央行下场(chǎng)购买国债的(de)可能性似乎越来越大。

近期，财政部公开发文表态支持央行下场购买国债(zhài)，而央行相关负责人在接受《金融时报》采访时也提出，央行在二级市场开展国债买(mǎi)卖，可以作为一种流动性管理方(fāng)式和(hé)货币政策工具储备。

多位市场人士(shì)在接受券商中(zhōng)国记者采
访时表示
，央行如果下场(chǎng)在二级市场购(gòu)买国债，可能更多是(shì)基于配合特别国(guó)债发行的考虑(lǜ)，短期不会成为常规的流动(dòng)性管理手段。同时，央行即便下场购(gòu)买国债，只要规模适(shì)度，与经济(jì)增速和目标物价水(shuǐ)平基本匹配(pèi)，都属于正常的货币政策操作，无需贴上(shàng)“量化宽松”和“财(cái)政赤字货币 化”的标签(qiān)。

或将配合特别国债发行(xíng)

4月23日，财政部党(dǎng)组理(lǐ)论学习中心组在《人民日(rì)报(bào)》发表
的文章中提到，要加强财政与货币政策、金融改革的协调配合，完善基础货币投放和货币供(gōng)应调控机制，支(zhī)持在央行公开市场操作中(zhōng)逐步增加国 债(zhài)买卖，充实货币政策(cè)工具箱。

同日，央行相关(guān)负责人在答《金融时报(bào)》记者问的文(wén)章中(zhōng)指出，央行在二级市场开展国债买卖，可以(yǐ)作为一种(zhǒng)流动性管理方式和货币政策工具(jù)储备。根据(jù)现行《中(zhōng)国人民银行法》，央行禁止在一级(jí)市场购(gòu)买国(guó)债，但为执(zhí)行货币政策(cè)，可以在公开市场上买(mǎi)卖国债、其他政(zhèng)府债券和(hé)金融债券及外汇。

中信证(zhèng)券首席经济学家明明认为，央行实施(shī)购买国债可能主要是维护资金面平稳运行。预计央行购债可能和财政部发行特别国债的时段重合，实现货币(bì)和财(cái)政两(liǎng)个渠道的 流动性释(shì)放，并缓解政府债供(gōng)给高峰对于银行(xíng)间流动性市场的冲击。

“考虑到(dào)二季(jì)度政(zhèng)府债券的大规模发行可能会给市场(chǎng)流动性(xìng)造成较大(dà)的冲击，央行 不排除会在二级市场直接购买国(guó)债，尤(yóu)其是(shì)特(tè)别国债。在大规模国债发行下，央行直接下场(chǎng)购买国债，意在(zài)释放流动性，防止(zhǐ)国债价格(gé)的大(dà)幅波动，是维护资本市 场稳定之(zhī)举。”中证鹏元研(yán)究发 展部(bù)高(gāo)级(jí)董事吴志武此前在接受券商中(zhōng)国记者采访时表示。

民
生证券固收首席(xí)分析师谭逸鸣也表(biǎo)示，我国政策利率和零利率仍有距离，降(jiàng)准也仍有空间，或尚未达到开启(qǐ) QE 的阶段，结合当前国内宏观(guān)图景和历史操(cāo)作来看，目前央行(xíng)如果加大国债买断(duàn)式购入，预计仍将聚焦于特别国债的承(chéng)接上。

与QE并不相同

QE又叫量化宽(kuān)松，是(shì)指中央银行在实行零(líng)利率(lǜ)或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币(bì)供给，向市场注入大(dà)量流动性资金的干预方式，以鼓励开支(zhī)和(hé)借贷。一些(xiē)市(shì)场人士认(rèn)为，央行下(xià)场(chǎng)购买国债，意味着中(zhōng)国版的QE开启。

对于市场上对央行在二(èr)级市场开展国债买卖的一些误解，央行有关部门(mén)负责人近日在接受《金融时报》采访时表示，此举可以作为一种(zhǒng)流动性管理方式和货币政策(cè)工具储(chǔ)备(bèi)。

上述央行有关部门负责人提及，不少专家提出，央行公开市场(chǎng)操作可(kě)以配合财(cái)政进行赤字融(róng)资，但国债发行规模要相对足够大，同时(shí)发行节奏要相对稳定，才能有效实(shí)现政策传(chuán)导，也能避(bì)免市场利率大幅波(bō)动；而且(qiě)未来央行开展国债(zhài)操作也
会是双向的。

该负责人还强调，一些发达经济体央(yāng)行在常规货币政策工具用尽情况下，被迫大规(guī)模单向买入国债来实现
货币政策目标(biāo)，而我国坚(jiān)持实(shí)施正常(cháng)的货币(bì)政策，人民银行买卖国债与这(zhè)些央行的量化宽松操作是截然不同的。

