从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来源(yuán)：郁(yù)言债市

摘(zhāi) 要

融资租赁违约明(míng)显减少，山东和(hé)贵(guì)州非(fēi)标风险(xiǎn)收敛

2023年7月，中(zhōng)央政治局会议指出要制(zhì)定实施一揽子化债方(fāng)案。在政策呵护下，2024年以来城投非标(biāo)违约的省份数量明(míng)显减少，山东和贵州这两个此前非标违约频(pín)发的省份，今年(nián)以(yǐ)来(lái)债务风险收敛。地级市层面，今年以来发生城投(tóu)非标违约的数量达32个，较2023年减(jiǎn)少(shǎo)13个。

重点省份非标压降近两(liǎng)成，“网红地市”债务结构亦优化

非标风险(xiǎn)缓释(shì)主要得益(yì)于(yú)高(gāo)息债务的重组和置换，整体来看(kàn)，城(chéng)投平台的债务置换(huàn)已见成效，重点省(shěng)份进展更(gèng)快。12个重点省份非标规模压降约两成，占(zhàn)比下降2个百分点，而银行贷款占比上升2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。分省来(lái)看，内蒙古、青海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉林、湖南(nán)、江(jiāng)西、河南等省份非标占比(bǐ)较低，小(xiǎo)于5%。

从占(zhàn)比变化来看，绝大多数省份(fèn)债务结(jié)构有所改善，其中西藏、贵州(zhōu)、山东、重(zhòng)庆(qìng)、河南、四(sì)川、天(tiān)津2023年非标占比下降较多，超过(guò)2个百分点。此外，黑龙江、宁夏、辽宁、吉林、青海、广西等省份短(duǎn)期债务占比下降(jiàng)较多，较2022年末下降超1.5个百分点。

地级市层面，我们聚焦有(yǒu)息债务规(guī)模较大并且发生(shēng)过非标舆情(qíng)的地市，非标占比基本都下降。具体来看，湘潭(tán)、濮阳(yáng)、泰安、济宁(níng)、淄博、钦(qīn)州、渭南、许昌非标占比下降超过4个百分点。此外，柳州、兰州、大(dà)连、渭南、洛阳短期债务占(zhàn)比下降超过5个百分点。

城投新增非标减少，债务结构或持续改善(shàn)

今年以来各省城投发行信(xìn)托产品的数量均大(dà)幅压降(jiàng)，较2023年同期减少近八成。融资(zī)租赁则(zé)有(yǒu)所分(fēn)化，较2023年同期减少约三(sān)分(fēn)之一(yī)，主要是重(zhòng)点省份在压降，而浙(zhè)江、江苏(sū)等经(jīng)济大省依然活跃。由于非标产品多数期限(xiàn)为1-3年(nián)，因此当下即将到期的产品多数发行于2021-2022年，而彼时发行数量相对而(ér)言(yán)还(hái)处于高(gāo)位，伴(bàn)随着(zhe)下(xià)半年信托产品(pǐn)的陆续到期，我们预计城投的债务结构或持续改善。

风险提示：财(cái)政收入大幅(fú)下滑；城投政策收紧；负面事件超预期。

本文以(yǐ)2000+发债城投审计报告披(pī)露(lù)的债务数据为基础，分析化债情况，尝试回答以下(xià)三个问题：哪些从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化区域非(fēi)标风险有所收敛？各区域的化债进展如何？2024年城投非标(biāo)新增和到(dào)期的情况(kuàng)如何(hé)？

融资租赁违约(yuē)次数明显减少，山东和贵州非标风险收敛

2023年7月，中央政治局会议指出“要有效防范化解地方(fāng)债(zhài)务风险，制定实施一揽子化债方案”，随后(hòu)35号文出台、特殊再(zài)融资债重启发行、央行流(liú)动性贷款支持等具体(tǐ)政策逐步落地(dì)。在政(zhèng)策支持下，城投非标债务风险明显(xiǎn)收敛。

据不(bù)完全统计，城(chéng)投融资(zī)租赁违约次(cì)数明显(xiǎn)减少。2024年以来，城投非标违约次数达110次，违约数(shù)量较2023年同(tóng)期减少约35%。分产品类型来看，融资租(zū)赁(lìn)违约次数大(dà)幅减少，今年以来基(jī)本(běn)没(méi)有发生违约(yuē)。不过，信托和定融的违约仍然频发，分(fēn)别为41次和62次。

图(tú)片

2024年以来，发生城投非标(biāo)违约的省份数(shù)量明(míng)显减少。2023年发生非标违约的省份(fèn)达(dá)15个，2024年减少至7个(gè)，像广西、吉林、内蒙古、天津、辽宁等重点省份今(jīn)年以(yǐ)来没(méi)有再发生过非标违约(yuē)，债务管(guǎn)控能力有所加强。贵州、山东和云南等(děng)2023年融资租赁违约较多的省份，今年以(yǐ)来基本(běn)没有相关的舆情。

