华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹

　　🔷历史上A股处于低位时，9月表现相对偏强(qiáng)，主要受基本面和(hé)政策(cè)等影响。复盘2010年以(yǐ)来9月的A股(gǔ)市场的表现，可以看到：（1）A股(gǔ)处于低位时，9月(yuè)表现(xiàn)往往偏强：A股8次(cì)处于低位时有5次9月上涨(zhǎng)。（2）A股(gǔ)处于低位时，决定9月A股(gǔ)走势的核心因素是基本面、政策和外部事(shì)件。一是经(jīng)济数(shù)据和中(zhōng)报业绩是(shì)A股处于低位时9月走势的核心决(jué)定(dìng)因素，如2012、2013、2014、2018、2019年9月地产销售和中报盈利增速等出现回升，上证综指上涨。二是政策和外部事件对处低位的(de)A股(gǔ)9月走势也有影(yǐng)响，如2011年欧债(zhài)危机(jī)、2022年美联储加息等。

　　🔷历史上美联储降息当月A股涨跌不一，主要受基本面和(hé)国内政(zhèng)策等(děng)影响。复(fù)盘(pán)2000年(nián)以来美联储开启的4轮降息周期时A股的表现，可以看到：（1）美(měi)联储首次降(jiàng)息当月A股涨跌不(bù)一：4次中(zhōng)上证综指有1次上涨，3次下跌。（2）美联储(chǔ)首次降息当月影响(xiǎng)A股走势的核心影响因素是基本(běn)面和国内政策等。一是经济基本面(miàn)是决定美联储降息当月A股走势的核心因素，如2007年8-9月制造业(yè)PMI、地产销售、出口和社零增(zēng)速均处于高位或回升(shēng)趋势中，上证综指上涨(zhǎng)。二是国内政策或外(wài)部事件对美联储降息当月A股走(zǒu)势也有(yǒu)影响，如2007年(nián)8月地产调控放松等。

　　🔷比照复盘，今年9月A股可能有反(fǎn)弹机(jī)会。比照复盘，今(jīn)年9月来看：（1）经济和盈利修复、积(jī)极的政策加速落地可(kě)能使A股9月出现反弹(dàn)。一是当前A股已处于历史低位。二是经济和盈利修复(fù)：中(zhōng)报(bào)盈(yíng)利增速大概率较一季报和年报(bào)继续回升。三是政策和外部事(shì)件9月可能偏积极：首先，9月地产放松、提振消费、超长债发(fā)行等稳增长(zhǎng)政策可能加速落地；其次，中美关系短期有所缓和，9月美联储大概率降(jiàng)息，外部事件偏积极。（2）今年9月美联储大(dà)概率首次降息，因此9月国内经济基本面可能弱修复、政(zhèng)策偏积(jī)极等导致A股可能出现反弹。

　　🔷9月A股可(kě)能筑底反弹。（1）分子端：经济和盈利(lì)9月延(yán)续(xù)修复趋势。一是中秋、国庆假期来临，消费可能改善。二是9月基(jī)建(jiàn)和制造业投资增速可(kě)能回升(shēng)。三是9月出口可能维持一(yī)定增速。四是工业企业利润增速9月可能延续回升趋(qū)势(shì)。（2）流动性：9月可(kě)能边际宽松。一是美联储9月降息是大概率，国内可能进一步(bù)降息降准。二是9月外资和融资、保险资金流入可能回升(shēng)。（3）风险偏好：9月可能回(huí)升。一是中美关系短期改(gǎi)善。二是美联储9月大(dà)概率(lǜ)降息，可能提振风险偏好。

　　🔷9月建议(yì)配置(zhì)科(kē)技、低估值红利和(hé)部分消费。（1）历年9月消费(fèi)和科技行(xíng)业(yè)表现相对占优。（2）今年9月部分周期、科技和消费表(biǎo)现可能相对偏强。一是历史(shǐ)经验上中报业绩增速较高(gāo)的行业9月表现较(jiào)好，TMT受中报影响有限。二是农林牧渔、电子、公用事业、汽(qì)车(chē)、食品饮料等今年已披露中报业绩增速排名靠前(qián)。（3）核心资产9月可能有所(suǒ)表现。一是历史经验上，外资(zī)流入(rù)较多(duō)的行业9月表现相对占优。二是9月外资(zī)可能流入核心资产相关行业。（4）9月建议继续均衡配置(zhì)：一是政策和产(chǎn)业催化下的(de)电子（华为海(hǎi)思、消费电子）、传媒（游戏）、计算机（鸿蒙(méng)、自动驾驶）、通信（算(suàn)力）；二是景气可能改善的电新（光(guāng)伏、风电、电池）、消费（社服、食品饮料、纺服）；三是低估值红利的建筑、交运(yùn)、电力、银行等。

