信 用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注

来源：兴证固收黄(huáng)伟平

8月受到非银机构收(shōu)缩、产品赎回压(yā)力等因素影(yǐng)响，二级市场上，信用债(zhài)收益率和信用利差明显调(diào)整。各板块的表现(xiàn)大体排序为：中票>银(yín)行二级资本(běn)债>银行永续债>城投债，中长期限(xiàn)低评级信用债表现相对抗跌(diē)。一级市场中，传统信用债和银行二永债净供给皆回落。9月信(xìn)用(yòng)债市场仍面临交易盘负债端赎回压力(lì)尚存等多(duō)个潜在风险点，信用利差的(de)调整压力(lì)尚存，利差走(zǒu)阔或还有“下半场(chǎng)” 。

9月信用债(zhài)市场仍面临四大风险点

第一，基金等(děng)交易盘负债端的潜(qián)在赎回压力尚存。金融体系(xì)缺长钱的问题尚未解(jiě)决，叠加季末(mò)理财资金(jīn)回表+出于提前(qián)防(fáng)御、保持流动性等目的，银行、理(lǐ)财等或会再(zài)次(cì)出现赎基金行为(wèi)，基金(jīn)等交易盘负债端的潜在 赎(shú)回压力仍需关注。另(lìng)外，非银和(hé)银行间流动性分层的情况(kuàng)可能(néng)加剧。流动性分层(céng)下，对于非银机构来说借钱成本偏(piān)贵对信(xìn)用(yòng)债加杠(gāng)杆套息的动力或依然不足(zú)。

第(dì)三点是(shì)信用(yòng)债性价比仍然偏低(dī)。截至2024年8月30日，各类信用债品种的信 用利差(chà)、等级利差和期限(xiàn)利差依然处于低位，信用
债相(xiāng)较于利 率债的(de)收(shōu)益率保 护(hù)空间较为有限，一(yī)旦(dàn)债市出现调整
，对信用债进一步拉(lā)久期和下沉带来的久期风险和流动性(xìng)风险或将放大。在此背景下，信用债投资性价比整体仍然偏(piān)低。

最后，潜在的弱资质(zhì)信用风(fēng)险暴露需要(yào)持续关注。近期信用风(fēng)险有所抬头，波及部分(fēn)国(guó)企，引发债券投(tóu)资人的担忧。在未来潜在的弱资质信用风险暴露(lù)需要持续关注的背景下，低等级信用债可能将面(miàn)临重定价，等级利差存在持续上行的风(fēng)险。

9月(yuè)的信用债投资如何参与

信(xìn)用债当前相较于利率债的投资性(xìng)价比(bǐ)依然偏低。在金融体系(xì)缺长钱+流(liú)动性(xìng)分层等背景下 ，9月可能尚未到最佳的“抄底”时间。对于交易盘，建(jiàn)议(yì)大方
向(xiàng)上依(yī)然需要降杠杆，投资组合保持适度流动(dòng)性，对信(xìn)用债从(cóng)进(jìn)攻转向防(fáng)御；对于配置盘(pán)，当前信用债收益率的吸(xī)引力依然(rán)不足，关注后续估(gū)值进一步调整后潜在的配置价值。从(cóng)资(zī)产性(xìng)价比来看，利率债或相对优于信用债。

在未(wèi)来潜在的弱资质(zhì)信用风(fēng)险暴露需
要持续关注的背景下(xià)，低等级信用债(zhài)可(kě)能(néng)将面临重定价，在前(qián)期(qī)信用风险(xiǎn)未(wèi)被(bèi)充分定价的情况下，等级利差存在持续上行(xíng)的风险，建议(yì)投资(zī)者对信用下沉保持更多谨慎。

银行二永债(zhài)方面，交易 盘未来的(de)负债端压力仍需要持续关注，银行二永债信(xìn)用利差不(bù)排(pái)除再次走阔的
可能。因此建议密切关注市场边际变化，对二永债适度降 仓位。如(rú)果3年(nián)期AAA-级二级资本债的信用利差后续(xù)走阔到40BP上下，或将是更为合意的买点。

超长信用债方(fāng)面(miàn)，9月信用债(zhài)市场仍面临交易盘负债端赎回压力尚存等多个潜在风险点，信(xìn)用利差的调整压信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注力尚存，利(lì)差走(zǒu)阔或还有“下半场”；特别是在基金信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注、理财等交易盘(pán)今(jīn)年(nián)以来对超长信用债参与力度的增(zēng)强、投(tóu)资者结构的(de)不稳定性在加剧的背景下，对交易盘来说短(duǎn)期博弈超长信用债超额价值的性价(jià)比不高，对配置盘来说也(yě)可以关注后续更好的参与时(shí)机。

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