山东和贵州这两个(gè)此前非标违(wéi)约频发的省(shěng)份，今年以来债务风险有所收敛。山东和贵州这两个此(cǐ)前非标违约频发的省份，今年以来债务风险有所收敛。其中(zhōng)山东违约次数(shù)减少四(sì)成，主要是潍坊的信托、融资租赁、定融等产(chǎn)品违约(yuē)次数都明显减少。贵州(zhōu)非(fēi)标违约数量减少至2023年同期的三分之一，像(xiàng)遵义、六盘水、黔南州等减少10次以上。而河南和(hé)陕西违约次数和2023年基本持平。

地级市层面(miàn)，今年以来非标违约的地级市数量达32个，较(jiào)2023年减少13个。其中潍坊违(wéi)约次数较2023年减少56次，风险有(yǒu)所缓释。像遵义、六盘水(shuǐ)、黔南州等违约(yuē)次数已降至10次(cì)以内。不过值得关注的(de)是，西安、洛阳、德州、成都、红河州等地级市，非标违约次数反而较2023年增加超过3次。

重点省份非标压(yā)降近两成，“网红地市”债务结(jié)构亦优(yōu)化

“一揽子化债”方案下非标风险有所收敛，主要得益于在金融机构支持下，对(duì)高息债务进行了重组和置换，因此我们关注各区域(yù)债务置换(huàn)的进展。基于审计报告披露的2000+城投债务数据，我们从品种结构和期限结构两个方面进行分析（本文纳入统计的样本为截(jié)至2024年6月30日有公募债的城投，总共2231家）。

首先关注品(pǐn)种结构，非标融资往往成本较高，其占比下降(jiàng)也(yě)意味着区域的(de)付息支出减(jiǎn)少。其次关注期限结构，银行贷款(kuǎn)置换的资金(jīn)多为3年期以上，期限往(wǎng)往长于存续的非标和(hé)债券(quàn)，短期(qī)债务占比下(xià)降也意味着(zhe)通过置换，债务集中到期压力(lì)减小。

整体来看，城投平台的债务置(zhì)换已见成效，重点省份进展(zhǎn)更快。2023年末样本(běn)城投(tóu)非标债务占有息债务的平均比例为5.9%，与2022年相(xiāng)比(bǐ)下(xià)降1.1个百分点(diǎn)；债券平均占比为29.7%，相(xiāng)较2022年下降0.7个百分点，银行贷款占比则提升1.8个百分点。其中，12个重点省份的非标规模压降约(yuē)两成，占比下(xià)降2个百分点，而银行贷款占比上升2.6个百分点，置换进度相对更快。

分省来看，内蒙古、青(qīng)海、上海(hǎi)、新(xīn)疆(jiāng)、甘肃、西藏、吉林、湖南(nán)、江(jiāng)西(xī)、河(hé)南(nán)等省份非标占比较低，已经不到5%。福建、广东、重庆、江苏、宁夏、山东、河北、湖北(běi)在5%-6%左右(yòu)。而(ér)云南、天津、陕西、贵(guì)州、黑龙江、辽宁等相对较高，在7%以(yǐ)上。

从(cóng)占比变(biàn)化来看，绝大多数省份债务(wù)结构改善，非标占比下降。西藏、贵州、山东、重庆、河南(nán)、四川、天津2023年非标占比下降较多(duō)，超(chāo)过2个百分(fēn)点。贵州非(fēi)标规模压降超过三成，山东、重(zhòng)庆、河南、四川等省份银行贷款(kuǎn)余额增(zēng)加超过12%，非标规(guī)模均压降超(chāo)过400亿元。

仅辽宁、黑龙江、海南、河北(běi)、北京、浙江(jiāng)、青(qīng)海非(fēi)标占比增加(jiā)，其(qí)中辽宁、黑龙江、海南增加超过1个百(bǎi)分点，主要是区(qū)域(yù)内(nèi)样本(běn)城投数量较少(shǎo)，有(yǒu)息债务规模较(jiào)小，容易(yì)受到个别城投平台的影响，而(ér)其(qí)余省份非标占比仅是略有增加(jiā)。

从债券占比(bǐ)上看，西藏、山西、上海、宁夏、山东较(jiào)高，在(zài)35%以上，而贵州、辽宁、甘肃、内蒙古占比(bǐ)较低，在15%以下。从占(zhàn)比变化上看，12个(gè)重点省份除天津和重庆外均下降，黑龙江(jiāng)、辽宁、青海下(xià)降超7个百分点，甘肃、贵州、宁夏等债(zhài)券占比下降在2-3个百(bǎi)分点。非重点省份中，浙江和江苏这两个发(fā)债大(dà)省债券占比也下降比较多，超过2个百分点。

此外关注各区域短期债务置换(huàn)的进(jìn)展，重点省(shěng)份也更快(kuài)。截至2023年末，多数省(shěng)份置换的效果已经有所显现(xiàn)，黑龙(lóng)江、宁夏、辽宁、吉林、青海、广西等省(shěng)份短期债务占比下降更多，较2022年末(mò)下降超1.5个百分点。