　　🔷风险提示：历史经验未(wèi)来不(bù)一定适用、政策(cè)超预期变化、经济修复不及预期。

　　一、月度聚焦：历史低位、美联储降(jiàng)息下A股9月会反弹吗？

　　（一）历史上A股处于低位时(shí)，9月(yuè)表现相对偏强

　　历史上(shàng)A股处于低(dī)位时，9月表现相对偏强，主要受基本(běn)面和政策等影响。复盘2010年(nián)以来9月的市场表现(xiàn)，可(kě)以(yǐ)看到(dào)：（1）A股处于低位时，9月表现往往偏强。我们通过估值进一(yī)步筛(shāi)选出市场处(chù)于低位的年份，得到2011、2012、2013、2014、2018、2019、2022、2023年共计8年(nián)9月上证综指估(gū)值处于(yú)35%的历史(shǐ)分位数(shù)以(yǐ)下(xià)，其(qí)中有5次上涨，3次(cì)下跌。（2）A股处于低位时，决定9月A股走势(shì)的核(hé)心因素是基本(běn)面、政策(cè)和外部事件。一是经济(jì)数据和中报业绩是A股处(chù)于低位时9月走(zǒu)势的核心决定因(yīn)素(sù)：首先当市场处于(yú)低位、情绪偏弱的环境下，叠加大部分9月为政策空窗期，难有强外因支撑，因此8月末结束披露的中报业绩和9月的经济基本面即是影(yǐng)响市场走势的要素之一；其次数(shù)据(jù)来(lái)看，2012、2013、2014、2018、2019年9月制造(zào)业PMI、地产(chǎn)销售、出口、社零(líng)和中报盈利增速出现不同程度回升，上证综指上涨，而2011、2016、2017、2022年等9月地产销售或中报盈利增(zēng)速下滑，上证当月(yuè)下(xià)跌。二是政策和外(wài)部(bù)事件对处低位(wèi)的A股9月走势也(yě)有影响：首先负面外部事件对(duì)行情有明显冲(chōng)击，如2011年9月欧债危机(jī)恶化、2022年(nián)9月美(měi)联储大幅加息75BP，当月上证跌幅(fú)超过5个百分点(diǎn)；其(qí)次政策和外部事件积极对行情有提振，如2012年9月(yuè)《金融业(yè)发展和改革(gé)“十二五”规划》公开发布，同时(shí)美联储推出(chū)QE3、2019年央行降准的同时中美贸易摩擦有(yǒu)所缓和，市场(chǎng)情绪迎来修复。

　　（二）历史上美联储降息当月A股涨跌不一

　　历史上美联储降息当月A股涨跌不(bù)一，主(zhǔ)要受基本面和国内政策等影响。复盘2000年以来(lái)美联储(chǔ)开启的4轮降息周期时(shí)A股的表现（此处将2019/8-2020/3的降息周期分两段讨(tǎo)论，类型(xíng)分为预防型(xíng)降息及受新冠疫情冲击导(dǎo)致的紧(jǐn)急降息），可以看到(dào)：（1）美联储首次降息(xī)当月A股涨跌不一，4次中上证综指有1次上涨，3次下跌。（2）美联储首次降息当月影响(xiǎng)A股走势的核心影(yǐng)响因(yīn)素是基(jī)本面和国内政策等(děng)。一是经济基本面是决定(dìng)美联储降息当(dāng)月A股走势的核心因素：首先2007年我国经济进入高速运行阶段(duàn)，8月至9月制造业PMI大幅上升至56.1，地产销售、出口(kǒu)和社零增速均维持两位数以上高速增长，上证当月涨幅超过6个百分点；其次(cì)当基本面转弱时，A股表现可能受压制(zhì)，2001年1月(yuè)出口增速明显下滑、2019年(nián)8月PMI、出(chū)口和社零(líng)增速(sù)均(jūn)走弱(ruò)，上证表现不振。二是(shì)国内政策或(huò)外部事件对美联储降息当月A股走势也有影(yǐng)响：首先2007年8月国(guó)务院发布(bù)意见建立健全城(chéng)市廉租住房制度，标志着政府住宅调控思路的转变，地(dì)产(chǎn)调控放松对当月市场表现有一定支撑；其次2001年1月美股互联网泡沫、2019年8月中(zhōng)美(měi)贸易摩(mó)擦、2020年3月的新冠疫情爆发(fā)（即使当时基本面(miàn)指(zhǐ)标有改(gǎi)善(shàn)，但仍为负(fù)增长，市场滞后反弹）均导致当月上(shàng)证出现一定调整(zhěng)。

