红利板块持
续回调 基金公司：调整后估值趋于合理

　　9月(yuè)11日，红利板块集体陷入(rù)调整，电力、银行、煤炭等板块悉数(shù)下挫，相关(guān)红利策略基金也跟随回撤。5月22日至今，红利指数整体回撤达18.29%，不仅大(dà)幅抹(mǒ)去此前的累计收益，年内整体跌幅(fú)也(yě)达5.35%。

　　有基金经(jīng)理认为，红利板块调整有多方面因素，包括估值已(yǐ)来(lái)到近年高位、股息率水(shuǐ)平有所下降、海外(wài)宏观(guān)因素(sù)以及部分公司不达预期等。但也(yě)有不(bù)少公募仍然对(duì)红利板块后市(shì)看好，认为随着近期(qī)市场缩量(liàng)回调，红利交易拥挤度已经回落至 合理区间；而在市场(chǎng)情绪低迷或下行阶(jiē)段，资金通常会寻找相(xiāng)对确定性的资产，且从过往长中期表现来(lái)看
，红利策略具(jù)备一定的穿越周期(qī)的(de)能(néng)力(lì)，是长期资金天然更青睐的板块。

　　红 利板块(kuài)集体(tǐ)回调

　　作(zuò)为今年红利行情中的“台(tái)柱子”，长江(jiāng)电力自从(cóng)2014年低点至今，近十年(nián)涨幅超7倍(bèi)，期间凭借稳健的股价走势和高分红策略成为投资者关注的焦点。不过，长江(jiāng)电力股(gǔ)价在(zài)今年7月下旬创下历史新高(gāo)后开始陷入震荡，9月11日，长江电力单日大跌4.63%，领跌(diē)红利(lì)个股(gǔ)。

　　除(chú)了长江电力，9月11日中国核电、中国广(guǎng)核均跌超(chāo)4%，中国银行、中国神华、中 国石油、中国海油(yóu)等也(yě)跌幅明(míng)显。事实上，红利板块在年初迅速走高后(hòu)回调也十分 迅速(sù)，5月22日至今整体回撤达18.29%，不仅抹去了此前(qián)的累计收益，年内整体跌幅也达5.35%。

　　对于红(hóng)利板块的调整，民生加银基金基金经理周(zhōu)帅认为有四方面(miàn)原因：

　　一是红(hóng)利类(lèi)指数在5月下旬相对估值水(shuǐ)平处于(yú)阶段性高(gāo)位。从历史统计(jì)数据看，当红利(lì)类 指数的相对估值水平接近极值后，其超额收益属性出现衰减的(de)可能性也较大(dà)。

　　二是(shì)红(hóng)利类
指数股息率水平有所下降(jiàng)。上半年红利指数持续上涨(zhǎng)，分母端的增长导致(zhì)指(zhǐ)数(shù)的股息率下(xià)降；同时(shí)，由于近期是上(shàng)市(shì)公(gōng)司股利分配的高峰期，股息率分子端的派息(xī)也(yě)会出现动态调整，而受基本面影响，今年部分企业在派(pài)息力(lì)度上有所下(xià)调。分子、分母端的共同影响使(shǐ)得红利类指数的股息(xī)率水平有(yǒu)所下降，对部分资金的吸引力可能有所减(jiǎn)弱。

　　三(sān)是海外宏观因素影响，近期海外衰退(tuì)交易升温，大宗商品价格出(chū)现回落，部分资源类红利(lì)股受到(dào)明显拖累(lèi)。

　　四是资金及投资(zī)者行为层面因(yīn)素影响。周帅认(rèn)为(wèi)，在交易层面上，近期部分资金有切换至前期表现较弱但(dàn)业绩边际改善(shàn)板块的迹象。红利板块年初(chū)以(yǐ)来至5月(yuè)下旬的收(shōu)益水平已较为可观，使得部分(fēn)资金选择获
利了结。

　　“从事件驱动的角度来看，有研究发现部分投资者倾向于在个股分红前买入(rù)，而在获取到现金分红后开始卖出，近期是分红事件高(gāo)峰期，投资者行为对于红利指数(shù)近期超额(é)收益属性衰减也有一定贡(gòng)献。”周帅(shuài)表示(shì)。

