需求收缩的五大群体都有哪些？

文/解运亮、麦麟(lín)玥(yuè)

信达证券宏观团队

核心观点

今年以来，国(guó)内有效需求不(bù)足是(shì)经济运行中的一个突出问题。我们研究发(fā)现，外资企业投资、中小(xiǎo)企业新建项目投资、房地(dì)产投资、社会集团消(xiāo)费以及城镇居民消费等(děng)群体(tǐ)行为(wèi)，呈现出较为明显(xiǎn)的需求(qiú)收缩特征。

外资企业(yè)投(tóu)资收缩：2024年以来，外资企(qǐ)业(yè)的固定资产投(tóu)资(zī)大幅负增长(zhǎng)，1-7月累计(jì)下降15.2%，是拖(tuō)累固定资产投资的重要因素。此前，外资(zī)企业投资最大降幅(fú)发生在奥密克戎病毒笼罩下的2022年(nián)，但今年以来降幅(fú)已(yǐ)超过2022年(nián)。

新建项目投资低(dī)迷：2024年以来，固定资(zī)产投资中，扩建项目投资高增，新建项目投资较为低(dī)迷，1-7月扩建项目投资累计增长(zhǎng)39.3%，新建项目投资累计下降
1.2%。这表明当前投资增长主要(yào)依赖存量项目扩建，而缺(quē)少新建项目。

房地产投资延续负增长：2024年以(yǐ)来，房地产投资延续负增长，截至7月，房地产投资在全部投资中比重降至(zhì)21.2%，较历史高点（30.9%）累计下降9.8个百分点(diǎn)。连带(dài)影响下，第二产业投资比重(zhòng)持续上升，第三产业(yè)投资比重持(chí)续下降。

社会集团消费萎(wēi)缩：全(quán)部消费可以分解为(wèi)居民消(xiāo)费和社会集团消费，其中(zhōng)居民消费约占六成，社会集团消费（即政府机关、部队、企事业单位、村集体等各(gè)类机(jī)构(gòu)消费）约占四成。2024年以来，社会集团(tuán)消费已连续2个季度负(fù)增长。

城镇居民消费谨慎：一线城市社零(líng)负增长可能是全国(guó)的一个缩影，2024年以(yǐ)来，全国范围内城镇消(xiāo)费增长明显落后于乡村消费。一个(gè)重要原因是，城镇居民受降(jiàng)薪裁员等因素影
响(xiǎng)更大，收入增(zēng)长落后于(yú)农村居民。

政策(cè)和投资含义：政策(cè)方面，我们认为进一步扩大内需或仍有必要。但政策落(luò)地节奏仍难把(bǎ)握，不宜(yí)对快速落(luò)地期待过高。投资方面，建(jiàn)议在(zài)需求扩张的(de)领域 中寻找结构性机会。

风险因素：需求收(shōu)缩影响蔓(màn)延，政策(cè)落地不及预期等。

正文

一、外(wài)资企业投资收缩

2024年以来(lái)，外资(zī)企业的固定资产投资大幅负增长。1-7月，全国固定资产(chǎn)投资（不含农户）累计同比增长3.6%。按登记注册类(lèi)型划分，固定资产投资主体包
括内资企业、港澳台资企业、外资企业等。其中，港澳
台
资企业的(de)固定资产投资增(zēng)速最(zuì)高，1-7月累计(jì)增速达到5.1%；内资企业的投资增(zēng)速次之，1-7月累计增速为3.4%；外(wài)资企业的投(tóu)资增速(sù)最低(dī)，1-7月累计下(xià)降15.2%，与内资企业和港澳台(tái)资企业形 成(chéng)较大反差(chà)。由此可见，外资企业投资大幅负增长，是拖累固定资产投(tóu)资的(de)重要(yào)因素(sù)（图1）。