　　（三）今年9月A股可能有反(fǎn)弹机会

　　比照复盘，今年9月A股可能有反(fǎn)弹机会。比照复盘，今年9月(yuè)来看：（1）经济和(hé)盈利修复、积(jī)极的(de)政(zhèng)策加速落(luò)地可能(néng)使A股9月(yuè)出现反弹。一是当前A股已(yǐ)处(chù)于历史低位：上证PE-TTM分位数（2005年起计(jì)算，下同）仅处(chù)于24%左右的低位，上证50、沪深300等指数估值分位数也处于接近历史大底的位置；当前(qián)全A换(huàn)手率分位数处于38%左右的(de)中性偏低位置，上证指数(shù)、上证(zhèng)50、沪深300、创业(yè)板指和科创50的换手率分(fēn)位(wèi)数分别(bié)为32%、55%、37%、21%、3%，同样处于低位。二是经济和盈利修复：中报盈利增速大(dà)概率较(jiào)一季报和年报继续回(huí)升，截至2024/8/29，全部A股(gǔ)披露率(lǜ)为93.2%，且整体法可比口径下2024H1全部A股归属母公司(sī)净利(lì)润同比增长率为-2.0%，相(xiāng)比2024Q1全部A股归属母公司净(jìng)利润同比增(zēng)长率的-4.9%有所回升，与(yǔ)2023年报相比(bǐ)也(yě)有所修复。三是政策和(hé)外部事件9月可能偏积极：首先，在三中全会及政(zhèng)治局会议积极定调下，地(dì)产收储、以旧换新和设备(bèi)更新等项目持(chí)续(xù)落地实施，近期如北京、湖北、浙江等省份出台了新一轮消费品以旧换新(xīn)政策或行动方案(àn)，对补贴力度、覆盖(gài)产品范围均有提升，此外商品房以旧换新(xīn)方面，多(duō)地政府也积极响应，9月(yuè)地产放松、提振消费、超长(zhǎng)债发行等稳增长政策可能(néng)加速落地；其(qí)次中美(měi)关系短期有所缓和(hé)，中(zhōng)美元首沟通后续可能落实，叠加9月美联储极大概率进行首次降息操作，外部事件偏积极下不易对市场情绪形成(chéng)负面冲击(jī)。（2）今年9月美联储大概(gài)率首次降息，因此9月国内经济基本(běn)面可能弱(ruò)修复、政策偏积极(jí)等导致A股可(kě)能出现反弹。一是9月美联储(chǔ)大概率首次降息，有助于推动我国(guó)基本面持续弱(ruò)修复(fù)：工(gōng)业(yè)企业盈利持续回升，7月工业企业盈利当月同比增速录得4.1%（前值为3.6%），主要受益于油价回调导致企业成(chéng)本降低(dī)，考(kǎo)虑到后续全球流动性迎来宽松拐点，有望(wàng)进(jìn)一步助(zhù)力我国(guó)基本面修复，后续工业企业盈(yíng)利大概率继(jì)续回升。二(èr)是政策偏积极，国内货币政策同样有宽松空间，降息降准预期偏强下叠加稳增长政策持续落地，A股后续可能出现反弹。

