时报观察丨政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

4月23日晚间，人(rén)民银行再度(dù)提示长期国债利率风险，引发金融市场(chǎng)关注。央行有关负责(zé)人在接受媒体(tǐ)采(cǎi)访时，对近期长期限国债收益率继续下行(xíng)、央行(xíng)在二(èr)级(jí)市场开展国债买卖等问题作(zuò)了详细回应。4月24日开盘，市场也“心(xīn)领神会”，中长期国债的(de)各期限品种(zhǒng)收益率(lǜ)均出现明显(xiǎn)的上行。

值(zhí)得注意的是，4月以来，央行已多次就债市收(shōu)益率(lǜ)下行(xíng)过快问题(tí)向市场“喊话”。从月初提(tí)出“在经济回(huí)升过程中，也要关注长期收益率(lǜ)的(de)变化”，到央(yāng)行与(yǔ)3家政策性银(yín)行座谈讨论长期限利率债市场形势，再到此次接受采访，央行想向市场传(chuán)递的核(hé)心观点是：当(dāng)前长期限(xiàn)国(guó)债(zhài)收益率已经偏离基本面，不能有效地反映(yìng)长期经济增长和通胀预期；而(ér)之(zhī)所以偏离基本(běn)面，主要是受政府债阶段性供求失衡等因素影响。

从政府债供给角度看，今年一季度，政府(fǔ)债发行节奏偏慢，供给减少明显。与去年同期(qī)相(xiāng)比，一季(jì)度政(zhèng)府债(zhài)券发(fā)行量少近2400亿(yì)元，净(jìng)融资额少约4700亿元。其中，新增专项债发(fā)行规模仅(jǐn)完成全年发(fā)行目标的16.3%，发行进度缓慢。从(cóng)配债需(xū)求(qiú)看，今年以(yǐ)来，市场的配债(zhài)主(zhǔ)力虽有轮动，但均为债市(shì)带来了规模可观的资金涌入。3月市场还在关注区域性中小银(yín)行旺盛(shèng)的配债需求，4月以来，银行理财规(guī)模增长势头(tóu)强劲，相应的配债需求亦水涨船高；保险资金则受银行压降高成本存款影响，资金有(yǒu)从存款(kuǎn)转投长期限利率(lǜ)债的需求。

随着二季度超长(zhǎng)期特别国债启动发行，政府债供给偏弱的情况(kuàng)有望明显缓解，供求(qiú)关系的再度调整将有利于长期(qī)限利率债向基本(běn)面回(huí)归(guī)。长期限债券对利率波动相对敏感，投资者应注意极端行情(qíng)下(xià)的利率回调风险。

不过，也需要看到，既(jì)然长期限利率债的走势也受投资者(zhě)对未来经济(jì)增长和通(tōng)胀预期影(yǐng)响(xiǎng)，今(jīn)年以来利(lì)率持续下行所(suǒ)反映出的(de)预期弱的问题仍不(bù)可掉以轻心。虽然一季度我国经济开局良好，实际GDP增速5.3%超出市场预期，但(dàn)名义GDP增速低于实际GDP增速，反映的是物价低迷和企业盈(yíng)利能力偏弱，这也(yě)是宏观数据与微观感受有“温差”的原因之一。

未来几个季(jì)度，宏观政策需要在一季(jì)度经济(jì)取得良好(hǎo)开局的基础上延续扩张基调，稳(wěn)妥(tuǒ)处(chù)理好房地(dì)产、地方政(zhèng)府隐性债(zhài)务等领域防风险与巩固(gù)经济回升向(xiàng)好态势的关系，更加(jiā)注重(zhòng)政(zhèng)策(cè)的持续发力不松劲。