信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期

　　记者：杨志锦

　　9月13日(rì)晚，人民银行发布(bù)8月金融数据报告。与往常不同的是，央行还发布了对相关数据的(de)解读文章。央行上一次(cì)对月度金(jīn)融数(shù)据解读还(hái)是在2022年(nián)5月，当时(shí)发布的4月(yuè)份数据显示，当月人民币贷款增长明显(xiǎn)放缓，同比少增较(jiào)多。

　　今年8月的金融数据也有类似特点(diǎn)。数据显示(shì)，今年8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿(yì)元，其中仅有票据融资增长较多，显示银行通过票据冲量；社(shè)融方面(miàn)，政府债券净融资占新增社融的50%以(yǐ)上。这些(xiē)都显示(shì)出当前(qián)居民部门、企业部门贷款需求相对偏弱(ruò)，信贷(dài)增长从供给侧约束转向了需求侧约束。

　　央行相关负责人表示(shì)，下(xià)一步货币政策将更加灵活适度、精准有效，加(jiā)大(dà)调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企(qǐ)业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。市场预计，随着美联储在(zài)下周开(kāi)启降息周期，中国(guó)货币政策的空间将(jiāng)打开，年内仍(réng)有降准降息的可能。

　　未来票(piào)据融资难有(yǒu)较快增长

　　央行数据显示，8月人民币(bì)贷款增加 9000亿元，同比少(shǎo)增4600亿元(yuán)，环比多增6400亿(yì)元。8月信贷投放季节性环比改善，同比延续少增(zēng)。

　　分项来看，8月(yuè)新(xīn)增信贷中，票据融资(zī)增加5451亿元，占比高达(dá)六成。同比来(lái)看，8月仅票据融资多增约2000亿元，居(jū)民短期贷款、居(jū)民中长期贷款(kuǎn)、企业短(duǎn)期(qī)贷(dài)款、企业(yè)中长期贷款(kuǎn)均同比少增。

　　这显示银行通过票据融(róng)资冲量，以(yǐ)抵补常规信贷需求(qiú)方(fāng)面的走(zǒu)弱。与之相对应是，8月中下旬1月期票据转(zhuǎn)贴(tiē)利率再降(jiàng)至0附近，3月期、6月期转贴利率中枢也持续(xù)下行，集中收票期限拉长(zhǎng)。

　　实务中，贴(tiē)现票据纳入信贷规模(mó)且二级市场交易方便，因此衍生出(chū)银行利(lì)用票据调节信贷(dài)规模(mó)的(de)操作。当信贷投放差(chà)而银(yín)行需要完成信贷任务时，银行向同业买入票据或加大票据贴(tiē)现来(lái)完成监(jiān)管考(kǎo)核指标，“以票冲贷”导致票据供不应求，转贴(tiē)现(xiàn)利率下(xià)降；当融资需求旺盛(shèng)，一般(bān)贷款(kuǎn)利率较贴现利率(lǜ)更高，银行卖出票据或更倾向于释放一般贷款，对票据有一定挤出效应(yīng)，转贴现利率上涨。

　　因为银行“通过票据来冲贷款(kuǎn)规模”对信贷投(tóu)放质量(liàng)造成干(gàn)扰，因此市场有建议将票据从与信贷相关的宏观调控统计指标中(zhōng)剥离。但(dàn)一(yī)位(wèi)业内专家指(zhǐ)出，表内票据是贷款的组成部(bù)分，是实体经济尤其是中小企业的(de)重(zhòng)要融资(zī)渠道。

　　8月属于(yú)“以票冲贷”，背后是有效信贷需求不(bù)足。央(yāng)行发布(bù)的银行家调(diào)查问(wèn)卷显示，二季度贷款总体(tǐ)需求指数由一季度的71.6%回落至55.1%。