　　二、月度策(cè)略：9月A股(gǔ)可能筑底反(fǎn)弹

　　（一）分子端：经济和盈利9月延续修复(fù)趋势

　　经济和盈利9月延续修复趋势。（1）中秋、国庆假期来临(lín)，消费可能改善。一是，广之旅发布了《2024国庆黄金周国内游趋势(shì)报告》，预(yù)计首批提前出游客(kè)流高峰将在9月28日出现(xiàn)，且由于今年中秋假期与国庆(qìng)相隔(gé)时(shí)间较(jiào)短，导(dǎo)致部分居(jū)民中长线出(chū)游(yóu)需(xū)求集(jí)中在国庆期(qī)间释放(fàng)，行程长度5-7天的国内跨(kuà)省游产(chǎn)品占比达55%。二是(shì)，中秋节(jié)临近下月饼、酒水饮料等消费有望迎来回(huí)升，艾媒咨询发布的《2024年(nián)中国月饼行业消费趋势(shì)洞察研究(jiū)报(bào)告》预计到2025年市场规模将增至332.8亿元，此外观察烟酒类消费同样(yàng)存在一定(dìng)季节效应，9月有望迎(yíng)来改善。（2）专(zhuān)项债发行提速，政策(cè)和(hé)季节效应下基建和制造业投资有望回升。一是近期财政部指出，后续将会同相关部门指导督促地(dì)方进一步加快(kuài)专项债(zhài)券发行使(shǐ)用进度，提高专项债券资(zī)金(jīn)使用(yòng)效益，带动扩大有效投资，且从近期专项债发(fā)行规模来看也有提速趋势，5月(yuè)及6月发行额度均超过(guò)5000亿元，后续(xù)有望带动实物(wù)工作量落地，基建投资增(zēng)速有望迎来修(xiū)复。二是超长期国债资(zī)金支持设备更新和以旧换新(xīn)下，各地政府纷纷跟进出台相应措施进(jìn)行响应，制造业(yè)投资有望维持一定(dìng)增速。三(sān)是整体来看，后续财政政策进一步加码概率较(jiào)大，叠加极端天气频发的季节已过，后(hòu)续项目开工、人员复工逐步(bù)到位下(xià)施工旺季来临，9月基建和制造业投资增速可能回升。（3）9月出口有(yǒu)望受低基数影响而维持一定增速。一是当前俄罗斯(sī)制造业PMI处于较高位置，或指向俄(é)罗斯经济持续(xù)稳(wěn)定增长(zhǎng)，外需边际改(gǎi)善有(yǒu)望带动(dòng)我国出口增速回升。二是去年出口基数相对较(jiào)低，2023年9月当月出口(kǒu)增速仅(jǐn)为-6.9%，今年9月出口可能维持一定增速。（4）工业企业利润增速(sù)9月可能延续回(huí)升趋势。首先工业企业盈(yíng)利持(chí)续回升，7月工业企业盈利当月同比增速录得(dé)4.1%（前值为3.6%），主要(yào)受益于油价回(huí)调(diào)导致成本(běn)处于低位。其次后续来看，企业盈利回升周期大概率未完，PPI及(jí)其领先指标仍拐头向上，9月(yuè)工业企业盈利可能维持回升趋势不变。

　　（二）流动性：9月可能边际宽松

　　9月海内外流动性维持宽松。（1）9月有望迎来美联储本轮首次(cì)降息，海外流动(dòng)性维持(chí)宽松。一是当前(qián)美国制造业PMI低于荣枯线、失业率连续四个月抬升、CPI同比增速(sù)也回落至2.9%，从(cóng)经济、就业、通胀(zhàng)数据三维度来看，美联储降息迫切性已明显上升。二是CME的预测9月美(měi)联储降息25BP概率超过65%，约(yuē)35%的(de)概率会直接降息50BP，9月美联储首次降息(xī)是绝(jué)大概率事件，只是(shì)降息幅(fú)度仍在(zài)博弈。（2）海外降息(xī)周期下人民币汇率可能回升，国内货币政策也有望打开宽松窗(chuāng)口(kǒu)。一(yī)是若(ruò)美国降息周期确(què)定(dìng)性开启，历史经验来看美元指数、美国十年期(qī)国债收益(yì)率均可能有所下行，人(rén)民币汇率后续有望升(shēng)值，对(duì)国内流动(dòng)性宽松掣肘减轻。二是近期(qī)央行实施了大规模逆回购和(hé)中期借贷便利操作，对冲月底政府债发行提速及资金面紧张的流(liú)动性风险，同时三季度末及四季度MLF到期量较大，后续央行可能进一(yī)步(bù)降息降准(zhǔn)。

