刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新

8月30日，由中国证券报主办的“耐心生态科创未(wèi)来——2024股权投资创新会议”上(shàng)，湖南大学金(jīn)融与统(tǒng)计学院教(jiào)授、博士生导师，清华大学全(quán)球(qiú)私募股权(quán)研究院首席专家，《中国(guó)科(kē)技投资》杂(zá)志社总编(biān)刘健钧发表了题(tí)为“创投(tóu)基金担当耐心资本的自(zì)我修炼与生态建设”的主题(tí)演讲。他(tā)表示，创投基金作为耐心资(zī)本具备独到(dào)特质(zhì)，需在投资目标(biāo)、投资韧性(xìng)、投后管理、基金(jīn)治理、激励机制五个方面(miàn)持续“自我修炼(liàn)”。创投基金能够持续作为耐心资本，有力支持创业进而(ér)助力创新，需要营造良好的耐心(xīn)资本生态。

敢于冒险(xiǎn)谨慎运作

刘健钧认为(wèi)，耐心资本一般具有长期性、抗风险性的特点。创投基(jī)金作为(wèi)耐心资本，其在这(zhè)两个特点上，又必须具备区(qū)别于其他耐心(xīn)资本的独到之处。

在长期性上，创投基金应该适应“支持创业”的需要，开展(zhǎn)长期投资，以(yǐ)区别于短期套利资本。但是，作为从事“资本经营”的(de)财(cái)务投资主体，又不(bù)同(tóng)于“通过长(zhǎng)期控股，确保被投资(zī)企业有效服务于投(tóu)资主体(tǐ)战略目标”的战略投资。

在抗风险性上(shàng)，创投基金作(zuò)为被赋予(yǔ)了“冒险创业资(zī)本”（VentureCapital）特定内涵的资本，必须(xū)“敢于冒险”并能够承担起支持创业的高风险，以区别于(yú)一般“风险资本”（RiskCapital）。但(dàn)是，作为(wèi)理性(xìng)财务投资者(zhě)，又必须“谨慎运作”,以区(qū)别于主要以冒(mào)险(xiǎn)为目的的“冒险资本”（AdventureCapital）。

刘健钧(jūn)强调，“冒(mào)险创投资本”与“单纯冒险资刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新本(běn)”具有(yǒu)本质(zhì)差异(yì)。单纯以冒险为目的的“冒险资本(běn)”必须具备两个特质：一是富有助人(rén)创业的天使(shǐ)情怀，并为着体验(yàn)天使情怀的目的而投资于让自己钟情的创业者，故亦称“天使投资(zī)”；二是以自己个人的资金冒险，不(bù)涉及他人的利益，因而可以随性而(ér)为，无需考虑他(tā)人感受。

“冒险创投资本”通常以创投基金的形(xíng)态运作，其作为“受人之托、代人理财”的委托投资资本，则必须(xū)履行“为投(tóu)资者(zhě)谋取最高财务回报”的信义义务；由于是管(guǎn)理着第三方的他人资金，故丝毫不能为着自己(jǐ)体验天使情怀的目的，去随意冒险。

五方面持续“自我(wǒ)修炼”

刘健(jiàn)钧认为，创投基金担当耐心资(zī)本还需在投资目标、投资韧性、投后管理(lǐ)、基金(jīn)治理、激励机制五方面持续“自我(wǒ)修炼”。

第一，确立适应创投要求的投资目标。创投基金应结合(hé)“投资行业+投资阶段”特(tè)点，从“投资期(qī)限+投资风险+投资收益”三个维度进行全面考量(liàng)。

第二，修(xiū)炼长(zhǎng)期价值投资韧(rèn)性。创投基金需要(yào)盯住(zhù)既定投(tóu)资目标，以“咬定青山不(bù)放松，立根原在创业中；千磨万击还坚劲，任尔东西南北风”的精(jīng)神，陪伴企业创业。

第三，加强投(tóu)后管理(lǐ)。创投(tóu)基金(jīn)需要跟踪掌握所(suǒ)投企业经营情况，随时适应企业(yè)需要，及时提供管理服(fú)务(wù)；当企业出现异(yì)常时，及时救援。当然，在救无可能(néng)的情况下，为着投资(zī)者的(de)利(lì)益，该放手时也(yě)得放手。

第四，完善(shàn)基金治理。创投(tóu)基金需要及(jí)时向投资者报(bào)告投资项目运营情况(kuàng)，取得投资者理解。

第五，优化激(jī)励机制。对基(jī)金(jīn)经理，创投基金需建立全生命周期、全投资组合(hé)绩效考核机制；对项目经理，建立跨项目绩效考(kǎo)核机制。

营造良好行业生态

刘健钧认为，创(chuàng)投基金能(néng)够持续作为耐(nài)心资本，有力支(zhī)持创业进而助力创新，需要营造良好的耐心资本生态。

在募资端，刘健钧(jūn)认为，应允许商业保险资金自主决策投资创(chuàng)投基金。他表示，现行有关文件规(guī)定“保险(xiǎn)资金投资创业投资基金穿(chuān)透后底层资(zī)产为战略性新(xīn)兴产业未上(shàng)市公司股(gǔ)权(quán)的(de)，底层(céng)资产风险因(yīn)子(zi)适用保险公司偿付能力监管规(guī)则相关要求”等要求，这可能会影响保险资金按(àn)市场化原则决策投(tóu)资项目。

在投资端(duān)，刘健(jiàn)钧表示，要着力解决(jué)创(chuàng)业融资两个领域的“市场失(shī)灵”问题，而非对科技(jì)型企业全生命周(zhōu)期进行大包大揽。具体来看，对严重市场失灵领域的特定新(xīn)兴产业中的种子期(qī)刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新创业企业，因行业特定，政府可(kě)提供直接投(tóu)资支持；对较严重(zhòng)市场失灵领域的竞争性产(chǎn)业中的种(zhǒng)子期、起步(bù)期等早期创业(yè)企业，因行业宽泛，政府(fǔ)提供直接投资不现实，故宜和市场机构合作设立基金并委托其管理运作，同时通过让利于民，引导投资早期(qī)创业企业。

在退出端(duān)，刘健钧认(rèn)为，需拓宽多元退出通道，促进“投资-退出-投(tóu)资”良(liáng)性循环。一方面，严(yán)防圈钱套现(xiàn)取(qǔ)向的IPO，为真心搞技术创新(xīn)的创业企业腾挪出IPO空间；另一方面，鼓励上市公司以多种方(fāng)式并购创投基金所投企业，拓宽并(bìng)购退出通道。

在税(shuì)收端，刘健钧表示，应适应创投基金作为(wèi)“支持创(chuàng)业(yè)的投资管道”特(tè)点，借助特别税收立法，超越合伙公司税制局限性。

在(zài)监管端，刘健钧指出，需要构建(jiàn)对创投基金管理机(jī)构的(de)差异化监管体制(zhì)。对于差异化监管标准，他认为，因为不涉及享(xiǎng)受公共财政的政策扶持，只涉(shè)及防范风险(xiǎn)外溢的问题，故不宜强(qiáng)行要求“投早投小”相联系，而只需考虑投资标(biāo)的是(shì)未上(shàng)市创业(yè)企业、投资运作不涉及杠杆等主要方面。至于所投资未上市创业企业的创业阶段，应该允许创投基金按照市场化原则，而选择创业(yè)早期，或是创业中(zhōng)后期。

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