǒ)们的核心竞争力，但铜价波动幅度加大，对公(gōng)司套(tào)期保值的实际操作(zuò)要求更高，尤其是对于中小(xiǎo)企业而言，铜价上涨不仅要增加成本，若(ruò)没有长期套期保值经(jīng)验和成熟的团队也会有亏损风险。”前述浙江地区铜加工企业负(fù)责人表示，企(qǐ)业最重要的(de)就是加强(qiáng)管理，并提高现金流周转速度(dù)，加强存货管理，“铜价上涨我们是左右不了的，对我们(men)企业来说越加快资金(jīn)和产(chǎn)品周(zhōu)转效率，经济性压力就会越小，只能(néng)从这个(gè)方面(miàn)去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市场价格波(bō)动，近年来也运用多种金融手段规避风险。

洛(luò)阳钼业(yè)人士就表示，公(gōng)司旗下IXM公司(sī)的现货贸易主要通过寻找价值(zhí)链上的低风险套利机会，通过期货合约等衍生金融(róng)工具对冲现货持仓的价格(gé)变动风险，以减低潜在的价格风险从而获取回报。

证券时(shí)报·e公司记者注意到(dào)，面对有色市场的(de)价(jià)格波动，多(duō)家产业链上市公(gōng)司近期在互(hù)动平台上回应了相关影响及应对措(cuò)施。

电缆企业金杯(bēi)电工就(jiù)表示，铜价上涨会带动(dòng)原材料成本上升，但公司业务分为直销和经销(xiāo)两种销售模式，其中直销模式充分利用期货及衍生品市场的套期保值功能，规避由(yóu)于大宗(zōng)商品价格波动所(suǒ)带来的风(fēng)险，经销备库的电线电缆产品由于周转快、公(gōng)司拥有(yǒu)产品定价权并可及时调价传导。

万马股份则称，公司通过定价(jià)机制、与铜材(cái)供应商签订(dìng)远期合约、套期保值、按订单生产等方式，有效(xiào)地降低(dī)铜价波动带来的经营风(fēng)险。

鑫宏业也称，公司销售产品定价模式采取线(xiàn)缆行业通用的“铜价+加工费”，通过产(chǎn)品销售价格与原材料采购价格(gé)联动传导的定价策略，基本上能反映铜价波(bō)动的影响，公司主营业务收入受铜价上(shàng)升的影响亦有所上升。

采访中，程小勇建议(yì)，对于制(zhì)造业企业而言，运用期货和期权进行套(tào)期保值，管理原材料价(jià)格波动风险，是应(yīng)对(duì)原材料涨价带来(lái)成本压力(lì)的最重要和最有效(xiào)方式。

“例如，对于长单采购，在后结(jié)算的方式下，通过买入有色金属期货和看涨期权锁定原材料价格；对于现货采购，运用期货进行点价，且通过期货(huò)来锁(suǒ)定基准价。企业还可以通过(guò)期货和期权建立虚(xū)拟库存，节约资金成本。同样，如果企业需求是个性化的(de)，可以通过场(chǎng)外期(qī)权定制风(fēng)险管理产品，对冲(chōng)价格上(shàng)涨带来的成本压力(lì)。”他说(shuō)。

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