英伟达最近遇到了什么？

美国和中国博(bó)弈，企图在科技产业(yè)力压中国。美方从两个层面着眼，一是芯(xīn)片封锁、制(zhì)裁，包括高端芯片和设备。二是在人工智能（AI）领域保持领先优势。

此外，美国还寄希望于AI产业，把AI产业打造成另一个推动美国经济增长的优势产业，创造出另一波，能够(gòu)带给美国20年新的(de)经济增长(zhǎng)动能，新的(de)增长点，正如同2000年(nián)初期的网络企业，1980年代和90年代的个人计(jì)算机（PC）产业。

美国这两个企图能(néng)成功吗？

星(xīng)期三美国股市盘(pán)后，全球AI芯片龙头公司英伟达(dá)（Nvidia）发布财(cái)报，不论是营(yíng)收还是获利(lì)都(dōu)非常好。然而，这次的财报并没有让英伟达股票在盘后大涨(zhǎng)，反而是大幅下跌。

这个结果是近两年来第(dì)一次(cì)没(méi)有出现令投资人惊艳(yàn)，也(yě)没有财报发布后的财报大涨(zhǎng)。

再看看第二天英伟达的股价(jià)走势。结(jié)果一样，第二(èr)天仍然是下(xià)跌走势，尽管英伟达对未来的财报预测(cè)还是抱持乐观态度(dù)，股价仍然下跌。

英伟达的跌势，波(bō)及美国芯片股，再进而冲(chōng)击美国科技股(gǔ)类股，这是一环扣一环的连带反应。

我们说，一叶知秋。现在这(zhè)个时间点(diǎn)，恰好是秋天来临。到底美国科技(jì)产业会怎么(me)走？两年来中美两国在AI产业上的拼斗，会以(yǐ)什么(me)情况收场？

1 投资(zī)大环境改变

其实，英伟达这次的财报业绩不是(shì)不(bù)好，300亿(yì)美元的营收，同比增(zēng)长(zhǎng)122%，超过分析师的预(yù)期，利润166亿美元，同比增长168%，同样超过(guò)预期，哪里不(bù)好？都很好。

问题是，投资人(rén)对英伟达的预期改变了，虽(suī)然英伟达执行长黄仁勋对往后的营收和获利(lì)，仍然(rán)能做出(chū)乐观的预测，然而，已经不能(néng)满足投资人的期待(dài)。

刚刚说(shuō)的这个理由(yóu)，牵强，非常牵强，那(nà)是因(yīn)为英伟达股价没有上涨，反而下跌的牵(qiān)强解释(shì)。

真正的原因(yīn)有下列2个。

一，美国投资人对整个(gè)资产市场的预期改变了。现今美国资产市场，不论是股市(shì)、楼市都在高峰，高处不胜寒，因而失去(qù)上涨动能。过去(qù)，投资界对资产市场乐(lè)观，因此各(gè)类资(zī)产，各(gè)类股纷纷上涨。

股市要上涨，当然得找(zhǎo)几个领头羊，AI产业是最好的话题(tí)，而英伟达又(yòu)是AI产(chǎn)业的宠(chǒng)儿，是天之骄(jiāo)子，投资人当然纷纷吹捧英伟达(dá)的业绩(jì)表现(xiàn)，不(bù)断说英伟(wěi)达(dá)的好话。

如此，英伟达股价自然上涨，也(yě)带动整个芯(xīn)片产业和科技股。现在投资预期改变，投(tóu)资人对大环境忧心，在这种情况下(xià)，英伟达财(cái)报再怎么好，也涨不上去。

2 大环(huán)境(jìng)出了什么问题？

问题就来了，投资人为什么对大环境(jìng)忧心呢？

这个问(wèn)题很简单，去问美(měi)国股神巴菲特，为什么巴菲这几个月狂卖股票，囤积现(xiàn)金？

因为我们说(shuō)的人家不相信，反对者会(huì)说我们在唱衰(shuāi)美国(guó)，每一(yī)次我谈论(lùn)美国经济的时候，总是有些人会留言，说我们唱衰(shuāi)美国，或是(shì)报忧(yōu)不报喜。

美国投资界(jiè)对大(dà)环(huán)境的(de)忧心包括美(měi)国政(zhèng)府的财政赤(chì)字太大(dà)，政府(fǔ)负债过高，财政部发债不顺利；美(měi)联(lián)储想(xiǎng)要降息又不敢降息，不愿意降息(xī)，想要再升息，又没有能力；现今(jīn)股市也过高，股市(shì)上(shàng)涨动能(néng)难(nán)以持续等。这(zhè)方面以前说过几回，我们不再(zài)重(zhòng)复(fù)。