　　据界面新闻记(jì)者了解，有东部经济大省对辖内金融机构(gòu)作了调(diào)查(chá)，显示二季度金融机构项目储(chǔ)备金额和数量均较一季度回落超过20个百分点。金信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期融机构(gòu)项目储备代表信贷投放(fàng)的(de)空间和后劲，其金额和数量变化能有(yǒu)效反映实体经济需求的强弱(ruò)。

　　前述业内专家表(biǎo)示(shì)，过(guò)去我国贷款需求相对旺盛，信(xìn)贷增长放缓(huǎn)主要是受供(gōng)给侧约束，现在贷(dài)款需求指数(shù)和贷款(kuǎn)增(zēng)速同向下降，表明信贷增长从供(gōng)给侧约束转向(xiàng)了需求侧约束。

　　展望看，未贴现(xiàn)的表外票据余(yú)额已自历史高点的7万(wàn)亿元(yuán)降至目(mù)前的2万亿元左右，表(biǎo)外票据(jù)“池子”明显减少，这意(yì)味着未来票据融资难有较(jiào)快增长。

　　政(zhèng)府债仍将支持(chí)社融增长

　　8月新增社融3.03万亿元，同比小幅(fú)减少981亿元(yuán)，环比大幅多增2.26万亿元。

　　分项来看，政府(fǔ)债发行提速对(duì)社融增长形(xíng)成主要支撑。8月社融口径下政府债券净融资1.61万(wàn)亿元，占当月(yuè)新(xīn)增社融的52.3%；同比来看，8月政(zhèng)府债(zhài)券净融资大增4300多亿元，其他主要分项均出现少增。而在(zài)过往，一般新增信贷占社(shè)融比重最大，而8月信贷需求不足，社融中政府(fǔ)债净融资占比要高于人民币贷款。

　　究其原因，今年上半年政(zhèng)府债发行进度总体(tǐ)较(jiào)慢。7月中央政治(zhì)局会议提出“要加快(kuài)专项债(zhài)发(fā)行使用进度”，8月以来大幅放量。受此(cǐ)拉动，8月(yuè)政府债净(jìng)融资达1.61万(wàn)亿(yì)元，创历史新高(gāo)，成为社融的主要支(zhī)撑力量(liàng)。考(kǎo)虑到国债、地方债仍有超(chāo)3万亿额度待发行，后续政府债(zhài)仍将对(duì)社融增长形成支撑。

　　央行公布的数据还显示，8月社融同比增长(zhǎng)8.1%，相比上月下降0.1个百分点；8月末广义货币M2同(tóng)比增长6.3%，增速与上(shàng)月(yuè)末持平(píng)；狭义货币M1同比下降7.3%，降幅(fú)较上月末扩大0.7个百分点。

　　今年政府工作(zuò)报告提(tí)出，要保持流动性合理充(chōng)裕，社会融资规模、货币供应量(liàng)同(tóng)经济增长和价格水平预期(qī)目(mù)标相匹配。在今年政(zhèng)府工作报告中，经济增长目标为5%，价(jià)格水平预(yù)期目标主要是CPI，今年为3%左右。

　　按照前述锚定方式，今年社融和M2增速要保(bǎo)持在8.0%甚至略高(gāo)的水平(píng)。目前社融增速符(fú)合这一目标，但M2增速略低。在近期信贷需求(qiú)偏弱以及金融(róng)“挤水(shuǐ)分”效应下，伴随融资需求放缓，M2增速也随之进入低(dī)位运行状态。

　　央行相关(guān)负责人表示，近(jìn)期M2余额增速(sù)较为平稳。8月社会融资(zī)规模和人民币贷款两项指标余额增速都在8%以上，比上半年名义GDP增速高约4个百(bǎi)分(fēn)点。在结构转型加快推进的背景下，金融数据在高基数上仍保(bǎo)持平稳增长，对(duì)实体经济的支持力度稳固。

