随着IPO全链条被从严把关，并购重组作为优化资(zī)源配 置的另一重要工具(jù)，重回(huí)“聚光(guāng)灯”下(xià)。

券商中国(guó)记者(zhě)注意到，近(jìn)期，包括证券公司在(zài)内越来越多的中介机构(gòu)发起并购(gòu)撮合，或召集上市公司、创投机构等研(yán)判政策(cè)，或展开并购培训，大有“撸起袖子(zi)加油干”热情。

不过，多家(jiā)券商并(bìng)购人(rén)士反映(yìng)，并购意向和线索确有增加，但(dàn)实际落地取决于并购交易本身的复杂程度。而(ér)整体并购(gòu)市场能否加速回(huí)暖还要(yào)看产业发展逻辑、监管政策刺激、二级估值(zhí)等。有投行人(rén)士坦言，当前并(bìng)购市 场信息鱼龙混杂，更有的“端着醋(cù)找饺子”。

尽管(guǎn)如此，业内(nèi)仍然(rán)普(pǔ)遍看好今年并购重组发展趋势。多名业内人士向(xiàng)券商中国记者建言献策(cè)，期(qī)待更(gèng)多利好政策落地。

中介机构撮(cuō)合资源忙

当IPO放缓后，券商(shāng)开(kāi)始整合资源，寻求在并(bìng)购(gòu)重组业务取(qǔ)得(dé)“突破”。

根(gēn)据券商(shāng)中国(guó)记者不完全统计，过去一(yī)周至少有3家券商(shāng)在不同(tóng)城市举办并(bìng)购重(zhòng)组论(lùn)坛或(huò)沙龙，各方邀请上市(shì)公(gōng)司、创投机构、政府部门(mén)等围绕并购重组路径、出海收购、服务方案(àn)等话题(tí)展(zhǎn)开交流。

另有一家华北的中型券商投行人士(shì)表示，过去一周(zhōu)公司面向客户开展(zhǎn)有关并
购重(zhòng)组的公开(kāi)课，讲解(jiě)法规演变与(yǔ)最新动向、审核要点等。

除券商以外，来自其他中介(jiè)机构、咨询公司举办的并(bìng)购交流会更是不胜枚举。“并购重组”已是资本市(shì)场当前热议(yì)的话题之一。

华泰联合证券相(xiāng)关人(rén)士表示，目前市(shì)场各方对并(bìng)购(gòu)重组反(fǎn)应(yīng)积极。中金(jīn)公司投资银(yín)行部全(quán)球并购(gòu)业务负责人陈洁接受券商中(zhōng)国记者采访时称，自(zì)“827 新政”后，并购市场正在逐步升温，企业对并购的关注度明显提高，买(mǎi)卖双方(fāng)积极性和交易意向活跃(yuè)度均(jūn)有实质性提升。

华(huá)南一(yī)家中小券商投行人士表示，当前并购市场鱼龙混杂，中介机构、财务顾问积极性很高，撮合意愿很强，更有的简
单粗(cū)暴“拉郎配”；上市(shì)公司和(hé)标(biāo)的方也(yě)人心浮动(dòng)。不(bù)过该人士也强调(diào)，当(dāng)前看似(shì)热闹，但据其(qí)接触下来，实际(jì)上(shàng)靠谱的交(jiāo)易基本(běn)没有。

一家头(tóu)部券商并购人士向券商中国记者表示，近期(qī)并(bìng)购交易的信(xìn)息(xī)和线索确有增多，但转化为交易公告、以及后续(xù)落地、交割等还需要一(yī)定的时间和过程。

并(bìng)购潮仍待(dài)催化因素

从数据上看，并(bìng)购重组(zǔ)热度尚(shàng)未到“火爆(bào)”程度。多名(míng)受访人士认为(wèi)，并购重组 的核心驱动因素来自多方(fāng)面。

根据券商中国记者对东方财富Choice数据的统计，今年以来（截至4月19日）共有1289家上市公司首次披露(lù)并购事件(jiàn)（统计口径(jìng)含对外投资(zī)、股权(quán)拍卖、增资等），不及(jí)去
年同(tóng)期(qī)的1475家。

中信建投证券董事总经理、投行委(wěi)并购部负责(zé)人张钟伟此前在接 受记者采访(fǎng)时表示，并购市场并不会简单因(yīn)为IPO节(jié)奏收紧而被动回升(shēng)，而是随(suí)着国(guó)家政策刺激、市场经济环(huán)境变化，跟随(suí)产业发展(zhǎn)的逻(luó)辑逐步实现(xiàn)复苏。