大环境令人忧心，投资人(rén)自(zì)然不会一味地往前猛冲，英(yīng)伟达的财报再好，投(tóu)资人、华尔街也会找出一些理由。

事(shì)实上，英伟达财报出来之前，华尔街已经出现唱空AI产(chǎn)业的声音，英伟达当然首当其冲。

所以，一点都不要奇怪为(wèi)什么这次(cì)英伟达的财报(bào)，没有激起投资人的激情。

二，今天我(wǒ)们(men)就直说，美国寄希望于AI产业(yè)，太乐观了。AI产业很可能不(bù)如美国人的预(yù)期，能(néng)够带动美国的经济增长。

近来，一些美国投资银行、分析(xī)师，已经发出了质疑的声音。高(gāo)盛、巴克莱以及红(hóng)杉(shān)资本都发出警告，指出美国企业在AI领(lǐng)域的支出过高，但回报率过低。而且，周期太长，很多技术投入还(hái)看不到回报。

例如，微软、谷(gǔ)歌、Meta等公司(sī)投入大量资金，要创建AI基础设(shè)施，包括购买高端AI芯(xīn)片、建设数据(jù)中心，以及投资电力供应等。

这(zhè)些都是(shì)巨额的投资。当然，美国大企(qǐ)业大量投资于AI基础设施，获益(yì)最多的是英伟达，英伟达(dá)成为AI产业的宠儿。这些大(dà)企业在购买AI芯片的时(shí)候，绝大多数都是向(xiàng)英(yīng)伟达采购。

问题是(shì)，这些企业在(zài)AI领域的投资，能(néng)不能获得有效的(de)回报？

对于这个问(wèn)题，黄仁勋的说(shuō)法是，云服务商每投入1美元在英(yīng)伟达芯片(piàn)，可以在四年内赚(zhuàn)取(qǔ)5美元(yuán)。

黄(huáng)仁勋回(huí)答有一点(diǎn)不着边(biān)际。首先，他是说云服务商，没有针对在AI领域的投资，也就(jiù)是没有确切地回(huí)答。如果是云服务，美国大云服务供应(yīng)商都有固定(dìng)的客户(hù)，有既有的(de)营(yíng)收模式，要获得投资回报没有什么(me)大问题，但是在(zài)新兴的(de)AI领(lǐng)域就不一定了。

其次，在四年内赚取5美元，这个说(shuō)法不知从何而来，怎么(me)算的？如果是既有模(mó)式的云服务，还会有其他成本，例如服(fú)务器与(yǔ)软件的投(tóu)入、维护(hù)费用、人(rén)员支出等。

黄仁勋还说，投资(zī)AI基础设施是目(mù)前投资回报率最高的基础设(shè)施项目，其(qí)中一个重要的背景(jǐng)是，计算机计算正(zhèng)在从“通用计(jì)算(suàn)”转向“加速计算 ”。他的(de)意(yì)思是说，IT业界的计算需求，正在从CPU（中(zhōng)央处理器），转向GPU（AI芯片），举凡广(guǎng)告、搜索引擎、英伟达最近遇到了什么？机器人，还有社交媒体的推荐(jiàn)算法，都在应用AI芯片。

黄(huáng)仁勋当然说得好听(tīng)，问题就在于投资回报。想(xiǎng)要(yào)获得(dé)这方面的(de)答案，不是听黄仁勋的(de)说法，是要看那些投资于AI基础设施的企业。现在来说说我们的看法。

3 AI是新一波(bō)经济增长动能？

我们将重(zhòng)点(diǎn)放(fàng)在AI产业，是(shì)否能够(gòu)为美国带来新一波的经济增长动(dòng)能(néng)？我们参考过(guò)去的案例，从历史(shǐ)经验中寻(xún)找答案。二次大战后(hòu)，美(měi)国曾经借由汽车(chē)产业带动经济的增长。

在50和60年代(dài)这20年(nián)期间，每(měi)个美(měi)国(guó)家庭都要拥有(yǒu)一辆汽车代步(bù)，汽(qì)车工(gōng)业成为推(tuī)动美国经济增长的主要产业之一(yī)。当然(rán)，那时候还有电视机，只不过电视机(jī)的产值不如汽车(chē)工业。

至于房地产(chǎn)产(chǎn)业，这也是(shì)推动美国内需增长的产业之一，但由于房地产产业属于(yú)“恒久(jiǔ)”的民生(shēng)需求，不会因为(wèi)科(kē)学(xué)技术的改(gǎi)变因而出现(xiàn)大幅度的变化，我们不考(kǎo)虑这一项。

