两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……

公(gōng)募费率改革第二阶段(duàn)举措正式(shì)落地，交易佣金费率和分配比例上限将双双下降。

4月19日(rì)，证监会发布《公开募集证券投资基(jī)金证券交易费用管理规(guī)定》（下称《规定》），自7月1日起正式实施。有非银分析师对券商中(zhōng)国记者表示，相对此前披露的“征求意见(jiàn)稿”，《规定》把可能出(chū)现(xiàn)的政(zhèng)策漏洞(dòng)补上，监管进一步收严收紧。

“以客户利益为出发点，推动交易费率和分(fēn)配方式改革。”兴(xīng)业证券表态(tài)称。据机构以(yǐ)2023年静(jìng)态数据测算，此(cǐ)次改革，2024年、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成(chéng)本。

与此同时，业(yè)内人士分(fēn)析称，短期(qī)内，券商业务或(huò)迎来(lái)“阵痛”，但长期将推动券商切实(shí)加强证券交易、研究等服务能力建设，专(zhuān)注提升研究(jiū)深度和服务(wù)质量。

进一步强化佣金用途(tú)约束

《规定》共(gòng)十九条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金费(fèi)率，二(èr)是降低(dī)基(jī)金管理人证券交易佣金分(fēn)配比例上限，三(sān)是全(quán)面强化基金管理人、证券公司(sī)相关合规内(nèi)控要求，四是明确基(jī)金管理人层面交易佣金信(xìn)息披露内容和要求。

经券商中国记者梳理，与2023年12月(yuè)发布(bù)的“征求(qiú)意见稿”相比，此次(cì)《规定》的变动主要集中在以下几个方面(miàn)：

《规定》第四条强调基金管理人管理的被动股票型基(jī)金的股票交易佣金费率(lǜ)不得(dé)通(tōng)过交易(yì)佣金支(zhī)付研究服务、流动性服务等其(qí)他费用；其(qí)他类型基金不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用(yòng)。

《规定》第六条(tiáo)新增“基金管理人(rén)不得通过转换存续基金证券交易模式等方式，规避第五条规定。”

某位不具名的非银分(fēn)析(xī)师对券商(shāng)中国记(jì)者表示，该条规定主要指券结基金不适用单家(jiā)支(zhī)付15%、小基金(jīn)（即(jí)上一年末(mò)股票(piào)型、混合型基金管理规模合计(jì)未达到十亿元人民币的基金管理人）30%的上限(xiàn)。监管此举意在限制新增通过转(zhuǎn)化成(chéng)券结基金的模式去绕过该规定。

《规定》第八条也针对券(quàn)结基金做出调整。即基金管理人不(bù)得使用交易佣金向第三方转移(yí)支付费用，包括(kuò)但不限于使用外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费(fèi)用。但基金管理人管理的采用券商交易模式的(de)基金，使用交易佣金向第三方证券公司支付研(yán)究服务费用的除外。

《规定》第九条新增：基金管(guǎn)理人委托(tuō)货币经纪公司为基金提供经纪(jì)服务的，相关服务费(fèi)用不得从(cóng)基金资产中列(liè)支。

前述分(fēn)析(xī)师表示(shì)，这主要针对债(zhài)券交易，货币经纪公司为银行间债券交易提(tí)供的服务，不(bù)从基金资产列支。

《规定》第(dì)十一条(tiáo)新增：基金管理人的总经理、合规负责人等高级管理人员应当认真履行合规管理职(zhí)责，合(hé)规负责人对本公司(sī)证券交易涉及的证券公司选择(zé)、协议签订、服务(wù)评价、交易佣金分配、投资运作管理，以及存续基(jī)金转换交易模式等进行合规性审查。

《规定》第十三条强调证券公司不得(dé)使用交易佣金为基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)违规向第三方转移支付费用。

