首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大

美联储超(chāo)预期显著降(jiàng)息

或暗示“硬着陆 ”风险(xiǎn)加大

当地时(shí)间9月18日，美联储宣布将联(lián)邦基金(jīn)目标利率区间下调50个基点至4.75%-5.00%，这(zhè)是自2022年3月美联(lián)储启动本轮紧缩周期以来的(de)首次降息(xī)。此次降息(xī)幅度超出市场预期，根据(jù)彭博会议前的调(diào)查显示(shì)，113名分析师中仅9位预测利率下(xià)调(diào)幅度达50bps。国金证券首席策略(lüè)分析师张弛(chí)对此进行(xíng)了深入分析(xī)，他(tā)认为，美(měi)联储此(cǐ)次超预期的降(jiàng)息幅度可能暗示美国(guó)经济“硬(yìng)着陆”的概率上升(shēng)。

美国(guó)经(jīng)济硬着陆的概率上升

谈及50bps的降息幅(fú)度时，鲍威尔表示可将此视为美联储不甘落后于曲线的承诺，并称其为降息周(zhōu)期开了一个良好而有力的头，背后或主要出于两点考虑：一方面，与(yǔ)会前的市场参与(yǔ)者对未来降息幅度的定价远领(lǐng)先于美联储6月的官方点阵图；另一方面，鲍威尔提到(dào)，如果决策(cè)者在上次会议时就知(zhī)道(dào)7月份就业(yè)报告的疲软(ruǎn)，他们在当时就极(jí)有(yǒu)可能降息。张弛认(rèn)为，这进一(yī)步(bù)确认了对于(yú)美联储(chǔ)而(ér)言，增长放缓的(de)风险已经超过了通胀上行(xíng)风(fēng)险，即失业率的上(shàng)升、新增就业的显著滑落更令其担忧(yōu)。综合会议增量信息，张弛判断，美(měi)国(guó)经济“硬着陆”的风险依(yī)然(rán)在上行通道，预计11月附近确认“硬着(zhe)陆(lù)”概率约60%~70%。

张弛表示，在判断美国经济是否已进入“硬着(zhe)陆”时首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大，仍需关注(zhù)失业率、萨姆法则、全球景气等多个指标。特别是当“失业率(lǜ)-自然失业率＞0”且呈现趋势性上升，萨(sà)姆(mǔ)法则超过0.5%，以及全球景气依旧呈现下行(xíng)态势时(shí)，美国失业率仍将大概率继续上行。此外，历史上美联储(chǔ)50个基点的首(shǒu)次降(jiàng)息幅度往往对应失业率与首(shǒu)申人数较大(dà)偏(piān)离度，这也是美国经济“硬着(zhe)陆”的一个重要信号(hào)。

美(měi)联储降息引发三重风险

优化资产配置(zhì)以(yǐ)应对(duì)挑战

面对美联储降息带来的影响(xiǎng)，张弛此前(qián)发布(bù)报告称，投资者应高度警惕“硬着陆+流动性陷阱+日元(yuán)升值”三大风险对资产的潜在冲击(jī)。历次美联储降息均会触发“流动性陷阱”和金融(róng)条件的收紧，而“流(liú)动性陷阱(jǐng)”的冲击力将随着美国经济从(cóng)“软着陆”向“硬着陆”乃至“危机(jī)情形”的转变(biàn)而趋势性增强。同时，如果美国经济“硬着陆(lù)”与日央行加息形成负反馈，风险资(zī)产将面首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大临汇率成本、利率成(chéng)本双重上升以(yǐ)及基本面下行的三重压力。

针对(duì)上述(shù)分析，张弛为投资者提供(gōng)了具(jù)体的资产配置建议：首先(xiān)，黄金作为避险资产，在短期(qī)受降息(xī)影响兑现涨幅后，随着“硬(yìng)着陆 ”风险的加剧，其(qí)上行空间有望进一步拓展。历史经验表明，在美联储首次降息前后，黄(huáng)金通常受(shòu)益于实际利率下行和美元走弱的双(shuāng)重驱动(dòng)。其次，医(yī)药行(xíng)业（尤其是创新药）同(tóng)样受(shòu)益于美联储宽松货币政策的开启，历次降(jiàng)息周期中，无论A股还是港股的创新药均(jūn)表现(xiàn)出上(shàng)涨(zhǎng)机会并具备超额收益。此外(wài)，对于美债(zhài)而言(yán)，虽然中期(qī)维度内的中(zhōng)枢下行趋势仍然确定，但短期内可能存(cún)在反弹风险。最后，在“弱经济(jì)”预期的影(yǐng)响下，美股大概率将再次开启调整。

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（转自：国金证券第5小(xiǎo)时）

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