地级市层面(miàn)，广(guǎng)西、山东、湖南和河南的地级市非标占比下降的数量较多(duō)。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，12个(gè)重点省份中(zhōng)，广西有6个地市非标占比下降超过3%，其中玉林和桂(guì)林下降超过6个百分点。非(fēi)重点省份中，山东、湖(hú)南和河南有5个（含）以上地市非标占比(bǐ)下降超过(guò)3%，像(xiàng)湖南湘潭、河南濮阳、山东泰(tài)安、济宁、滨州(zhōu)、威海、聊城等非标占(zhàn)比均下降超过5个百分点。而广东(dōng)和浙江非标占比上升的地级市数(shù)量反而较多，分别为9个和7个，或指向从一(yī)些区域撤出的非标机(jī)构寻求在这(zhè)些地方拓展业务(wù)，像杭州、深圳、宁波、绍兴等发达区域非标规模有(yǒu)所增加。

图片(piàn)

更进一步，我们聚(jù)焦(jiāo)有息债务规(guī)模较大(dà)（300亿元以上(shàng)）并且发生过非(fēi)标(biāo)舆情的地(dì)级市（共32个(gè)），非标(biāo)占比基(jī)本都下降。具体来看，湘(xiāng)潭、濮阳、泰安、济宁、淄博、钦(qīn)州、渭南、许昌非标占比下(xià)降超过4个百分点，债务结构(gòu)明显改善。其中，湘潭、濮阳、泰安、济(jì)宁非标占比(bǐ)下降较多可能直接得益于银行贷款置换，2023年银行(xíng)贷款余额增长超过20%，占有息债务(wù)的比重(zhòng)也上升(shēng)超2个百分(fēn)点。此外，柳州、兰州、大(dà)连、渭(wèi)南、洛阳(yáng)短期债务占比下(xià)降超过5个百分点。

图片(piàn)

城(chéng)投新增非标减少，债务结构或持续改善

审计报告反映的是2023年末城(chéng)投非标债务的截面数据，在此基(jī)础上我们对今年以来(lái)城投新增非标的(de)情况进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪，整(zhěng)体来看相较去年同期有所减少。

今年以来各省(shěng)发行信托产品的数量(liàng)均大幅压降(jiàng)，总数较2023年同期减少近八成。多(duō)数重点省份城投今年以来不(bù)再发行信托产品，像重庆和天津这两个之(zhī)前通(tōng)过信托产品融资比较多的省份(fèn)今年以来也(yě)仅发行个位数，并且只涉及到三家平台。非重点省份中，仅江苏和陕西今(jīn)年(nián)以来发行信托产品的数量超过(guò)100笔，但是数量都较2023年大幅减少，分别减少八成和七成。

融资租赁的表现则有所(suǒ)分化，数量较2023年同(tóng)期减少约(yuē)三分(fēn)之一，主要是重点省份在压降。2024年以前，重(zhòng)庆、天津、贵州等重(zhòng)点省份(fèn)城投发行融资租赁产品的数量较多，像重庆和天津2021-2022年数量都(dōu)上百笔，而今年以来仅发行10笔和34笔，而贵州仅发行(xíng)4笔，数量(liàng)均大幅减少。不过非重点省份发行融资租赁产品的数量降幅(fú)相对有限，像浙江基本和2023年(nián)同期持平，江苏依然发行了172笔，今年以来这些区域城投(tóu)平(píng)台开展融资租赁业务依(yī)然(rán)活跃。

图(tú)片

由于非标产品具有(yǒu)期限较短的特征，多数(shù)为1-3年，因此当下将要(yào)到期的产(chǎn)品多发行于2021-2022年，而(ér)彼时发行数量还处于相对高位，所以下半年(nián)仍(réng)然(rán)将(jiāng)有不(bù)少的产品到期，不过总的来看，到期高(gāo)峰将逐渐过去。

伴随着下半年信托产品的陆续到期，我们预计城投的债务结构或持续改善。从2024年9-12月非标产品到期的情况上看，信托大约还有1100笔(bǐ)到期，如果按照1-8月的发行进度，其中绝大(dà)部分需(xū)要城投平台通过其他渠道的资金来偿还，这有利于城投债务结构的优化。

而融资(zī)租赁(lìn)到期的(de)笔数接(jiē)近500笔(bǐ)，相较今年上半(bàn)年会少一点，而(ér)且到期的(de)产品主要(yào)分布(bù)在浙江、江苏等(děng)大省，这些区域相关业(yè)务仍然比较活(huó)跃，因此能通过新发(fā)产品去接续的比例会高一些。预计(jì)随着此(cǐ)前城投发行非标(biāo)产品的(de)高(gāo)峰期过去(qù)，城投的债务结构将在2025年年(nián)中逐步达到一个稳态。