　　不过M1增速持续走低引起市场的广泛关注。从过往看，M1增(zēng)长主要取决于企业活期存款变化，而企业(yè)活期存款变化和房地(dì)产销售高度相关，即居民(mín)购房将(jiāng)居民储(chǔ)蓄转(zhuǎn)化为(wèi)企业活期(qī)存(cún)款，但当前房地(dì)产市(shì)场低(dī)迷，这个链(liàn)条(tiáo)还未恢(huī)复，因此M1增速(sù)较(jiào)为低迷。

　　近期M1增速较低有新(xīn)原因。前述业内专家称，M1会受到短(duǎn)期特殊因素的扰动，近期(qī)M1增(zēng)速持续下降就主要与治理(lǐ)手(shǒu)工补(bǔ)息、存(cún)款向理财分流、存款(kuǎn)定期化(huà)等因素有关。从存款整(zhěng)体来看，近期存款总量仍保持增长，但活期存款尤其是(shì)企业活期存款出现一(yī)定分(fēn)流。

　　年内有降准降(jiàng)息可能

　　总体看，“挤水分(fēn)”效应(yīng)、有效信贷需求不足与新旧动能转换阵痛叠(dié)加作用下(xià)，8月信(xìn)贷、社(shè)融和货币供(gōng)应(yīng)量较前期总体(tǐ)降(jiàng)速(sù)。但8月金融数据在高基数上仍保持了(le)平稳增长，显示出金融(róng)对实体经济的支持力(lì)度不减。

信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期e="font-L">　　央行相关负责人表示(shì)，下一步货币政策将更加灵(líng)活适度(dù)、精准有效，加大调控力(lì)度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出(chū)一些增量政策举措，进一(yī)步降低企业融资(zī)和居(jū)民信贷成本，保持流动(dòng)性(xìng)合理充(chōng)裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的(de)重要(yào)考量。

　　国(guó)家统计局数据显示，8月PPI同比下降1.8%，连续23个月收缩；CPI同比上涨0.6%，连续第(dì)7个月上涨(zhǎng)，但都低(dī)于1%；GDP平减指数连续五个季度为负(fù)值。上述(shù)数据显示中国面(miàn)临物价下行压力，实际利(lì)率(lǜ)有所上升，客观上需要降低名义利率来降低实(shí)体经济的负担。

　　民生银行首(shǒu)席经济学家温彬表示，要把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，降准降(jiàng)息和结(jié)构性工具等仍有空间，更有针对性地满足合(hé)理消费融资需求。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，美(měi)联储9月启动降息后，中美货币政策周期差将转入收敛过程(chéng)。这会增强国内货币政策操作的灵活性，降息的阻力(lì)减(jiǎn)小。但当前国内货币政策强调“以我为主”，美联储降息后，并不(bù)意味着国内会立即跟(gēn)进降息。综合考虑(lǜ)未来一段时间的经济(jì)和物价走势以及宏(hóng)观政策取(qǔ)向，预计四季度央行降息0.1-0.2个百分点的可能(néng)性比较大。

　　央行相关负责人还表示，要持续增强宏观政策协调配合(hé)，支持积极的财政政策更好(hǎo)发(fā)力见(jiàn)效，着力扩(kuò)大国内需求，促进(jìn)消费(fèi)与投(tóu)资并重，并更加(jiā)注重消费，淘汰(tài)落后产能，促进产(chǎn)业(yè)升级，支持总供给和总需(xū)求在更高水平上实现动态平衡。

　　前述业内专家称，随着我国经济结构转型升级，传统依靠投资驱动的发展模式下积累的一些深层次矛盾也在逐步(bù)显现，消费需求不足与局部产能过剩并存，经济循环不畅。未来(lái)需要转变宏观调控思路，把经济政策着力点由扩投资转向消费与投资并(bìng)重，并更(gèng)加注(zhù)重消(xiāo)费，发挥政策合力推动国民经济实现良性循环，也有利于增强金融服务(wù)的着力点。

责任编辑(jí)：秦艺

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