中庸基准不平庸基金经理拼排名心态生变

　　“我们希望公司的这只新发产品能够以万得偏股混合(hé)型基金指数（885001）为标尺，其(qí)收益率至少达到(dào)市场(chǎng)平均水平。”近(jìn)期，中国证券(quàn)报记者在调研时发(fā)现，“885001”这一数字频繁出现在基金路演中，越(yuè)来越多的公募投研团队选择将万得偏股(gǔ)混合型基金指数作为投资基准，力图做出市场平均水平(píng)的成绩。

　　然而，想要长期保持在市场平均水平似乎并不是一件容易的事。公开数据显示，不少(shǎo)对标万得偏股混(hùn)合型基金指数(shù)的基(jī)金产品表现并不尽如人意。在部分业内人(rén)士看来，“885001”被反复提起的背后，一方面映(yìng)射了不少基(jī)金经理对排名心态的转变(biàn)，另一(yī)方面也折射出当下投资生态的新变化。

　　● 本报记者魏昭宇

　　“中庸”阵营日渐壮(zhuàng)大(dà)

　　选(xuǎn)择万得偏股混合型基金指数被不少业内人士视为一种“中庸”化的选择。公开资料显(xiǎn)示，该指数本(běn)是一种基金指数，由(yóu)市(shì)场上所有偏股混合型基金组成（成立不满三个月的除外(wài)）。每日收盘后，指数编纂人(rén)将(jiāng)所(suǒ)有(yǒu)偏股混合型基金的(de)净值增长率累加，并按基金数量取平(píng)均(jūn)值，得到(dào)当(dāng)日涨跌幅。长期来看，该指数的(de)走势(shì)基本代(dài)表了权(quán)益类公募产品(pǐn)的整体平均走势。天(tiān)相基金评(píng)价助手显示，截至2024年二季度末，万(wàn)得偏股混合型基金指数近十(shí)年以来的收益率(lǜ)为111.42%。

　　据不完(wán)全统计，目前已有超过10家公募机构宣称(chēng)自家旗(qí)下的量化产品以万得偏股(gǔ)混合(hé)型基金指数(shù)为基准。比如(rú)，博道基金量化投资总监杨(yáng)梦曾向(xiàng)中国证(zhèng)券记者介(jiè)绍(shào)，以博道远航混合为例，该产(chǎn)品(pǐn)会以量化的方(fāng)式构造一个能跟得住万得偏股混合(hé)型基金指数的(de)股票指数，然(rán)后在(zài)此基础上叠(dié)加经过多年实盘验证的量中庸基准不平庸基金经理拼排名心态生变化多因子模型做进一步增强。中欧基金量化投资总监(jiān)曲径(jìng)也曾(céng)经解释说，通过数学手段(duàn)，根据半年(nián)报、年报、每日市场净值涨跌等信息，通过建(jiàn)造(zào)模型的方式可以将万得偏(piān)股混(hùn)合型基金指数拆分(fēn)出来。

　　除了量化产品，不少FOF基金经(jīng)理、主动权益类基金经理也曾在采访中表示(shì)：“如果(guǒ)我管理的产品能达到市场平(píng)均水平，那么就代(dài)表我的择时(shí)能力、个股分(fēn)析(xī)能力是达(dá)标的。”此外，还有不(bù)少产(chǎn)品直接将该指数写进合同中，比如，南方浩睿进(jìn)取京(jīng)选3个月持有混合（FOF）的(de)产(chǎn)品资料概要显示，该(gāi)产品的(de)业绩比较基准为(wèi)万得偏股混合型基金指数(shù)收益率×90%+上证国债(zhài)指(zhǐ)数收益(yì)率×10%。

　　谈及缘何越来越多产品聚(jù)焦万得偏股混合型基金指数，海富通基金量化投资部基金经(jīng)理李自悟分析，一方面，相比沪深300等宽(kuān)基指数，万得偏股混合型基金(jīn)指数的长期收(shōu)益更高，且有较(jiào)明显的长期超额收益；另一方面，对主动权益类基(jī)金而言，万得偏股混合型基金指数的行业构成和风格配(pèi)置更为均衡，能有效避免赛道型主动权益产(chǎn)品高波(bō)动的(de)状况，是对原先策略的一种反思(sī)和迭代。对量化类基金而言(yán)，则是一次产品(pǐn)类型上的突(tū)破(pò)，在大众熟(shú)知的宽基指增(zēng)产品之外开辟一个新赛道。

　　跑赢市场平均水平并不容易

　　“对标万得偏股混合型基金指数(shù)，确实看起来像是一个(gè)‘中庸’的选择，因为它代表了市场的平均水平。”天相投顾基金评价中(zhōng)心的(de)研究人(rén)员(yuán)对中国证券报记者表(biǎo)示，“然而，跑赢这个(gè)基准并不容易，主要是随着资本(běn)市场有效性(xìng)的提升，要想跑(pǎo)赢市场平均水平，需要基(jī)金经理具备超越市场的投研能力。”

　　杨梦介绍，从历史数据来(lái)看，截至2023年底，过去十年中，没有一只基金每年的收益(yì)率都能连(lián)续(xù)跑赢万得偏股混合型基金指(zhǐ)数；再以近(jìn)1-5年的(de)时间为例，随着时间拉长，能够连续(xù)跑赢市(shì)场(chǎng)平均水平的偏(piān)股(gǔ)混合型基金(jīn)数量越来越少，连续五年跑赢市场(chǎng)平(píng)均(jūn)水平(píng)的基(jī)金数量占比仅为 2.54%。

