8月央行资产负债表里 国债比重提升

　　孙(sūn)璐璐

　　人民银行(xíng)最(zuì)新更新的资产负债表显示(shì)，8月央(yāng)行“对中央政府债权”环比(bǐ)增加近5071亿元(yuán)，这是继2007年12月后，该科目时隔(gé)16年重新(xīn)净增长。值得注意(yì)的是，这一增加不(bù)同于央行近期公告的(de)8月通过开展公(gōng)开市场国债买卖操作净(jìng)买入(rù)债(zhài)券(quàn)面(miàn)值1000亿元(yuán)，对比分(fēn)析
看(kàn)，5071亿元的环比增量可能(néng)意味着当(dāng)月央行不(bù)仅开启了公开市场国债(zhài)买卖操作，还落地了国债借入操作，为(wèi)未(wèi)来(lái)稳定国(guó)债收益(yì)率走势储备“真枪实弹”。

　　早在7月初(chū)，央行(xíng)就预(yù)告将择机开展国债(zhài)借入 操作。彼(bǐ)时央行透露，已与几家主要金融机构签(qiān)订了债券借入协议，将采用无固定期(qī)限、信用方(fāng)式借入国(guó)债，且将视债券市场运行情况，持续借入并(bìng)卖出国债。信用方式借入(rù)或意味着央行(xíng)从(cóng)金融机构手中借入国债的(de)过程中无(wú)抵押(yā)物；而无固定期限可能有两层含义，一(yī)是指所借入的国债(zhài)期限不固定，另一个或意味着央(yāng)行(xíng)持有借入(rù)国债(zhài)的时间可视债券市场变动情况相机抉择，因(yīn)此，从会计处理(lǐ)角度看，即便是借入的国债，将其计(jì)入资(zī)产负债表中也是严谨的(de)做法(fǎ)。与“对中央政府债权”科目变动相对应的是，8月央行资产负债表中负债端“其他负债”环比(bǐ)大幅增加了近4800亿元，二者规模大体相当，或为借入国债操作在负债端(duān)的记账(zhàng)处理。此外，当(dāng)月(yuè)资产端“对其他存款性公(gōng)司债权”减(jiǎn)少近4000亿元或与 结构(gòu)性货币政策工(gōng)具因到期等原因导致规(guī)模减少有关 。

　　目前，央行(xíng)资产(chǎn)负债表(biǎo)中持(chí)有(yǒu)的(de)国债超过(guò)2万亿元，占总资产的(de)比重仅4.6%且多为特别国债，未来随着公(gōng)开市场国债买卖 操作步(bù)入常态化，国债(zhài)在央行资产中的占比预计(jì)有提升空间，但这与量化宽松（QE）有本质不同，公开市场(chǎng)国债买卖是基础货币投放和流动性管理的(de)工(gōng)具(jù)之一，对流动性有投放和收回的双向影响。而央行的国债(zhài)借入、卖出操作，虽然操作标(biāo)的都是国(guó)债，但目的是为了维护债券市场稳健(jiàn)运(yùn)行，防(fáng)范国债（尤其是长期限 国债）收益率持续快速单边(biān)下行，助长(zhǎng)市场一致性预期，避免形成“羊群效应”和积聚利率风(fēng)险。

　　受美(měi)联储降息(xī)幅度超预期(qī)等(děng)因素影响，昨日我国国债走势波动(dòng)加大，10年期国债活(huó)跃券收益率一度明显下行逼近2%关(guān)口，下午则出现回调反转；当天国债期货(huò)由涨(zhǎng)转跌。当前，国债收益率水8月央行资产负债表里 国债比重提升平处于低位，1年期国(guó)债收益率与政(zhèng)策(cè)利率、同期限市场资金利率出现倒(dào)挂，反映出资金涌入债市的交易拥(yōng)挤。从央行多次提示债市风险，到最(zuì)新的资(zī)产负债表中“对(duì)中(zhōng)央政府债权”项下国债规 模大幅(fú)增(zēng)长，可(kě)以看出央行(xíng)对(duì)债市拥(yōng)挤交易的持续关注和有所
应对，后8月央行资产负债表里 国债比重提升续市(shì)场仍 有必要重视单边持(chí)续行(xíng)情的潜在风险。

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