国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上

　　来源：国泰君安国(guó)际研究部

　　上周(zhōu)，港股市场受较(jiào)多外围事(shì)件扰动，大市小幅回(huí)落。阿里巴巴正式纳(nà)入港股通后，南向资金持续买入，提振恒生科技(jì)指数。海外方面，由于前周美国就业数据不及预期，引发海外经(jīng)济衰退的担忧，小(xiǎo)幅拖累港股市场。其后，美国公布(bù)8月通胀数据，核心CPI环比出现反弹，大幅降息的预期降温。全周，恒生(shēng)指数(shù)累(lèi)计下跌0.43%，恒生科技指数(shù)下跌0.23%，恒生国企指数下跌0.56%。大盘(pán)风格和成长(zhǎng)风格表现更好。行业方面，由于海外衰退预(yù)期升温，国际能源(yuán)价格回落，港股能源行业(yè)表现不(bù)佳(jiā)。

　　近期美国公布两个重要经济数据(jù)，扰(rǎo)动市场降息预期。美国(guó)8月新增非农就业(yè)人次不及市场预期。同时，劳工(gōng)统计局(jú)将6月和(hé)7月的新增非农就(jiù)业数据下修约8.6万人次。8月平均时薪增速也小幅放缓至3.8%，接近疫情前水平。整体劳动力市场出(chū)现疲软迹象。另(lìng)外(wài)，美国8月虽总体CPI放缓，但核心CPI环(huán)比(bǐ)连续第二个(gè)月反弹，在(zài)住房分项和非房租核心服(fú)务分项(xiàng)出现反弹，反映美国通胀粘性仍在。市(shì)场对美(měi)联(lián)储9月降息幅度在25和50个基点之间摇摆。参照历史经验，由于通(tōng)胀数据掣肘，美联储(chǔ)在9月大(dà)概率是降息25个基点。

　　今年(nián)港(gǎng)股市(shì)场没有高预期、且微观结构更(gèng)好，配置(zhì)价(jià)值较高。近期美联储官员(yuán)沃(wò)勒提及的“前(qián)置性”降息与上一轮美联储预防式降息相似(shì)，对港股表现最有借鉴意义。2019年8月1日议息会议(yì)中，美(měi)联储(chǔ)对美(měi)国经济形势的判断并未发生明显的变化，但强调了经济前景的不确定性，需要支持性政策(cè)避免(miǎn)经济降温，属于是(shì)预防式降息。港股(gǔ)市场(chǎng)先是震荡向下，在美联储降息实(shí)质发生后，港股触底并震荡回升。对比(bǐ)2019年美联储降息时的港股市场(chǎng)表现，我们对今年的港(gǎng)股市场更加乐(lè)观。2019年恒生(shēng)指数在30，000点左右，市盈率达11倍，对比(bǐ)目前恒(héng)生指数在17，000点附近，市盈率(lǜ)仅9倍。经(jīng)过近3年的消化(huà)，当前港股市场没有高预期(qī)，微观结构更好，配置价值更高。

　　投资策略：随着海外央(yāng)行先后启动降息周期，港(gǎng)股将受益于分子和父母(mǔ)端改(gǎi)善。当下港股已充分计入悲观因素，具备较高配置(zhì)性价比。海外方面，美联储本月降息板上钉钉，分母(mǔ)端流动性改善对港股形成积极因素，利率敏感(gǎn)行业弹性最大，包括互联网龙头、医药和消费等行业。国内方面，由于外围限制性货币政策逐步(bù)宽松，国内政(zhèng)策空间也将进一步打开，且分子端悲观预期已在港股市(shì)场中充分计价，前期回调充分港股市场性价(jià)比突显(xiǎn)。

　　风险因素：1）国内经济复苏进度(dù)不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动。

港股表现回(huí)顾

　　上周，港股(gǔ)市场(chǎng)受较多外围事件扰动，大(dà)市小幅回(huí国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上)落。阿里巴(bā)巴（09988 HK）正式纳入港股通后，南向(xiàng)资金持续买入，提振(zhèn)恒生科技指数。海外方(fāng)面，由于前周美国就业数据不及(jí)预期，引发海外经济衰退的担忧，小幅拖(tuō)累港股市场。恒生(shēng)指数累计下跌0.43%，恒生科技指数(shù)下(xià)跌0.23%，恒(héng)生国企指数下跌0.56%。大盘风格和成长(zhǎng)风格表现更好。行业方面，由于(yú)海外衰退预期升温，国(guó)际(jì)能源价格回落，港股能源行业表现不佳。