放在(zài)历史的视野下，可以进一步看到，外资企(qǐ)业投资(zī)正在创(chuàng)下有(yǒu)数据以来最大降幅。最早能够追(zhuī)溯的数据是2004年，2008年金融(róng)危机之前是外资企业在华投资的黄(huáng)金时代(dài)，2004-2008年均保持(chí)两(liǎng)位(wèi)数以上增速。金融(róng)危机(jī)发生后，外资(zī)企业在华投资增速(sù)总(zǒng)体放缓，但(dàn)多数年份仍保持正(zhèng需求收缩的五大群体都有哪些？)增长。2022年，在新
冠奥密克戎 病毒传播影(yǐng)响下，外资企业投资录得4.7%的降(jiàng)幅，为此前历史最大降幅。而今年以来，在贸易摩擦、脱钩断链、地缘政治风险(xiǎn)等(děng)因素持续影响下，外资企(qǐ)业(yè)投资降幅已远超2022年（图(tú)2）。

二、新建项目投资低迷

2024年(nián)以来，固定资产投资增长 主要
依赖于(yú)扩建项目，新建项目(mù)投资较为低迷(mí)。按建(jiàn)设性(xìng)质划分，固定资产投(tóu)资包括新建(jiàn)项目投资、扩建项目投资和改建项目投资等。今年以来的一个重要特征是，不同建设性(xìng)质的(de)投资增(zēng)速(sù)出现(xiàn)很大分化(huà)，扩建(jiàn)项
目(mù)投资高增，1-7月累计增速为39.3%，较上年(nián)底回升30个百分点；而新建项目和改建项目(mù)投资低迷，1-7月累计增速(sù)分别
为(wèi)-1.2%和-1.3%，较上年底分别回落8.5个百分点(diǎn)和3.9个百(bǎi)分(fēn)点。新建项目投资低迷(mí)尤其值得关注，这表(biǎo)明当前投资增长主要依赖存量项目扩建(jiàn)，而缺少(shǎo)新建项目（图3）。

这也是1992年有数据(jù)以来，新
建项(xiàng)目投资首次负增长。此前
，新建项目投资增速的两个低点，分 别是(shì)1999年和2020年。1999年，在亚洲金融危机、国企(qǐ)调整、低端(duān)产 能过剩等因(yīn)素影响(xiǎng)下，当年新建项目投资增速仅为0.3%。2020年
，新冠疫情(qíng)影(yǐng)响下，当年新建项目投资增(zēng)速仅(jǐn)为1.8%。即，此前两个(gè)低点，都没(méi)有陷入负增长，今年以来是首次负增长。统计局另外一项数(shù)据(jù)显示，1-7月，计划(huà)总投(tóu)资亿(yì)元及以上项目投(tóu)资同比增长(zhǎng)7.6%，拉动全部投资增长4.1个百分点，共同(tóng)指向中(zhōng)小项目和新建项目低迷（图4）。

三、房地产投资延(yán)续负增长

2024年以来，房地产投资延续负增长，在全部投资中比(bǐ)重持续(xù)下降。房地产市场调整尚未结束，房(fáng)地产投(tóu)资仍在负增长，1-7月，房地产投资累(lèi)计降幅为10.2%。受此(cǐ)影响，房地产投资在(zài)全部投资中比重持续下降(jiàng)，截(jié)至7月(yuè)，该比重
为(wèi)21.2%，较2021年初的历史高(gāo)点（30.9%）累计下降(jiàng)9.8个百分(fēn)点。另外，历史(shǐ)上房地产投资在全部投资中比(bǐ)重具有明显的季节性，呈现年初高(gāo)、年末低的特征，2021年以(yǐ)来这一特征也明显缓解，整体呈持续下降趋势（图5）。