据方正证券非银分析师许(xǔ)旖珊分析，上述变动总体可概括为三个方面：一是强化佣金用途约束，不(bù)得进行(xíng)非研究支出；二(èr)是完善规定，进一(yī)步规范基金费用管理；三是强化主体责任(rèn)。

近两年(nián)可为投资者让利近百亿元

总(zǒng)体看，多家机(jī)构都表示，《规定》的出(chū)台将(jiāng)投资者利益保护放在(zài)首要位置。如兴(xīng)业证券称，可从四方面来理(lǐ)解《规定》：

一是坚持(chí)投资者利益优先，将公募(mù)基金股票(piào)交易佣金费率调整(zhěng)至较为合理的水平，同时建立佣(yōng)金费率(lǜ)动态调整机(jī)制，根据(jù)全市场费率变(biàn)化情况，定(dìng)期调整公募基金股票交(jiāo)易佣金费率(lǜ)。

二(èr)是加强佣金分配行为监管，结合行业实际将交易佣(yōng)金分(fēn)配(pèi)比例上限由30%调降至15%，切实防范利(lì)益输送(sòng)。

三是强化内部制度约束和外部(bù)监督制约，明确基金管理人、证券公司在佣金(jīn)支付方面相关禁止性行为及基(jī)金托(tuō)管人的监督(dū)职责(zé)。

四是优化完善(shàn)信息披露内容(róng)和要求，要求基金管理(lǐ)人定期在官网(wǎng)披露整体(tǐ)层面的交易(yì)佣金费率水平、年度汇总支出及分配明细等(děng)信息(xī)，强化市场监督和约(yuē)束。

据悉，此次公募(mù)费率改革按照“管理费用－交易费用(yòng)-销售费用”的(de)实施路径(jìng)分(fēn)阶段推进。根据机(jī)构测(cè)算，已于2023年7月启动(dòng)的第一阶段改革，预计每年为投资者(zhě)节约费用支出约140亿元。第二阶段的交易佣金改革，以2023年静(jìng)态数据测算，2024、2025年将(jiāng)分别为投资(zī)者节省32亿元、64亿元成本。前两阶段费率改革举措每(měi)年累计可为投资者(zhě)节约成本约200亿元。

中金公司研(yán)报(bào)还提到，在整体降佣降费的背景下，投资者所承担的公募基金管理(lǐ)费、托(tuō)管费、证券交易佣金以及销售环节(jié)等成本均(jūn)有所下降，而监(jiān)管引导基(jī)金公司及券商提升投研能力有助于提升公募基金的长期业绩表现，同时(shí)在券商财(cái)富管理业务从卖方代销向买方投(tóu)顾转型过程中，投资者有望获(huò)得更(gèng)多的获得(dé)感(gǎn)和费后回报。

据了解，下(xià)一(yī)步公(gōng)募费率改革将聚焦基金销售环节，进一步规范认申购费率等销售环节费用，推动基金(jīn)后台运营服务外包试点转(zhuǎn)常规，进一(yī)步(bù)降低中小基金公司运营(yíng)成本。相关改革措施预计将于2024年底前(qián)推出。

短期内将驱动行业洗牌更(gèng)加(jiā)剧烈

而(ér)对于券商(shāng)而言，此次交易佣金改革短(duǎn)期内将是一次“阵痛”。中金公(gōng)司研报(bào)指出，短期而言，将研究业务定(dìng)位于核心业务或盈利中心、公募分仓佣金排名靠前的(de)中型特色券(quàn)商或在降本增效的同时、加大投研份额的(de)争夺力度，驱动行业洗牌更加剧烈；对于客(kè)群多元化、业务综合化的大型(xíng)券商而言，研究兼顾对外(wài)输出及对内赋能的职能，或将对研究业务(wù)保持战略性投入。

实际上，自“征求(qiú)意见稿”发(fā)布以来，就不时(shí)有券商研(yán)究所传出优(yōu)化、转岗等情况。2023年末(mò)时，就有分析师对券商中国(guó)记者表示，已经降薪近40%，且(qiě)加(jiā)大了对个人KPI的考核。

