“美国大选交易”还有哪些预期差？

当(dāng)前市场对各类资产的“美(měi)国大选交易”形成了一定共识，但我们认为基准情形之外，可(kě)能仍有一些(xiē)预期差(chà)。

美债方(fāng)面，当前美债市场更(gèng)多博弈(yì)美联储后续的降息(xī)路径，大选对(duì)其影响相对较小。美联储9月议(yì)息会议降息50bps，鲍威尔表示(shì)降息没有预设(shè)路径，仍(réng)是逐次会
议做出决策，强调政策灵活性。市场(chǎng)或在联储降息路径较(jiào)为清(qīng)晰后重(zhòng)新开始依据大选选情博弈哈里斯和(hé)特朗普(pǔ)的政策主张对通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)，进而影响长端美债利率。

“特朗普交易”或再次(cì)令曲线趋陡，曲线(xiàn)陡峭化对长端利率下行(xíng)有所(suǒ)限制，使得金融条件不至过快放松(sōng)以至出现类似23Q4的情形，特朗普的远期通(tōng)胀性政 策可(kě)能反而有助于增加美联(lián)储明年的降息(xī)次数，“哈里斯交易”则反之。

美股(gǔ)方面，随着以马斯克和(hé)彼得(dé)·蒂尔为代表的部(bù)分硅谷科技资本(běn)表(biǎo)达了对特朗(lǎng)普的支持，以及特朗普选择俄亥俄州联邦参议(yì)员、前风(fēng)投(tóu)家(jiā)詹(zhān)姆斯·万斯(sī)作(zuò)为竞选伙伴，其对新(xīn)能源汽车的态度或已有一定程度的转变，且(qiě)特朗普和部分硅谷科技公司关系有所拉近(jìn)。我们预计(jì)特朗(lǎng)普(pǔ)若重返白宫或并不利空美股新能源汽(qì)车(chē)板(bǎn)块和美股(gǔ)科技小票。不(bù)少金融行业(yè)领(lǐng)导(dǎo)者在此次大选(xuǎn)中站(zhàn)队哈里斯，“哈里斯交易”或并不利(lì)空美股金融(róng)板块。与特朗普相比，哈里斯和大型科技 股公司关(guān)系更加密(mì)切(qiè)，预计其对大型科技公司的反垄断态度较为温和，或对大型(xíng)科技公司股价有一定程度利好。

美元方面，我(wǒ)们认为特朗普使美元贬值(zhí)有两条可能的路 径，一是(shì)在2026年提名一位更为鸽派的美联储主席，二是出台“《广(guǎng)场协议2.0》”以增加关税为筹码迫使其他货币(bì)升值。

美债方面，长端美债利率或在(zài)联储(chǔ)降息路径(jìng)较为清晰后重新开始依据大选选情博弈(yì)哈里斯和特朗普的(de)政策主张对通胀的影响，“特朗普交易”或对长端利率下行(xíng)有所限制，使得(dé)金融条(tiáo)件(ji“美国大选交易”还有哪些预期差？àn)不至过(guò)快放松，特朗普的远期通胀性政策可能反而有助于增加美联储明年(nián)的降息次数，“哈里斯交易”则反之。

此前市场对“特朗普(pǔ)交易”最大的共识是其增加关税、反(fǎn)对非法移民和削减企业(yè)所得税等政策主张的通(tōng)胀性。结(jié)合(hé)特朗普的通(tōng)胀性政策主张以及7月CPI数据发布后的降息预期，做陡曲线成为美(měi)债市场此前较为一致的共识。当前美债
市场更多(duō)博弈美联储后续的降息路径，大选对(duì)其影响相(xiāng)对较(jiào)小。美联储9月议息会议降息50bps，鲍威(wēi)尔表示降息没有预设路径，仍(réng)是逐(zhú)次会议做出决(jué)策，强调政策灵(líng)活(huó)性。市场或(huò)在联储降息(xī)路径较为(wèi)清(qīng)晰后重新开始依据大选选情博弈哈(hā)里斯和特朗普的政策主张对通胀的影响，进(jìn)而影(yǐng)响长(zhǎng)端美债利(lì)率。“特朗普交(jiāo)易”或再次令曲线趋(qū)陡，曲线陡峭化(huà)对长端(duān)利率下行(xíng)有所限制(zhì)，使得(dé)金(jīn)融条件不至过快放(fàng)松以至出现类似23Q4的情形，特朗普的远期通胀(zhàng)性政策反而有助于增(zēng)加美联(lián)储明年的降息(xī)次数，“哈里(lǐ)斯交易”则反之(zhī)。