　　而在上述多只宣称以万得偏股混合型基金指数(shù)为基准(zhǔn)的(de)基金(jīn)产品中，不(bù)少产品(pǐn)的表现与市场平(píng)均水平仍有(yǒu)较(jiào)大差距。以(yǐ)某沪上公募机构的量化产(chǎn)品举例，尽管该产品的基(jī)金经理曾经(jīng)在访谈(tán)中提到了要在“885001之上进行增强”，但产品(pǐn)净值的波动幅(fú)度与收益水平却与万得偏股混(hùn)合型基金指数相差较大。Wind数据显示(shì)，截至9月10日，万得偏股混合型基金指数(shù)近三年以(yǐ)来的收益率为-17.08%，而该产品同期回撤已经超过30%。

　　此外中庸基准不平庸基金经理拼排名心态生变，东方红资产管理也在(zài)一篇(piān)文章中提示，万得(dé)偏股混合型基金指数(shù)波动较大，在震(zhèn)荡区间内回撤较深。这一特点致使许多投资者未能(néng)享受到长期收(shōu)益。

　　天(tiān)相投顾基金(jīn)评(píng)价中心的研究人员表示，基金(jīn)经理(lǐ)想(xiǎng)要跑赢市场平均水平(píng)的关键在于，具备有效的(de)投(tóu)资(zī)策略、精准的(de)风险管理、对市场机会的准确把握以及持续优化和调整投资组合(hé)的能力(lì)，除此之(zhī)外，还需考虑(lǜ)产品费率与管理规模。

　　“跑赢(yíng)885001的关键点在于基金相对指数穿透后风格、行业(yè)的相(xiāng)对暴露控制，比如近两年多配置(zhì)价值类风格投资标的(de)，更容易跑赢指数(shù)本身。”盈米基金研究院(yuàn)量(liàng)化研究(jiū)员王誉蓉对中国证券报(bào)记者表示，“885001的‘成分股’是基金，基金(jīn)只(zhǐ)有在半年度、年度(dù)才会披露完全的持仓情况(kuàng)，因此各家(jiā)机构对于指数穿(chuān)透后的行业、风格暴(bào)露监控的(de)频率(lǜ)、准确度上就有差异(yì)。另外，各家机构的因子库、量化策(cè)略、风控(kòng)体系都存在差异，对(duì)相应产品的业(yè)绩都会带(dài)来一定影响。”

　　抉(jué)择背后的机(jī)遇与挑战

　　有业内人士(shì)向中国证券报记者表示，对主动权益型基金和FOF型产品来说(shuō)，看(kàn)似“中庸 ”的(de)选择首先(xiān)反映了基金经理对待业绩排名方面的心态变化。“我们不再选择短期(qī)把排名冲到前面去，因为只要每年都能够达到市场平均水平，拉长时间来看，一定是(shì)靠前的。”天相投顾基金评价中心的研究人员也表示，近年来基(jī)金经理愈加(jiā)关注长期业绩(jì)，淡化短(duǎn)期由于市(shì)场(chǎng)风格轮动所导致业绩排名的波动(dòng)，可避免追逐短期业绩而过度交易，在擅长的领(lǐng)域做长期(qī)价值投资。

　　而对于量化基金经理来说，“中庸”之路的选择除了与业绩有关，更与(yǔ)近年来量(liàng)化投资的生态环境变化有(yǒu)关(guān)。有量(liàng)化(huà)基金经理向中(zhōng)国证券报(bào)记者表示，量化投资的超额收益(yì)与市场的宽度有(yǒu)较大关系，因此，量化从业者选择在数量更(gèng)多、宽度更广的指数上做增强操作是大(dà)势所趋。“我(wǒ)们以沪深(shēn)300指数为例，这个指数的头部股票集中(zhōng)度较高，前100只股票(piào)的(de)占比可(kě)以超过70%，同时机构资金(jīn)重仓使得头部股票的定价愈加透明合理，量化策略想要在沪深300指数上做出超额(é)收(shōu)益的难度越来越大。”

　　“另(lìng)外，尽管中小市值指数的(de)选股范围非常(cháng)宽(kuān)泛，但单押小微盘赛道并非长久之计。”该量化基金经(jīng)理(lǐ)表(biǎo)示，“今年年初，小微盘(pán)赛道回撤中庸基准不平庸基金经理拼排名心态生变幅度很大，叠加新‘国九(jiǔ)条’等政策对企(qǐ)业在分红、股东回报等方面的要求，小微盘赛道的贝塔(tǎ)行情走势并不清晰。鉴于此，量化从业(yè)人(rén)员需要(yào)从像万得偏股混合型(xíng)基金指数这样更加宽广(guǎng)的赛道中寻找到更多策(cè)略的出路。”

　　“但新赛道也会有新风险。”有机构人士提(tí)示，“在基金持仓跟踪、优势基(jī)金(jīn)筛选、复制股票组合构建和选股(gǔ)模型(xíng)预测等方面，各家(jiā)机构的打法(fǎ)差异很大，此(cǐ)外，各家机构在(zài)风(fēng)控(kòng)上的差别也会对最终的业绩表现产生(shēng)很大的影响。因此(cǐ)，这一赛道(dào)能否真正有(yǒu)效还需要经过更(gèng)长时间的(de)检验。”

责任编辑：王旭

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