猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

生猪养殖行业二(èr)季(jì)度可能扭(niǔ)亏为盈，重视周(zhōu)期(qī)反转大逻辑系当前投资(zī)猪板块的(de)重点。

在生猪养殖二季度可能扭亏为盈的预(yù)期下，市(shì)场资金博弈(yì)猪周期反转兑现的动作愈来愈明显。

4月22日，周期权重陷入调(diào)整拖累沪指(zhǐ)之际，猪板块逆势上扬，截至收盘，猪产业指数(shù)涨(zhǎng)2.75%，板块26只股中24只股价(jià)收高，龙头股牧原股(gǔ)份（002714.SZ）与温氏股份（300498.SZ）盘中大幅拉涨，牧原股份盘中最高价创2023年(nián)5月(yuè)15日以来新高。

猪板块集体上扬，或与农(nóng)业农村部对生猪养殖行业后市情况的预(yù)计有关。农业农(nóng)村(cūn)部市场与信息化(huà)司司长雷刘功4月(yuè)19日(rì)表(biǎo)示，从当(dāng)前生猪去(qù)产(chǎn)能效(xiào)果来看，二季度生猪市场供需(xū)关系将进一步改善，生猪养殖可能实现扭亏为盈。

本轮猪周期出(chū)现了史上最长、最(zuì)难熬的周期底部，因猪肉(ròu)供(gōng)大于求，产能去化一波(bō)多折，全行业长时间陷于亏损，导致*ST正邦（002157.SZ，正邦科技）、傲(ào)农生(shēng)物（603363.SH）、天邦食品（002124.SZ）3家上市(shì)公司出现破产或重整的情形。产能和出栏量是上市猪企兑(duì)现盈利能力的前提，但在长时间亏损后，全(quán)行业的资产负债表普遍“受伤”，有(yǒu)待修复(fù)，尤其是高(gāo)杠杆高成本(běn)的猪企不得不缩(suō)减产能维(wéi)稳现金流，意味着今年是本轮周期(qī)的(de)关键(jiàn)转折(zhé)点，猪企的(de)盈利能力难(nán)在短(duǎn)期内释放。

生猪养殖扭亏为盈的预期在前，周期最后(hòu)一个亏损底往(wǎng)往被认为是投资(zī)猪周期的首个(gè)布局点，那么沉(chén)寂3年的(de)猪板块猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益有望在(zài)今年为(wèi)投资(zī)者带来超额回报(bào)吗？

生(shēng)猪养殖行业盈利拐点或已现

市场此前普遍认为今年一(yī)季度是(shì)本轮猪周(zhōu)期(qī)的最后一个亏损底，就农业农村部近日传递的信息来看，上(shàng)述观点基本得到验证。

4月19日，国务院新闻办公室就2024年一季度农(nóng)业农村经济运行(xíng)情况举(jǔ)行新闻(wén)发布会。雷刘功在会上答记者问时(shí)表(biǎo)示，对于生(shēng)猪后期走势，近(jìn)日农业农村部组织专家、行业协会和重点企业进行了专题会商。大家认(rèn)为，随(suí)着生猪去产能效果的逐渐(jiàn)显现，能繁母猪存栏(lán)量、中大猪存栏量和新生仔猪数(shù)量都呈现下降趋势，二季度生猪市场供需关系将进一步(bù)改善，生猪养殖可能实现扭亏为盈。

近期猪价(jià)表现为稳中小幅上行，自3月下旬(xún)站上15元(yuán)/公斤后再未跌破。中国养猪网显示，4月22日，全国外三元猪价(jià)报15.14元/公斤，同(tóng)比上(shàng)涨5.87%，环比微跌0.33%。实(shí)际上，今年春节以(yǐ)后，猪价短期下跌(diē)后迅速反弹，最(zuì)新价格较年内(nèi)最(zuì)低价13.65元/公斤，累计上涨10.92%，年内价格(gé)重心上移，猪价“淡季不淡”反(fǎn)映产能去化(huà)取得阶段性(xìng)进(jìn)展，也(yě)为猪板(bǎn)块估值拉升埋下伏笔。

需求端来看，行业样本企(qǐ)业上周(zhōu)的周(zhōu)度平(píng)均屠宰量环比增长0.58%，反映猪(zhū)肉的需求层(céng)面整体(tǐ)稳定。供应(yīng)端是决定周期反转的关键(jiàn)，本轮产能去化时间已经超过一年，根据农业农村部与涌益咨(zī)询的数据(jù)，截至2024年3月，生猪产能累计最大去化幅度分别为11%与12%。

