沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股
价跌7成，陈建 华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙特阿美拟从恒(héng)力石化实(shí)控(kòng)人陈(chén)建(jiàn)华、范红卫夫妇手(shǒu)中收购恒力石化(huà)10%的(de)股(gǔ)权加一(yī)股的股份，这一(yī)交(jiāo)易预计(jì)规模(mó)在百亿以上(shàng)。

2016至2011年间，恒力石(shí)化的营收和净(jìng)利润均涨超(chāo)10倍(沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？bèi)，市值则摸高至3000亿(yì)元。近两年，受高油价抬高成本等(děng)影响，其净利润大幅调整，股价更自最高点跌了约
7成。陈建华夫妇愿在市场低位出 手股权，一是(shì)实控(kòng)权不(bù)会受影响，二是可(kě)套现百亿，三是引入沙特阿美为(wèi)战略股东，或可稳定上游(yóu)供给成(chéng)本(běn)、改善(shàn)盈利质量，提升恒(héng)力石化(huà)的(de)估(gū)值表现。

过去3年，沙特阿美(měi)总营收超过10万亿元，其目前市(shì)值高达16万亿元，相当于4个“中石油+中海油+中石化”，近(jìn)年其在中(zhōng)国频频抄底，或也(yě)有特(tè)殊(shū)战略考量。

来源(yuán)：新财富(fù)杂志（ID：xcfplus）

作(zuò)者：陶娟

又是一次百亿规模的(de)重量级并购，这次，中东土豪(háo)要来3折抄底恒力石化(600346)了。

01

沙特阿美拟110亿元入(rù)股恒力石化，陈建华夫妇何以在市场低位出让？

4月22日晚间(jiān)，恒(héng)力石化发布公告称，公司控股股东恒力集团已与沙特阿(ā)拉伯国家石油公司(sī)（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙特阿美”，2222.SE）签署了(le)《谅解备忘录》，达成了相(xiāng)关股权投资、商(shāng)业合作的初步意向文件。

二者讨论(lùn)的合作事项(xiàng)主要包括两方面：其一，沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒
力(lì)集团收购其所持有的10%恒力石化股权加一股的股份；其二，恒力(lì)石(shí)化将与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术(shù)许可(kě)等方面进行战(zhàn)略合作。

恒力石化目前总市值为1070亿元，沙特阿美若收购其10%股权，对应市场公允价值为107亿元，而额外收购的一股的股份，预计将拥有(yǒu)在特殊事项(xiàng)上的表决权等。

从(cóng)2021年最高的46.4元/股至今日的15.21元/股（前复权），恒力石化股价自最高点已跌去近7成。

此时交易恒力石化10%股权，对于沙特(tè)阿美来说，是(shì)3折抄底；而对恒力(lì)石化实控人 陈建华、范红(hóng)卫夫妇来说，却是相对低位。其为何此时愿意出
手？

目前，陈(chén)建华夫妇持有恒能投(tóu)资、恒力集团(tuán)、德诚利国际100%股(gǔ)权，即恒力石(shí)化前(qián)五大股东均为这夫妻二人完(wán)全持有。其在(zài)恒力石化(huà)的持(chí)股比例也(yě)合(hé)计高达72.79%，按当(dāng)前市值计
算，二人持股(gǔ)市值(zhí)超过770亿元。

而公告 显示，恒(héng)力集团及其一致行动人合计持有恒(héng)力(lì)石(shí)化53.1亿股股份，占公司已发行股本的75.45%。若顺利出让10%股权，陈(chén)建华夫(fū)妇预计可套现百亿以上，且依然控制恒力石化65%股权，保持绝对控(kòng)制(zhì)（表1）。

除了恒力石化，二人还控制了松发股份（603268，市值17亿(yì)元）、同里旅游(834199)，并拟分拆恒力石(shí)化子公司康辉新(xīn)材(cái)借壳大连热电（600719，市值(zhí)28亿元）上市。

