央行启动国债买卖 四大看点寓意深远

证券时报记者 孙璐璐

央行酝酿多(duō)时的在公开市场开展国债(zhài)买卖(mài)操作终于启动，8月净买入债券面值(zhí)为(wèi)1000亿元(yuán)。这相当于(yú)央行通过在(zài)公开市场国债净(jìng)买入(rù)向市场投放了千亿(yì)流 动性(xìng)，更标(biāo)志着(zhe)基础货币投放工具的丰富，也有利于财政政策(cè)、货币政策进一步加强(qiáng)协调配合。

从央行的(de)公告内(nèi)容看，有四方面要点值得关注：一是这一(yī)新(xīn)工(gōng)具是对国债有买有卖的双向操作。尽管从8月整体看，央(yāng)行(xíng)全月是净买入，但具体(tǐ)操作(zuò)中是买入(rù)和卖出相结合，对应的(de)流动性管理(lǐ)既有投放也有收回的双向作用(yòng)。

二 是8月央行国债买卖(mài)呈(chéng)现“买短卖长(zhǎng)”特征(zhēng)。在长期国(guó)债收益率持(chí)续(xù)下(xià)行的背(bèi)景下(xià)，央行卖出长(zhǎng)期(qī)国债有利于对冲(chōng)长端利率的快速下行，推动债市企稳，防范债市风险。买入短期国债与卖出长期国债相配合(hé)，则有利于维持国债(zhài)利率合理的期限利差和长(zhǎng)端(duān)利率水平，保持正常、斜率(lǜ)向
上的收益率曲线。此外，从国际实践经(jīng)验(yàn)看，作为日(rì)常流动性管理工(gōng)具，全球主要央(yāng)行买卖国(guó)债以短期(qī)国债作为操作(zuò)标的，我国央行此前持(chí)有国债规模相对较少，且多以长期国债(zhài)为(wèi)主，未来随着买卖国(guó)债操作步入常态化，预(yù)计央行持有国(guó)债不论是规模还是结构，对短期国债的需求都会加大，这对(duì)财政(zhèng)政策完善各类期(qī)限(xiàn)的国债发行安排也提 出了新要求，财政政策、货币政策的协调配合将更为紧密。

三(sān)是作为流动性管(guǎn)理工具之一(yī)，公开市场(chǎng)买卖国债可能会逐步代替中期借贷便利（MLF），MLF的作用进一步减弱。8月MLF缩量续(xù)作3000亿元，相较于当月的到(dào)期规模净减少1000亿元左右，而这(zhè)个“缺口”基本(běn)由净买(mǎi)入短期国债补位。MLF对中期流(liú)动性的(de)投放作用可由(yóu)期限相(xiāng)匹配(pèi)的短期国债买入操作补充并逐步替代，未来MLF存续规模预计还会继续减少(shǎo)。

四是未来央行国债买卖(mài)操作或为月度公布。此次公(gōng)告是在8月最后一个(gè)交易日(rì)公布的，仅公布当月净(jìng)央行启动国债买卖 四大看点寓意深远额，预计后续国债买(mǎi)卖业务的公告频率也为每月一次，公布月度净额(é)变动。

启动国央行启动国债买卖 四大看点寓意深远债买卖业务是央行落实中央(yāng)金融工作会议要求的举措，但这与(yǔ)国际上部分国家实施的量化宽松(sōng)政策有本质区(qū)别。后者(zhě)是在短期政(zhèng)策利率(lǜ)基本为零甚至为负，短(duǎn)端利(lì)率影响(xiǎng)长端利率的传(chuán)导机制几近失效的情况下，货币当局通过持续(xù)且大量地买入中长期国债直接压低长端利(lì)率水平。相比之下，我国目前的政策利率水平距离零利率还有很大空间，由短(duǎn)及长的正常利率传导机制依然有效。更何况今年以来长端利率在市场资金驱动下降幅明显(xiǎn)，偏离中枢水平，央行目前无意推动长端利(lì)率继(jì)续(xù)明显下行。

央行启动国债买(mǎi)卖业务
有利于加强货币政策与财政政策 的配合，丰(fēng)富货币政策工具箱，提升央行对市场流(liú)动性调节(jié)的精准 性。作为基础货币投(tóu)放工具，国债买卖兼具量价调控功能，既(jì)能(néng)对流动性投放规模进行调节，也能在(zài)买卖国债(zhài)的过程中对包括债券(quàn)在内的(de)市场利率施加影(yǐng)响，更有利于(yú)促进金融市场的稳定。

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