华创证券：维持绿 城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元

　　华创证券发布研究报告称，维持绿城(chéng)中国（03900）“推(tuī)荐”评级，考虑市(shì)场下行压力，公(gōng)司仍积(jī)极扩储，调整24-26年公司EPS预测(cè)为1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），调(diào)整公司2024年目标价至9港元。公司产品力及口碑业内领先，2024年坚(jiān)持深耕(gēng)核心城市、提高权益比的投资策略，有(yǒu)望进一步提(tí)高 公司销售稳定(dìng)性(xìng)、运营效率，助力率先走出下行(xíng)期。

　　事件：公(gōng)司发布(bù)2024年中期业(yè)绩公告，2024年上半(bàn)年(nián)实现(xiàn)营业收入695.6亿元，同比增长22.1%；归母净利润20.4亿元，同(tóng)比下降19.7%；归母核心(xīn)净利润(rùn)49.5亿元，同比增长27.5%。

　　华(huá)创证(zhèng)券主要观点如下：

　　营收增长，毛(máo)利率阶(jiē)段性(xìng)承压。

　　1）24年H1公司营(yíng)收同比增(zēng)长(zhǎng)22.1%，归母净利同比下降(jiàng)19.7%，营收增(zēng)速优于归母净利润增速(sù)，主因(yīn)公司毛利率下滑以及计提资产减值等。24年(nián)H1公司毛利(lì)率(lǜ)为13.1%，同(tóng)比下滑4.3pcts，但与23年13%的毛利率基本持平，其中(zhōng)销售毛利率为(wèi)11.7%，同比下滑4.3pcts。一方面由于市场 下(xià)行及部分项目限价，导(dǎo)致销(xiāo)售价格不及预期；另一方(fāng)面公司拿地策略趋于谨慎，专注(zhù)于高能(néng)级城市(shì)确定性项目，且放开土拍限价(jià)后，优质项目毛利率相对偏低。

　　2）24年H1公司资产减值及公华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元允价值亏损17.5亿元，去(qù)年同期4.62亿元，主因(yīn)2020年下(xià)半(bàn)年获取部分高价项(xiàng)目售价不及预(yù)期。

　　3）随着公司22-23年拿地(dì)项目的(de)交付，预计毛利率有所好转，已售未结项目毛利(lì)率比目前毛利率高2-3个百分点。

　　谨慎投资，总土储楼面价小幅提升。

　　1）24年H1公(gōng)司权益拿地金额154亿元新增货(huò)值333亿元，同比分别(bié)下降39%、42%，公司拿(ná)地谨(jǐn)慎，拿(ná)地 楼面价杭州、苏州、福州等核心二线城市占新增货值(zhí)94%，权益比提升至84%，较(jiào)23年提升(shēng)10pcts。2）24年H1总土(tǔ)储货值为5348亿元，平均(jūn)楼面价
为7999元/平，较(jiào)23年小 幅提升0.2%，一(yī)二(èr)线城市占比(bǐ)为79%，基本与23年持平。

　　权益销售比提升，预计权益销售规(guī)模跌幅较小。

　　1）24年H1公司自投(tóu)项目销售金额为854亿元，同比
下降13%，销售权益(yì)比为71%，同比(bǐ)提升(shēng)7pcts。下半年(nián)自(zì)投项目（不(bù)含8月及以后获取项目）可售货值1690亿元。2）根据克而瑞，1-8月全口(kǒu)径销售金额及权益销售金额为1045、740亿元(yuán)，同比下降11%0.3%，且1-8月公司拿地货(huò)值为629亿元(yuán)，较年初全年1000亿(yì)元拿地货值目标有一定(dìng)压力，若按照1-8月(yuè)销售金额增速线性外(wài)推，全年自(zì)投项目销售额预(yù)计下滑10%，但公司拿地权(quán)益(yì)比提升，权益销售金额跌幅可能较小(xiǎo)。

　　提高派息回报(bào)股东，融资结构不断优化。

　　1）上调分红(hóng)比例上限至20%-50%，并将分红基数调整为扣除汇兑净损益后的归母 净利润。2）24年H1完(wán)成(chéng)境外债务置换8.17亿美元(yuán)，境外债务占比为15.5%，较23年末下滑(huá)0.7pcts。3）融资成本逐步下降，24年(nián)H1平均融资成本为3.9%，23年为4.3%。

责任编辑(jí)：史丽君

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