自2005年进入新(xīn)财富500创富榜后(hòu)，陈建华夫妇一直持续霸榜，2020年更晋级TOP 20之列。其主要的财富引擎依然是恒力石化。

02

恒力(lì)石化：此前5年(nián)超10倍高增长，近两年面临高油价(jià)挑战(zhàn)

在
实控权不受影响的情(qíng)况下，引入沙特(tè)阿美战略合(hé)作(zuò)，改善
恒力石化的盈利能力，提升(shēng)其估(gū)值表现，或为陈建华夫妇愿意在低位出手部分股权的主因。

恒力石化主营业务囊括从(cóng)“一滴油到万物”的炼化(huà)、芳烃(tīng)、烯烃、基
础化工、精细化工以及(jí)下游各个应(yīng)用领域材(cái)料的生产(chǎn)、销售及研发等。从行业地位看，其连 续4年(nián)上榜美国《化(huà)学(xué)与(yǔ)工程新闻》发布的全球化工企业50强名单，2023年位列榜单第11位。

其市值表(biǎo)现(xiàn)最好的2021年，也是业绩的高(gāo)光 时(shí)刻
。2016—2021年，恒力石
化营收(shōu)从(cóng)192亿元飙升至1980亿(yì)元，净利润 也(yě)从12亿元提(tí)升至155亿元，演绎了5年超10倍的增长奇迹，市值(zhí)也(yě)一度攀高至3000亿元之上。

图1：2016—2023年，恒力石化的业绩(jì)表现

数(shù)据来源：东(dōng)方(fāng)财富(fù)Choice，新财富整理

这主要依托于两大优势。

一是恒力石化在(zài)上(shàng)游形成了“油、煤、化”融合的
大化工平台。其在业内首创(chuàng)，将(jiāng)2000万吨(dūn)炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨(dūn)PTA四大(dà)产能集群布置在(zài)同一个园(yuán)区，各类油、煤(méi)、化大型装置都通过园区管道一体(tǐ)化耦合贯通，显著优化(huà)了冗繁的运输、存(cún)储(chǔ)和冷却等加工环节，节省了大量的中间费用与物流运输成本。

二是下游产品(pǐn)开发(fā)上(shàng)，作为业内首家实现(xiàn)“原油—芳烃、烯(xī)烃—PTA、乙二(èr)醇—聚酯新材料”全产业链布局的公司，除了深度锚定“衣食住行用”的刚性消费市场，其还不断(duàn)布局高技术壁垒、高附加(jiā)值的高成长新(xīn)材料赛道，降低大宗化工比例，优化市场覆(fù)盖范围。

然而，由(yóu)于炼化行业存在明显的周期性(xìng)，2022年，油价高位震荡，炼化企业普遍面临“高(gāo)运行成本、低行业需求(qiú)”的双重压力，恒力石(shí)化毛利率从2019年(nián)的20.8%一路下滑至8.2%，净利润也大幅削(xuē)减至(zhì)23亿元，同比下滑85%。

2023年(nián)，恒力石化净利润回暖明显，但仍(réng)只恢复到2021年高点的4成，而5.6%的营收增(zēng)速也略显乏力(lì)。

为拓展第二增(zēng)长曲线，恒力 石化近(jìn)年新增锂(lǐ)电隔膜和光伏等产能，且正陆续投产(chǎn)，但均面临行业激烈的竞争格局(jú)。

精细化管理下的成本优势，本是(shì)民企化工巨头的主要差异化优势，但原材料成(chéng)本是其无力控制(zhì)的一(yī)环。据2023年年报，恒力石化主营的石(shí)油化(huà)工行业板块(kuài)中，直接材(cái)料成本达1864亿元，占比近9成。

