靴子落地！美联储超预期降息50bp

　　当地时间9月18日，美联(lián)储宣布联邦基金利率的目标(biāo)区间从(cóng)5.25%—5.50%降至4.75%—5.0%，降幅50个基点，这是(shì)美联(lián)储2022年3月(yuè)启(qǐ)动本(běn)轮紧缩周期以来首次降息。

　　自(zì)2022年3月(yuè)至去年7月，美联储一年多靴子落地！美联储超预期降息50bp(duō)时间连续11次加息，累计加息525个基点(diǎn)，自去年7月以来连续(xù)八(bā)次会议按兵不动(dòng)，将政策利率保(bǎo)持在2001年来高位。

　　靴子落地后，海外市场大幅异(yì)动。截至收(shōu)盘，道(dào)指、纳(nà)指100和标普500分别下跌0.25%、0.45%和0.29%；VIX恐慌指数(shù)升至17.6；美十年期国债利率先(xiān)降后(hòu)升、V型收涨5bp至3.70%，两年期国债利率走势(shì)相同、收涨2bp至 3.62%；美元指数微跌至100.6；COMEX期金跌至2584美元。

　　本次FOMC会议，这些要(yào)点值得关注——

　　l 相比7月声明(míng)的主要措辞变化(huà)

　　l 点阵图显示2024年降息幅度由25bp大幅升至100bp，上调长期利率(lǜ)中枢。FOMC点阵图中位数预(yù)测显(xiǎn)示(shì)，2024年(nián)利率中枢为4.375%（6月时为5.125%），2025年利率中枢为(wèi)3.375%（6月时为4.125%），2026年利率中枢为2.875%（6月(yuè)时为3.125%），长期中枢从2.625%小幅升至2.875%。整体点阵图观点趋于(yú)离散。

　　l 预测方面，上修2024年失业率，下(xià)修2024年核心通胀。

　　相较6月预测中位(wèi)数，美(měi)联储(chǔ)将：

　　1． GDP增速：2024年从前值的2.1%小(xiǎo)幅下修至2.0%，2025、2026年维持2.0%不变，长期保持(chí)2.0%增速不变(biàn)。

　　2．失业率：2024年从此前的4.0%上修至4.4%，2025年此(cǐ)前的4.2%上修(xiū)至4.4%，2026年从4.1%上修至4.3%，长(zhǎng)期失业率维持(chí)4.2%。

　　3．核心(xīn)PCE同比：2024年从前值(zhí)的2.6%下修至2.3%，2025年从前值(zhí)的2.3%下修至2.1%，2026年维持2.0%不变，长期维持2.0%不变(biàn)。

　　l 认(rèn)为经济稳(wěn)固，未发现(xiàn)经济低迷迹象，抗通胀(zhàng)仍(réng)未胜利，不应当认为降息50bp是新节奏，确认此次(cì)为“预(yù)防式降息”。

　　发布会上鲍威尔针对如下要点给出(chū)答复：

　　1．降息：忠告市场(chǎng)别把50个基点当(dāng)成新节奏，幅度大小没有明确规(guī)则，将继续(xù)在每次会议上(shàng)视情况做决定。政策行动(dòng)可以根(gēn)据需要适时加(jiā)快、放慢或暂停。原(yuán)本可能在7月时(shí)降息。降息是为了保持美国经济的良好状态。我们不认为我们（货(huò)靴子落地！美联储超预期降息50bp币(bì)政(zhèng)策操(cāo)作(zuò)）落后了，我(wǒ)们认为这是及时的，但可(kě)以把今(jīn)天的货币政策操作(zuò)看作是我们(men)承诺不(bù)落后(hòu)的标志。

　　2．经济：最近的指标表明，经济活动继续以稳(wěn)健的步伐扩张。现在在经济中(zhōng)没有看到任(rèn)何迹(jì)象表明(míng)经济低迷的(de)可(kě)能性增加了。

　　3．通胀(zhàng)：并未宣布抗通(tōng)胀取(qǔ)得胜利，楼市通胀减速慢于预期，其它要素表现良好(hǎo)。

　　4．就业：劳动(dòng)力市场(chǎng)状况非常接近充分就业，如果回顾过去，4.2%是一个(gè)很(hěn)低的、非常健康的失业率。劳动力市场实际上处于稳固状(zhuàng)态，我(wǒ)们今天政策行动的(de)意图是保持这一状(zhuàng)态。如果劳动力市场意外放缓，那么我们有能力通过加快削减来(lái)应对。

　　5．大选相关：我们不为任何(hé)政(zhèng)客、任何(hé)政治人物、任何事(shì)件服务。

　　对于全球市场的影(yǐng)响(xiǎng)——美(měi)股冲高回(huí)落，美(měi)债利率探底回升

　　鲍威尔发言态度偏谨慎(shèn)，市场冲高回落。本次会议前持(chí)续冷却的通胀数据和走弱的经济数据为本(běn)次降息提供了基础，最终(zhōng)本次降息幅度超过市(shì)场预期的中枢，但是，本次(cì)降息决定罕见出现官员反对意见，且鲍威尔会后发言略微偏鹰，认为通胀还未完全解决(jué)，劳动力市场和经济并不疲软，重(zhòng)点提示市场不能将(jiāng)50bp的降息幅度看做新节奏。综合来(lái)看，根(gēn)据联邦基金利率期货市场表现，本次FOMC会议前(qián)后，2024年(nián)11月降息50bp概率从前(qián)一日的46%降至33%，9月会议后(hòu)至2024年末降息幅度从前一(yī)日的75bp降至70bp。从资产端看，美股冲高回落，美债利率探底回升。