美(měi)股 方面，新能源汽车板块和美股科(kē)技小(xiǎo)票未(wèi)充分参与“特朗
普(pǔ)交(jiāo)易”。

总量方面，特朗普减税和减少监管的政策被市(shì)场(chǎng)解读为对总体股市利好。结构方(fāng)面，市场基于特朗普的政策主张做多金融、生物科技(jì)、医疗保健板块和与贸易关联度较低的美国制造 业公司(sī)，基于(yú)特朗普和万斯的反垄断主张(zhāng)以及前期的风格轮动做(zuò)空 通讯(xùn)服务等板块的科技巨头。我们认为(wèi)美(měi)股市场上“美国大选交易”最大的预期差可能在
于随着以马斯(sī)克和彼得·蒂尔（Peter Thiel）为代表的部(bù)分硅谷科技资本表达了对特朗普的支持，以及特朗普(pǔ)选择前风投家万斯作为竞选伙伴，其对(duì)新能(néng)源
汽车的态度或(huò)已(yǐ)有一定程度的转变，且特(tè)朗普和(hé“美国大选交易”还有哪些预期差？)部分(fēn)硅谷科技公司 关系有所拉近。我们预计特朗普若重返白宫或并不利空美股(gǔ)新能(néng)源汽车板块和美(měi)股科技小票。

美元方面，特朗普使美元(yuán)贬值有两条路径，一是特朗普获胜并在2026年提(tí)名一位更为鸽派的美联储(chǔ)主席，二是出台“《广场协议2.0》”以增加关税为筹码迫使其他货币升值。

特(tè)朗(lǎng)普的政策主张(zhāng)有助于(yú)支撑美国
经济基本面和通胀，且其贸(mào)易(yì)保(bǎo)护主义引发全球避险情绪，两者均导致“强美元”，但特朗普(pǔ)及其(qí)竞选团队却主张“弱美(měi)元”以提振美国出(chū)口、缩(suō)减美国贸易(yì)赤字。市场(chǎng)对这一矛盾有共(gòng)识，并在短期(qī)选择交易“强美元”，但对(duì)特朗普成功上任后如何实现“弱美(měi)元”较为(wèi)困惑(huò)。我们认为：1）特朗普实(shí)质性干预美联储独立性(xìng)、胁迫美联储降息的可能性较低，但2026年(nián)可 能提名一位更为鸽派的美联储主席；2）受莱特希泽(zé)影响，特(tè)朗(lǎng)普或会以加(jiā)关税为筹码出台“《广场协(xié)议2.0》”，迫使其他(tā)货币升(shēng)值。

“哈里斯交易(yì)”：鉴于哈里(lǐ)斯的政策框架并(bìng)不(bù)完 整，更多仍是延续拜登当前政策主张，“哈里斯交易”在美元、美(měi)债和比特币的交易(yì)逻辑上更多与(yǔ)“特朗普交易”反向。

但“哈里斯交(jiāo)易”或并 不利空美股金融板块，且哈里斯本人(rén)与大型科技(jì)股公司(sī)关系与特朗普相比更加密切，其对(duì)大型科技公司的反垄断态度较为温(wēn)和，我们
预计“哈里斯交易”或对大型科技(jì)公(gōng)司股价有一定程度的利好。

风险因(yīn)素：

美联储货币政(zhèng)策超预期；美国大(dà)选(xuǎn)选情(qíng)出现超预期变化。

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