虽然70年代美国经历石油危机，日本汽车产业(yè)也(yě)在这时候崛起，这两项因素冲击了美国的汽车产业，然而在70年代后期(qī)，美国家庭与(yǔ)社会环境出现变革，大量中产阶级从大城市往郊区迁移，因而刺激了(le)两个(gè)需求(qiú)。

一个是美国(guó)家庭需(xū)要第二辆汽车，一辆汽车不(bù)够。另一(yī)个是，郊区住房的需求(qiú)。当美国家庭从一辆汽车的需求走向第二辆汽车的(de)时候，同时也刺激了郊区房子需要两个车库，需要更大的房子。这对经(jīng)济增长(zhǎng)的推升有(yǒu)很大的助益，也因而在美国前总统里根主政(zhèng)时期的80年代(dài)，美国经济摆脱之前的通货膨(péng)胀和经济滞胀(zhàng)，重新走向繁荣。

而美国在此时期的经济扩张，让里根政(zhèng)府更有(yǒu)能力应(yīng)对苏联(lián)的挑战，里根打击(jī)苏联最响亮的一个口(kǒu)号(hào)就是“经济”。上世纪著名的星球大(dà)战计划，就是在里根政府时期提出的，此项计划被(bèi)认(rèn)为是拖垮苏联财政的重要因素(sù)之一。

80年代(dài)还有一项(xiàng)重要技(jì)术变(biàn)革(gé)，个人计算机PC产业崛(jué)起(qǐ)，把(bǎ)计算机的需求成功推向家庭和个人，更推动办公(gōng)室自(zì)动化革命。将之称为办公(gōng)室信息技术(shù)（IT）革命不为过。之后，就是90年(nián)代的国际网络(luò)经济，这时期的经济被(bèi)称为“新(xīn)经(jīng)济”。

这一波新经济包括：一，网络门户：这方面的知名企业有美国(guó)的雅(yǎ)虎，中国的新浪等门户网站。二，搜索引(yǐn)擎：这方面有谷(gǔ)歌、微(wēi)软的必应，中国的百度等。三，社交(jiāo)网络：这方面有Facebook（Meta），马斯克的X，中国的(de)微博，微信等(děng)。四，电(diàn)商：这方面有美国的亚马逊，中(zhōng)国的淘宝(bǎo)、京东、拼多多。

这一波网络风潮，在历经(jīng)2000年的科技泡沫后，着实为(wèi)美国开(kāi)展出新的气象，除了中国外(wài)，全球没有哪一(yī)个国(guó)家能够跟得上美(měi)国这一波的新(xīn)经济。欧洲和日本被美国远远抛在后面，大幅(fú)落后。也因此，美国的(de)经济(jì)总量大幅超前这两个经(jīng)济体。

总结一下美(měi)国二次大战后的经(jīng)济发展轨迹，从家庭对汽车的普遍需(xū)求，扩及到美国家庭拥有两部汽车(chē)，然后是PC产业和IT产业并行，再到网络科技。当(dāng)然，还(hái)有伴随着网络科技的智能手机产业。美国经济再度兴(xīng)盛，把日本和欧洲等对手(shǒu)抛(pāo)在后面。

但是，中国在这时期连三跳。首先是中国(guó)的工业崛起，然(rán)后跨入网络(luò)科技与智能(néng)手机(jī)产业。中国全(quán)方面的(de)崛起(qǐ)，让美国从1980年代以来的成功暗淡不少。

是以(yǐ)，美国才(cái)会千方百计地想要在(zài)AI产业再度谱写成功故事。问(wèn)题是，美国这次的设想有点虚，因为到目前为止，AI产(chǎn)业还(hái)没有为美国带来庞大的产值，带来新的(de)经济增长动能。

美国现在投资于AI产业(yè)基础设施，有可(kě)能是大(dà)量投资之后，却无(wú)法(fǎ)带来预期的回报。如(rú)果AI产(chǎn)业界无法获益，之前的大量(liàng)投资等于是浪费了。这跟大量投资于房地产业是类(lèi)似的(de)道(dào)理，甚至更糟糕。

因为就算在房地产过度投资，最终还(hái)有房(fáng)子留下来，还有部分剩余价值。但如果是采购了大量芯片，这些芯片留下来却没有太大的用处，因为还会有新的芯片，还会有新(xīn)的科技出现。