吴(wú)志武表示，量化(huà)宽松政策的条(tiáo)件是传统的货币政策像利(lì)率(lǜ)政策不再有效，一般(bān)利率(lǜ)接近于零利率，在(zài)此情况下，采取
QE这样激(jī)进的(de)政策来刺激经济修(xiū)复。从(cóng)目前来看，推出“中国(guó)版QE”的条件(jiàn)并不具备，一方面，我国货币政策工具仍然 较多，像降准降息仍然具有足够的空间；同时，我国经(jīng)济目前处(chù)于修复过程(chéng)中，不需要十分激进的货币政(zhèng)策。因(yīn)而(ér)，我国央行直接下场购买国债并不等(děng)同于“中国版QE”。

天风证券固收首席分析师孙彬彬也认为(wèi)，央行(xíng)买卖国债是央行(xíng)调剂银行间流动性的工具之一，投放(fàng)的资金期限(xiàn)长，操作更加灵活，可(kě)以视(shì)作对降准的替代。但公开市场操(cāo)作过程中(zhōng)进(jìn)行债券交(jiāo)易，与“赤字(zì)融资(zī)”仍有一定区别。前者是央行 的流动性管理工具，后者是央行与财政的(de)进一步协同(tóng)与配合，也已超脱(tuō)了常规利率政策调控的范畴。

“当前面临的背景和操作的方式，与发达国家实行非(fēi)常规货币政策有一定不同。一(yī)是(shì)货币政策操作仍有空间，二是未来央行开展国债操作也会是双向的。央行也认为，即使开展上述操作，我(wǒ)们(men)依旧在坚持常规的货币政策操(cāo)作。”孙彬彬表示。

提升货币政策传导效率

一些市场人士认为，如果央行直接在二级市场买债，有(yǒu)利于提升货币政(zhèng)策的传(chuán)导效率
。

东方(fāng)金诚首席经济学家王青对券商中国记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，当前债市长端收益率偏低，如(rú)果央行将手中持有的长期债券卖出，可以直接调节债(zhài)市长端收益率，推动其回归合意水平。

在(zài)财政部都(dōu)公(gōng)开表态“支持在央行公开市场操作中逐步(bù)增加(jiā)国债买卖”后，4月24日债市长端(duān)收益率出现大(dà)幅上行。

王青(qīng)表示，央行(xíng)在公开市场买卖国(guó)债，操作标(biāo)的既(jì)可以是长(zhǎng)期(qī)国债，也可以是短期国 债。如果重点是调控(kòng)短端利率 ，就(jiù)会以买(mǎi)卖短期国债为主，反之亦然。考虑到近年短期国债发行量较少，后期为(wèi)配合央行(xíng)在公(gōng)开市场买(mǎi)卖国债(zhài)需求，接下来财政部将会逐步增加短期国(guó)债发行量。

“这将增强货币政策调控的灵活性，货(huò)币政策的传导(dǎo)效(xiào)率也会显著(zhù)提(tí)升。”王青表示，当(dāng)前央行公开市场操作以数量调控为主，对市场利率的(de)影响是(shì)间接的。无论是7天期逆回购利率，还是MLF操(cāo)作利(lì)率，都是重(zhòng)要的政(zhèng)策利率，虽(suī)能直接影(yǐng)响市场利率，但不能频繁变动。与此同时，数量操(cāo)作向市场利率传导会有一定时滞(zhì)，具体传导效果也会受到其他因素干扰。央行在公开市场买卖国债，则可以
直接调控(kòng)市场(chǎng)利率，相比现有的(de)政策工 具，灵活性增强，价(jià)格(gé)调控的效(xiào)率也会明显改善。

光大(dà)证券首(shǒu)席经济学家高瑞东在近期的一份研究报告中表示，从我国的国情出发，将(jiāng)央行在二级 市场买卖国债纳入货币工具箱主要是出
于三(sān)个方面考(kǎo)虑：基础货币投放，通过(guò)二级市场买卖国债形(xíng)成基(jī)础货币吞吐，适度突破再贷款工具(jù)投(tóu)放基础货(huò)币的约(yuē)束；支持财(cái)政扩张，货币政策的作用不(bù)仅仅体现(xiàn)在(zài)一级市场提供资金安排，长期作用(yòng)更在于提升
财政政策的稳健(jiàn)性和可持续性；调控利率曲线，近期央行(xíng)提(tí)出“关注(zhù)长期收益率”，隐含了对利率脱离经济基本(běn)面产生的资金空转问题的担忧。

“如(rú)能直接(jiē)通过二级市场国债买卖(mài)调节利率曲线上(shàng)不同(tóng)期限的利率(lǜ)，则(zé)能更好地实现货币(bì)政策传导。”高瑞东说。

责编：桂衍 民

校对：陶谦‍<央行下场买债将近？最新解读！span style="line-height: 0px">‍‍‍