【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战

从破产重整成功(gōng)到再度爆(bào)雷的时间窗口期有多长？

此前，不少公(gōng)司通(tōng)常需要两三年完成基本面修复，此后踏上要么甩下包袱、要么困于泥沼的分化(huà)路径(jìng)，不过近来，从重整落地到(dào)再度爆雷的间隔期大幅缩(suō)短，有些案例甚至仅为两三个月时长。

典型(xíng)代(dài)表(biǎo)为*ST商城。去年12月，沈阳中院裁(cái)定批准重(zhòng)整计(jì)划(huà)，并终止重整程序。这原本与多数公司(sī)所希望的在年底前完成重(zhòng)整避免退市的目标相一致。但是今年2月以来(lái)情(qíng)势急转而下，先是被交易所问询相关收入是否真实，后有恐难出具标准无保(bǎo)留意见，再(zài)就(jiù)是独董督促加强【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战年报审计——退市风险高悬(xuán)之下，*ST商城股价连跌。

再往前(qián)回溯，从重(zhòng)整重(zhòng)生(shēng)到再(zài)陷泥潭，周期最短的(de)案(àn)例为*ST博天。公司原本2022年(nián)底完成破产重整，但4个月后被爆财务造假(jiǎ)，成为首家重整成功后被追(zhuī)溯退(tuì)市的上市公司。

上市公司破产重整，多与(yǔ)公司运营战(zhàn)略(lüè)没能适配产(chǎn)业(yè)发展周期、激进的并购策略进而导致过重(zhòng)财务负担、资违规金占用进而使企业陷入债务困(kùn)境等因素有关。而多(duō)数上(shàng)市公司(sī)乐于重整，很大程度上的原因在于，可以借此(cǐ)化债，进而从资产负债(zhài)率层面，在与触及退市(shì)红线的博(bó)弈中(zhōng)，更有主动权。

因此，从上市公司启动重整的时间节点来看(kàn)，虽然也有个别公(gōng)司退市后重整，比如科迪乳业；但(dàn)更多公司(sī)是寄(jì)望于通过破产(chǎn)重整免于退市(shì)，包括(kuò)*ST新联在去年底推进破产重整生死时(shí)速等多(duō)个案例。

但近两年，上市公司即便完成破产重(zhòng)整，依然走向退市终局的(de)案例越来越多。2019年完成重整的庞大退于2023年退市；2022年完(wán)成破产(chǎn)重整的*ST博天于2024年退市。而从*ST博天和*ST商城等案例来看(kàn)，从破产重整落地到风险再度暴露的窗口(kǒu)期，正(zhèng)在大幅缩短。

重整后风险的加速暴露，往往伴(bàn)随着市场“从天到地”的预期差。这会给上市公司的运营和资本(běn)战略带来挑战。从运营角度来说，这些重整公司正在面(miàn)临更加复杂(zá)多变的市场环境；从资本角度来看，随着制度性建(jiàn)设不断优化和完善(shàn)，要想(xiǎng)不被裹挟到A股新陈代谢的洪流，将越来越难。

同时也会对AMC等投资机构和部分上市公(gōng)司(sī)带来新挑战。拆(chāi)解近些年出现的重整案例，不(bù)少AMC财务投资参与其间，有些机构(gòu)会在重整计划获(huò)批后转让所持份(fèn)额成功出逃，但有些则依然坚守陪伴(bàn)公司复苏。这种爆雷速度的加快，会否加(jiā)速投资机构的投机博弈，值得(dé)关注。

同时，在相当长一段(duàn)时间内，破产重整确实成为化解上市公司风(fēng)险、提高上市公司质量(liàng)的重要通道。在产业协同预期下，这两年(nián)A股公司参与A股公司破产重整(zhěng)的案例越来越多，出现浙文互联参与*ST豆神(shén)破产重整投资等(děng)做多案例(lì)。而这种窗口期的(de)缩短，会否给作(zuò)为投资人的上(shàng)市公司业绩带来拖累，会否增(zēng)加上市(shì)公司(sī)参(cān)与破(pò)产重整的谨慎心理，也值(zhí)得关注。

产业链条要想规避这些风险，重要抓手无(wú)疑是尽调流程的优(yōu)化和迭代。无论(lùn)是(shì)债权债(zhài)务关系、公司治理结构(gòu)，还是资金占用(yò【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战ng)、可能性财务造假，部分上市公司当(dāng)下所面临的风(fēng)险点，往往比此前(qián)更为多元复杂(zá)，这更(gèng)需(xū)要投资人更为严谨(jǐn)的投资论证，更为深入的尽(jǐn)职调查，甚至更为早期的(de)介入，通过多元路径强化风险(xiǎn)意识，才能最大限(xiàn)度地规避雷区。

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