　　基本面(miàn)修复和美(měi)联储降息下，外资和融资、保险资金流(liú)入可能回升。（1）历史经验上(shàng)9月股市资金流入可能偏(piān)弱。数(shù)据来(lái)看，2016年至2023年的8年中，外资有4次净流(liú)入，融资仅3次，外资、融资和(hé)新发基金的9月净流入(rù)均值分别为 63.4亿元、-139.3亿元、802.0亿(yì)份(fèn)。（2）基本面修(xiū)复和美(měi)联储降(jiàng)息预期下，外资和融(róng)资、保险资金流入可能回升。一是政策持续导(dǎo)向引入中长期资金入(rù)市，自2023年底中央经济工作会议结束(shù)后，中国证券监督(dū)管理委员会根据(jù)会议精神提(tí)出，“大力推进投资端改革，推动健全有利于中(zhōng)长期资金(jīn)入(rù)市(shì)的政策环境，引导投资机(jī)构强(qiáng)化逆周期布局，壮大(dà)耐心资本”，并(bìng)考虑到当前险资入市比例仍偏低，今年上半年(nián)险资股票配置余额约1.94万亿元，占比仅7%（余额同比增长4.16%），对(duì)照债(zhài)券配置余额占(zhàn)比48.2%明显偏低(dī)，后续配置权益的空(kōng)间较为(wèi)充裕。二是若海外降(jiàng)息周期开启则有望推动外资的进一步流入， 2019年降息周期中美联储共有5次降息操(cāo)作(zuò)，首次降息后T+30个交易日内(nèi)5次中(zhōng)有4次外资净流入，T+90内5次(cì)外资(zī)均为净流入。三是海外降(jiàng)息有望支撑(chēng)国内基本面修复，中美利差倒挂的压力缓解(jiě)，对市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)有望形成一(yī)定支撑，考虑到(dào)微观资金对市场表现较为敏感(gǎn)，因此在海外流动性宽松、国内经济(jì)修复的环(huán)境下融资、外资和险资均可能(néng)进一步(bù)流入A股。

　　（三）风险偏好：9月(yuè)可能回升

　　风险偏好9月可能回升。（1）美国大(dà)选焦灼，美国改善中美关系意愿上升，中美高层短期再(zài)次对话，中美(měi)关系短期改善。一是美国大选持续推进，哈里斯支持率胜于(yú)特朗普：据 RealClearPolitics统计的(de)民调数据，截至北京时间2024/8/29，哈里斯支持率上升至48.3%，高(gāo)于特朗普的46.6%，且美特别检察官(guān)对特朗普提新诉状，对特朗普竞选可能产生一定(dìng)影(yǐng)响，在美国大选(xuǎn)自顾不暇、且结果不确定性偏强的环境下，后续对华的(de)政策(cè)打压可能减轻，市场情绪后(hòu)续(xù)有望改善(shàn)。二是美国改(gǎi)善中美(měi)关系意愿上升，中美高层短期再(zài)次对话：首先，近日国防部表(biǎo)示，就(jiù)中美两军战区(qū)领导通(tōng)话安排，中美双方正在通过军事外交渠道开(kāi)展沟(gōu)通(tōng)，后续中美有望通过军(jūn)事外交渠(qú)道就两军战区领导(dǎo)通话安排展开(kāi)沟通，两国高层对话交流(liú)持续推进；其次，近日沙(shā)利文访华，为美国总统国家安全(quán)事务助理时隔八年再次访华，中(zhōng)美(měi)双(shuāng)方(fāng)积极落实两国元首(shǒu)旧金山会晤共识，大选前拜登政府稳定中(zhōng)美关系意图较为明显，中美关(guān)系(xì)短期改善趋势不变。（2）美联(lián)储9月大概率降息，可能提振全球(qiú)市场风险(xiǎn)偏(piān)好。本轮美联储大幅加息，自2022年3月(yuè)至(zhì)2023年7月之(zhī)间共(gòng)加息(xī)11次共计500BP，对全球流动(dòng)性形成明显(xiǎn)冲(chōng)击(jī)。当前市场对9月首(shǒu)次降息基本达成共识，仅对于(yú)受薪资数据(jù)影响的降息幅度存在一(yī)定分歧。因此后续(xù)9月若美联储如期降息，全球(qiú)流动性迎来拐点，则(zé)有望对风(fēng)险偏好形成(chéng)明显提振。