第二产业投资(zī)比重上升，第三产业(yè)投资比 重(zhòng)下降。近几年，在房地(dì)产投资持续负(fù)增长的同时，制造业投(tóu)资保持了较高增长(zhǎng)，体现
了高质量发展和转型升级的要求，对房地产投资收缩也起到了 部分对冲作用。从第二产业投资和(hé)第三产业投资在全部投资中比重(zhòng)看，二者往往呈互补关系：2001-2008年，受 益于加入WTO的红利，第二产业投资比重持续上升，第三产业比重持(chí)续下降；2009-2020年，金(jīn)融危机发(fā)生后二者趋势逆 转，第二产业比重下降，第三产业比重上(shàng)升；2021年至今，房地产市场调整和经济高质量发展之下，二者趋势再次逆(nì)转(zhuǎn)（图6）。

四、社会集(jí)团消费萎缩(suō)

全(quán)部消费可以分解为居民消费和社会集团消费。市场观察消费(fèi)最常用的(de)指标是(shì)社会消(xiāo)费品零售总额（社零(líng)），社零既包(bāo)括居民消费部分，也包括社会集团消费部分（非居民(mín)部分(fēn)）。我们测算，目前社(shè)零中(zhōng)居民消费约占六成，社会集团消(xiāo)费（即政府机关、部队(duì)、企事业单位、村集体等各类机(jī)构消费）约占四成（测算方法详见《看(kàn)懂消费的三个重要视(shì)角-20221012》或《社会集(jí)团消(xiāo)费(fèi)：消费复(fù)苏缓慢的最大拖(tuō)累-20210929》）。

2024年(nián)以来，社会集团消费已连(lián)续2个季度负增长。当前政府机关尤其是地方政府面临财政压力(lì)，部分企业(yè)面临经营压力，均 会对其消费构成抑(yì)制。我(wǒ)们测(cè)算，2024年(nián)一季度，在地方卖(mài)地(dì)收入下降、财(cái)政压力凸显、过(guò)紧日子(zi)基调等因素(sù)影响下，社会集团消(xiāo)费录得1.2%的降幅(fú)，2024年上半年，社会集团(tuán)消费录得0.7%的降幅，连续2个季度(dù)负增长，持续对整体(tǐ)消费构成较大拖(tuō)累（图7）。

五、城镇居民消费谨慎

2024年以来(lái)，城镇消(xiāo)费增(zēng)长明显落后于乡村消费。2024年6月，北京、上海、深圳、广州等一(yī)线城市社零均录得负增长(zhǎng)，这可能是全国城乡消费的一个缩影，从(cóng)全国来看，城(chéng)镇
消费增长也是不及(jí)乡村(cūn)的。历史上(shàng)，社零中城镇消费和乡村消费(fèi)的增速差(chà)多为1个百分点左右，但2024年7月(yuè)，城镇消费增(zēng)速(sù)仅为(wèi)2.4%，乡村消费增速为4.6%，城镇(zhèn)消费已落后于(yú)乡村(cūn)消费2.2个百分点。实际上，至少从2023年下半年(nián)开始，城镇消费增(zēng)速与乡村消费增速的差距就在逐(zhú)渐(jiàn)拉大（图(tú)8）。

本轮城镇消费增长落后于乡村，既与社(shè)会集团消费萎(wēi)缩有关，也与城(chéng)镇居民消费趋于谨慎(shèn)有关。逻辑上，城 镇消费既包括城镇社会集团消费和城镇居民消费，前文已对社会集团消费 萎缩做了(le)探讨，考虑到社会集团更多分(fēn)布在城镇，对城(chéng)镇消费(fèi)的拖累或(huò)应大于乡村。除此以(yǐ)外，城镇居(jū)民消费(fèi)趋于谨慎也是重要原因，截 至2024年二季度，城(chéng)镇居民人均消费支(zhī)出累计增速为6.1%，落(luò)后于农村居民1.5个(gè)百分点，与上年同期相(xiāng)比，增(zēng)速差
同样呈拉大趋势（图9）。继续探究原因，又与(yǔ)城镇居(jū)民受降薪裁员等因素影响更大，收入增(zēng)长落后于(yú)农村(cūn)居民有关，截至(zhì)2024年二季度，城镇(zhèn)居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入累计增速为4.6%，落后于农村居民2.2个百分点（图10）。