但另一方(fāng)面，有些券商研究所也在逆势扩招，尤其是一些中小型券商。据券商中国(guó)记者了解，某央企旗下券商和某地方(fāng)金控平台(tái)旗下的(de)研究所都在持续扩招，前者(zhě)已组建近百人团队(duì)，仍在继续(xù)引进，后者则将投入不小资金招兵买马。而从公(gōng)开消息来看，如华福证券，近(jìn)来已招揽了首席经济学家(jiā)燕翔、原德邦证券总裁助理兼研(yán)究所所长任志(zhì)强、食(shí)品饮料首席刘畅、互联网传(chuán)媒首席杨晓峰等知名行业人(rén)士。

另一位非银分析师对券商中国记者表示，对于不同券商研究(jiū)所，《规定》的影响要因人(rén)而异(yì)。一方面是交易佣金将下降(jiàng)33%，另一方面非(fēi)研究佣金也(yě)将持(chí)续压(yā)降，而这一部分的(de)降幅可能超过50%。一些人员成本比较高的券商可能会受到较大(dà)影响，或(huò)要降薪裁(cái)员。

长(zhǎng)期看研究服务将从对外服务演变至内外兼修

长期来看，《规定》的(de)落地则有助于推动券商进一步加强证券交易、研究等服(fú)务能(néng)力建(jiàn)设，专注提升研究深度和服务质量。

中金(jīn)公司研(yán)报指(zhǐ)出，伴随着部分券商(shāng)对(duì)于研究业务定位的调整，以及部分中(zhōng)小型机构的逐(zhú)步退(tuì)出，行业供给侧改革之下(xià)集中度将明显提升。

就(jiù)2023年分仓佣金数据来看，全年规模约168.36亿(yì)元，同比下降10.92%。马太效(xiào)应依然明(míng)显，前五名券商席位占比25.4%，前十(shí)名券商席位则分走市场(chǎng)四成左右蛋糕。但也(yě)出现(xiàn)了一些新的变化，在2023年公募基金分仓佣金排名前40的券(quàn)商中(zhōng)，民生证券、国(guó)海(hǎi)证(zhèng)券、德(dé)邦证券、财通证(zhèng)券和国联证券(quàn)均实现了超20%以上的增长。相对(duì)应的，粤开证券、东兴(xīng)证券、西部证券等则有所下滑。

当交易佣金改革靴子正(zhèng)式落(luò)地，未来券商研究所该如何转(zhuǎn)型？中金公司研报指出，一方面，券商可通过拓展(zhǎn)覆盖市场（如国(guó)际化/北交所）、品类（如REITs）、主题（如ESG）等方式拓(tuò)宽(kuān)研(yán)究广度和深度，打造差异化投研服务。

另一方(fāng)面(miàn)，中金公司称，券(quàn)商可协同(tóng)财富管理、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务，如：券结(jié)模式不仅可豁免佣金分配(pèi)比例上限规定，亦可撬动投研、代销、托管、结算、融券等一体化服(fú)务，有助(zhù)于券商延伸(shēn)公募产业链条、增厚综合服务收益；此外，头部券商财富管(guǎn)理及卖方投研数字化亦有望迎来(lái)发展机遇。

兴业证券表示，未来证券公司对于研究业务定位将从对外服务演(yǎn)变至内外兼修，在继续深(shēn)耕好产业和公司研究本职工作的基础上，一方面通过拓展市场（例如海外市场）和品类（例(lì)如(rú)Reits）的方式(shì)丰富研究的广度，另一方面深化与投行、财富等部门的协同，为客户提供综合金融服(fú)务。同时，《规定》也(yě)有利于推动中小证券公司实现专业(yè)化(huà)、特色化、差(chà)异(yì)化发展，打造(zào)“小而精”的券商研究(jiū)所。