长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市场热(rè)点(diǎn)：

　　8月债(zhài)市(shì)赎回扰动调整后，市场走(zǒu)势出现一些分歧，主要表现在利率(lǜ)和信用行情分化，利率品种内部短(duǎn)端表现相较长端更为强势，存单与1Y国债利差大幅(fú)走阔。一方(fāng)面债市调整后，投资者偏好出现变化；另一(yī)方面央行操作也持续影响市场判断。

　　信用表现偏弱，主要原因(yīn)在于：

　　一是进入四(sì)季度投(tóu)资者对流动(dòng)性诉求(qiú)边际提升。临(lín)近四(sì)季度，机构在流动性管理方面的要求进一步提(tí)升(shēng)，在考虑投资收益的同(tóng)时可能还需要增加(jiā)账户(hù)的灵活性(xìng)，因而更偏好流动性更(gèng)好的资产(chǎn)。

　　二是中期投(tóu)资(zī)者对金融(róng)监管持观望态度。9月11日，交易商(shāng)协会约谈投顾业务规模较大的主要证券公司，督促其投顾业务规范经营。近期交易商协会多次出手惩治债券市场利(lì)益输送等违规行为，后续业务监管趋(qū)严或是大趋势(shì)，部分投资者为(wèi)防范年末监管冲击，或提前信用换仓利率。

　　三是信用(yòng)利差中(zhōng)的(de)流动(dòng)性溢价仍在重新定价。年初以来债(zhài)券市场资产荒行情极致演绎，高息资(zī)产(chǎn)受追捧，叠加化债政策加持(chí)，信用利差快(kuài)速收(shōu)敛，主要(yào)是市场对于信用风险(xiǎn)的定价(jià)非(fēi)常乐观。但考虑到信用利差既包含信用(yòng)溢价(jià)，也包(bāo)含流动性溢价，目前信用品种利(lì)差或不足以(yǐ)反应流动性溢价，市场整体正在经历定价纠(jiū)偏的过程。

　　市场观点：

　　8月金(jīn)融数据、经济(jì)数据表现均偏弱，对应全年增长目(mù)标下，储备政策加码的概率较高(gāo)，货币宽松的交易已经在兑(duì)现。

　　具体操作上，在收益率曲线陡峭化程度可能难以(yǐ)进一步加深(shēn)的情况下，依然建议维持哑铃型策略，等待市场变化(huà)。近期大行集中买入短债后，10-1Y期限利差走扩，市(shì)场交易行情演绎顺畅。结合曲线凸性来看，10Y品种依旧值得关注，在保持一(yī)定(dìng)仓位的同(tóng)时可以增加账户(hù)灵(líng)活性。

　　1．资金面：

　　上(shàng)周央行公开市(shì)场有2102亿元(yuán)逆回购到期(qī)，同(tóng)时进行了8445亿元逆回购操作，全周净投放 6743亿元。尽管上周央行在公开市场投放力度不低，但受市场因素及借钱调休(xiū)等影响，全周资金面整体呈现紧平衡，隔夜维持在1.95%~2%附近(jìn)，跨节维持在1.95%附近。

　　银行间质(zhì)押式回购(gòu)加权利率(lǜ)（%）

　　2．现券市场(chǎng)：

　　（一）同业存单：上周AAA等级存单收益率以下行(xíng)为主。（1）上周AAA等级各期限存单二级收益率以下行为主。具体来看，1M品种较前一周上行1BP，3M品种较前一周下行1BP，6M品种较前(qián)一周下行3BP，9M和1Y品种较(jiào)前(qián)一周下行4BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较前一周(zhōu)小幅收窄，由9.00BP下行至6.48BP。

　　同业存单收长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化益率走(zǒu)势（%）

　　（二）利率债(zhài)：上周各关键期限(xiàn)利率(lǜ)债(zhài)收(shōu)益率呈现全(quán)面下行的走(zǒu)势，长端(duān)下行幅度大于短端，7年国债下破1.95%关口(kǒu)，10年国债(zhài)下破2.05%关口(kǒu)，30年国债(zhài)下行幅度最大，下破(pò)2.20%关口，收(shōu)益率曲线走平(píng)坦化。

　　10年(nián)期利(lì)率债(zhài)收益率(lǜ)走势（%）

　　（三）信(xìn)用债：信用(yòng)债市场延续修复，收益率(lǜ)整(zhěng)体下行，但表(biǎo)现弱于(yú)利率债，因(yīn)而利差多数被动走阔。整(zhěng)体(tǐ)而言，短久(jiǔ)期品种表现相(xiāng)对(duì)弱于中长久期，低评级品种表(biǎo)现不及中高评级，除3年期和10年期(qī)部分券种收益率(lǜ)小幅上升，其他券种收益(yì)率均下行，其中AAA级(jí)表现较好，5年期和10年期AAA级券种分别下行3.8BP和4.9BP。

　　信用债收益(yì)率走势(shì)（%）

　　3．可转债：

　　转债市场上周连续(xù)五日下跌，全周跌1.74%。成(chéng)交热情方面，转债成(chéng)交量在三百亿到四百亿小幅震荡、中枢(shū)小幅(fú)下移。全周日均交易(yì)额360.19亿元，相对前一周(zhōu)缩量7.97%元。截至9月13日，全市场(chǎng)转股溢价率均(jūn)值75.34%，环比变动(dòng)0.37个百(bǎi)分点；纯债溢价率均值5.12%，环(huán)比变动-2.49个(gè)百分点；纯债到期收益率(lǜ)均值2.11%，环比变动0.81个百分点。

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责任(rèn)编辑(jí)：石秀珍 SF183

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