　　红利基(jī)金跟随回撤

　　随着红利相关(guān)个股持续下挫，红利策略(lüè)基金也难逃调整。近期，红利(lì)、红利低波相关
ETF也(yě)延续跌势。9月11日(rì)，多只红利ETF、红利低波ETF跌幅超过2%。

　　拉长时(shí)间看，下半年以来(lái)，多只(zhǐ)相关ETF净值均有(yǒu)不小回撤。据Wind数据，29只相关红利、低波ETF产品平均跌幅达7.5%，但在此期间基民却颇为坚守，甚至出现越跌(diē)越买的(de)情况
。如(rú)万家中证红利ETF份额增加了(le)37亿份，博时中证红利低(dī)波动100ETF、嘉实(shí)沪深300红利低波动ETF与新华中证红利低波动ETF等份额增加超过4亿份(fèn)。

　　主动权益基金方(fāng)面，以长江电力为例。截至二季度末，长江(jiāng)电力也是最 受公募基金青睐的红利资产代表之一，重仓持(chí)有长江(jiāng)电力(lì)的公募基(jī)金数(shù)量多(duō)达(dá)700余(yú)只，相比2023年末(mò)增加近200只。并且今年(nián)一、二季度，长江(jiāng)电力持续获得公募基金加仓，增(zēng)持数量(liàng)分别为逾3.24亿股和(hé)1.31亿股。

　　截至二季度末，共(gòng)有(yǒu)85只主动(dòng)权益类产品将其列为第一大重仓股，但受股价下行影响基金净值也受(shòu)到拖累，东方红启(qǐ)盛三年持有(yǒu)、鑫元成长驱动 、申万菱信行业
轮动等基金下半年已跌(diē)超10%。

　　实际上，早在(zài)二季报红利(lì)板块尚处于高位之际，基(jī)金经理(lǐ)对于红利板块的后市就出现分歧。嘉实基(jī)金基金经理谭丽就表示，红(hóng)利资产经过持续上涨后，估值已经(jīng)趋于合理，例如，有色板块继续上涨(zhǎng)需要(yào)商品价格上涨预期进一步强化，从投资性价比角(jiǎo)度(dù)来看，吸引力已经
有所下降。

　　回调后估值趋于合理

　　华泰柏瑞基
金认为，作为前期(qī)A股市场几乎“一枝独秀”的存在，红利(lì)策略的交易拥挤度指标一度指向历(lì)史较高水平，但随(suí)着近期市场缩(suō)量回调(diào)，红利板块交易拥挤度回落至合理区间(jiān)。

　　估
值方(fāng)面，以红 利(lì)指
数为例，截至9月11日，指数(shù)市盈率PE（TTM）为6.65倍，处于近10年内28.18%的分位，市净率PB（LF）为0.69倍，处(chù)于近10年内15.66%分位。华泰柏瑞 基金(jīn)认(rèn)为，无(wú)论是从绝对数字(zì)还(hái)是相对分位来看，红利板块目前估值均处于合理水平(píng)。尤其(qí)是在短(duǎn)期压力释放后，从(cóng)中长期的维(wéi)度看，估值或仍有(yǒu)进一(yī)步抬升空间。

　　摩根基金表示，通常来(lái)说，市场情绪低迷或下行阶段时，资金通常会寻(xún)找相对确定(dìng)性的资产。而红利策略的(de)本质是把(bǎ)高分红的(de)股票集合在了一起，而能够稳定提供高分红的股票通(tōng)常已
经处于 行业(yè)龙头地位(wèi)，具有稳定的盈利能(néng)力、充裕的现(xiàn)金流的特征，同时这些股票的估值(zhí)一般比较低，因(yīn)此从过往(wǎng)长中期表现来看，红红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理利策(cè)略具(jù)备了一(yī)定的穿越周期的能力。

　　值得注意的是，除(chú)了(le)基金对红利板块(kuài)的坚守(shǒu)，风险偏好更低
的险资或更为青睐(lài)红利(lì)板块。天弘(hóng)基金表示：“很重要的一点就是看增量(liàng)资金来源的情况。保险资金(jīn)上半年(nián)为高红利板块注入了大量流动性，目前保(bǎo)险资(zī)金(jīn)的权益仓位仍然处于(yú)比较低的水(shuǐ)平，由于这些资金是长线资金，天(tiān)然更青睐估值低(dī)、分红高的红利板块(kuài)，所以后续有望继续配置红(hóng)利板块、推动相关资 产的表(biǎo)现。”