　　美债利率中(zhōng)枢完成下探，但需关注“自我抑制”特(tè)性和期限溢价回升。十(shí)年期美债利率前期受通胀回落、经济数据偏(piān)弱(ruò)的(de)影响，一度回落至3.65%，后随着会议进(jìn)程修复(fù)至3.70%上方。往后看，考虑到四季度通胀在低基数效应退却(què)下(xià)有翘尾风险，经济还未疲软(ruǎn)至(zhì)需要宽松刺激，且联(lián)储受(shòu)制(zhì)于政策独(dú)立性舆论可能克制降息(xī)节奏、继续谨慎(shèn)的预期管理靴子落地！美联储超预期降息50bp，当前(qián)市场对于年内降息4次以上的押注仍(réng)可能略偏乐观，提示(shì)美债利率仍将存在“自(zì)我抑制(zhì)”式的反弹：美债利(lì)率过快下行(xíng)可能导致利率(lǜ)敏感型需求反弹，从而使得通胀进一步冷(lěng)却被(bèi)阶段性证伪。而期限溢价方面，供需格局和利率(lǜ)路径不确定性都有可能导致长(zhǎng)端美债利率(lǜ)回升。我们倾向于认为，年内美(měi)债利(lì)率仍处(chù)在上有顶下有(yǒu)底的波(bō)段(duàn)中摇摆，中枢稳定，但是继续大幅(fú)下行的概(gài)率不大。

　　美(měi)股分子端韧性短期不可(kě)证伪，但(dàn)过满的预期(qī)存在回调风(fēng)险。整体仍由龙头(tóu)科(kē)技公司涨跌主导，经营(yíng)情况的乐观(guān)是托底的压舱(cāng)石。在人(rén)工智能产业趋势的帮助(zhù)下，分子端增速上行的假设(shè)短期不可(kě)证伪，但是过满的预期存(cún)在(zài)回调(diào)风险(xiǎn)，且AI降本增效路径的不确定性也可导致投(tóu)资放(fàng)缓。分(fēn)母端短期受到降息预期反(fǎn)复(fù)而保持波动。当前(qián)标普500估值位于十(shí)年均值+1倍标准(zhǔn)差上方(fāng)，估值安(ān)全(quán)垫偏弱。在目(mù)前阶段，美股下行风险大于(yú)上行风险是我们的基准假设。

　　美联储降息50bp属于(yú)预防式降息，预计对港股的影响大于A股。A股方面，美联储(chǔ)降息并非核心(xīn)要素，虽然对于(yú)国内货币政策的约束稍有打开(kāi)，但A股趋势性回稳(wěn)的核心仍(réng)在于国内基本面和逆(nì)周期政策的加码。具体(tǐ)板块方面(miàn)，A股中的出(chū)口链可能相对受益，前期估值已经有所调整，但中报反映板块景气度依然偏强(qiáng)，同(tóng)时也比(bǐ)较明确受益于海外降息。

　　值得注意的是，美联储开(kāi)启降息之后，有助于风(fēng)格切换到成长。当前如果开启宽松交易，或(huò)对A股成长(zhǎng)科技板块有明显传导。传(chuán)导路径一：国内(nèi)货币(bì)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间打开，宽松加力；传(chuán)导(dǎo)路径二是强海(hǎi)外映射的相关行(xíng)业(yè)，主要集中在成(chéng)长板块如AI、消费电(diàn)子(zi)、生物医药等。利率周期的变化也有助于成长相(xiāng)对(duì)价值风格的超(chāo)额收益从历史底部区间开始回升。

　　价值成长开启风格切换，价值均衡的大盘宽基有望受益。中证A500指数成长和价值均衡。从2019年以来相对沪深300表现来看，在成长风格占(zhàn)优时表现占优，当价值(zhí)风格占优时，也未明显跑输。若(ruò)后续风(fēng)格由价值切换为成长(zhǎng)，中(zhōng)证A500ETF（159338）由(yóu)于(yú)价值和(hé)成长较为(wèi)均衡，有望表现占优。

　　对于国内债(zhài)市，在美联储(chǔ)确认转向后(hòu)，也(yě)许能够见到国内货币政策跟进宽松，十年国债进一步试探(tàn)2%的整数关口。货币政策方面，未来降(jiàng)准(zhǔn)降息都可以期待(dài)。根据央行官员参加的新闻发布会，降准的政策效果在(zài)持续显现，还(hái)有一定的空间。表明降(jiàng)准工具动用概率较高。再结合央行8月对短端(duān)国债的购买，MLF存量会逐渐减小。对(duì)于MLF利(lì)率，我们看到央行官员表示(shì)“每月中期借贷便利价格由投标机构投标情况来确定。”这与逆回购(gòu)的“固定(dìng)利率、数量(liàng)招标”表述不同。根据近期存单利(lì)率判断，后续MLF利率(lǜ)有望降至(zhì)2%~2.1%附近。

　　风险提示：观点(diǎn)仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。基金有风险，投资(zī)需谨慎(shèn)。提及基(jī)金属于股票型基(jī)金，其预期收益及预期风(fēng)险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市(shì)场(chǎng)基金。本基金为指数型基(jī)金，主要采用完全复制策(cè)略，跟踪中证A500指数(shù)，其风险收益特征与标的指数(shù)所(suǒ)表征的市(shì)场组合的风险收(shōu)益特征相似。如需购(gòu)买相关基金产品，请您(nín)详阅基金法律文件，关(guān)注投资者适当(dāng)性管(guǎn)理相关规定，提前做好风险测评，并根(gēn)据您自身的风险承受能力购买与之(zhī)相匹配的风(fēng)险等级(jí)的基金产品。基金有风险，投资(zī)需谨慎。

责任编辑：王若云

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