　　港股市场在近期稳步(bù)上升

　　近期美国公布两个重要经济(jì)数据，扰动市场降(jiàng)息预期。美(měi)国8月新增非农就业人次(cì)不及市(shì)场预期。同时，劳(láo)工统(tǒng)计局(jú)将6月和7月的新增(zēng)非农(nóng)就业数据下修约8.6万人次。8月平均时薪增(zēng)速也小幅放缓至3.8%，接(jiē)近(jìn)疫情前水平。整体劳动力市场出现疲(pí)软迹象。另外，美国8月虽总体CPI放(fàng)缓，但核心CPI环(huán)比连续第二个月反(fǎn)弹，在住房分项和(hé)非(fēi)房(fáng)租核心服务分项出现反弹，反映美国通胀粘(zhān)性(xìng)仍在。市场对(duì)美联储9月降息幅度在25和50个基点之间(jiān)摇摆。

　　参照(zhào)历史经验，由于通胀数(shù)据掣(chè)肘，美(měi)联储在9月大概率是降息25个基点(diǎn)。1974年(nián)至今，美联储实施过9轮降息周期。分别在1970-1982年“大通胀”时期，美联储实施过3次降息，在1984-1990年实施过2轮降息周期，以及在1995-2019年实施过4轮降息周期。从历史(shǐ)经验来看，目前美国部(bù)分(fēn)经济数据已达到过去降息周期启动时的水(shuǐ)平，仅(jǐn)通胀(zhàng)数据仍然偏(piān)高，掣肘美联储大幅降息。

　　近(jìn)期美联储官(guān)员(yuán)沃勒提(tí)及的“前置性”降息(xī)与上一轮美联储预防式降息相似(shì)。复盘过去(qù)美联储(chǔ)四轮首(shǒu)次降息，港(gǎng)股市场并非对应着历次上涨。只(zhǐ)有在美国(guó)经济维持一定韧(rèn)性，美联储实施“预防式(shì)”降息(xī)、经济前景(jǐng)未被下修时，港股市场则(zé)有望震荡上涨。对港股表现最有借鉴价值(zhí)的一轮降息发生在2019年8月1日。当时美国(guó)的经(jīng)济数(shù)据有韧(rèn)性，劳动力市(shì)场健康，消(xiāo)费维持动能。议息会议中，美联储对美国经(jīng)济形势的判(pàn)断并未发生明显的变化，但强调了经济前(qián)景的不确(què)定性，需要支持性政策避免经济降温，属于是预防式降息，与近期美联储(chǔ)官(guān)员沃勒提及的“前置性”降息(xī)相似。

　　今年(nián)港股市场(chǎng)没有高(gāo)预期、且微观结构更(gèng)好，配置(zhì)价值较高。在2019年市场开始交易降息至最(zuì)终首次降息，港股(gǔ)市场先是震荡向下，在美联储降息实质发生后，港股触底(dǐ)并震荡(dàng)回升。对比2019年(nián)美联储降息(xī)时的港股市场表现，我们对今年的港股市场更加乐观。2019年恒生指(zhǐ)数在30，000点左右(yòu)，市盈率达11倍，对比目(mù)前恒生指数在17，000点附近，市盈率(lǜ)仅9倍。经过(guò)近3年的消化(huà)，当前港股市场没有高预期，微观结构更(gèng)好，配置价值更高。

　　投资策略

　　投(tóu)资策略：随(suí)着海外央行先后启动降息周期，港股将受益于(yú)分(fēn)子和父母端(duān)改善(shàn)。当下港股已充分计入悲观因(yīn)素(sù)，具备较高配置性价比(bǐ)。海外方面，美联储本月降息板上钉钉，分母端流动性改善对港股形成积极因素，利率敏感行业弹性(xìng)最大，包括互联(lián)网龙头、医(yī)药和消费等行业(yè)。国内方(fāng)面，由于外围(wéi)限制性货(huò)币政策逐步宽松，国内(nèi)政(zhèng)策空间也将进一步打开，且分子端悲(bēi)观预期已在港股市场中充分计价，前(qián)期回(huí)调充分港股(gǔ)市场性(xìng)价比突显。

　　行业配置：1）推荐(jiàn)近3年(nián)回调充分的港股互联网龙头，前期悲观因素计入充分，行业格局出清后企业利润率与投资(zī)回(huí)报率均(jūn)有(yǒu)望提升，流动(dòng)性宽松环(huán)境下(xià)具备向上股价弹性；2）中国新质生产力方向仍值得(dé)关注，科技(jì)制造业领域关注半导体、电子、汽车等；3）高分红股票配置价值仍突出，建议关注通信运营商、银行、公用事业等兼具稳定性(xìng)与性价比品(pǐn)种。

　　风险因素

　　1）国内经济复苏进(jìn)度不及预期；2）国际地缘政治事件(jiàn)升温；3）海(hǎi)外衰退预(yù)期反复(fù)扰动。

　　港股相(xiāng)关数据

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责任编辑：张倩

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