4 获利(lì)来源

之前(qián)有人将中(zhōng)国的AI产业和美国相比(bǐ)，认为美国(guó)的生成式(shì)AI用处不大，难以获利。不(bù)如中国把AI技术应用在产业界，帮助厂商提高生产力。

我对这个说稍微保留，因为美(měi)国的经济结构高度依赖消费，只要美国AI产业能够美国人民在(zài)AI服务上消费，纵(zòng)然美国的制造业大不如前，但美国AI产业依然能够赚钱，就(jiù)像之前的汽车工业、PC（IT）工业、网络新经济一样，会为美国经济带来新的动能。但美国办得到吗？

这方面(miàn)我们(men)参考ChatGPT的营收。上个(gè)月，有研究机(jī)构分析ChatGPT的营收(shōu)结构。这家著名公司(sī)的(de)每年营收是(shì)34亿美元，主要收入来源是约(yuē)1000万名的付费用户。问题就在这里，ChatGPT的用户每(měi)月(yuè)支付20美元的(de)订(dìng)阅费，这跟我们当初(chū)的设(shè)想一模一样，我们之前的推测是每个月19.95美元(yuán)。为什么我们如此大胆(dǎn)做这样的(de)推测呢？

原因就是从消费(fèi)角度来看，每个月(yuè)19.95美元是美国人民愿意支付的“消费价格”。当然，ChatGPT的(de)用户不(bù)限于(yú)美国人民，有不少海外用户。问题是，ChatGPT有(yǒu)没有办法让更多美国人掏(tāo)腰包，每月(yuè)付费19.95美元？比如说，有1亿的用户，甚至跟Meta等社交软件一样，有10亿级别的订阅户？

如果有10亿级别的订阅户，可以为ChatGPT带来3000亿美元的收入(rù)，这不(bù)就是新一(yī)波的产业吗(ma)？肯定可以为美国带来新一波的经济增长动能。

接下来的问题是，会不会有10亿、20亿的积极用户，向ChatGPT或其他AI公司订阅？这些用户会利用AI服务写诗、写情(qíng)书，或是写学生报告、工作报告？

或者说，每天出门前问一问(wèn)AI，看看今天的日(rì)子好不好，适不适宜出门？或是说(shuō)，每次上街购物前(qián)，请问AI服务，要穿什么衣服，什么样式的(de)鞋子，说什么话，邀请女朋友看什么电影等(děng)？这些不是(shì)不可能。但是，我想会有很多人不愿意花这个钱。就算广大消费群众(zhòng)愿意花这个钱，那(nà)也很可能需要客制化，也就是说，会视各国国情(qíng)、文化而定，如此(cǐ)，就不可能是ChatGPT一(yī)家独揽生意。如果是这种情形，竞争肯定很激(jī)烈。更何况，会出现一些免(miǎn)费的服(fú)务。讲难听一点，如(rú)果有某一(yī)家企业，或某个机构，愿意花钱(qián)投资，然(rán)后(hòu)免费提(tí)供给(gěi)“消费大众”一些基本AI服务，这方面的AI产业就不会是蓝海，而是一片红海。

这方面我们不需要帮美国企业设想，他(tā)们得要自己寻求答案，寻求获益模(mó)式。

再(zài)换个角度看，34亿美元对ChatGPT来说够不够？根本不够，因为(wèi)AI产(chǎn)业是大量烧钱的产(chǎn)业，需要(yào)建构昂贵的基础设施，包(bāo)括AI芯片、服务器等。AI产业的基础(chǔ)设施，比传统产业的建构费用还高。这方面只是固定成(chéng)本。

在训练期间，还得耗费大量电力，这又是另一项(xiàng)固定成(chéng)本。然后在运作时期，仍然要耗(hào)费大量电力和维(wéi)护费用，这时候就是变动成本了。高昂的基础设施+昂贵的变动成本，想要完全(quán)抵消成本，然后获(huò)利(lì)，不是(shì)容易的事。更何况，不少(shǎo)AI服务是取代现有的人(rén)工运营模式，一些人工运营不再需要，工人会失业(yè)，专业人(rén)员也会失业(yè)。如此，非但无法(fǎ)产(chǎn)生新的产值，反而会伤(shāng)害既有的产值。

毕竟，如果地球上每个(gè)人(rén)都利用AI来写情(qíng)英伟达最近遇到了什么？书，写工作报(bào)告，写学生报(bào)告，写信，人类还需要学习什么？又能够产生多(duō)少“净价值”。无法创造出“净(jìng)价值”，又怎会创(chuàng)造出(chū)新一波的经济增长，成(chéng)为新一(yī)代(dài)的产业呢？

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