六、政策和投资含义

政策方面，我们认为进一步(bù)扩(kuò)大内需或仍有必要(yào)。若能有效扩(kuò)大内需，弥补上述五(wǔ)大群体需求收缩造成(chéng)的缺(quē)口，中(zhōng)国经 济有望迎来企稳回升的光明(míng)前景。这或有赖于逆(nì)周期政策(cè)的加码(mǎ)，财政政策的可用工具包括提高赤字、增发国债、扩大专项债投向领(lǐng)域等。美联储(chǔ)降息有望(wàng)开启，货币政策宽松空间有望(wàng)打开，可用工具包括(kuò)降准、降息、推出新的结(jié)构性工具等。但也(yě)需要注意，政策落地节(jié)奏仍难把握，不宜对快速落地期待过高。

投资方面，建议在需求扩(kuò)张的领域中(zhōng)寻找结 构性机会。前(qián)文(wén)重点分析了需求收(shōu)缩的五大(dà)群体及其行为，相关领域难有较好(hǎo)投资表现。实际上，经济中也(yě)存在一些需求扩张(zhāng)的群(qún)体和领域，如重大项目和存量项目扩建(jiàn)投
资(zī)高增、第(dì)二(èr)产业投(tóu)资比重持(chí)续上升、乡村消费保持较强韧性等，其中可能蕴藏结构性投资机会。

风险因素：需(xū)求收(shōu)缩影响蔓(màn)延，政策落(luò)地不及预期等(děng)。

本文源自报告(gào)：《需求收(shōu)缩的五大(dà)群体都有哪些？ 》

报告发(fā)布时间：2024年8月24日

发布报告机构(gòu)：信达证券研究(jiū)开(kāi)发中心

文/解运亮、麦麟玥

信达证券宏
观团(tuán)队

核心
观点

今年以来，国内有效需(xū)求(qiú)不足是经济运行中的一个(gè)突出问题。我们研究发现，外资企业投资、中(zhōng)小企业(yè)新建
项目投资、房地(dì)产投资、社会集团消费以及城镇(zhèn)居民消费等群体行为，呈现(xiàn)出较为明显的需求收缩特(tè)征。

外资企业(yè)投资收缩：2024年以来，外资企业的固定资(zī)产投资大幅负增长，1-7月累计下降(jiàng)15.2%，是 拖累固(gù)定资
产投资(zī)的重要因(yīn)素。此前，外资企业投资最大降幅发生在(zài)奥密(mì)克戎病毒笼(lóng)罩下的2022年，但今年以来降幅(fú)已超过2022年。

新(xīn)建项目
投资低迷：2024年(nián)以(yǐ)来，固(gù)定资产投资中，扩建项目投资高增，新建项目(mù)投资(zī)较为低迷，1-7月(yuè)扩建项目投资累计增长39.3%，新建项目投资累计下降1.2%。这表明当前(qián)投资增长主(zhǔ)要依赖存量项目扩建，而缺少新建(jiàn)项(xiàng)目。

房地产投(tóu)资延续负(fù)增长：2024年以 来，房地产投资延续(xù)负增长，截(jié)至7月，房地产投资在全部投资中(zhōng)比重降至(zhì)21.2%，较历史高点（30.9%）累计(jì)下降9.8个百分点。连带影响下，第二
产业投资比重持续 上(shàng)升，第三产业投资比重
持续下降。

社会集团消费萎缩：全部消费可以分解为(wèi)居民消费和社会集团消费，其中居民消费约占六(liù)成，社会(huì)集团(tuán)消费(fèi)（即政府(fǔ)机关、部(bù)队、企事业(yè)单位(wèi)、村集体等各类机(jī)构消费(fèi)）约
占(zhàn)四成(chéng)。2024年以(yǐ)来，社(shè)会集团消费已连续2个季度负增长。

