广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？

　　总量下行的趋势仍未扭转，A股中(zhōng)报营收同比及净利(lì)润同比均继续回落，单季环比(bǐ)显(xiǎn广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？)著弱于历史季(jì)节性(xìng)、低于预期。A股非金融累(lèi)计营收(shōu)同比转负至-0.6%（一季(jì)报0.6%），累计(jì)净利润同比下滑至-5.6%（一季(jì)报-5.5%）；单季净利润同比-5.8%（一季报-5.5%）。A股非金融单季环比增(zēng)速低于季节性（处于(yú)13年以来最低值）。

　　本次非经(jīng)常损益有较大影响（政府补贴、投资收益、缴(jiǎo)税变化等(děng)），扣非后(hòu)的A股非金(jīn)融净(jìng)利润同比也在下滑（一季报-1.6%，中报-3.1%），表明总需求疲(pí)弱之下，即使价格企稳但量仍承压，企业主业经(jīng)营的恢复(fù)依然偏慢。

　　A股非金融企(qǐ)业的ROE尚(shàng)未(wèi)企稳，资产周转率下行仍(réng)是主(zhǔ)要(yào)拖累。A股非金融24年中报ROE（TTM）为7.46%，相(xiāng)对于24一季报的7.51%下行0.05pct，利润率和周转率仍在下行。

　　销售利润率下降的主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因是财务费用率的抬升(shēng)（汇率波动产生汇兑损益），而资产周转(zhuǎn)率(lǜ)的(de)下行显示(shì)A股的(de)供(gōng)需结构依然在继续变差，虽然企业收缩总供(gōng)给（减少资(zī)本开支）、但营收同比下滑的速度更快(kuài)。

　　在《大变局4：A股一季报综述》中我们(men)提到企业(yè)正在进入“降(jiàng)杠杆-收缩资本开支-减少内卷-累积自由(yóu)现金(jīn)流-提高(gāo)分红”的经营新(xīn)周期，这一(yī)趋势在中报来看仍在延续。

　　指数比较：科创芯片的净利润同比趋势连(lián)续改善(shàn)。多数(shù)宽基指数的营收同比下滑、净利(lì)润同比企稳，中证1000的营收同比转正、净利润同比改善，科创芯片的营收同比较高（22.8%）、净利润同比连续改善。创业50和(hé)创业板指的净利润同比(bǐ)趋势仍在下滑。

　　行业比较：总量下(xià)行(xíng)的趋势仍未扭转，结(jié)构(gòu)上的亮点(diǎn)值得挖掘(jué)，资源品、TMT、外需链的可选(xuǎn)消费

　　营收同比为正，且中报较一季报提速的(de)行业：电子、计算机、环(huán)保、有色(sè)、化工、美容护理(lǐ)。

　　ROE改善较(jiào)多的行(xíng)业：可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费（外需链）、农业、资源，具体行业为农林牧渔(yú)、社会服务、家用电器、有色(sè)金属、汽车。ROE回落较多的(de)行业为房地(dì)产、电(diàn)力设备、建筑(zhù)材料、传媒。

　　净利润(rùn)同比已连续两个季度负增收敛(liǎn)、或(huò)正(zhèng)增提(tí)速的行业：资源品、化(huà)工、电子、农(nóng)业等。上游资源（工业金(jīn)属、炼(liàn)化及贸易）、中游材料（农化制品、塑料、化学纤维、化学制品）、电子（光学光电(diàn)子、半导体、元件(jiàn)）、农林(lín)牧(mù)渔（渔业、养殖、饲料）。

　　报告正文

　　一(yī)、总量概(gài)览：下行的(de)趋势仍(réng)未扭转(zhuǎn)

　　截止31日0时，2024年中报已披露公司数量占(zhàn)比100%。本(běn)报告(gào)中(zhōng)的净利润指归(guī)母净利润。

　　A股非金融中报(bào)累计及单季收入同比均回落。A股非金融中报累计收入同(tóng)比增速-0.6%（一(yī)季报0.6%）；A股非(fēi)金融中报单(dān)季收入同(tóng)比增(zēng)速-1.7%（一季报0.6%）。

　　A股非(fēi)金融中(zhōng)报累计及单季归母净利润同比均回落。A股非金(jīn)融中报累计利润同比增速-5.6%（一季(jì)报-5.5%）；A股非金(jīn)融中报单季(jì)利润(rùn)同比增(zēng)速-5.8%（一季报-5.5%）。

　　A股非(fēi)金融二季度(dù)单(dān)季净利润(rùn)环比增速低于季节性，单季环比9.0%是2013年以来最低的单季环比表现。

　　A股非金融企业的(de)ROE还没(méi)有稳(wěn)定，利润率及周转率都构成了拖累。A股非金融(róng)24年中报ROE（TTM）为7.46%，相对于24一季报的7.51%下行0.05pct，主要受(shòu)利润率(lǜ)及周转率回(huí)落拖(tuō)累(lèi)。销售利润率下(xià)降的主(zhǔ)要(yào)原因是财务费用率的抬升，这里面(miàn)很大程度上受到二季(jì)度汇(huì)兑损益变化的(de)影响（去年因人民币汇率贬值产生(shēng)的汇兑收益造成(chéng)今(jīn)年基数(shù)抬升），因此，虽(suī)然(rán)毛利率提升至17.9%，但受(shòu)到(dào)财务费用率上升0.09pct的影响，销售利润率回落至4.4%。

