精卫填“海”系列（十）：谷歌反垄断案冲击几何？

（以下内容从德邦证(zhèng)券《精(jīng)卫填“海”系列（十）：谷歌(gē)反垄断案冲击几(jǐ)何？》研报附件原文摘录）

技板块的影(yǐng)响。本(běn)文(wén)对美国历史(shǐ)反垄断周期进行总结，并对(duì)三个反垄断(duàn)经典案例进行回顾剖析，进而对(duì)谷歌以及美国数字科技行业面临的后续可能情景进行(xíng)推演。美国反垄断历史 ：反
垄(lǒng)断周期的(de)本质(zhì)是效率(lǜ)与(yǔ)公平的博弈。美国反垄断大致经历了四个阶段(duàn)，从反垄断(duàn)初步(bù)兴起，到哈(hā)佛学派引领反垄断高峰，再(zài)到芝加(jiā)哥学派崛(jué)起后(hòu)的反垄断(duàn)退潮。2016年以来，沉寂已久(jiǔ)的反垄断思潮有卷土重来的迹象。回顾历史(shǐ)，可以看到反垄断(duàn)周期的本质是经济(jì)效率和社会 公平之间(jiān)的博(bó)弈(yì)与制衡。在贫
富差距较(jiào)大的时期，反垄(lǒng)断思想更容易传播扩散。在经(jīng)济萧条
和社会动荡的时期
，市(shì)场(chǎng)更加注重生产效率，反垄断思想往往呈现退潮。

美国两党(dǎng)与反垄断：民主
党坚定，共和党相对(duì)宽松，但近年来两党态度(dù)逐渐趋同。

美国两党的态(tài)度差异可能会导致(zhì)反垄(lǒng)断呈现小周期波动的特征。从历史(shǐ)上看，民主党对反垄(lǒng)断的态度更加坚定，民主党(dǎng)党纲(gāng)精卫填“海”系列（十）：谷歌反垄断案冲击几何？中提及“反垄断”一词的次数较共(gòng)和党明显偏多。但 如今(jīn)随着美国社会的(de)撕裂越发严重，贫富差距再度(dù)达到历史高位（上一次高位(wèi)正是20世纪40年 代反垄断高峰开启之时），两党在反垄(lǒng)断(duàn)方面的意见开始(shǐ)趋同(tóng)，民主党对(duì)反垄断的态度(dù)严厉，2016年大选后的特朗普任期内“时松时紧(jǐn)”。今(jīn)年的总统大(dà)选并未谈(tán)及(jí)太多反垄断话题，目前预计两名候选人可能会延续(xù)各党派上一任的风(fēng)格，哈里斯(sī)或(huò)延续拜登的严厉(lì)反(fǎn)垄断(duàn)执(zhí)法，特朗普可(kě)能会继续当前的科技反垄断执法案件，但会为科技并购开绿灯。

反垄断(duàn)案(àn)例(lì)回顾：微软，反(fǎn)复拉扯后的“幸免于难”。微软在反垄断案中(zhōng)态(tài)度较为“刚硬”，因此过程显的颇为曲折。从市场影响来看，2000年4月法院的结论成为互联网泡沫破裂 的直接(jiē)导火索。从 个股表现来看，除个别关键时(shí)点(diǎn)对股(gǔ)价形成负面冲击外，反垄断案(àn)与股价关联度有(yǒu)限(xiàn)。从(cóng)盈利来看(kàn)，反垄断案进入后期阶段(duàn)时，微软与标(biāo)普500的EPS比值确实有所放缓，在2001年9月明确(què)公司不需要拆分后，EPS比值再创新高。IBM，主动妥协后的安全(quán)着陆。IBM在整个反垄断 过程中一直采取(qǔ)妥协(xié)的态度，这为行业上下游提供了更为友好的发(fā)展空间，微软、英特尔(ěr)等IBM上游公司自(zì)80年代中期(qī)后盈利持
续提升。从IBM本身来看(kàn)，反垄断案(àn)对其盈(yíng)利和股价的(de)影响并不直接，但耗时极长的反垄断纠纷(fēn)耗费了
公司许多的钱财与精力(lì)，间接(jiē)导致了IBM发展滞缓。AT&T，一分为八(bā)后的(de)轻装上阵。AT&T在1984年正式拆分后，新AT&T继承并专注于长途电(diàn)话(huà)业务，反而得到了较好的(de)发展，从相对(duì)股价和业绩(jì)来看，新AT&T在分(fēn)拆(chāi)后的很长一(yī)段时间
内持(chí)续保持(chí)向上的发展。谷歌后续情景推演：参考 微软案例(lì)，取消某(mǒu)些独家协议的概(gài)率较大。后(hòu)续谷歌(gē)可能会面临两种情(qíng)形(xíng)：一是取消某(mǒu)些(xiē)独家协(xié)议，让用户更(gèng)容易切换至其他搜索引(yǐn)擎，类似(shì)于IBM和微
软解除捆绑(bǎng)销售；二是(shì)将安卓操(cāo)作系统和Chrome浏览器业
务部门(mén)进行分拆。当前(qián)法院认为谷歌案与当初(chū)的微软案颇为相(xiāng)似，因此可(kě)以(yǐ)参考微软(ruǎn)的结论。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)谷歌的情况好于当初的微软，一是源(yuán)于法(fǎ)院大概率会吸取微软案时的教训，避免做出争议较大的(de)判决；二是谷(gǔ)歌同样会吸取教训，增加与监(jiān)管部门的(de)沟通。但无(wú)论如(rú)何，在(zài)美国贫富差距再度达到高位、美国两党对反垄断(duàn)的意见趋同的背景下，谷歌精卫填“海”系列（十）：谷歌反垄断案冲击几何？等大型科技公(gōng)司大(dà)概率会迎来更为(wèi)严苛的(de)反(fǎn)垄断环境。本次谷歌反垄断案直接影响到
其核心的广告精卫填“海”系列（十）：谷歌反垄断案冲击几何？业务，可(kě)能会导致后续连锁反应，市场或担(dān)忧其收入增速下滑，影响AI投入(rù)力度，进而导致市场风险偏好下降，引(yǐn)发科技板块调整。

风险提示：科技板块风险偏好受制；全球经济景(jǐng)气不及预期；地缘(yuán)局势升级(jí)超预期。

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