城镇(zhèn)居民消费谨(jǐn)慎：一(yī)线城市社零负增长
可能是全国的(de)一(yī)个缩影，2024年 以来，全国范围内城镇消费 增长明显落后于乡村消费。一个(gè)重要(yào)原(yuán)因是，城镇居民(mín)受降薪裁(cái)员(yuán)等因素影响更大
，收入增长落后于农村居民。

政策和投资含义：政策方面，我们认为进一步扩大内需或仍有必要。但政策落地节奏仍难把握(wò)，不宜对快速落地期待过高。投资方面，建议在需求扩张
的领域中寻找结构性机会。

风险因素：需求收缩影响蔓延，政策落地不及预期等。

正文

一(yī)、外资(zī)企业投资收缩

2024年以来，外资企(qǐ)业的固定资产投资大幅负增长。1-7月，全 国固定资产 投资（不含农户）累计(jì)同比增长3.6%。按
登记(jì)注(zhù)册类型划(huà)分，固定资产投(tóu)资(zī)主体(tǐ)包括内资企业、港澳台资企业(yè)、外资(zī)企(qǐ)业等。其中，港澳(ào)台资企业的固定资产投资增(zēng)速最高，1-7月累计增速达到5.1%；内资企业的投资增速(sù)次
之，1-7月(yuè)累计增速为3.4%；外资(zī)企业的投资增速最低，1-7月累计下降15.2%，与内资企业和港澳台资企业形成较大反差。由此(cǐ)可(kě)见，外资企业投资大幅负增长(zhǎng)，是拖累固定资产投资(zī)的重要因(yīn)素（图1）。

放在历史的视野下，可以进一(yī)步看到
，外资企业投资(zī)正(zhèng)在创下(xià)有(yǒu)数据(jù)以来最大降幅。最早能够追溯的数(shù)据是2004年，2008年金融(róng)危机之前是外资企(qǐ)业在华投资的黄金时代，2004-2008年均保持两位数以
上增速。金融危机发生(shēng)后，外资企业在华投资(zī)增速总(zǒng)体放缓，但多数年份仍保持正增长。2022年，在新冠奥(ào)密克戎 病毒传播(bō)影响下，外资企业投(tóu)资录(lù)得4.7%的降幅，为此前历史最大降幅。而今
年以
来，在贸易摩擦、脱钩断链、地缘政治风险等因素(sù)持续(xù)影响下，外资(zī)企(qǐ)业投资降
幅已远超2022年（图2）。

二、新(xīn)建项目投资低迷

2024年以(yǐ)来(lái)，固定资产(chǎn)投资(zī)增长主要依赖于扩(kuò)建项目，新建项目投资较为低迷。按建设性质划分(fēn)，固定资产投资包括新建(jiàn)项目投资、扩建(jiàn)项(xiàng)目投资和改建项目投资等。今(jīn)年以来的一个(gè)重要特(tè)征(zhēng)是，不同建(jiàn)设性质(zhì)的投资增速出现很大分化，扩建项目投资高增，1-7月累计(jì)增速为39.3%，较上年底回升30个百分(fēn)点(diǎn)；而新建项(xiàng)目和改(gǎi)建项目投资低迷，1-7月累计增速分别为-1.2%和-1.3%，较(jiào)上年底分别回落8.5个百分
点和(hé)3.9个百分点。新建项(xiàng)目投资低(dī)迷尤其(qí)值得关注，这表(biǎo)明当前投资增长主要依赖存量项目扩建(jiàn)，而缺少新建项目(mù)（图3）。