中金公司陈洁也有相似观点，认为并购浪潮与产(chǎn)业(yè)发展需求密不可分，产业发展到一(yī)定阶段必然将进入追求质量和效率的整合期。

陈洁还补充谈到，监(jiān)管政策的(de)支持(chí)对于并
购重组市场的发展也很重要，近年来监管积极推动并激发并购市场活力，例(lì)如取消部分行政许可事项、优化(huà)重组(zǔ)上市(shì)监管要求、推出重组(zǔ)“小额快(kuài)速”审核机制(zhì)等举措。此外，并购市场的进(jìn)一步活(huó)跃(yuè)也需要宏观环境、货币政策、专业(yè)人才储备等外部因素的支持。

除(chú)产业发(fā)展逻辑、监管刺(cì)激政策外，二(èr)级市场(chǎng)温度亦影(yǐng)响着并购交易活跃度。

国金证券投行人士(shì)表示，自“827新(xīn)政”以来，仅从上市公司(sī)公告数量与上年同(tóng)期对比来看，并购市场的活跃度并没有(yǒu)出现明显的提升。该人士(shì)分析，股市低迷导(dǎo)致上市公司(sī)从事重(zhòng)大资产重组的意愿不足；潜在标(biāo)的公(gōng)司由于估值过高，出(chū)售意(yì)愿较低等。

前述头部并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化券商并购人士也向券商中国记者谈到，在上市公司(sī)看来，尽管当前市场是估值的相(xiāng)对低 点，但不是(shì)风(fēng)险(xiǎn)充分释放(fàng)的时(shí)间点，所以上(shàng)市公司呈现出来的收购资产意愿 比较(jiào)一(yī)般。

建言产业(yè)类反向收购

随(suí)着“新国(guó)九条”发布后，监管未来如何加大并购(gòu)重组改革力度，活跃并购重(zhòng)组市场，受到各方关注。

4月12日(rì)沪深交易所 在征求意见稿(gǎo)中明确加大对重组上市的监管(guǎn)力(lì)度，削减“壳(ké)资源”价值，同(tóng)时完善“小额快速”审核机制，提(tí)升审核(hé)效率。

国金证券投(tóu)行人士建议，未来还可以从五个方面优化制(zhì)度安(ān)排：提升对(duì)非“重组上市”等产业并购项目审核的(de)包容性；坚(jiān)持依法审核，对并购(gòu)重 组业(yè)绩承诺要求区别对待；提高审核(hé)效率，优化并购
重组(zǔ)日常问询与(yǔ)审核问询；增加发行股份购买资产底价(jià)弹性；进一步延长发股(gǔ)类重组项目财务资(zī)料有(yǒu)效期。

就在近期，市(shì)场对于“监管能否(fǒu)支持反向购买小市值公司”进行热烈讨论。“并购女王”刘晓(xiǎo)丹(dān)的创业公司晨壹投资在近期撰文称，亟需设置更加精细(xì)化(huà)的监(jiān)管标(biāo)准，精(jīng)准打击借壳上(shàng)市(shì)，同时释放产业并购活力。她的建议有：其一，进一步按照交易目的和形(xíng)式(shì)刻画“借壳”，上下游或同业收购且不涉及上市(shì)资产置出的产业并购不再认定为借壳上(shàng)市；其二，对于规模较大构成反向收(shōu)购的产业并(bìng)购，尊重其商(shāng)业整合逻辑，合规要求和IPO一致，但商业要求和财务(wù)指标，考虑到和存量有协同，应该灵活把握，不宜机械僵化要(yào)求(qiú)。

联储(chǔ)证券投行(xíng)并购团队也有相似观点(diǎn)，建议监管部门明确“借(jiè)壳上市”的“差异性监管红线”，如果重(zhòng)组标的与上(shàng)市
公司具(jù)有产业协同性，则即使该重组标的相关指标(biāo)规模超过(guò)上市公司现有指标的 100%，只要(yào)符合IPO规(guī)定的法定标(biāo)准应(yīng)给予放行，否则可认定为(wèi)规避 IPO监管(guǎn)。

不过也有业务人士认为有操作难度。如前(qián)述头(tóu)部券商投行人士认(rèn)为，小市值且具有产业积(jī)累的企业不(bù)可能是“净壳”，一旦反向收购容易产生商誉问题。

未来如何激发产业并购(gòu)活力，如何打通并(bìng)购关键堵点，考验监(jiān)管智慧。

责编(biān)：桂 衍民(mín)

校对：陶谦‍‍‍‍