“本轮周期至今尚未出现产能去化效率大幅提升的现象，考虑到已去化的幅度，今年二季度的产能去化非常关键，或对下半年猪价走势形成重要(yào)影响(xiǎng)，考虑淡季将尽，五一与端午相继临近，猪肉需求上可能会有点波动。”某农业行业分析师对记者说：“这一次阶段性的扭亏为盈可以被视(shì)为周期反转的重要信号(hào)，盈利持续性(xìng)还(hái)有待观察。产能去化(huà)的进展相对很难(nán)精准跟踪，但产能持续优化的大趋势不会改变(biàn)，因此重视(shì)大周期反(fǎn)转(zhuǎn)逻(luó)辑与上市公司(sī)降低生产成本的进展，当前(qián)来说更加重要。”

2024年(nián)猪板块有(yǒu)望带来超额收(shōu)益？

养猪板块二季度业绩扭亏预期下，4月22日，猪板块集体上扬，牧原股(gǔ)份盘中罕见(jiàn)涨逾5%，盘中最高价45.85元是2023年5月15日以(yǐ)来的最高价位(wèi)，该股年内累计上涨9.66%，跑赢大盘指数；温氏股份亦收(shōu)涨4.1%，神农集团（605296.SH）、天康生物（002100.SZ）等(děng)小市值猪企涨幅超过6%。

当前时点，猪肉消费(fèi)淡季将尽，结合行业扭亏为盈的预期，生猪养殖板块受到市场关注的(de)主要原因是板块(kuài)的低估值，在(zài)周期反转(zhuǎn)中的兑现成都。目前多(duō)数养殖企(qǐ)业在历史(shǐ)估值分(fēn)位(wèi)数中处于10%以内，股(gǔ)价(jià)相对较低。数(shù)据显示(shì)，2021年1月1日以来，猪板块26只股的涨跌(diē)幅平(píng)均数(shù)为-24%、中位数为-39.51%，尤其是多数(shù)小市值正处于历史最(zuì)低估值水平(píng)。

*ST正(zhèng)邦、傲农生物、天邦食品3家公司因资金链困境，股价领跌板块，对于过去(qù)利用债务杠杆扩产能的养殖主体，其亏损期面临更大的跨周(zhōu)期现(xiàn)金流管理压(yā)力，或是市(shì)场对其估值定价中的(de)关键。

顺鑫农业（000860.SZ）4月22日收报16.15元（前复权，下同），较2020年创下的历史最高价累计回撤约80%；新希望、大北农等股的累(lèi)计跌幅都超过50%。饲料龙头新(xīn)希望（000876.SZ）的生(shēng)猪养殖业(yè)务一直备(bèi)受市场关注，公司股价自2020年9月见(jiàn)顶后，进入了长达三年半的调整期(qī)，当前股价报9.3元。

对于猪板块普遍低估(gū)值与投资逻(luó)辑(jí)的关联，某上海私(sī)募人士对记者表示(shì)，4~7月是本轮猪周期的买点(diǎn)之一，但市场对(duì)2024年猪价上涨的高度(dù)和持续性分歧(qí)较(jiào)大(dà)，投资难度也较大。“上一轮周期中，猪价最高在35元/公斤左右，推动上市公司业绩(jì)大增。我们认为，上一轮猪价的最高点，可能很难在本轮周期反(fǎn)转后(hòu)出现。”上述私(sī)募人士说：“从终(zhōng)端(duān)消费来看(kàn)，食品加工厂对猪肉的需求(qiú)变化(huà)不大，高(gāo)端(duān)餐饮变化也不显著，但中(zhōng)低猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益等档(dàng)次的实体(tǐ)餐饮消费需求下(xià)降比较明显，未来这部分需求变化或(huò)许是猪肉消费端的关键变(biàn)量。”

养殖业是重资金行业(yè)，猪价以外，产能规模与(yǔ)出栏(lán)量是决定上市(shì)猪企盈(yíng)利(lì)能力的核心变量，实际考验的是上市猪企的(de)现金流能力(lì)。“从规模角(jiǎo)度来看，现金储备和成本管控能力是提升出栏量的基础，龙头企业的(de)现金(jīn)储备相对好，小市值猪企现金(jīn)流管理压力(lì)更大。”上述私募人士说：“但(dàn)本轮(lún)周期底部时间太长，且今年一季度上市公司养猪业务大概(gài)率仍延(yán)续亏(kuī)损，部分猪(zhū)企的资金压力或加剧。在(zài)这种长时间业绩亏损状态下，猪企资产(chǎn)负债表需要时间修复，部分高杠杆(gān)高债务的上市猪(zhū)企，不得不为了现金(jīn)流调减(jiǎn)出栏量，而生猪有自然生长规(guī)律，周期反转后的行业景气(qì)度不会马上体现到(dào)上市猪企的利润表。经(jīng)过本轮周期(qī)后，猪产(chǎn)业链可能会进入强者恒强、弱者加速出局的竞争格局，成本领跑、资产负债(zhài)表相对健康的猪企才有(yǒu)可能带来(lái)超额收益。”

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