IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年7月至(zhì)12月，至少(shǎo)有(yǒu)6家拟IPO公司被上市公司锁(suǒ)定郭晨凯制图

在A股IPO门槛提升、并购重组获鼓励的大背景下(xià)，一些冲(chōng)刺A股IPO的(de)企业，纷纷转而寻求被上(shàng)市公司并购重组来实现曲线上市。与此同时，一级(jí)市场近期对并购(gòu)退出(chū)的预期明显升温，并购市场卖(mài)方供给或(huò)迎(yíng)提升。

并(bìng)购与IPO市场历来此消彼长，两者之间的“跷跷板效应”是否会在A股再次上演？

“让子弹再飞一会儿。”多位接受上海证券报记者采(cǎi)访的并(bìng)购分析专(zhuān)家认为，并购市场短期内会有一(yī)定复(fù)苏，但尚未(wèi)进入充分活跃期。后续还要看监管政策(cè)的落地情况，以及市场(chǎng)能否(fǒu)出现标杆性的并(bìng)购案例，从资(zī)本市场转型大趋(qū)势看，通过并购重(zhòng)组提升存量上市公司的质量，可助力(lì)上市公司做大做强，大有可为 。

中(zhōng)央财经大学(xué)兼职教授(shòu)王啸认为，A股市场的(de)发(fā)展模式要切换为以(yǐ)上市公司做大做强和资本市场吐故纳新(xīn)为导向的高质量发展，并购 重组可为资本市(shì)场发展转型提供新的(de)动力(lì)机制(zhì)。

并购退出预期 升温

近日，登云股(gǔ)份拟(nǐ)收购(gòu)速度科技控股权(quán)一事，在一二级(jí)市场(chǎng)颇受关注。原因在于，交易标的速度科技曾于2021年(nián)冲刺创业板(bǎn)IPO并(bìng)获受理(lǐ)，后于2022年(nián)8月31日主动撤单。在(zài)“闯关”IPO难度提升的背景下，被并购会否成(chéng)为(wèi)这些(xiē)“退兵”的新出路(lù)？

从市场实(shí)操(cāo)来看，自(zìIPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎)2023年下半年A股市场IPO节奏阶段性收紧以来，的确已(yǐ)有不少上市公司“淘到了金”。据联储证券(quàn)统计，2023年7月(yuè)至12月，至
少有6家拟IPO公司被(bèi)上市公司锁定，如纳芯(xīn)微收购(gòu)昆腾微、广(guǎng)电运通收购中数智汇等。

而随着IPO门(mén)槛(kǎn)提升，更多企业已经
明确无缘A股。国(guó)务院近(jìn)日印(yìn)发《关于加强监管防范风险推动资本市场(chǎng)高质量发展的若(ruò)干意见》（下称新“国九条”）明确，要提高主板(bǎn)、创业板上市标(biāo)准，完善科创板科创属性评价标准。根据(jù)券商(shāng)此前的初步统计，主板、创业(yè)板未过会企(qǐ)业中(zhōng)，分别约有(yǒu)23%、17%的(de)企业(yè)不符合新规标准，另外保守估计将有10%的科(kē)创板未(wèi)过会企业受到新
规影响。

在此(cǐ)背景下，并购退出在一(yī)级市场(chǎng)的(de)预期明显升温(wēn)。盛山资本创始(shǐ)合伙人甘世雄表(biǎo)示，创投机(jī)构目前都希望“两条腿走
路”，迫(pò)切需要多元化的退(tuì)出渠道，除了IPO，业内期(qī)待上市公司能大显身(shēn)手，积极出手并购(gòu)被(bèi)投企业。“近期也有一些上市(shì)公司(sī)找(zhǎo)到(dào)我们，希望与我们共同成(chéng)立并购基金，由(yóu)并购基金收购标的(de)并对其进行重组改(gǎi)造，整合完毕(bì)后再装入上市公司体内。”

对于并购与IPO之间(jiān)多年估值的(de)“剪刀差”，甘世雄透露：“目前定估值(zhí)更看 重市(shì)场化(huà)定价，因(yīn)为(wèi)IPO的高估值很多时候是个‘伪命题’，不少公司市值(zhí)在刚挂牌时可能上百亿元，但一解(jiě)禁就会大缩水。所以我们也在积极做被投企业的(de)工(gōng)作——如 果上市公司给你的估值(zhí)能接受，就可以考虑被(bèi)并购。可能上市公司的(de)股价并不算高 ，但只(zhǐ)要你被并购(gòu)后能为其增厚利润，股价上涨、市值上升是自然而然的事。”