　　周转率(lǜ)的回落表明(míng)A股的供(gōng)需结构依然严峻。虽然A股非金融(róng)的资(zī)产增(zēng)速(sù)已经持续下行，但由于A股营收(shōu)同比降幅更快(kuài)，因此周转率仍在继续回落。由于企(qǐ)业已经自发进入资本开支的下行周期以收缩供给，周转率的改(gǎi)善我们仍需要等待需求侧的变化。

　　《大变局4：A股一季报综述》中我们提到企业进入“降杠杆-收缩(suō)资本开支(zhī)-减少内卷(juǎn)-累积自由现金流-提高分红”的经营新周期，这一趋势在中报来看仍延续。

　　大部(bù)分(fēn)宽基指数营(yíng)收增速继续下探但净利润同比得到改善，以(yǐ)中证1000为代表(biǎo)的小盘改善较多；科创50、创业50营收同比、净(jìng)利润(rùn)同比继续回落。

　　二(èr)、行(xíng)业比较(jiào)：消费及上游资源占优，地产链及TMT承压

　　从大类(lèi)板块来看，可(kě)选(xuǎn)消费、资源、TMT板块相对更优，出口/出(chū)海等(děng)行业形(xíng)成正贡献。营收同比(bǐ)能够改善的是：中游材料（负增收敛）、TMT（正增加(jiā)速）；净利润增(zēng)速(sù)改(gǎi)善(shàn)较多的是：必需(xū)消费、资源类(lèi)、中游材料；TMT保(bǎo)持稳定；ROE改善较多的是：可选消费、必选消费和资源(yuán)类。

　　营收同比为正，且中报较(jiào)一季(jì)报提速的：电子(zi)、计算机、环保、有色(sè)、化工、美容护理。

　　分行业看，ROE改善的主要集中于消费(fèi)及上游资(zī)源。

　　ROE改善幅度(dù)居先的领域为农林牧渔、社(shè)会服务、家用电器(qì)、有色金属、汽车(chē)；回落程度(dù)居先的行业为房地产、电力设备、建筑(zhù)材料、传媒。

　　分行业看，消费及上游资源(yuán)毛利率得到改善，而地产链(liàn)及TMT的毛(máo)利率有所回落(luò)。中报来看，农林牧渔(yú)、有色金属、食品(pǐn)饮料、美容护理、公用事(shì)业的毛利率改善幅度居(jū)前，房地产、建筑材料、电力设备、计算机的毛利率下行幅度居(jū)前。

　　分行业看，TMT和(hé)必需消费的资产周转率得到改善(shàn)，而上游(yóu)资源、中游材料和中游制造的资产周转率有所回落。中报来(lái)看，纺织服装、农林牧渔、电子、计算机、传媒的资产周转率改善(shàn)幅度居前，建筑装饰、钢铁、煤炭、有色金属、石油石化的资产周转率下行(xíng)幅(fú)度居(jū)前。

　　较去年同(tóng)期，大多(duō)数行业仍在去杠杆，部(bù)分TMT资产负债率(lǜ)逆势提升。

　　资产负债(zhài)率有季(jì)节性，用24Q2与23Q2进行(xíng)比较，计(jì)算机、电子、电力设备、基础化工的资产负债率上升幅度居前，社会服务、美容护理、农林(lín)牧渔、房地产(chǎn)、交通运输的资(zī)产负债率回落幅度居前(qián)。

　　中报来看，净利润同比连续两个季度加速(sù)的行业集中于(yú)：上游(yóu)资源、中(zhōng)游材料、农林牧渔、电子。

　　筛选中报相对24年一季报、23年年报连续加速的行业，这些行业主要分布在：上游资源(yuán)（工业金属、炼(liàn)化及贸(mào)易(yì)）、中游材料（化学原料、农化制品、塑料、化学纤维、化学制品）、电子（光(guāng)学光电子、半(bàn)导体、元件）、农林牧渔（渔业、养殖(zhí)、饲料）。

　　中(zhōng)报净利润同(tóng)比仍在连续(xù)大(dà)幅减(jiǎn)速且基金配置比例较高的行业(yè)，主(zhǔ)要集中在部分内需领域，其中基金配置(zhì)分位(wèi)数在(zài)80%以上的行(xíng)业主要集中(zhōng)在：非金(jīn)属(shǔ)材料、电力、黑色家电。

　　三、风险提示(shì)

　　地缘政(zhèng)治冲突(tū)超预期；全球流动性收紧斜率(lǜ)超预期（美联储宽松不及预期、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等）；宏观经济下(xià)行压力超预期，国内“稳增长”政策落地效果仍有不及预期(qī)风险（出口超预期(qī)受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等）等。