这(zhè)也是1992年(nián)有数据以来(lái)，新建项目投资首(shǒu)次(cì)负增长。此前，新建(jiàn)项目投资增速的两个低点，分别是(shì)1999年和2020年。1999年，在亚洲金融危机、国(guó)企调整、低端产能(néng)过剩 等因素影响下，当年(nián)新建项目投资增速仅为0.3%。2020年，新冠疫情影响下，当年新建项目投资
增速仅为(wèi)1.8%。即，此前两个低点，都没有陷入负增长
，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)是首次负增长。统计(jì)局另外一项数(shù)据显(xiǎn)示，1-7月，计划总投资亿(yì)元及以上项(xiàng)目投资(zī)同比增长7.6%，拉动全部投资增长4.1个百分点，共同指(zhǐ)向中小项目和新建项目低迷（图(tú)4）。

三、房地产投资延续负增长(zhǎng)

2024年以来，房(fáng)地产投资延续负增(zēng)长，在全部投资(zī)中比(bǐ)重持续(xù)下(xià)降。房地产市场(chǎng)调整尚未结(jié)束，房地产投资仍在负 增长，1-7月，房地产投资累计降幅为10.2%。受此影响，房地产投资在全部投资中(zhōng)比重持续下降，截至7月(yuè)，该比重为21.2%，较2021年初的历史高点（30.9%）累计下降(jiàng)9.8个百分点。另外，历史上房地(dì)产(chǎn)投资在(zài)全部投资(zī)中比重具有明显的季节性，呈现年初高、年末低的特征，2021年(nián)以来这一特征也明显缓解，整体呈(chéng)持续下降(jiàng)趋势（图5）。

第二产业投(tóu)资比重上升，第 三产业投(tóu)资比重下(xià)降。近几年，在房地(dì)产(chǎn)投资持续负增长的(de)同时，制造业(yè)投资保持了较高增长(zhǎng)，体现了高质量发展(zhǎn)和转
型升级的要求，对房地产投资收缩也起到了部分对冲作用。从
第二产业投资和第三产业投资在全(quán)部投资(zī)中比重看，二者往(wǎng)往呈(chéng)互(hù)补关系(xì)：2001-2008年，受益于
加入WTO的红利，第二产业投(tóu)资比重持续上升，第三产业比重持续下降；2009-2020年(nián)，金融(róng)危机发生后二者趋势逆转，第二产业比重下降，第(dì)三产业比重(zhòng)上升；2021年至今，房地(dì)产市场(chǎng)调整和 经济(jì)高质(zhì)量发展之下，二(èr)者趋(qū)势再次逆转（图(tú)6）。

四、社(shè)会集团消费萎缩

全部(bù)消费可(kě)以分解为居(jū)民消费(fèi)和社会(huì)集(jí)团(tuán)消费。市场观察消费最常用(yòng)的指标是社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额（社零），社零(líng)既包括居民消费部(bù)分，也包括(kuò)社会集团消费部(bù)分（非居民部分）。我们(men)测算，目前(qián)社零中居(jū)民(mín)消费约占六成，社会(huì)集团消费(fèi)（即政府机(jī)关、部队(duì)、企(qǐ)事业(yè)单位、村集体等各类机构消费(fèi)）约占四成（测算方(fāng)法详(xiáng)见《看(kàn)懂
消费(fèi)的三个重要视角-20221012》或《社会集团(tuán)消费：消费复苏缓慢的最(zuì)大(dà)拖累(lèi)-20210929》）。

2024年以来，社会(huì)集团消费已连续2个季度负增长。当前政府机关尤其是(shì)地方政府面临财政(zhèng)压力，部分企业(yè)面临经营压力，均会对其消费构
成抑制。我们测算，2024年
一季度，在地方卖地收入下降、财政压力凸显(xiǎn)、过紧日(rì)子基调等因素影响下，社会集团消费录得1.2%的降幅，2024年上半年(nián)，社会集团消(xiāo)费录(lù)得0.7%的降幅，连续2个季度(dù)负增长，持续对(duì)整体消费构(gòu)成较(jiào)大拖累（图7）。