上
市公司并购积(jī)极性有待提高

并购好比企业间的一场“联姻”，不能仅靠某一方的一厢情愿(yuàn)。资本市场资深人士(shì)蒋静认为，并购市场短期内会有一定复苏，但目前还没有进入充分活(huó)跃期。

据悉，A股市(shì)场上一轮并购浪潮曾(céng)经轰轰(hōng)烈(liè)烈，但业绩对赌失败、大额商(shāng)誉减值等后遗症也不少。部分上市公司大股(gǔ)东及投资者心有余悸。拟IPO公(gōng)司在此(cǐ)前IPO预期下估(gū)值较(jiào)高，估值差异需要时间消化。此外，不(bù)少企业撤回IPO是因为业 绩下滑(huá)，而(ér)业绩波(bō)动也将为并购带来不确定性。

阳戟投资创(chuàng)始人(rén)、资深并购(gòu)专家侯铁成同(tóng)样(yàng)认(rèn)为，许多IPO撤单企业愿意被并购，是因为上市难度大。但也要看到，还有(yǒu)大量的撤单(dān)企业没有被并购，这些拟IPO公司只能说有一定规范性和体
量，并不一定都是好的并(bìng)购标的。

侯铁(tiě)成称，未来上市公司并购以产业整合为(wèi)主，拟上市公
司可能在(zài)细分(fēnIPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎)领域做得有些特(tè)色，但不一定适合产业整合。

企(qǐ)业(yè)“掌舵人”是否 愿意放(fàng)手，也是(shì)一个重要影响因素。“标的公司实控人往往‘宁做鸡头、不做(zuò)凤尾’，如果没(méi)有足够 的回购退(tuì)出压力或者并购协同诱惑，往往不愿选择被并购(gòu)。在一些实控(kòng)人眼里，北交所比并购 出售更强，这也成为当前并购的一个潜在竞争方案。”蒋(jiǎng)静说。

安永华中区审计(jì)服务副主管合伙人汤哲辉(huī)认为，资本市场历史上的并(bìng)购浪潮，都与资(zī)本市场繁荣与(yǔ)否(fǒu)有关，即与买方融(róng)资(zī)便利性和资本市场活跃度更相关。

并购市场需要“长(zhǎng)期主义”

尽管(guǎn)对短期内并购市场的多空，业内尚存分歧。但(dàn)对于市场长(zhǎng)期(qī)的上升趋势，各方却不约而同达成了共识。

新“国九条”强调，要加大(dà)并(bìng)购(gòu)重组(zǔ)改革力度，多措并举活跃(yuè)并购重组市场；同时(shí)要(yào)进一步削减 “壳”资源价(jià)值，加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产(chǎn)质(zhì)量关，加大对“借壳(ké)上市”的监(jiān)管(guǎn)力度，精准打击各类违规(guī)“保(bIPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎ǎo)壳(ké)”行为。

“这对(duì)投资并购(gòu)是长期利好(hǎo)。”侯铁成分析称，新“国九条”已经明确表明了监管层的态度：鼓励上市公司并购，但必须是正经并购(gòu)；鼓励(lì)小额尝(cháng)试，不鼓励投机(jī)取巧。并购(gòu)的活跃与(yǔ)否，短期取决于资(zī)金面(miàn)，大盘上涨，并购自然会活(huó)跃；长期取决于(yú)上市公(gōng)司、资本市(shì)场(chǎng)的(de)成(chéng)熟度。

汤哲辉认为 ，长(zhǎng)期来看，上市企业的并购活动(dòng)定将走向活(huó)跃。据其观察，目前以产业驱动为代表
的并购重组得到了监(jiān)管鼓励(lì)和 市场欢迎(yíng)，龙头、链(liàn)主也更积极(jí)开展产业并购。而跨境并购，尤其是涉及TMT、医药领域的并(bìng)购(gòu)也在持续升温，围绕东南亚(yà)地区(qū)的并购交易更是热点。

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