　　三、行业配(pèi)置：9月建(jiàn)议(yì)配置科技、低估值(zhí)红利和部(bù)分消费

　　（一）历年9月消(xiāo)费和科技行业表(biǎo)现相对占优

　　历年9月消费和科(kē)技行业表现相对占优。我(wǒ)们将2010-2023年九月涨幅排名(míng)前5的行业(yè)列出(chū)发现：（1）九月(yuè)消费行业（食品饮料、社会服务、家用电器）等行(xíng)业表(biǎo)现较好，历年9月前后(hòu)节假日(rì)较为多，季节效应下消费行业(yè)表(biǎo)现比较占优，如2010年9月(yuè)城镇化趋势下消费升级的食品饮料表现较好，2016、2017年9月新一轮地产周(zhōu)期和消费(fèi)升级下走强的家(jiā)用(yòng)电器、食品饮料、社会(huì)服务，2018年(nián)9月(yuè)A 股纳入 MSCI 驱动外(wài)资积极配置大盘蓝筹下(xià)食品饮料占优，2020年9月疫情得到良好控制消费预期抬升下的社会服务占(zhàn)优。（2）九月(yuè)科技行(xíng)业表(biǎo)现较好，如2011年3G基建迅速铺开(kāi)下的通信行业，2013年手游并购下发展势头较好的传(chuán)媒行业，2015年移动互联网、电(diàn)商行(xíng)业(yè)格局完善下的计算机行(xíng)业，2017年宽带(dài)中国战(zhàn)略实施(shī)下的通信以及半导体、芯片需求高增下的电子，2019年自主可控政策推动(dòng)下走势较好的电子(zi)、通信、计(jì)算机。

　　（二）中报业绩增速较高的行(xíng)业9月表现(xiàn)相对占优

　　中报业绩增速较(jiào)高且产业趋(qū)势向上的行(xíng)业(yè)9月表(biǎo)现较好，TMT受中报影响有限。我(wǒ)们将(jiāng)历年中(zhōng)报(bào)业(yè)绩前10的行业与其9月的市场涨跌幅进行比较发现，（1）中报业绩增速(sù)较高的行业，9月表现(xiàn)较好：首先(华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹xiān)14年中报业绩前5的行业中有(yǒu)12年(nián)同时也出现在9月涨幅前五行业之列，中(zhōng)报(bào)业绩对9月行业表(biǎo)现(xiàn)支撑力度较强；其次，业绩与(yǔ)涨(zhǎng)幅均靠前的行业大多(duō)自身产业(yè)趋势向上，如2010年保增长政策叠加(jiā)消费(fèi)升级下的食品饮料、2011年(nián)以旧换新政策推动的汽车、2012年的地(dì)产周期下的煤(méi)炭、建(jiàn)筑材料、2013年的手(shǒu)游和移动互联(lián)网(wǎng)发展的计算机(jī)和传媒(méi)、2014年的3G网络发展下电信业务开快速增长的通信、2015年互联网、物联(lián)网增长下的计算(suàn)机(jī)、2016年供给侧改(gǎi)革(gé)下的煤炭，2017年宽带中国政策下走强(qiáng)的通信，2019年(nián)自主可控政策下(xià)硬科技发展(zhǎn)的计(jì)算(suàn)机。（2）TMT行业9月表现受中报影响有限。我们将2010-2023年历年9月TMT行业涨幅(fú)在全(quán)行业排名与其中(zhōng)报盈利增(zēng)速排名进行比较(jiào)，发现TMT行业9月表现受中报影(yǐng)响(xiǎng)已较为有限，计算机(jī)、电(diàn)子、通信9月涨幅排名与中报业绩排名之间(jiān)的相关性系数(shù)为负，传媒行业(yè)9月涨幅排名与(yǔ)中报业绩排名相关性系数(shù)为0.3，较(jiào)弱的相关性体现中(zhōng)报对TMT行业9月表(biǎo)现影响较为有限。

　　当前中报披露下，部分周期、消(xiāo)费、科技行业较为占(zhàn)优。截至2024/8/29，全部A股披(pī)露率为(wèi)93.2%，分行(xíng)业来看：一是部分周期行业(yè)表现较强，如农(nóng)林牧渔、公用事(shì)业、石油石化增(zēng)速高达168.2%、19.8%、11.1%；二是部分消费行业增速较为(wèi)靠前，如汽车、食品饮料、轻工制造、家电，增速高达19.3%、15.3%、13.6%、8.0%，；三是部分科(kē)技行业表现较为(wèi)靠前，如电子、通信、医药，高达28.9%、7.1%、0.3%。