五、城镇居民消(xiāo)费谨慎

2024年(nián)以
来，城镇消(xiāo)费增长明显落后于乡(xiāng)村消费(fèi)。2024年6月，北京(jīng)、上海、深圳、广州(zhōu)等一线城市社零(líng)均录得(dé)负增长，这可(kě)能是全国城乡消费的一个缩影，从全国来 看(kàn)，城镇消费增长也是不及乡村(cūn)的。历史上，社零中城镇消(xiāo)费(fèi)和乡(xiāng)村(cūn)消费的增速差(chà)多为1个百分点左右，但2024年7月，城(chéng)镇消费增速仅为2.4%，乡村消费增速为4.6%，城镇消费(fèi)已落(luò)后于乡村消费2.2个百分(fēn)点。实际上，至少从
2023年下半年开(kāi)始，城镇消费增速与乡村消费(fèi)需求收缩的五大群体都有哪些？增速的(de)差距就(jiù)在(zài)逐渐拉大（图8）。

本轮城镇消费增
长落后于乡村，既(jì)与(yǔ)社会集团消费萎缩有关，也与城镇居民消费趋于谨慎 有关。逻辑上，城(chéng)镇消费既(jì)包括城镇社会集团消费
和城镇居民消费(fèi)，前文已(yǐ)对社会集团消费(fèi)萎缩做了探讨 ，考虑到社会(huì)集团更(gèng)多分(fēn)布(bù)在城镇，对(duì)城(chéng)镇消费的拖累或应大于乡村。除(chú)此以外，城镇(zhèn)居民消费趋于谨慎也是重要原因，截至2024年二季度，城镇居(jū)民人均消费支出累计增(zēng)速为6.1%，落后于农村居民1.5个百分点，与(yǔ)上年同期相 比(bǐ)，增(zēng)速差同样呈拉大趋势（图9）。继续探究原因，又与城(chéng)镇居民受降薪(xīn)裁员等因素(sù)影(yǐng)响更大，收 入增长落后于农村
居民有关，截至2024年二季度，城
镇居(jū)民人均可支配(pèi)收入累计增速为4.6%，落后于农村居民2.2个百分点（图10）。

六(liù)、政策和投资含义(yì)

政策(cè)方面，我们认为进一步扩大内(nèi)需或仍有必(bì)要。若能有效扩大内需，弥补上述五大群(qún)体需求收缩造成(chéng)的缺(quē)口，中国经济有(yǒu)望迎来企稳(wěn)回升的光明前景。这或有赖于逆周(zhōu)期(qī)政策的加码，财政政策的可用工具包括提高赤字、增发国债(zhài)、扩大专(zhuān)项债投向领(lǐng)域(yù)等。美联储降(jiàng)息(xī)有(yǒu)望开(kāi)启，货币政策宽松空间有(yǒu)望打开，可用(yòng)工具包括降准、降息、推出新
的结构性工(gōng)具等。但也需要注意，政策落地节奏仍难把握，不(bù)宜对快速落(luò)地期待过高。

投资方面，建议在需求扩张的领域中寻
找结(jié)构性机会。前文重点分析(xī)了(le)需求收缩的(de)五大群体及其(qí)行为，相关领(lǐng)域难有较(jiào)好投资表现。实际上，经济中也(yě)存在一些需求 扩张的群体和领域，如重大项目和(hé)存量项目扩建(jiàn)投资高增、第二产业投资比重持(chí)续上升、乡村(cūn)消费保持较强韧性等，其中可能蕴藏结 构性投资机会。

风险因素：需求收缩(suō)影响蔓延(yán)，政(zhèng)策(cè)落地不及预期等。

本文源自报告：《需求收缩的五大群体都有哪(nǎ)些(xiē)？ 》

报告发布时间：2024年8月24日

发布报告机构：信达(dá)证(zhèng)券研究开发中心(xīn)

未经允许不得转载：中央空调,电梯,空气能热水器-中央空调,电梯,空气能热水器 需求收缩的五大群体都有哪些？