降息周期开启、美元要面对什么风险？

周五（8月30日），媒体报道称，美(měi)国国债可能不再像以前那么无风险，美元对全球货币储(chǔ)备的(de)控制(zhì)可能已经放松 ，但谈论它们的消亡仍然为时过(guò)早。

上(shàng)周，人们开始(shǐ)争论(lùn)不断膨(péng)胀的美国政府债务(wù)是否威胁到(dào)该国的避风港地位。

但美国的“过度特权”——即美(měi)元作为(wè降息周期开启、美元要面对什么风险？i)世界储备货币的地位——继续使美国政府能够以
相对较低的成本借入巨额资金(jīn)。

事实上，没(méi)有其他政府债务市场或货币在(zài)流动性和安(ān)全性方面能与美国国债和(hé)美元(yuán)相媲美。很难看出这种情(qíng)况会如何改变，这意味着美(měi)国(guó)债务和美元崩盘的末日审判仍(réng)然遥不可及(jí)。

前方有危险？

这(zhè)并不(bù)是完全消除对美国财政(zhèng)政策走向的担忧。

目前，公共债务占(zhàn) GDP 的比重约为 100%，且还在不
断上升。据无(wú)党派的国会预算办公室预测，公共债务将(jiāng)在三年内突破目前占 GDP 106% 的记录，到(dào) 2034 年(nián)将达(dá)到占 GDP 的 122%。

这相当于每年赤字近 2 万亿美(měi)元，或占 GDP 的近 7%，远高于(yú)过去半(bàn)个世纪 3.7% 的(de)平均水(shuǐ)平。你不必(bì)是“末(mò)日论(lùn)者”或温和的卡桑德拉就能(néng)看到这里的警告信号。

但这正是特权发挥作用的(de)地方。多伦多大学的 Jason Choi、威斯康星大学麦迪逊分校(xiào)的 Rishabh Kirpalani 和 Duong Dang 以及纽约大学(xué)的(de) Diego Perez 本周发表的研究凸显了美国“过度(dù)特权(quán)”的程(chéng)度。

在他们的报告《过度特权(quán)和美国(guó)公共债务的可持续性(xìng)》中指出，这种特(tè)殊地位“使最大可持续债(zhài)务增加了约 GDP 的 22%”。

换句话说，美国政府可
以持(chí)续借入占 GDP 比重高达 22% 的资金，而(ér)如果它不是全球储备货币的供应(yīng)国的话，它就(jiù)无法做到这一点。

目前美国 GDP 约为 27 万亿美元，上述 22% 意味着华盛顿可以以安全的利率持续(xù)发行约 6 万亿美元的额外债务，而不会显著增(zēng)加(jiā)违约风险。

大部分(fēn)额外空间都(dōu)来自美国(guó)国债提供的“便利收益”。换(huàn)言之，投资者受益于美国(guó)国债的流动性和作为(wèi)抵押品的用途，因此愿意接(jiē)受较低(dī)的收益率。

今天的利率市场似乎(hū)支持这一理论。美(měi)国财政部目前正(zhèng)在借入创纪录的金(jīn)额——仅(jǐn)本周就超过 5000 亿美元的短期和(hé)长期债券——但(dàn)所有债券(quàn)的收益(yì)率都(dōu)接(jiē)近(jìn)今年的最低水平(píng)。

美元坚不可摧？

发行(xíng)如此多的(de)债券，人们(men)不禁要(yào)问，谁会继续购买，以什么价(jià)格购买(mǎi)？在 2000 年至 2020 年的大部分时间里，外国央行是美国国债的主要需求来源(yuán)。这引发了人们(men)的担(dān)忧，即(jí)如果外国央行减少购买和持有，美国国债(zhài)市场可
能会陷(xiàn)入(rù)困境(jìng)。

但事实证明，这些担忧是(shì)没有根据的。外国央行的(de)份(fèn)额下降了，但(dàn)海外私营部门投资者、美(měi)国国内基金和美(měi)联(lián)储本身已经填补了这一空白。美国国债市场继(jì)续平(píng)稳运行，并(bìng)成为全球金融 体系的基本基石。

类(lèi)似地，一些过度兴奋的分析 师曾警告称，随着各国央行实现外汇储(chǔ)备多元化，美元将不可避免地崩溃，但几(jǐ)乎(hū)没有迹象表明美元将崩溃。

确实，美元目前可(kě)能处于(yú) 2024 年的最降息周期开启、美元要面对什么风险？低点(diǎn)，但回溯几年(nián)，它曾处于 20 年(nián)来的(de)最高(gāo)点。

尽管如今人民币占全球储备的比例(lì)已从千禧之际的(de)70%以上降至不到60%，但它正在输给澳元、加元、韩元(yuán)和北欧(ōu)货(huò)币等份额较小的货币，而不是其唯一的竞争对手欧元(yuán)。

没有什么是一成不变的(de)。只要问问英国就(jiù)知道(dào)了，英国(guó)货币曾(céng)主宰全球市(shì)场超过一个世(shì)纪，但最终被美元所取代。但寻求安全性、流动性和安全回(huí)报(bào)的投资者可能(néng)会继续信任美国国债和美元——因为 至少目(mù)前(qián)没有其他(tā)选择。

责任编辑：张俊 SF065

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