　　（三）历年9月外资流入对行业表现影响(xiǎng)较大

　　核心资产9月可能有所表现。（1）历史经验上，外资(zī)流入较多的行(xíng)业9月(yuè)表现相对占优。我(wǒ)们将历年9月(yuè)外资(zī)净流入TOP10的(de)行业与其涨幅(fú)进行比较发(fā)现(xiàn)：一(yī)是外资流入较(jiào)高的行业9月涨幅较好，自wind有数据的8年来，外资流入排名前5的行(xíng)业有5年(nián)出现在9月涨幅前5之列，分别是2018年9月、2020年9月、2021年9月、2022年9月、2023年9月。二是9月(yuè)外资净流入(rù)多流向核心资产，历年的9月(yuè)净流(liú)入TOP3的行业多集中在以医药生物、汽车、家用电(diàn)器、美容护理、食品饮料为代表的核心资产。（2）当(dāng)前来(lái)看，公用事业(yè)、国(guó)防军工、银行行业基金和外资流入较多。一是外资流入方面，2024/5/20-2024/8/29期间，公用事业、国防军工、银行(xíng)等(děng)行业外资流(liú)入幅度居前，分别为129.4、15.4、2.0亿元。二是9月(yuè)看外资可能继续流向核心(xīn)资(zī)产：部分核心资产(chǎn)行业基本面继续改善，如细分行业持续涨价叠加主动补库趋势延续下盈利高增的(de)基础化工(gōng)行业(yè)，新能源车需求端显示回暖、上半(bàn)年风华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹电发电量高于预期、储能(néng)投资增速维持高水(shuǐ)平下的电新行业，暑(shǔ)期效应下限额以上(shàng)企业商品零售额（食品、饮料(liào)、烟(yān)酒）同(tóng)比(bǐ)增速维持7.5%高位的食品饮(yǐn)料行业，内外(wài)需同步(bù)维(wéi)持高增、库存小幅上升的家电行业。

　　（四）9月建议继(jì)续均衡配置科技、低估值红利和部分消费

　　关注政策导向和产业趋势上行的TMT。（1）电子方面：一是消费电子方面，9月上旬至中旬苹果发布新款iPhone、AirPods和Watch，华为(wèi)海思全联接大会将召开，荣耀平板 MagicPad 2、荣耀笔记本电脑 Magic Book Art14 等产品以及多项端侧 AI 创新技术亮相 2024 德国柏林消(xiāo)费电子展，初代AI手机落地下消费电子行业有望迎来催化；IDC指出2024年第二季(jì)GenAI手(shǒu)机今年出货量(liàng)估年增364%，至2.342亿支，市占率达19%。二是半导体方(fāng)面， SEMI预测预(yù)计第(dì)三季度集成电路销(xiāo)售额将进一步增长29%，AI带来的端侧换机(jī)潮和云(yún)端算(suàn)力建设都推动半导体进入新一轮周期。（2）传媒方(fāng)面(miàn)：一是游戏方面，近期国务院发布《国务院关于(yú)促(cù)进服务消费高质量发展的意(yì)见》其中提及提升网(wǎng)络文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量等(děng)新业态发展以及支持(chí)电子竞(jìng)技、社交电(diàn)商、直(zhí)播电商等发展；国内游戏市场实际(jì)销售收入同比增长(zhǎng)2.08%。二是AIGC赋(fù)能增强(qiáng)，根据伽马(mǎ)数(shù)据(jù)《中国游戏(xì)产业AIGC发(fā)展前景报告(gào)》，在中国收入排名前50的(de)游戏公司中约64%已经开始涉(shè)足AIGC领域，AIGC赋能游戏应用能力(lì)增强。（3）计算机行业：自动驾驶方面，美国通用(yòng)自动驾驶服务Cruise宣(xuān)布与Uber达成多年合作协议或与明年(nián)登录Uber平台(tái)，全球(qiú)网约车自动驾驶服务进程(chéng)加速；中(zhōng)国信通院(yuàn)预计到2025年中国智能驾驶汽车市场规模(mó)将接近万亿元，监(jiān)管完善下行业有(yǒu)望快速发展(zhǎn)。（4）通信方面：一是算力基建，具有单集群算力(lì)规模最大，国产(chǎn)化(huà)网络设备组网规模最大(dà)，融合分级存储规模最大，国内智能融合分级(jí)存储规(guī)模最大(dà)的中国(guó)移(yí)动智算中(zhōng)心（哈尔滨(bīn)）节点超万卡智算集群(qún)将于8月(yuè)30日正式投用，可提供算力6.6EFLOPS，为万亿级模型训练提供(gōng)高效、稳定的算力底座(zuò)；工业和信息化部的(de)统计数据显示，智能算力在算力总规模中的比重已超过30%，智能算力未来将保持强劲增长。二(èr)是(shì)数据要素方面，中国三(sān)大(dà)电信运营商中已有两家实现了数据资产入表，标志着电信行业在数据资产化方面迈出(chū)了重要步伐。