引(yǐn)入沙特阿美为股东(dōng)，无疑将为其稳定上游成本波动(dòng)，创造一(yī)定的空(kōng)间。

03

沙特阿美：三年豪收(shōu)10万亿元，全球石化龙头频频押(yā)注中国

石油和芯片是(shì)中(zhōng)国进口金额最(zuì)高的两大类(lèi)资产。作为全(quán)球最大的原油进口国，2022年，我(wǒ)国原油进口总额高达3655.12亿(yì)美元。而作为世界上最大(dà)的原(yuán)油(yóu)出口国，沙(shā)特的石油出口获利(lì)高达(dá)3260亿美元。两个数据基本持平。

作为沙特最大的(de)贸易伙伴，中国提出的共建“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”高度对接，双方在(zài)经贸投资等领域合作不断扩大。2022年，中国与沙特的贸(mào)易额超过1000亿美元。

这其中，沙特阿美发挥了重要作用。2022年
，沙特的(de)石油日产量为1052.39万桶，占全球的14%。而沙特阿美的原油产量占沙特总(zǒng)产(chǎn)量的99%以上，可见其业界地位。近年，沙特阿美加大在中(zhōng)国的布局，已 多次对中国石油化工类企业抛出橄榄(lǎn)枝。

受(shòu)益于高油价(jià)，过去3年（2021—2023），沙特阿美总营收合计(jì)达到1.5万亿美元，即超(chāo)过10万亿元人民币（图2）。而(ér)其(qí)净利润规模常年在千亿美元之上，盈利 能力在石油巨头中一骑绝尘。

图2：沙特阿美近(jìn)3年营收达(dá)1.5万亿美元

数据来源：英为财情（Investingcom）,按1沙特里(lǐ)亚尔（SAR）=0.2666美元换算

Choice数据显示，目前沙(shā)特阿美为全球第一(yī)大石油(yóu)化工企(qǐ)业，市值高达16万亿元(yuán)，比第2到(dào)10名之和还多，相当(dāng)于4个“中石油+中海油+中石化”的组合。

其18.6倍的市盈率、4.5倍(bèi)市销率也大幅领先同行，几乎是行业中(zhōng)位数水平的2-3倍。

表2：全球前十大石油化工企业（按 市值排(pái)序）

数据来源：沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？东方财(cái)富Choice，新(xīn)财富整理（中位值样本为全行业可比公司）

高(gāo)盈利
高估(gū)值，顺风顺水的
沙(shā)特阿(ā)美亦面临长期挑战。沙特本(běn)身面临能源转型，而中国也宣布 在2060年达成碳(tàn)中(zhōng)和，在这一大框架下，如何(hé)持续稳固并深(shēn)化和大(dà)客户的合(hé)作关系，尤显重要。

2023年财报发(fā)布后，沙特阿美总裁(cái)兼首席执行官阿明(míng)·纳赛(sài)尔即表(biǎo)示，当前中国石(shí)油市场需求不断上升，并且保(bǎo)持健康发展(zhǎn)。公(gōng)司正在寻求更多机会投资中国市(shì)场。

2023年以(yǐ)来，沙特阿美
即在中国开启扫货模式(shì)，频频出手。

当年3月(yuè)，沙特(tè)阿美计划投资838亿元，在辽宁盘锦建设大型炼化综合项目(mù)。同时，其还计划在广(guǎng)东茂名建设原油一步法制烯烃的生产线，项目分两期，一期总投资800亿元。

7月，沙特阿美旗(qí)下子公司以246亿元代价，从荣盛石(shí)化(002493)实控人李水荣家(jiā)族手中收购了公司10%股(gǔ)份。

9月，沙特(tè)阿美(měi)与东方盛虹(hóng)(000301)签约(yuē)，拟收(shōu)购东方盛虹全资子公司江苏盛虹(hóng)石化集团有限公司10%战(zhàn)略股权。

沙特阿美不仅频频出手，加仓中国资产，其收购荣盛石化10%股权
时，出价相(xiāng)对市场价更溢价了90%，显示了对(duì)中国资产的信(xìn)心和认可度(dù)。

此次(cì)，恒力 石化10%股权加(jiā)一股的股(gǔ)份，按市值计在百亿规模，沙特阿
美又将(jiāng)具体给出怎样的价码？

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