　　关注景(jǐng)气可能改善的电新(xīn)和消费。（1）电新行业：光伏方面，硅料(liào)供应端本(běn)期保持平稳趋势，并且预计八(bā)月整体新增供(gōng)应(yīng)规(guī)模与前期预估(gū)环比(bǐ)下降的情况相符(fú)。风电方面(miàn)，1-7月风(fēng)电新增装机容量 2991万(wàn)千瓦，同(tóng)比增长360万千(qiān)瓦，同比增速为13.7%，海风项目积极开展下行业维持较高景气；政策方面，8月(yuè)21日，国家发展改革委办公厅、国家能源局综合(hé)司印发《能源重点领域大规(guī)模设备更新实施方案》，方案提出推进风电设(shè)备更新和循(xún)环利用。电池方面，固态电池产(chǎn)业化进程提速，Natrion宣(xuān)布获得美国空(kōng)军(jūn)两项合同，其中(zhōng)I期合同聚焦(jiāo)于研发低温操作及形变能力的固态锂(lǐ)金属电池；国轩高科已实现车规级全(quán)固态(tài)电(diàn)池制(zhì)备及基础性能验证；鹏(péng)辉能源半固态(tài)电池和固态电池产(chǎn)品当前处于(yú)送(sòng)样测试阶段；7月我(wǒ)国动力电池销(xiāo)量为(wèi)62.2GWh，同比增长19.0%，产(chǎn)业需求保持平稳(wěn)。（2）消费行业：一是社服行业：政策方面，国务院印发《促进(jìn)服务消费高质量发展的意见》，明确(què)挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托(tuō)育等基础型消(xiāo)费潜力，激发文化(huà)娱乐、旅游、体育、教育和培(péi)训、居住服(fú)务等改善型消费活力；据航旅纵(zòng)横，2024年中(zhōng)秋假(jiǎ)期国内航线机票预订量超82万张次，比一周前增长(zhǎng)约37%，出入(rù)境航线机票预(yù)订量超37万张(zhāng)次(cì)，比一周前(qián)增长约10%，季节效应下文旅景(jǐng)点、酒店餐饮在假期(qī)催化下有望维(wéi)持高增。二是食品饮料方面，暑期效应下(xià)7月食品制造业产(chǎn)成品存货(huò)小幅下(xià)降至2.7%，同(tóng)时限额以上企业商品零售额（食品、饮料、烟酒）同比增速维持7.5%的高(gāo)位，后续中秋国庆假期叠(dié)加(jiā)提振内需政策(cè)发力下(xià)消费有(yǒu)望进一步(bù)修复。三是纺服行业，纺织服装、服饰业营(yíng)业收入1-7月累计同比为1.3%，连(lián)续4个月回(huí)升，待成本压力缓解盈利有望修复。

　　关注低估值红利的建筑(zhù)、交运、电力、银行等。（1）建筑方面(miàn)，三(sān)中全会(huì)及七月政治(zhì)局会议均明确延续优化供给端融(róng)资以(yǐ)及统(tǒng)筹消化存量房和优化增量房，使(shǐ)得地产行业加速(sù)去库以及(jí)销售企稳，本周30大中城市(shì)一、二、三线城市商品房成交(jiāo)面积有所回暖，其中(zhōng)二线城(chéng)市环比提高40.3%，政策大力放松下购房(fáng)意愿的(de)提升后续有待观察。（2）交运行业：收入端，1-6月铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业营业收入累计同比为12.3%，连续2个月收入上升；投资端(duān)，1-7月铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业累计同比为30.1%，较上月增幅扩大；暑运期间(jiān)铁(tiě)路客流持续保持高(gāo)位运行(xíng)，中秋国庆旺季市(shì)场进一步回暖。（3）银行行(xíng)业：2024年上(shàng)半年A股(gǔ)公布(bù)业绩的上市(shì)银行实现了营收和净利润的(de)稳健增(zēng)长，资产质(zhì)量总体保持稳(wěn)定(dìng)，净(jìng)息差继(jì)续收窄下多(duō)家银行仍然宣布中期分红计划，在加强国企央企市(shì)值管理以及上市公司高(gāo)分红倡导(dǎo)下，资产质量稳定注重分红的银行值得关(guān)注。

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